【正文】 提出“嚴格落實債務管理‘七嚴禁’、‘八個一批’和 14 條措施，用好債務風險應急資金池，組建省級國有資本運營管理公司，積極推進債務展期重組，有力化解隱性債務……推動平臺公司市場化轉型，有效盤活存量資產”。、推出債務維穩(wěn)舉措和爭取國開行化解試點（1）2019 年 4 月 11 日，貴州遵義市市長魏樹旺在拜會國開行貴州省分行行長李剛時表示，希望國開行能將遵義作為參與地方發(fā)展和債務化解的試點城市。（2）2019 年 10 月 18 日，為重拾市場對投資貴州地區(qū)企業(yè)債券的信心，貴州省地方金融監(jiān)督管理局在上交所舉辦貴州省債券市場投資者懇談會，貴州省副省長譚炯（前工行副行長）表態(tài)稱“會進一步利用省級資本運營公司，助力化解政府隱性債務風險；省級債務風險化解周轉資金將重點用于融資平臺公司償還到期債務，推動金融資產管理公司對融資平臺到期的債務進行收購重組、整體化解”。2019 年 12 月 25 日，茅臺公司便發(fā)布公告稱“擬通過無償劃轉方式將持有的公司 4%股份（市值約 550 億元）劃至貴州省國資運營公司（成立2014年、注冊資本600億元、股東為貴州金控）”，這里的省國資運營公司與 10 月 18 日貴州省副省長的講話剛好相對應。要知道貴州省國資運營公司既可以成立風險基金，亦可以成為債轉股實施機構，還可以借助金融機構加杠桿，可以說以茅臺一己之力化解盤活整個貴州省隱性債務的路徑已十分清晰。、中長期力求通過資本市場化解 2020 年 1 月 9 日，貴州省發(fā)布《關于促進貴州資本市場健康發(fā)展的意見》，盡快目前還處于初步實踐中，且成效上可能要打很大折扣，但從中長期角度考慮到利用資本市場化解債務風險，這一舉措很可能會成為全國大部分地區(qū)值得借鑒且必須選擇的一個方向，考慮到資本市場已成為國家戰(zhàn)略，通過資本市場化解債務風險理應成為共識。有鑒于此，貴州省在意見中推出以下幾條相應舉措：（1）力爭在十四五規(guī)劃底，在境內外資本市場上市和新三板掛牌企業(yè)累計達 100 家以上，省區(qū)域性股權市場新增掛牌企業(yè) 1000 家以上，推動產業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和證券投資基金等各類投資基金規(guī)模翻一番。（2）通過增加中長期債務比例、降低短期債務比例來優(yōu)化債務期限結構。（3）通過合并、劃轉、并購等多種方式進行國有企業(yè)兼并重組，形成一批公開市場信用高評級企業(yè)。（4）、向平臺公司注入能夠變現(xiàn)或有穩(wěn)定收益的資產，并及時給予確權，通過作價入股、轉讓出售等多種形式提升政府投融資平臺公司債權融資資信，并探索將費用性支出轉換成資本性支出。（5）支持符合條件的企業(yè)到境外發(fā)債和融資，鼓勵在黔各金融機構加大對省內各類企業(yè)債務融資工具的認購力度。（6）發(fā)行用于市場化債轉股的企業(yè)債券，支持能源、化工、交通運輸?shù)刃袠I(yè)重點國有企業(yè)率先開展債轉股試點，積極培育債轉股企業(yè)通過 IPO、定增、并購、新三板轉讓等方式提升資產價值。（三）江蘇?。簢揽厝谫Y成本和擔保范圍、出清高成本債務和限制非標融資 鹽城：清退成本 超過 8% 的債務融資 2020 年 3 月 20 日，鹽城市政府要求各市屬企業(yè)開展融資情況自查自糾工作，并制定成本 8%以上融資清退工作方案、要求清退工作要在 2020 年底完成。實踐中，鹽城一些優(yōu)質的市級國企提出了更高的要求，如最高不超過 %。而在鹽城政府隱性債務化解的方案中，還包括通過一般公共預算安排、出讓城市經營性土地、統(tǒng)籌土地占補平衡指標交易收入、處置有效資產化債等路徑以及“新增財力 20%、土地出讓收入 20%、土地指標交易收入 20%”的硬性要求。、泰州：限制國企擔保范圍、控制國企新增債務融資成本 2020 年 4 月 2 日，泰州市財政局和國資委聯(lián)合發(fā)布《關于加強國有企業(yè)資金出借、融資擔保管理工作的通知》，對國有企業(yè)的對外擔保、出借資金以及融資資金成本等給予明確限制，具體如下：（1）全市各級國企原則上僅能向各級政府履行出資人職責的國企及其全資、控股子公司出借資金或提供擔保。（2）國企由于歷史原因形成的對非公有制企業(yè)擔保所發(fā)生的代償，必須及時通過法律等途徑追償，保全資產。