【正文】 提出“嚴(yán)格落實(shí)債務(wù)管理‘七嚴(yán)禁’、‘八個(gè)一批’和 14 條措施，用好債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急資金池，組建省級(jí)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)管理公司，積極推進(jìn)債務(wù)展期重組，有力化解隱性債務(wù)……推動(dòng)平臺(tái)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，有效盤(pán)活存量資產(chǎn)”。、推出債務(wù)維穩(wěn)舉措和爭(zhēng)取國(guó)開(kāi)行化解試點(diǎn)（1）2019 年 4 月 11 日，貴州遵義市市長(zhǎng)魏樹(shù)旺在拜會(huì)國(guó)開(kāi)行貴州省分行行長(zhǎng)李剛時(shí)表示，希望國(guó)開(kāi)行能將遵義作為參與地方發(fā)展和債務(wù)化解的試點(diǎn)城市。（2）2019 年 10 月 18 日，為重拾市場(chǎng)對(duì)投資貴州地區(qū)企業(yè)債券的信心，貴州省地方金融監(jiān)督管理局在上交所舉辦貴州省債券市場(chǎng)投資者懇談會(huì)，貴州省副省長(zhǎng)譚炯（前工行副行長(zhǎng)）表態(tài)稱(chēng)“會(huì)進(jìn)一步利用省級(jí)資本運(yùn)營(yíng)公司，助力化解政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；省級(jí)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解周轉(zhuǎn)資金將重點(diǎn)用于融資平臺(tái)公司償還到期債務(wù)，推動(dòng)金融資產(chǎn)管理公司對(duì)融資平臺(tái)到期的債務(wù)進(jìn)行收購(gòu)重組、整體化解”。2019 年 12 月 25 日，茅臺(tái)公司便發(fā)布公告稱(chēng)“擬通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式將持有的公司 4%股份（市值約 550 億元）劃至貴州省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司（成立2014年、注冊(cè)資本600億元、股東為貴州金控）”，這里的省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司與 10 月 18 日貴州省副省長(zhǎng)的講話剛好相對(duì)應(yīng)。要知道貴州省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司既可以成立風(fēng)險(xiǎn)基金，亦可以成為債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，還可以借助金融機(jī)構(gòu)加杠桿，可以說(shuō)以茅臺(tái)一己之力化解盤(pán)活整個(gè)貴州省隱性債務(wù)的路徑已十分清晰。、中長(zhǎng)期力求通過(guò)資本市場(chǎng)化解 2020 年 1 月 9 日，貴州省發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)貴州資本市場(chǎng)健康發(fā)展的意見(jiàn)》，盡快目前還處于初步實(shí)踐中，且成效上可能要打很大折扣，但從中長(zhǎng)期角度考慮到利用資本市場(chǎng)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這一舉措很可能會(huì)成為全國(guó)大部分地區(qū)值得借鑒且必須選擇的一個(gè)方向，考慮到資本市場(chǎng)已成為國(guó)家戰(zhàn)略，通過(guò)資本市場(chǎng)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理應(yīng)成為共識(shí)。有鑒于此，貴州省在意見(jiàn)中推出以下幾條相應(yīng)舉措：（1）力爭(zhēng)在十四五規(guī)劃底，在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市和新三板掛牌企業(yè)累計(jì)達(dá) 100 家以上，省區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)新增掛牌企業(yè) 1000 家以上，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和證券投資基金等各類(lèi)投資基金規(guī)模翻一番。（2）通過(guò)增加中長(zhǎng)期債務(wù)比例、降低短期債務(wù)比例來(lái)優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。（3）通過(guò)合并、劃轉(zhuǎn)、并購(gòu)等多種方式進(jìn)行國(guó)有企業(yè)兼并重組，形成一批公開(kāi)市場(chǎng)信用高評(píng)級(jí)企業(yè)。（4）、向平臺(tái)公司注入能夠變現(xiàn)或有穩(wěn)定收益的資產(chǎn)，并及時(shí)給予確權(quán)，通過(guò)作價(jià)入股、轉(zhuǎn)讓出售等多種形式提升政府投融資平臺(tái)公司債權(quán)融資資信，并探索將費(fèi)用性支出轉(zhuǎn)換成資本性支出。