【正文】 利率政策。 利率與投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的收益率就越高，企業(yè)支付的資金成本就越高。 財(cái)務(wù)決策的依據(jù)是稅后現(xiàn)金流量， 稅收影響公司決策，包括投資、籌資和經(jīng)營(yíng)決策。 c) 財(cái)政政策。 2．林先生擁有一家經(jīng)營(yíng)得十分成功的工藝品經(jīng)銷商店 —— 榮盛商店。因此想轉(zhuǎn)化企業(yè)的組織形式，但是他希望商店仍能掌握在家族手中，長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是將這份產(chǎn)業(yè)留給自己的兒孫。改組為公司制后，他可以給自己的每一位兒孫留下數(shù)目合適 的股份，他可以將商店整個(gè)留給兒孫們讓他們進(jìn)行合伙經(jīng)營(yíng)。雖然林先生希望家族保持產(chǎn)業(yè)的所有權(quán)，但他并不相信他的家族成員有足夠的時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)來完成日常的管理工作。 結(jié)合本案例資料和本章的企業(yè)組織形式是回答如下問題： （ 1） 根據(jù)你掌握的知識(shí)，你認(rèn)為該企業(yè)應(yīng)采用公司制還是合伙制？ （ 2） 公司制或合伙制對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理會(huì)產(chǎn)生哪些影響？ 參考答案： （ 1） 該企業(yè)應(yīng)采用公司 制 。 (2)大股東可以通過股份公司控制更多的社會(huì)資本，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的有利地位。 (4)管理者 對(duì)債務(wù) 僅付有限責(zé)任。 合伙 制 (1) 發(fā)揮每個(gè)合伙人的專長(zhǎng)，提高合伙企業(yè)的決策水平和管理水平。 (3)由于合伙人對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有助增強(qiáng)合伙人的責(zé)任心，提高合伙企業(yè)的信譽(yù)。 (2)合伙企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)大。 第 3 章 未來現(xiàn)金流價(jià)值確定 本章習(xí)題： 預(yù)計(jì)一項(xiàng)投資的收益為前 5 年 10萬元，后 4 年為 15 萬元，最后一年為 5萬元，若貼現(xiàn)率為 5%，該項(xiàng)投資現(xiàn)在的投資限額是多少？ 投資限額 =10*（ P/A， 5%， 9） +5*（ P/A， 5%， 5） *（ P/S， 5%， 5） =(萬元 ) 某企業(yè) 1990年初從銀行借款 200 萬元，期限 10 年，從 1995 年初開始每年等額還本付息，到期滿時(shí)正好還本付息完畢，貼現(xiàn)率為 10%，試計(jì)算每年還款金額。如果采用租賃的方式，每年年初需支付租金 5000元，假設(shè)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為 12%，該企業(yè)應(yīng)該購(gòu)買還是租賃？ 5000*(P/A,12%,4)+5000＝ 20185（元） 應(yīng)購(gòu)買。請(qǐng)分別計(jì)算兩方案的各期還款額，分析還款額中本金和利息的的具體數(shù)額，說明您更傾向于哪個(gè)方案？ 分析： A方案 借款額 50 萬元是我們已知要償還額度的現(xiàn)值，貸款的利率為已知的貼現(xiàn)率 7％ ，期限為 20 年，每年末的等額償還額就是 我們要計(jì)算的年金。 = 年份 年金 利息 本金 年初本金余額 1 35 000 2 3 4 5 7 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 0 合計(jì) 利息＝年初本金余額利率（ 7％）。其數(shù)據(jù)關(guān)系如下： 50 00 00 = x/( P /A ,5 % ,1 5) x=500 000247。第一年利息＝ 500 000 5％＝ 25 000 元； 本金＝年金－利息；年末貸款余額＝年初貸款余額－本金 第 4 章 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 本章習(xí)題： 某企業(yè)持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 β 系數(shù)分別為 、 和 ,它們?cè)谧C券組合的中所占有的比重為 60%、 30%和 10%，股票市場(chǎng)的收益率為 18%，假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 10%，試計(jì)算這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。市場(chǎng)收益率為 15％，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 10％。要求：計(jì)算以下指標(biāo)： ①甲公司證券組合的β系數(shù)； ②甲公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收 益率 。 ④投資 A股票的必要投資收益率。 3 =% 組合標(biāo)準(zhǔn)差＝ ％ 投資者投資 300萬元用于購(gòu)買 4 種股票。 