【正文】 （二）行業(yè)及戰(zhàn)略分析A:中國未來白酒行業(yè)發(fā)展2009年以來，白酒行業(yè)在消費稅從嚴征收、整治酒后駕車等負面因素的影響下，依然保持了良好的回升勢頭，尤其是進入2009年下半年行業(yè)回升態(tài)勢更為明確，企業(yè)效益進一步提升。未來10年中國白酒行業(yè)整體將進入一個穩(wěn)定發(fā)展期。預計未來10年，中國白酒業(yè)出口增長將達到5%至10%，利潤將達到20%。短期來看，%，2012年產(chǎn)值將達到3,；%，2012年收入將達到3,；%。綜合以上指標可以看出，雖然未來幾年白酒發(fā)展速度會有所減緩，但行業(yè)的景氣度將繼續(xù)保持。 行業(yè)分析項目營業(yè)收入營業(yè)收入比例營業(yè)成本營業(yè)毛利酒類1,408, 357,1,050, 印刷7, 5,2, 塑料制品116, 100,15, 其他10, 11, 1, 合計1,543, 475,1,067, 注：數(shù)據(jù)來源2010年度報告 行業(yè)現(xiàn)狀（1）所處的白酒行業(yè)集中度低，是一個極度離散的行業(yè)。白酒行業(yè)進入門檻較低，市場集中度差。但是高檔白酒的市場集中度卻非常高，前六家企業(yè)占據(jù)了市場的70%左右份額。濃香型白酒依然占據(jù)市場主導地位，以川酒為代表的濃香型白酒仍然處于主流地位。（2）市場競爭激烈，白酒品牌化競爭趨勢不改。白酒行業(yè)產(chǎn)能大于需求，市場競爭十分激烈，競爭不斷向縱深發(fā)展，從高檔品牌競爭延伸到中檔酒競爭，中檔酒已成為激烈爭奪的領域。（3）全國和地方性品牌共生的局面將長期存在。全國目前擁有白酒品牌10萬余個，競爭激烈，知名品牌優(yōu)勢明顯。白酒作為傳統(tǒng)行業(yè)，各個地區(qū)的口味、文化具有差異，以及地方政府的地方保護主義，使得外地品牌的進入顯得較為艱難，在相當長的一段時期內將保持全國性品牌與地方品牌長期共存的局面。（4）白酒是傳統(tǒng)酒類飲料，群眾基礎廣泛，發(fā)展前景依然看好。白酒是我國傳統(tǒng)酒類飲料，有著悠久的文化傳承和廣泛的群眾基礎，不會被洋酒大舉進入和消費酒種多元化而湮滅，發(fā)展前景依然看好。 行業(yè)發(fā)展趨勢（1） 行業(yè)內廠家間的競爭激烈，地方保護依然嚴重。（2） 外來“洋酒”對白酒的擠壓，同時還面臨國際資本與外行業(yè)資本進入的挑戰(zhàn)。（3） 消費者的消費習慣多元化發(fā)展，以及消費方式及需求結構呈現(xiàn)多樣化的發(fā)展趨勢。（5） 食品衛(wèi)生安全將受到空前重視，白酒質量優(yōu)秀企業(yè)將在行業(yè)中進一步脫穎而出。公司行業(yè)地位酒精及飲料酒制造業(yè)上市公司排名（）排名指標總資產(chǎn) 排名主營收入 排名總股本 排名凈利潤 排名凈資產(chǎn) 排名（億元） （億元） （億股） （億元） （億元） 五糧液 1238122瀘州老窖66236貴州茅臺 23511水井坊1414121213山西汾酒11816810注：數(shù)據(jù)來源于大智慧軟件從上表可看出，公司各項指標均處于行業(yè)領先地位。B:公司戰(zhàn)略分析 多元化戰(zhàn)略① 五糧液的現(xiàn)金充足，財務費用為零，如果采取多元化戰(zhàn)略，勢必會提高資金使用效率。② 尋求新的發(fā)展。五糧液如果要保持一個綜合性的公司的增長，在白酒行業(yè)上漲空間不大的情況下，應去尋找別的投資機會。 