（5）支持符合條件的企業(yè)到境外發(fā)債和融資，鼓勵(lì)在黔各金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)省內(nèi)各類(lèi)企業(yè)債務(wù)融資工具的認(rèn)購(gòu)力度。（6）發(fā)行用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)債券，支持能源、化工、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)率先開(kāi)展債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)，積極培育債轉(zhuǎn)股企業(yè)通過(guò) IPO、定增、并購(gòu)、新三板轉(zhuǎn)讓等方式提升資產(chǎn)價(jià)值。（三）江蘇?。簢?yán)控融資成本和擔(dān)保范圍、出清高成本債務(wù)和限制非標(biāo)融資 鹽城：清退成本 超過(guò) 8% 的債務(wù)融資 2020 年 3 月 20 日，鹽城市政府要求各市屬企業(yè)開(kāi)展融資情況自查自糾工作，并制定成本 8%以上融資清退工作方案、要求清退工作要在 2020 年底完成。實(shí)踐中，鹽城一些優(yōu)質(zhì)的市級(jí)國(guó)企提出了更高的要求，如最高不超過(guò) %。而在鹽城政府隱性債務(wù)化解的方案中，還包括通過(guò)一般公共預(yù)算安排、出讓城市經(jīng)營(yíng)性土地、統(tǒng)籌土地占補(bǔ)平衡指標(biāo)交易收入、處置有效資產(chǎn)化債等路徑以及“新增財(cái)力 20%、土地出讓收入 20%、土地指標(biāo)交易收入 20%”的硬性要求。、泰州：限制國(guó)企擔(dān)保范圍、控制國(guó)企新增債務(wù)融資成本 2020 年 4 月 2 日，泰州市財(cái)政局和國(guó)資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資金出借、融資擔(dān)保管理工作的通知》，對(duì)國(guó)有企業(yè)的對(duì)外擔(dān)保、出借資金以及融資資金成本等給予明確限制，具體如下：（1）全市各級(jí)國(guó)企原則上僅能向各級(jí)政府履行出資人職責(zé)的國(guó)企及其全資、控股子公司出借資金或提供擔(dān)保。（2）國(guó)企由于歷史原因形成的對(duì)非公有制企業(yè)擔(dān)保所發(fā)生的代償，必須及時(shí)通過(guò)法律等途徑追償，保全資產(chǎn)。（3）市級(jí)國(guó)企每筆新增債務(wù)年化成本原則上控制在 6%以?xún)?nèi)，市（區(qū)）級(jí)國(guó)企每筆新增債務(wù)年化成本原則上控制在 7%以?xún)?nèi)，各市（區(qū)）級(jí)下屬園區(qū)國(guó)企每筆新增債務(wù)年化成本原則上控制在 8%以?xún)?nèi)。、常州：嚴(yán)控債務(wù)融資成本上限、出清高成本債務(wù)、限制非標(biāo)融資 2020 年 4 月 8 日，常州市政府?dāng)M定了《關(guān)于加強(qiáng)政府性債務(wù)融資成本管控的通知（征求意見(jiàn)稿）》，提出以下幾點(diǎn)要求：（1）推動(dòng)國(guó)有平臺(tái)主體信用升級(jí)，增強(qiáng)直接融資能力。（2）從嚴(yán)控制新增債務(wù)融資成本上限。（3）用好用足中央和省支持政策，運(yùn)用金融機(jī)構(gòu)提供的金融工具，做好到期債務(wù)的展期、接續(xù)，嚴(yán)格限制使用信托、融資租賃等非標(biāo)類(lèi)融資工具。（4）抓住當(dāng)前成本持續(xù)穩(wěn)步下行的有利窗口期，優(yōu)化調(diào)整存量債務(wù)結(jié)構(gòu)。（5）市級(jí)年內(nèi) 7%以上的高成本債務(wù)全部置換出清，轄市區(qū)年內(nèi)對(duì) 8%以上的高成本債務(wù)全部置換出清。（6）市本級(jí)平臺(tái)公司 2020 年新增五年期以上各類(lèi)融資工具成本最高不得超過(guò)同期同檔 LPR 報(bào)價(jià)上浮 15%（目前 5 年期以上 LPR 為 %、意味著最高不能超過(guò) %。各轄市區(qū)自行制定債務(wù)融資成本管控政策，但原則上不得高于同期同檔 LPR 上浮 20%（1 年期不超過(guò) %以及 5 年期以上最高不超過(guò) %）。（四）重慶市：兩輪政府債務(wù)的化解具有一定代表性，但過(guò)程并未結(jié)束 重慶的發(fā)展以及地方政府化解在中國(guó)具有代表性。自 2014 年地方政府隱性債務(wù)化解成為國(guó)家主要政策導(dǎo)向以來(lái)，重慶地區(qū)大致是經(jīng)歷了兩輪政府債務(wù)化解的過(guò)程，即 20142015 年以及 2019 年至現(xiàn)在。、20142015 年：重慶地區(qū)政府債務(wù)化解的小試牛刀（1）20022006 年期間（黃奇帆 2001 年入主重慶），重慶市政府著手整合政府資產(chǎn)，形成了市場(chǎng)上所熟知的“八大投資平臺(tái)”和一家地方 AMC，即重慶市高速公路發(fā)展、重慶市高等級(jí)公路建設(shè)投資、重慶市城市建設(shè)投資、重慶市建設(shè)投資、重慶市水利投資、重慶市水務(wù)集團(tuán)、重慶市開(kāi)發(fā)投資、重慶市地產(chǎn)集團(tuán)和重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。