（3）市級國企每筆新增債務年化成本原則上控制在 6%以內，市（區(qū)）級國企每筆新增債務年化成本原則上控制在 7%以內，各市（區(qū)）級下屬園區(qū)國企每筆新增債務年化成本原則上控制在 8%以內。、常州：嚴控債務融資成本上限、出清高成本債務、限制非標融資 2020 年 4 月 8 日，常州市政府擬定了《關于加強政府性債務融資成本管控的通知（征求意見稿）》，提出以下幾點要求：（1）推動國有平臺主體信用升級，增強直接融資能力。（2）從嚴控制新增債務融資成本上限。（3）用好用足中央和省支持政策，運用金融機構提供的金融工具，做好到期債務的展期、接續(xù)，嚴格限制使用信托、融資租賃等非標類融資工具。（4）抓住當前成本持續(xù)穩(wěn)步下行的有利窗口期，優(yōu)化調整存量債務結構。（5）市級年內 7%以上的高成本債務全部置換出清，轄市區(qū)年內對 8%以上的高成本債務全部置換出清。（6）市本級平臺公司 2020 年新增五年期以上各類融資工具成本最高不得超過同期同檔 LPR 報價上浮 15%（目前 5 年期以上 LPR 為 %、意味著最高不能超過 %。各轄市區(qū)自行制定債務融資成本管控政策，但原則上不得高于同期同檔 LPR 上浮 20%（1 年期不超過 %以及 5 年期以上最高不超過 %）。（四）重慶市：兩輪政府債務的化解具有一定代表性，但過程并未結束 重慶的發(fā)展以及地方政府化解在中國具有代表性。自 2014 年地方政府隱性債務化解成為國家主要政策導向以來，重慶地區(qū)大致是經歷了兩輪政府債務化解的過程，即 20142015 年以及 2019 年至現(xiàn)在。、20142015 年：重慶地區(qū)政府債務化解的小試牛刀（1）20022006 年期間（黃奇帆 2001 年入主重慶），重慶市政府著手整合政府資產，形成了市場上所熟知的“八大投資平臺”和一家地方 AMC，即重慶市高速公路發(fā)展、重慶市高等級公路建設投資、重慶市城市建設投資、重慶市建設投資、重慶市水利投資、重慶市水務集團、重慶市開發(fā)投資、重慶市地產集團和重慶渝富資產經營。（2）經過一系列整合、確權以及資金注入的過程后，重慶八大投獲得了飛速的發(fā)展。但是 2008 年金融危機以及各地推出的大規(guī)模的基建投資計劃，使得各地城投平臺債務率大幅上升，重慶也不例外。2010 年 6 月 10 日國務院發(fā)布《關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》（國發(fā)（2010）19 號），明確提出嚴禁地方政府提供違規(guī)隱性擔保，意味著政府融資平臺開始需要謀求轉型。（3）2012 年上半年的重慶市經濟工作會議上，黃奇帆提出將重慶八大投資平臺整合成五大投資平臺（每個平臺幾乎均有較多的土地儲備和非常可觀的土地出讓收入），具體為重慶市高速公路集團、重慶市城市交通開發(fā)投資集團、重慶市地產集團、重慶市建設投資集團和重慶市水務資產經營。（4）2014 年國務院發(fā)布《關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發(fā)（2014）43 號），標志地方政府隱性債務的清理工作正式開始，重慶在期間也采取諸如發(fā)行期限長和成本低的地方政府置換債務、提高土地出讓收入對市政府財力的支持、通過 PPP 模式和政府購買服務降低政府債務等多項措施。根據(jù)黃奇帆當時多次講話內容來看，2014 年重慶推出了 1300 億元的 PPP 項目、并減少了 1000 億元的債務，這其中數(shù)字上的巧合想來并非偶然，重慶市的債務率也從2012 年底的 %降至 2014 年底的 77%。、2019 年至今：重走回頭路 20142015 年的政府債務化解之路并非終點，只是在某種程度上延緩了政府債務風險的爆發(fā)，并沒有從根本上將債務消除，因此進入 2019 年以來重慶地區(qū)的政府債務化解仍是一段漫長的道路。（1）此時的重慶除擁有五大投資集團之外，還擁有兩家地方 AMC（渝富資產經營管理和渝康資產經營管理）以及重慶國際信托、重慶農商行、重慶銀行、重慶三峽銀行、富民銀行等五家金融機構，實力相對以前更強、債務壓力也更重。其中兩家地方 AMC 預計將在重慶市政府債務化解的過程中起到不小的作用。