品牌戰(zhàn)略“五糧液式OEM”“1+8+9”戰(zhàn)略“1+3”戰(zhàn)略五糧液式OEM即買斷經(jīng)營，從上世紀90年代，五糧液開始起品牌多元化之路，結果至2003年,五糧液麾下的子品牌達100多個，各種不同規(guī)格的新產(chǎn)品達300多種，價格區(qū)間也從數(shù)元至數(shù)百元不等，良莠不齊，千差萬別。不僅有“五糧春”、“金六福”、“瀏陽河”、“京酒”等全國家喻戶曉的名牌，也有大量充斥市場、低水平運作的地方牌子，如“尖莊”、“火爆”、“干一杯”等低端白酒。然而為爭奪非常有限的白酒這杯“羹”，這些五糧液旗下的各個子品牌紛紛進行殺價促銷，紛爭不斷，導致各品牌經(jīng)銷商苦不堪言，而五糧液在世人心目中的高檔形象也漸漸模糊起來。于是 2008年以來，五糧液實行逐漸減少低價位產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，提高中高價位品牌的營銷戰(zhàn)略，并強勢推行“1+9+8”品牌戰(zhàn)略。（所謂“1+9+8”戰(zhàn)略，是指1個世界性品牌，9個全國性品牌，8個區(qū)域性品牌。）然后為了減少先前由于品牌多元化所帶給公司的聲譽損失，五糧液又建立了“1+3”戰(zhàn)略，來全面提升品牌效應。但是先前的“1+8+9”戰(zhàn)略仍舊會貫徹下去。（三）公司主營業(yè)務分析A:企業(yè)總體主營業(yè)務分析 單位:元 幣種:人民幣會計年度營業(yè)收入營業(yè)收入增長率(%)200712317,328,555,200812317,933,068,2009123111,129,220,2010123115,541,300,為了更清楚地反映營業(yè)增長率的增長趨勢情況，現(xiàn)作出其折線圖營業(yè)收入增長率折線圖由表中數(shù)據(jù)可知，五糧液公司的營業(yè)收入增長率大于0，表明公司的主營業(yè)務收入都在逐年增長，且在08年到09年漲幅驚人，企業(yè)市場前景良好。單位:元 幣種:人民幣會計年度營業(yè)成本營業(yè)成本增長率(%)200712313,377,979,200812313,618,072,200912313,860,659,201012314,863,189,主營業(yè)務利潤率分析 單位:元 幣種:人民幣會計年度營業(yè)收入營業(yè)成本主營業(yè)務利潤主營業(yè)務利潤率(%)200712317,328,555,3,377,979,3,367,942,200812317,933,068,3,618,072,3,749,248,2009123111,129,220,3,860,659,6,469,975,2010123115,541,300,4,863,189,9,285,940,對應的主營業(yè)務利潤率折線圖為:主營業(yè)務利潤率是從企業(yè)主營業(yè)務的盈利能力和獲利水平方面對資本金收益率指標的進一步補充，體現(xiàn)了企業(yè)主營業(yè)務利潤對利潤總額的貢獻，以及對企業(yè)全部收益的影響程度。該指標越高，說明企業(yè)產(chǎn)品或商品定價科學，產(chǎn)品附加值高，營銷策略得當，主營業(yè)務市場競爭力強，發(fā)展?jié)摿Υ螅@利水平高。從上圖中數(shù)據(jù)可以知道，企業(yè)的主營業(yè)務利潤率在逐年上升，這就表明企業(yè)的市場競爭力強，發(fā)展?jié)摿Υ螅梢垣@得較高利潤，有利于投資者投資。