（2）經(jīng)過(guò)一系列整合、確權(quán)以及資金注入的過(guò)程后，重慶八大投獲得了飛速的發(fā)展。但是 2008 年金融危機(jī)以及各地推出的大規(guī)模的基建投資計(jì)劃，使得各地城投平臺(tái)債務(wù)率大幅上升，重慶也不例外。2010 年 6 月 10 日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（國(guó)發(fā)（2010）19 號(hào)），明確提出嚴(yán)禁地方政府提供違規(guī)隱性擔(dān)保，意味著政府融資平臺(tái)開(kāi)始需要謀求轉(zhuǎn)型。（3）2012 年上半年的重慶市經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，黃奇帆提出將重慶八大投資平臺(tái)整合成五大投資平臺(tái)（每個(gè)平臺(tái)幾乎均有較多的土地儲(chǔ)備和非?？捎^的土地出讓收入），具體為重慶市高速公路集團(tuán)、重慶市城市交通開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)、重慶市地產(chǎn)集團(tuán)、重慶市建設(shè)投資集團(tuán)和重慶市水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。（4）2014 年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)（2014）43 號(hào)），標(biāo)志地方政府隱性債務(wù)的清理工作正式開(kāi)始，重慶在期間也采取諸如發(fā)行期限長(zhǎng)和成本低的地方政府置換債務(wù)、提高土地出讓收入對(duì)市政府財(cái)力的支持、通過(guò) PPP 模式和政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)降低政府債務(wù)等多項(xiàng)措施。根據(jù)黃奇帆當(dāng)時(shí)多次講話內(nèi)容來(lái)看，2014 年重慶推出了 1300 億元的 PPP 項(xiàng)目、并減少了 1000 億元的債務(wù)，這其中數(shù)字上的巧合想來(lái)并非偶然，重慶市的債務(wù)率也從2012 年底的 %降至 2014 年底的 77%。、2019 年至今：重走回頭路 20142015 年的政府債務(wù)化解之路并非終點(diǎn)，只是在某種程度上延緩了政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，并沒(méi)有從根本上將債務(wù)消除，因此進(jìn)入 2019 年以來(lái)重慶地區(qū)的政府債務(wù)化解仍是一段漫長(zhǎng)的道路。（1）此時(shí)的重慶除擁有五大投資集團(tuán)之外，還擁有兩家地方 AMC（渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理和渝康資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理）以及重慶國(guó)際信托、重慶農(nóng)商行、重慶銀行、重慶三峽銀行、富民銀行等五家金融機(jī)構(gòu)，實(shí)力相對(duì)以前更強(qiáng)、債務(wù)壓力也更重。其中兩家地方 AMC 預(yù)計(jì)將在重慶市政府債務(wù)化解的過(guò)程中起到不小的作用。（2）2018 年 8 月，中共中央國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》（中發(fā)（2018）27 號(hào)），隨后各地區(qū)紛紛印發(fā)《實(shí)施意見(jiàn)》，重慶也不例外，并開(kāi)啟新一輪隱性政府債務(wù)化解的進(jìn)程，但大都是重復(fù) 20142015 年。、最新舉措：推動(dòng)區(qū)縣級(jí)投融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型 2019 年 11 月 6 日，重慶市政府發(fā)布《關(guān)于深化區(qū)縣國(guó)企國(guó)資改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，以規(guī)范區(qū)縣級(jí)投融資平臺(tái)的融資行為，可以視為化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。但是我們需要明白這些舉措短期內(nèi)應(yīng)不具有實(shí)操性，而只是中長(zhǎng)期方向。（1）推進(jìn)區(qū)縣國(guó)企市場(chǎng)化專(zhuān)業(yè)化重組，推動(dòng)各區(qū)縣所屬同質(zhì)或關(guān)聯(lián)企業(yè)橫向聯(lián)合、縱向整合，進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化重組。其中區(qū)縣國(guó)企實(shí)際管理層級(jí)原則上控制在 2 級(jí)以?xún)?nèi)，最多不超過(guò) 3 級(jí)。并強(qiáng)化國(guó)企負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率雙重管控。（2）對(duì)不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一般市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的企業(yè)，采取改制轉(zhuǎn)制、兼并重組、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等市場(chǎng)化方式改革重組。