【正文】 ?上市公司需要與投資者保持有效的聯(lián)系和進行良好的溝通。 激勵機制 ?激勵計劃的設(shè)計 （ 1）最高管理層的激勵僅僅和財務(wù)目標(biāo)相聯(lián)系。 ?EVA方法 是經(jīng)濟基礎(chǔ)業(yè)績評價模式的典型代表。 業(yè)績評價系統(tǒng) 成本控制模式 會計基礎(chǔ)模式 經(jīng)濟基礎(chǔ)模式 戰(zhàn)略管理模式 利益相關(guān)者模式 財務(wù)評價類型 既強調(diào)非財務(wù)評價指標(biāo)又肯定了財務(wù)評價指標(biāo)的作用 會計基礎(chǔ)業(yè)績評價模式 ?會計基礎(chǔ)業(yè)績評價模式 ?主要特點就是采用會計基礎(chǔ)指標(biāo)作為業(yè)績評價指標(biāo)，會計基礎(chǔ)指標(biāo)的計算主要是利用財務(wù)報表的數(shù)據(jù)。 ?內(nèi)部報告包括憑證、賬薄、報表、表格、圖形和文字說明等多種形式。 ?戰(zhàn)略計劃應(yīng)該既包括預(yù)算 ，反映的是對未來財務(wù)結(jié)果的預(yù)測， 又包括經(jīng)營計劃 ，反映的是對未來財務(wù)結(jié)果實現(xiàn)途徑的安排，即非財務(wù)活動。 ?關(guān)鍵價值驅(qū)動因素需要進一步細(xì)化為業(yè)績評價指標(biāo)和業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn) 。 ?戰(zhàn)略規(guī)劃是一個長期的戰(zhàn)略計劃，它決定組織將采取的方案和這一方案在接下來的一些年度內(nèi)所需分配的資源數(shù)量。 企業(yè)通過獲取高于資本機會成本的投資收益來實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造。 ?關(guān)鍵價值驅(qū)動因素 —— 在所有企業(yè)價值驅(qū)動因素中，能最大限度增加整個企業(yè)價值的價值驅(qū)動因素 關(guān)鍵價值驅(qū)動因素 關(guān)鍵價值驅(qū)動因素 外部環(huán)境價值驅(qū)動因素 — 包括政治環(huán)境因素、社會環(huán)境因素、科技環(huán)境因素、行業(yè)競爭環(huán)境因素等 內(nèi)部管理價值驅(qū)動因素 財務(wù)價值驅(qū)動因素 非財務(wù)價值驅(qū)動因素 —— 投資資本的回報率、銷售增長率、營業(yè)毛利、資本成本、營運資本投資和固定資產(chǎn)投資等。 —— 風(fēng)險主要取決于外部環(huán)境的影響，包括國家政策、市場環(huán)境、匯率變動等等。 ?企業(yè)價值管理是一套規(guī)劃和實施程序。為了實現(xiàn)價值的最大化，必須將整個組織機構(gòu)包含在內(nèi)”； ?Simms（ 2023）指出“ VBM的實質(zhì)是企業(yè)通過其收益超過資本成本以實現(xiàn)股東價值最大化的管理哲學(xué)”。利用期權(quán)定價法進行企業(yè)價值評估的基本思路是：將企業(yè)股東權(quán)益模擬為一種期權(quán)，股東是期權(quán)的持有人，期權(quán)價值等于股東權(quán)益價值；將企業(yè)總資產(chǎn)視做期權(quán)的相關(guān)資產(chǎn)，其市場價值就是相關(guān)資產(chǎn)的市場價值；企業(yè)的償還債務(wù)賬面值（含應(yīng)付利息）相當(dāng)于期權(quán)的執(zhí)行價格，期權(quán)的賣方是企業(yè)債權(quán)人。 3）非暫時困難的企業(yè)價值評估 （ 2）期權(quán)定價法 清算價值法假設(shè)，當(dāng)前資產(chǎn)的市場價值大于未償還負(fù)債的賬面價值。 （ 1）清償價值法 清算價值是公司全部資產(chǎn)包括工廠、財產(chǎn)和設(shè)備、各種自然資源或儲備等，按照市場價格出售，扣除交易和法律成本后所能獲得的價值。 1）陷入財務(wù)困境企業(yè)價值評估的意義 （ 1） 評估公司的價值 評價陷入財務(wù)困境的公司一般都會使用公司自由現(xiàn)金流量 （FCFF） ， 而不是股權(quán)自由現(xiàn)金流量 （ FCFE） ， 因為目標(biāo)公司有較高的財務(wù)杠桿 ， 負(fù)債通常很大 ， 公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量很多時候會出現(xiàn)負(fù)值 ， 評估其價值較為困難 ， 而按債務(wù)償還之前得到的 FCFF分析 ， 卻可抵減這方面的影響 ， 因為它是負(fù)值的機會較低 。 當(dāng)企業(yè)對債權(quán)人的承諾無法實現(xiàn)或難以遵守時 ， 就意味著財務(wù)困境的產(chǎn)生 。每個“情景”權(quán)重的確定尤為重要，要根據(jù)經(jīng)濟原理及各種情景出現(xiàn)的可能性來估計。 第二步，根據(jù)公司近期績效建立并評估新趨勢的“情景”。要特別注意經(jīng)營利潤、現(xiàn)金流和投入資本回報率（ ROIC）的長期趨勢線，因為它們對估值的影響最大。 （ 3）周期性經(jīng)營價值評估需要考慮市場的超前反應(yīng) 周期是很難預(yù)測的 ， 尤其是周期的拐點 。 