B:按行業(yè)劃分的業(yè)務構成情況以2010年數(shù)據(jù)為例 單位:萬元分行業(yè)營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率金額同比增減(%)金額同比增減(%)本期(%)同比酒類1,408,357, 個百分點印刷7,5, 個百分點塑料制品116,100, 個百分點玻瓶7,5, 個百分點其他3,6, 個百分點合 計1,543,475, 個百分點注：毛利率=（營業(yè)收入營業(yè)成本）/營業(yè)收入。從表中可知，企業(yè)毛利率整體是呈上升趨勢的，毛利率大小通常取決于以下因素：一產(chǎn)品的市場競爭激烈化程度、二企業(yè)的營銷目的、三企業(yè)開發(fā)產(chǎn)品投入的研發(fā)成本的大小、四企業(yè)的品牌效應、五企業(yè)投入的固定成本的大小、六企業(yè)投入的技術成本的大小、七產(chǎn)品的技術工藝復雜程度、八應收帳款周轉率高低、九企業(yè)產(chǎn)品處于生命周期的哪一個階段、十對產(chǎn)品主要部件的生產(chǎn)按主要產(chǎn)品列示的經(jīng)營情況 單位:萬元類 別主營業(yè)務收入主營業(yè)務成本毛利率（%）高價位酒7,216,601,1,055,405,中低價位酒2,788,871,1,815,231,合計10,005,472,2,870,636,注：高價位酒，指公司含稅銷售價格在120 元及以上的產(chǎn)品；毛利率=（營業(yè)收入營業(yè)成本）/營業(yè)收入主營業(yè)務按地區(qū)構成情況地 區(qū)主營業(yè)務收入主營業(yè)務收入比上年同期增減(%)國 內1,543,（其中：出口28,）注：公司未直接出口酒類產(chǎn)品，均委托進出口公司出口銷售。C:對公司未來發(fā)展的展望、發(fā)展趨勢及競爭格局。a、所處的白酒行業(yè)集中度低，是一個極度離散的行業(yè)。白酒行業(yè)進入門檻較低，市場集中度差，全國白酒生產(chǎn)企業(yè)約三萬余家，而前十家企業(yè)的產(chǎn)銷量只占全國白酒總產(chǎn)銷量的15%左右。但是高檔白酒的市場集中度卻非常高，前六家企業(yè)以其具有高知名度品牌和傳統(tǒng)歷史文化底蘊占據(jù)了市場的70%左右份額。濃香型白酒依然占據(jù)市場主導地位，以川酒為代表的濃香型白酒仍然處于主流地位。b、高端消費越來越趨向主要名酒產(chǎn)品。白酒消費升級仍將持續(xù)，各企業(yè)都在品牌、渠道兩方面進行強化，不斷提升自身品牌形象。高端白酒以品牌力競爭為主導，次高端產(chǎn)品競爭也十分激烈。隨著近年來高收入人群的增加，商務活動頻繁，以高收入人群為主要目標市場的高端白酒出現(xiàn)較快增長，高端消費越來越趨向主要名酒產(chǎn)品，集中度不斷提高。c、全國和地方性品牌共生的局面將長期存在。全國目前擁有白酒品牌10萬余個，競爭激烈，知名品牌優(yōu)勢明顯。白酒作為傳統(tǒng)行業(yè)，技術工藝民間廣泛流傳，且各個地區(qū)的口味、文化的差異，以及地方政府從保護地方經(jīng)濟等角度出發(fā)的地方保護主義，使得外地品牌的進入顯得較為艱難，在相當長的一段時期內將保持全國性品牌與地方品牌長期共存，“強者愈強，弱者不滅”的局面。2. 管理層所關注的未來公司發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)公司具有獨有的六大優(yōu)勢，（即：獨有的自然生態(tài)環(huán)境，獨有的640 年明代1368年古窖，獨有的五種糧食配方，獨有的釀造工藝，獨有的中庸品質，獨有的“十里酒城”規(guī)模）。