【正文】 企業(yè)整體評估還不宜采用市盈率乘數(shù)法，但可以作為輔助方法，或作為粗略估算方法。 站在實(shí)務(wù)的角度上，市場法往往更為常用，或通常作為運(yùn)用其他評估方法所獲得評估結(jié)果的驗(yàn)證或參考。 運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值也存在一定的局限性： 首先，因?yàn)樵u估對象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同，要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業(yè)難度較大； 其次，對價值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場法極為關(guān)鍵的一步，需要評估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。 3）市場法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況 1）債權(quán)資產(chǎn)評估 在評估企業(yè)的流動資產(chǎn)時，最大的難題是如何正確評估企業(yè)的債權(quán)資產(chǎn)。企業(yè)的債權(quán)主要是企業(yè)的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，它們在企業(yè)的流動資產(chǎn)中占有較大的比重。 （ 1）折現(xiàn)值法 折現(xiàn)值法的公式為： P＝（ FA－ BA－ BD）／（ 1＋ In）。 式中： P為應(yīng)收賬款評估價值； FA為應(yīng)收賬款賬面價值； BA為已確定的壞賬損失； BD為預(yù)計(jì)的壞賬損失； I為月折現(xiàn)率（一般用社會折現(xiàn)率）；n為平均回收月數(shù)。 國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估 相關(guān)問題探討 應(yīng)收票據(jù)的評估一般采用折現(xiàn)的方法，其價值的確認(rèn)比較準(zhǔn)確。 （ 2）貼現(xiàn)法 貼現(xiàn)法的公式為： P＝（ FA－ BA－ BD）（ 1－ In） 式中： I為月貼現(xiàn)率，其余符號含義同折現(xiàn)值法公式。 1）債權(quán)資產(chǎn)評估 對應(yīng)收賬款的評估有兩種方法可以選用采用折現(xiàn)值法和貼現(xiàn)法，采用這兩種方法評估后的應(yīng)收賬款價值比較準(zhǔn)確，但問題是：確定應(yīng)收賬款的賬面價值（即 FA）并不難，難的是已確定的壞賬損失（ BA）和預(yù)計(jì)的壞賬損失（ BD）。 首先，確定已確認(rèn)的壞賬損失（ BA）。按會計(jì)制度規(guī)定，若企業(yè)經(jīng)過函證，確認(rèn)債務(wù)人已經(jīng)死亡或破產(chǎn)，債務(wù)無法清償，則可以直接計(jì)入已確認(rèn)的壞賬損失（ BA）。這種情況比較好確認(rèn)，在執(zhí)行過程中也沒有太大的問題。最大的難題是：償還期超過 3年的應(yīng)收賬款如何確認(rèn) ?是不是要把所有償還期超過 3年的應(yīng)收賬款都轉(zhuǎn)作壞賬損失呢 ? 處理這部分應(yīng)收賬款，不能一次性全部轉(zhuǎn)作已確認(rèn)的壞賬損失（ BA），應(yīng)該遵循以下幾個原則：客觀性原則，保證國有資產(chǎn)不流失的原則，保護(hù)投資者權(quán)益的原則。 1）債權(quán)資產(chǎn)評估 其次，針對賬齡超過 3年但未確定為壞賬損失的部分和 3年以內(nèi)的應(yīng)收款項(xiàng)分別情況，最好采用賬齡分析法即按應(yīng)收賬款拖欠時間的長短來分析判斷。一般來說，拖欠時間越長，估計(jì)的壞賬率越高，反之，估計(jì)的壞賬率越低。 1）債權(quán)資產(chǎn)評估 這就要求必須掌握所有關(guān)于應(yīng)收賬款的期限的資料，再按期限的長短分別估計(jì)壞賬率。 產(chǎn)成品是指生產(chǎn)過程已經(jīng)全部完成并已驗(yàn)收入庫，可以按照合同規(guī)定的條件送交訂貨單位，或者作為商品對外出售的產(chǎn)品。 在企業(yè)價值評估的過程中，產(chǎn)成品應(yīng)按市場法進(jìn)行評估，還是按成本法進(jìn)行評估，也是一個有爭議的問題。 對產(chǎn)成品資產(chǎn)的評估，可以根據(jù)不同的目的、具體的情況選用相應(yīng)的評估方法。一般而言，可以分為以下兩種情況，具體見表 92： 2）產(chǎn)成品評估 2）產(chǎn)成品評估 表 92 產(chǎn)成品資產(chǎn)的評估 國有企業(yè)股份制改組中企業(yè)價值評估是屬于產(chǎn)權(quán)變動情況下的企業(yè)價值評估，因此，產(chǎn)成品評估宜采用現(xiàn)行市價法（市場法）進(jìn)行。采用市場法評估產(chǎn)成品，應(yīng)扣除相應(yīng)的稅金、銷售費(fèi)用和應(yīng)承擔(dān)的管理費(fèi)用（包括損耗）。 