2）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀 （ 1）周期性經(jīng)營價值評估存在理論與現(xiàn)實的沖突 用折現(xiàn)現(xiàn)金流法評估的周期性經(jīng)營的企業(yè)，企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流價值的波動性會大大低于回報和現(xiàn)金流的波動性，這是因為折現(xiàn)現(xiàn)金流法將未來的預(yù)期現(xiàn)金流折算為一個單值，計算期內(nèi)任何一年的現(xiàn)金流高低都不再重要，高現(xiàn)金流抵償了低現(xiàn)金流，只有長期趨勢才是重要的。企業(yè)也可以實施相關(guān)財務(wù)戰(zhàn)略，如在周期的峰頂時發(fā)行股票，或在周期的谷底時回購股票。 為了確定業(yè)務(wù)分部的資本成本 ， 需要明晰各業(yè)務(wù)分部的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 、 權(quán)益成本 （ 由 β決定 ） 和借款成本 。財務(wù)公司的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)不同于實業(yè)或服務(wù)類公司，其資產(chǎn)一般屬于金融性資產(chǎn)（一般是應(yīng)收賬款或貸款）而非實物性資產(chǎn)，且通常財務(wù)杠桿較高。 現(xiàn)金流為負(fù)的業(yè)務(wù)分部從母公司獲得現(xiàn)金以支付賬單，設(shè)立一個與母公司的公司內(nèi)部應(yīng)付賬款賬戶。 為了精確地為每項業(yè)務(wù)分部估值，在記錄公司內(nèi)部交易價格時應(yīng)該以與獨立第三方交易的相同價格計量。 業(yè)務(wù)分部相互之間有時也會提供產(chǎn)品和服務(wù)。公司總部提供的服務(wù) ， 如薪資 、 人力資源和會計 ， 應(yīng)根據(jù)成本驅(qū)動因素進行分?jǐn)?。 多年來，實務(wù)界與理論界一直在討論是否存在“企業(yè)集團化”或“業(yè)務(wù)多樣化”折扣。 第 10章 特殊情形下的企業(yè)價值評估 多元化經(jīng)營的企業(yè)價值評估 周期性經(jīng)營的企業(yè)價值評估 陷入財務(wù)困境的企業(yè)價值評估 多元化經(jīng)營的企業(yè)價值評估 1） 多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點 （ 1）多元化經(jīng)營的定義 多元化經(jīng)營，也稱為多樣化經(jīng)營或多角化經(jīng)營，指的是企業(yè)在多個相關(guān)或不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域同時經(jīng)營多項不同業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略。另外，在沒有硬性規(guī)定的情況下，投資企業(yè)也無法決定被投資企業(yè)是否進行評估。但實際上并非如此，被投資企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值和實際價值會有很大偏離。 （ 2）長期投資價值的增減變動不取決于投資企業(yè)本身，而主要取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況。 從企業(yè)價值評估的角度考慮，長期投資按其性質(zhì)分為兩大類 ： （ 1） 股權(quán)投資，或稱權(quán)益投資，即對其他企業(yè)或所屬企業(yè)產(chǎn)權(quán)的投資。采用市場法評估產(chǎn)成品，應(yīng)扣除相應(yīng)的稅金、銷售費用和應(yīng)承擔(dān)的管理費用（包括損耗）。 產(chǎn)成品是指生產(chǎn)過程已經(jīng)全部完成并已驗收入庫，可以按照合同規(guī)定的條件送交訂貨單位，或者作為商品對外出售的產(chǎn)品。最大的難題是：償還期超過 3年的應(yīng)收賬款如何確認(rèn) ?是不是要把所有償還期超過 3年的應(yīng)收賬款都轉(zhuǎn)作壞賬損失呢 ? 處理這部分應(yīng)收賬款，不能一次性全部轉(zhuǎn)作已確認(rèn)的壞賬損失（ BA），應(yīng)該遵循以下幾個原則：客觀性原則，保證國有資產(chǎn)不流失的原則，保護投資者權(quán)益的原則。 1）債權(quán)資產(chǎn)評估 對應(yīng)收賬款的評估有兩種方法可以選用采用折現(xiàn)值法和貼現(xiàn)法，采用這兩種方法評估后的應(yīng)收賬款價值比較準(zhǔn)確，但問題是：確定應(yīng)收賬款的賬面價值（即 FA）并不難，難的是已確定的壞賬損失（ BA）和預(yù)計的壞賬損失（ BD）。 式中： P為應(yīng)收賬款評估價值； FA為應(yīng)收賬款賬面價值； BA為已確定的壞賬損失； BD為預(yù)計的壞賬損失； I為月折現(xiàn)率（一般用社會折現(xiàn)率）；n為平均回收月數(shù)。 3）市場法在國有企業(yè)改制中的運用情況 1）債權(quán)資產(chǎn)評估 在評估企業(yè)的流動資產(chǎn)時，最大的難題是如何正確評估企業(yè)的債權(quán)資產(chǎn)。 我國的上市公司在股權(quán)設(shè)置、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面還有許多特殊因素，市場發(fā)育也不盡完善。 成本法在國外極少采用。 用成本法來評估 ， 只能根據(jù)單項資產(chǎn)加總的價格而定 ， 而不是評估它的獲利能