（2）2018 年 8 月，中共中央國務院印發(fā)《關于防范化解地方政府隱性債務風險的意見》（中發(fā)（2018）27 號），隨后各地區(qū)紛紛印發(fā)《實施意見》，重慶也不例外，并開啟新一輪隱性政府債務化解的進程，但大都是重復 20142015 年。、最新舉措：推動區(qū)縣級投融資平臺轉型 2019 年 11 月 6 日，重慶市政府發(fā)布《關于深化區(qū)縣國企國資改革的指導意見》，以規(guī)范區(qū)縣級投融資平臺的融資行為，可以視為化解債務風險的重要舉措。但是我們需要明白這些舉措短期內應不具有實操性，而只是中長期方向。（1）推進區(qū)縣國企市場化專業(yè)化重組，推動各區(qū)縣所屬同質或關聯(lián)企業(yè)橫向聯(lián)合、縱向整合，進行專業(yè)化重組。其中區(qū)縣國企實際管理層級原則上控制在 2 級以內，最多不超過 3 級。并強化國企負債規(guī)模和資產負債率雙重管控。（2）對不具有競爭優(yōu)勢的一般市場競爭性領域的企業(yè)，采取改制轉制、兼并重組、資產轉讓、股權轉讓等市場化方式改革重組。（3）對長期未實際經營的空殼公司，以及資不抵債、扭虧無望、生產經營難以為繼的嚴重虧損企業(yè)，依法關閉、退出。（4）全面清理投融資平臺公司債務類型、成本、期限結構，制定并落實全口徑債務化解方案，分類妥善處置（按合同協(xié)議約定或籌集資金償還）。（5）區(qū)縣政府及其所屬部門和單位不得為平臺公司融資提供任何形式的擔保和承諾，不得安排任何單位為平臺公司“借殼”融資，不得利用公益性資產和儲備土地融資，不得將預期土地出讓收入作為平臺公司償債資金來源。（6）平臺公司不得利用沒有收益的公益性資產、不具有合法合規(guī)產權的經營性資產進行抵押質押貸款或發(fā)行信托、債券和資產證券化產品等各類金融產品，不得重復利用各類資產擔保融資，不得與政府信用掛鉤。（7）對區(qū)縣政府及其所屬部門和單位注入的公益性資產，依照規(guī)定直接劃轉收回；對存量區(qū)縣政府債務形成的公益性資產，在發(fā)行政府債券置換存量政府債務后收回；對平臺公司其他公益性資產，通過注入有經營性收入資產置換等方式逐步收回。（8）推動區(qū)縣平臺公司重組整合，每個區(qū)縣確定的公益性項目建設單位最多不超過 3 家。清理空殼類平臺公司，對只承擔公益性項目融資任務且主要依靠財政性資金償還債務的融資平臺公司，按照法定程序予以撤銷。（9）實體類平臺公司剝離政府融資職能后，通過兼并重組、整合歸并同類業(yè)務等方式，轉型為基礎設施、公用事業(yè)、城市運營等領域市場化運作的國有企業(yè)，積極主動參與全市及各區(qū)縣城市提升行動計劃。四、為何各地頻頻限制非標融資？ （一）非標融資成本較高 從云南省、江蘇省今年以來的動作來看，化解債務風險的首要任務便是嚴格限制和壓降信托、資管計劃、融資租賃等非標融資，其背后的原因便是非標融資成本較高且鏈條往往較好、風險較大。多數(shù)非標融資渠道穿透后的資金來源為商業(yè)銀行，這無形中拉長了融資鏈條、加大了風險排解難度，而正是由于鏈條較長、風險較大，且多是為了規(guī)避監(jiān)管，意味著非標融資的成本實際上非常高。因此限制非標融資實際上是為了降低地方政府的債務融資成本。那么非標融資的成本究竟有多高呢？我們這里以兩組數(shù)據(jù)進行說明。（二）2017 年信托與融資租賃平均利率分別高出銀行貸款 2018 年 2 月 1 日，由清華大學經管學院中國金融研究中心、財經頭條和企商在線（北京）網(wǎng)絡等機構聯(lián)合發(fā)起的中國社會融資成本指數(shù)研究項目披露了中國社會融資成本指數(shù)，2017 年信托和融資租賃的融資成本分別高達 %和 %，較銀行貸款分別高出 265 個 BP 和 410 個 BP。雖然相較于 2017 年，目前市場利率水平已經處于相對低位，但考慮到銀行貸款利率平均在 %左右，按照相近的利差空間，預計信托和融資租賃的融資成本至少也分別在 7%以上?？梢钥闯?2017 年以來監(jiān)管部門著力打擊的對象大都是融資成本較高的領域，如小貸公司、P2P、保理、融資租賃、信托等等，實際上嚴監(jiān)管的目的表面上看是為了防風險，防風險的目的則是為了降社會融資成本。（三）2019 年以來，信托與銀行貸款的利差空間穩(wěn)定在