企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(已修改)
2025-05-28 00:00 本頁(yè)面
【正文】 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 第一節(jié) 基本原理與參數(shù)估計(jì) 一 .基本原理 一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)等于該資產(chǎn)在未來(lái)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和 ,用公式表示 : CFt V=∑ 式中 : V—資產(chǎn)的價(jià)值 n—資產(chǎn)延續(xù)的時(shí)期 C Ft—資產(chǎn)在 t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流 r—折現(xiàn)率 t=n t=1 (1+r)t 第一節(jié) 基本原理與參數(shù)估計(jì) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路有兩種 : 1. 將企業(yè)的價(jià)值等同于股東權(quán)益的價(jià)值 ,即對(duì)企業(yè)的股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià) (有些資料上將這種方法成為“權(quán)益法” ) 2. 企業(yè)價(jià)值包括股東權(quán)益，債權(quán)，優(yōu)先股的價(jià)值，即評(píng)估的是整個(gè)企業(yè)的價(jià)值（有些資料上將這種方法稱(chēng)為“實(shí)體法”） 第一節(jié) 基本原理與參數(shù)估計(jì) 二 .現(xiàn)金流的估計(jì) 根據(jù)兩種不同的評(píng)估思路 ,可將現(xiàn)金流主要分為兩種 :一種是股權(quán)現(xiàn)金流 ,另一種是企業(yè)自由現(xiàn)金流。 第一節(jié) 基本原理與參數(shù)估計(jì) （一）股權(quán)自由現(xiàn)金流（ FCFE） 銷(xiāo)售收入 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 = 利息，稅收，折舊，攤銷(xiāo)前收益（ EBITDA） 折舊和攤銷(xiāo) = 利息稅前收益（ EBIT） 利息費(fèi)用 = 稅前收益 所得稅 = 凈收益 + 折舊和攤銷(xiāo) = 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 優(yōu)先股股利 資本性支出 凈營(yíng)運(yùn)資本追加額 償還本金 + 新發(fā)行債務(wù)收入 = 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 第一節(jié) 基本原理與參數(shù)估計(jì) （二）企業(yè)自由現(xiàn)金流（ FCFF） 一般來(lái)說(shuō)，其計(jì)算方法有兩種：一種是把企業(yè)不同權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起；另一種方法是從利息稅前收益（ EBIT）開(kāi)始計(jì)算，得到與第一種方法相同的結(jié)果。 1. 企業(yè)自由現(xiàn)金流 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 +利息費(fèi)用（ 1稅率） +償還本金 新發(fā)行債務(wù) +優(yōu)先股股利 2. 企業(yè)自由現(xiàn)金流 =EBIT（ 1稅率） +折舊 資本性支出凈營(yíng)運(yùn)資本追加額 將企業(yè)不同權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起 權(quán)利要求者 權(quán)利要求者的現(xiàn)金流 折現(xiàn)率 債權(quán)人 利息費(fèi)用（ 1稅率） +償還本金 新發(fā)行債務(wù) 稅后債務(wù)成本 優(yōu)先股股東 優(yōu)先股股利 優(yōu)先股資本成本 普通股股東 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 股權(quán)資本資本成本 企業(yè) =普通股股東+債權(quán)人 +優(yōu)先股股東 企業(yè)自由現(xiàn)金流 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 +利息費(fèi)用（ 1稅率） +償還本金 新發(fā)行債務(wù) +優(yōu)先股股利 加權(quán)平均資本成本 從利息稅前收益（ EBIT）開(kāi)始 ? EBIT（ 1稅率） +折舊 資本性支出 凈營(yíng)運(yùn)資本追加額 =企業(yè)自由現(xiàn)金流 ? FCFE與 FCFF比較 FCFE =FCFF利息費(fèi)用 *（ 1稅率） 本金歸還 +發(fā)行的新債 優(yōu)先股股利 第一節(jié) 基本原理與參數(shù)估計(jì) 三 . 折現(xiàn)率的估計(jì) (一 ) 股權(quán)資本成本 E(R) = R f + β[ E (R m) – R f ] 式中： R f —無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 E
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