參考答案： Ra=4%+ (15%4%)=% Rb=4%+ (15%4%)=% Rc=4%+ (15%4%)=% Rd=4%+ (15%4%)=% R組合＝（ % 50＋ 10＋ % 70＋ % 80）247。 300＋ 100247。 300＋ 70247。 要求：⑴計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是多少？ (12%8%=4%) 10 ⑵如果某一投資計(jì)劃的貝他系數(shù)是 ,其短期投資報(bào)酬率為 12%,是否應(yīng)該投資 ? (必要報(bào)酬率 =8%+*(12% 8%)=14%,因?yàn)?12％小于必要報(bào)酬率 14％，所以不應(yīng)該投資 ) ⑶如果某證券的必要報(bào)酬率為 16%,則其貝他系數(shù)是多少 ? (（ 16％－ 8％） /（ 12％－ 8％）＝ 2 ) 某企業(yè)擬將部分閑置資金對(duì)外投資 ,可供選擇的 A、 B 兩公司股票的報(bào)酬率及其概率分布如下： 經(jīng)濟(jì)條件 概率分布 報(bào)酬率 A公司 B 公司 繁榮 0． 20 40% 70% 一般 0． 60 20% 20% 衰退 0． 20 0% – 30% 要求：分別計(jì)算 AB 兩公司的期望報(bào)酬率、標(biāo)準(zhǔn)離差；若想投資于風(fēng)險(xiǎn)小的公司，請(qǐng)你做出合理選擇。 第 5 章 資本成本與現(xiàn)金流折現(xiàn)率 本章習(xí)題： 某企業(yè)從銀行借款 100 萬元，借款利率為 5％，所得稅稅率為 33％，假設(shè)籌資費(fèi)忽略不計(jì)，要求計(jì)算該筆銀行借款的 資本成本。若市場(chǎng)利率為 12％，所得稅稅率為 40％，籌資費(fèi)率為 3％，該債券的資本成本是多少？ 參考答案： 發(fā)行價(jià)格＝ 1000 10％ (P/A,12%,5)+1000 (P/F,12%,5)＝ (元 ) 債券的資本成本＝ 1000 10％（ 1－ 40％）247。該優(yōu)先股的股息率為 8％，籌資費(fèi)率為 3％。 [1200（ 1－ 3％） ]＝ % 某公司發(fā)行普通股籌資，籌資費(fèi)率為 5％，每股售價(jià) 5 元。 [5（ 1－ 5％） ]+3%＝ % 某公司普通股資本成本為 10％，籌資費(fèi)率為 2％，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為 3％， 股東個(gè)人所得稅稅率為 20% 。 甲方案綜合資金成本＝ 6％ 20％＋ 7％ 20％＋ 10％ 60％＝ % 乙方案綜合資金成本＝ 8％ 40％＋ 9％ 40％＋ 12％ 10％＋ 14％ 10％＝ % 丙方案綜合資金成本＝ 7％ 60％＋ 11％ 20％＋ 13％ 20％＝ 9% 由于甲方案綜合資金成本為 %最低，所以最佳。對(duì) 于該投資機(jī)會(huì)， A公司進(jìn)行了可行性研究，獲得了相關(guān)的收入、成本及業(yè)務(wù)量等方面的信息： ①炊事設(shè)備的必要初始投資為 150 000元，這一支出在接受合同、開始工作時(shí)就會(huì)發(fā)生。 ③盒飯的成本前 3 年為每盒 3 元，第四和第五年為每盒 元。 籌資方式 甲方案 乙方案 丙方案 籌資額 資金成本 籌資額 資金成本 籌資額 資金成本 長(zhǎng)期借款 100 6% 200 8% 300 7% 長(zhǎng)期債券 100 7% 200 9% 0 0 優(yōu)先股 0 0 50 12% 100 11% 普通股 300 10% 50 14% 100 13% 合計(jì) 500 500 500 12 ⑤盒飯的銷售數(shù)量做如下預(yù)測(cè)：第一年為 30 000，第二、三年為 32 000，第四、五年為33 000。 ⑦公司希望在 4 年內(nèi)收回投資，目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率為 25％。 參考答案： （ 1） 該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與凈收益見下表： 0 1 2 3 4 5 設(shè)備成本 銷售收入 銷售成本 租金支出 150,000 150,000 90,000 10,000 160,000 96,000 10,000 160,000 96,000 10,000 198,000 115,500 10,000 198,000 115,500 10,000 現(xiàn)金流量 折舊費(fèi) 150,000 50,000 30,000 54,000 30,000 54,000 30,000 72,500 30,000 72,500 30,000 凈收益 20,000 24,000 24,000 42,500 42,500 （ 2）計(jì)算回收期 回收期 PP＝ 2 + 5400050000150000 ??? （年） 由于 回收期短于 4 年的目標(biāo)回收期，所以該方案可行。 第 7 章 投資決策方法（下） 本章習(xí)題 1．某公司有一投資項(xiàng)目，投資總額為 500萬元，其中 460 萬元用于購(gòu)買設(shè)備， 40萬元用于追加流動(dòng)資金。若 13 該公司所得稅稅率為 30％，固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊（期限為 3 年，殘值為 10 萬元）。 