2）產(chǎn)成品評估 市場法評估產(chǎn)成品價值，采用現(xiàn)行市價，勢必包括正常的利潤，而這部分利潤在產(chǎn)品沒有銷售出去時根本就不會實(shí)現(xiàn)。但評估中人為地把利潤提前實(shí)現(xiàn)作為凈資產(chǎn)，有悖于會計(jì)準(zhǔn)則。因此，可考慮對這部分未實(shí)現(xiàn)的利潤也進(jìn)行調(diào)整，以防給改制后企業(yè)造成潛虧。 從企業(yè)價值評估的角度考慮，長期投資按其性質(zhì)分為兩大類 ： （ 1） 股權(quán)投資，或稱權(quán)益投資，即對其他企業(yè)或所屬企業(yè)產(chǎn)權(quán)的投資。股權(quán)投資又有兩種形式，一是直接投資，二是間接投資。 （ 2）債權(quán)投資，即通過證券市場購買各種長期債券的投資，債權(quán)投資是有期限的長期投資，在一段時間后，收回投資本金。 3）長期投資評估 長期投資與其他資產(chǎn)不同，它是一種特殊的資產(chǎn)，其特殊性主要表現(xiàn)在以下方面： （ 1）長期投資的實(shí)際數(shù)量難以確認(rèn)。 （ 2）長期投資價值的增減變動不取決于投資企業(yè)本身，而主要取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況。 3）長期投資評估 基于長期投資資產(chǎn)的這兩個特點(diǎn)，在進(jìn)行長期投資的評估時，要采取特殊的方法進(jìn)行評估。 3）長期投資評估 表 93 對長期債權(quán)投資的評估方法 對于長期債權(quán)投資的評估，普遍做法見表 93： 為了正確評估長期投資的價值，一般在評估時應(yīng)按照被投資企業(yè)的所有者權(quán)益總額和評估企業(yè)在被投資企業(yè)的投資比例來計(jì)算長期投資評估值。其計(jì)算方法為： 長期投資的評估值＝被投資企業(yè)所有者權(quán)益總額投資比例 3）長期投資評估 該方法是按賬面的所有者權(quán)益來進(jìn)行計(jì)算的，它假定被投資企業(yè)的資產(chǎn)既沒有增值，也沒有減值。但實(shí)際上并非如此，被投資企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值和實(shí)際價值會有很大偏離。 對被投資企業(yè)重新進(jìn)行評估之后，評估后的企業(yè)價值與評估前的企業(yè)價值之間的差額乘以投資比例即為長期投資的調(diào)整額。其計(jì)算公式為： 長期投資調(diào)整額＝被投資企業(yè)資產(chǎn)增減額投資比例 從理論上講，這樣做是合理的，評估的結(jié)果也比較正確。但在實(shí)際操作時卻有很大的困難，主要的問題是工作量太大。另外，在沒有硬性規(guī)定的情況下，投資企業(yè)也無法決定被投資企業(yè)是否進(jìn)行評估。如果被投資企業(yè)不同意評估，這種方法就無法實(shí)施。 3）長期投資評估 考慮到我國的國情，應(yīng)由國有資產(chǎn)管理部門規(guī)定兩個比例，即長期投資在投資企業(yè)資產(chǎn)中的比例和投資企業(yè)的投資在被投資企業(yè)資產(chǎn)中的比例。凡是超過這兩個比例的，在企業(yè)價值評估時，就必須對被投資企業(yè)進(jìn)行評估。 第 10章 特殊情形下的企業(yè)價值評估 多元化經(jīng)營的企業(yè)價值評估 周期性經(jīng)營的企業(yè)價值評估 陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)價值評估 多元化經(jīng)營的企業(yè)價值評估 1） 多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn) （ 1）多元化經(jīng)營的定義 多元化經(jīng)營，也稱為多樣化經(jīng)營或多角化經(jīng)營，指的是企業(yè)在多個相關(guān)或不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域同時經(jīng)營多項(xiàng)不同業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略。 1） 多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn) （ 2）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn) 第一，每個業(yè)務(wù)分部都有自己的現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)和資本成本。 第二，部分總部收益來源不易量化，如潛在協(xié)同作用和信息優(yōu)勢。 第三，公司多元化經(jīng)營對風(fēng)險的分散化效用的考慮。 多年來，實(shí)務(wù)界與理論界一直在討論是否存在“企業(yè)集團(tuán)化”或“業(yè)務(wù)多樣化”折扣。對多元化公司進(jìn)行估值時，與類似單獨(dú)業(yè)務(wù)組合相比，是否要