（3）對(duì)長(zhǎng)期未實(shí)際經(jīng)營(yíng)的空殼公司，以及資不抵債、扭虧無(wú)望、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)難以為繼的嚴(yán)重虧損企業(yè)，依法關(guān)閉、退出。（4）全面清理投融資平臺(tái)公司債務(wù)類(lèi)型、成本、期限結(jié)構(gòu)，制定并落實(shí)全口徑債務(wù)化解方案，分類(lèi)妥善處置（按合同協(xié)議約定或籌集資金償還）。（5）區(qū)縣政府及其所屬部門(mén)和單位不得為平臺(tái)公司融資提供任何形式的擔(dān)保和承諾，不得安排任何單位為平臺(tái)公司“借殼”融資，不得利用公益性資產(chǎn)和儲(chǔ)備土地融資，不得將預(yù)期土地出讓收入作為平臺(tái)公司償債資金來(lái)源。（6）平臺(tái)公司不得利用沒(méi)有收益的公益性資產(chǎn)、不具有合法合規(guī)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行抵押質(zhì)押貸款或發(fā)行信托、債券和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等各類(lèi)金融產(chǎn)品，不得重復(fù)利用各類(lèi)資產(chǎn)擔(dān)保融資，不得與政府信用掛鉤。（7）對(duì)區(qū)縣政府及其所屬部門(mén)和單位注入的公益性資產(chǎn)，依照規(guī)定直接劃轉(zhuǎn)收回；對(duì)存量區(qū)縣政府債務(wù)形成的公益性資產(chǎn)，在發(fā)行政府債券置換存量政府債務(wù)后收回；對(duì)平臺(tái)公司其他公益性資產(chǎn)，通過(guò)注入有經(jīng)營(yíng)性收入資產(chǎn)置換等方式逐步收回。（8）推動(dòng)區(qū)縣平臺(tái)公司重組整合，每個(gè)區(qū)縣確定的公益性項(xiàng)目建設(shè)單位最多不超過(guò) 3 家。清理空殼類(lèi)平臺(tái)公司，對(duì)只承擔(dān)公益性項(xiàng)目融資任務(wù)且主要依靠財(cái)政性資金償還債務(wù)的融資平臺(tái)公司，按照法定程序予以撤銷(xiāo)。（9）實(shí)體類(lèi)平臺(tái)公司剝離政府融資職能后，通過(guò)兼并重組、整合歸并同類(lèi)業(yè)務(wù)等方式，轉(zhuǎn)型為基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、城市運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域市場(chǎng)化運(yùn)作的國(guó)有企業(yè)，積極主動(dòng)參與全市及各區(qū)縣城市提升行動(dòng)計(jì)劃。四、為何各地頻頻限制非標(biāo)融資？ （一）非標(biāo)融資成本較高 從云南省、江蘇省今年以來(lái)的動(dòng)作來(lái)看，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的首要任務(wù)便是嚴(yán)格限制和壓降信托、資管計(jì)劃、融資租賃等非標(biāo)融資，其背后的原因便是非標(biāo)融資成本較高且鏈條往往較好、風(fēng)險(xiǎn)較大。多數(shù)非標(biāo)融資渠道穿透后的資金來(lái)源為商業(yè)銀行，這無(wú)形中拉長(zhǎng)了融資鏈條、加大了風(fēng)險(xiǎn)排解難度，而正是由于鏈條較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較大，且多是為了規(guī)避監(jiān)管，意味著非標(biāo)融資的成本實(shí)際上非常高。因此限制非標(biāo)融資實(shí)際上是為了降低地方政府的債務(wù)融資成本。那么非標(biāo)融資的成本究竟有多高呢？我們這里以?xún)山M數(shù)據(jù)進(jìn)行說(shuō)明。（二）2017 年信托與融資租賃平均利率分別高出銀行貸款 2018 年 2 月 1 日，由清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院中國(guó)金融研究中心、財(cái)經(jīng)頭條和企商在線（北京）網(wǎng)絡(luò)等機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起的中國(guó)社會(huì)融資成本指數(shù)研究項(xiàng)目披露了中國(guó)社會(huì)融資成本指數(shù)，2017 年信托和融資租賃的融資成本分別高達(dá) %和 %，較銀行貸款分別高出 265 個(gè) BP 和 410 個(gè) BP。雖然相較于 2017 年，目前市場(chǎng)利率水平已經(jīng)處于相對(duì)低位，但考慮到銀行貸款利率平均在 %左右，按照相近的利差空間，預(yù)計(jì)信托和融資租賃的融資成本至少也分別在 7%以上?？梢钥闯?2017 年以來(lái)監(jiān)管部門(mén)著力打擊的對(duì)象大都是融資成本較高的領(lǐng)域，如小貸公司、P2P、保理、融資租賃、信托等等，實(shí)際上嚴(yán)監(jiān)管的目的表面上看是為了防風(fēng)險(xiǎn)，防風(fēng)險(xiǎn)的目的則是為了降社會(huì)融資成本。（三）2019 年以來(lái)，信托與銀行貸款的利差空間穩(wěn)定在