要求：①計(jì)算確定該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量； ②計(jì)算該項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期、凈現(xiàn)值； ③如果不考慮其他因素，你認(rèn)為該項(xiàng)目是否可接受？ 2． 某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，擬有甲、乙兩個(gè)方案。該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期 5年，到期殘值收入 5 萬元。 乙方案原始投資為 210 萬元，其中，固定資產(chǎn)投資 145 萬元，流動(dòng)資金投資 65 萬元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入 170萬元，年付現(xiàn)成本 80萬元。 要求計(jì)算： ① 甲、乙兩方案的現(xiàn)金流量 ② 甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值，并作出選擇 3．假設(shè)大通輪船公司目前擬購(gòu)置一艘新貨船，需價(jià)款 540 萬元，可使用 10 年，使 用期滿殘值 40萬元，新增的貨輪在其壽命周期內(nèi)每年可為企業(yè)增加凈利潤(rùn) 52萬元，同時(shí)公司按直線法計(jì)提折舊。 要求：用內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)該投資方案是否可行？ 4．某廠擬購(gòu)置設(shè)備一套，有 A、 B 兩種型號(hào)可供選擇，兩種型號(hào)機(jī)器的性能相同，但使用年限不同： A 設(shè)備使用年限為 5 年，設(shè)備售價(jià)為 400 萬元，每年的維修運(yùn)行成本為 61萬元； B 設(shè)備使用年限為 3 年，設(shè)備售價(jià)為 250 萬元，每年的維修運(yùn)行成本為 86 萬元。 2． （ 1）甲方案： 初始現(xiàn)金流量： 150 計(jì)算折舊：每年折舊費(fèi) = 195 5100 ?? NCF=（ 90― 41― 19）（ 1－ 33%） +19＝ 終結(jié) 現(xiàn)金流量： 50＋ 5 NPV＝ PVIFA10%， 5＋（ 50＋ 5） PVIF10%， 5－ 150＝ （ 2）乙方案： 初始現(xiàn)金流量： 210 計(jì)算折舊：每年折舊費(fèi) = 8145 ?? NCF=（ 170― 80― ）（ 1－ 33%）＋ ＝ 終結(jié)現(xiàn)金流量： 65＋ 8 NPV＝ PVIFA10%， 5 PVIF10%， 2＋（ 65＋ 8） PVIF10%， 7－ 210 ＝ 由于乙方案的凈現(xiàn)值大于甲方案，所以選擇乙方案。 NPV＝ 102 PVIFAk， 10＋ 40 PVIFk， 10－ 540＝ 0 首先采用逐次測(cè)試法： 當(dāng) K=14%時(shí)， NPV＝ 102 PVIFA14%， 10＋ 40 PVIF14%， 10－ 540＝ 當(dāng) K=15%時(shí)， NPV＝ 102 PVIFA15%， 10＋ 40 PVIF15%， 10－ 540＝－ 其次采用插值法 %14%15 %14 ?? ????k i ＝ % 15 結(jié)論：由于內(nèi)部收益率為 %＞資本成本 12%，所以該方案可行。 A設(shè)備年平均成本 5%,85%,8 ???? P V IF AP V IF A（萬元） B 設(shè)備年平均成本 3%,83%,8 ???? P V IF AP V IF A（萬元） 結(jié)論：根據(jù)計(jì)算結(jié)果，使用 A設(shè)備的年平均成本較低，所以應(yīng)選用 A設(shè)備。求該公司股票該如何定價(jià)？ 參考答案： =EPS/資本比率 =％ =25（元） 預(yù)計(jì)某公司下一年度的股利為每股 8元，市場(chǎng)要求的必要報(bào)酬率為 12％，預(yù)期該公司股利增長(zhǎng)率為 ，且股利增長(zhǎng)率在未來保持不變。 5年后公司進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，每年的增長(zhǎng)率為 9％。如果發(fā)行時(shí)市場(chǎng)的 16 必要報(bào)酬率分別為 8％和 10％，那么債券的價(jià)格各為多少？ 參考答案： )( 0 8 31 0 0 0%81 0 0 0 5%,65%,61 元?????? P V I FP V I F AP )(10001000%81000 5%,85%,82 元?????? P V I FP V I F AP )( 0 0 0%81 0 0 0 5%,105%,103 元?????? P V I FP V I F AP 假設(shè)某公司發(fā)行面值為 1000 元有效期為 10年的債券，且在有效期內(nèi)不支付利息，到期時(shí)一次還本?？赊D(zhuǎn)換債券每張面值 100元，年利率為 %，同時(shí)規(guī)定轉(zhuǎn)換期限為 5 年，轉(zhuǎn)換價(jià)格為 。 5年期國(guó)債的利率為 %。 要求：（ 1）計(jì)算本題中該上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值，并說明理性的投資人是否應(yīng)該進(jìn)行投資。那么可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值 =純粹債券價(jià)值 +期權(quán)價(jià)值。 2．