“五糧液”積五谷之精華，中庸和諧的完美品質，巨大的品牌價值，數(shù)十年的市場錘煉，有著深厚的歷史文化底蘊，精湛的釀酒工藝，公司具有高知名度和美譽度，產(chǎn)品深受消費者喜愛。公司將充分利用好自身所獨有的六大優(yōu)勢，使之轉變?yōu)槠放苾?yōu)勢和效益優(yōu)勢。一是行業(yè)內廠家間的競爭激烈，地方保護依然嚴重。二是外來“洋酒”對白酒的擠壓，國內白酒企業(yè)面臨國外“洋酒”品牌的進入競爭，同時還面臨國際資本與外行業(yè)資本進入的挑戰(zhàn)。三是消費者消費習慣的多元化，以及消費方式及需求結構多樣化的挑戰(zhàn)。四是金融危機致市場消費能力的減弱。這幾方面是公司生存和發(fā)展所面臨的主要挑戰(zhàn)和競爭。（四）競爭力分析A:各知名白酒在市場上的占有率情況如下2011年3月中國白酒行業(yè)平均價格相對漲幅趨勢圖B:產(chǎn)品優(yōu)勢分析：品牌優(yōu)勢：五糧液是中國酒界絕對的第一品牌。2011年，“2011中國最有價值品牌100榜”中，連續(xù)17年蟬聯(lián)食品行業(yè)榜首！品牌帶動銷量，使得五糧液在未來幾年銷量必定劇增。相較于其他二三線品牌，五糧液品牌上的優(yōu)勢明顯。白酒價格上漲帶來的優(yōu)勢：目前，在被稱為金腰帶的中檔白酒中價格由3090提升到了100200，含金量大大提高。而五糧液中的中檔產(chǎn)品五糧春與劍南春無疑是其中的利益相關者，公司目前也將政策由1+9+8變?yōu)?+3,將資源更多的放到了中檔產(chǎn)品上，拉動銷量的同時也提升了公司的利潤。C:產(chǎn)品劣勢分析： 高檔酒競爭激烈。從上表中我們可以看出五糧液和茅臺在高端市場占據(jù)了相當大的份額。而白酒的企業(yè)結構利潤中高檔白酒占了絕大份額。然而，在茅臺位居高端白酒第一時，五糧液不得不與其他知名品牌進行激烈的競爭。 觀眾心中品牌價值下降。較之茅臺，五糧液超高端酒的地位已經(jīng)遠不及。這是因為五糧液麾下的子品牌達100多個，各種不同規(guī)格的新產(chǎn)品達300多種，并無一個較系統(tǒng)的定位，品牌被各個切割，各行其是各自為政，表面人丁興旺，一種無形長期的損耗卻逐年漫延。D:管理：在管理上我們比較五糧液與茅臺，瀘州老窖，發(fā)現(xiàn)雖然五糧液的營業(yè)收入最高，但毛利率與每股收益均低于兩者，更是遠遠低于茅臺。這能說明的原因只能是管理的不善，做為一個投資者，我會選擇其他的白酒上市公司。而且五糧液這個公司，關聯(lián)交易實在太多，使得其資金來龍去脈無法清晰表明。但如果五糧液能進行進一步整改，取消關聯(lián)交易，這個企業(yè)還是很值得投資的。（五）投資項目分析A:近幾年公司投資項目如下2008年投 資 項 目項目金額（萬元）進度1519 車間4000 噸發(fā)酵廢水懸浮物及固定物回收項目1,100%2510 車間6 臺20 萬噸/年項目85070%3五糧液包裝生產(chǎn)流水線年新增2 萬噸包裝能力技改項目 7,99%4精美印務高檔品包裝印刷線系統(tǒng)填平補齊技改15,30%5釀酒工業(yè)廢水生產(chǎn)乳酸及附產(chǎn)品乳酸鈣2,2009年 投 資 項 目 項目金額（萬元）進度13,80090%2五糧液包裝生產(chǎn)流水線年新增2萬噸包裝能力技改項目11,47899%3精美印務高檔品包裝印刷線系統(tǒng)填平補齊技改15,00095%4第十二勾包生產(chǎn)線技改項目12,00099%5510 車間角管鍋爐技術改造項目4,0008%6質管、質檢及測量中心技術改造項目30,00050%7五區(qū)包裝生產(chǎn)線技術改造項目1,600100% 合 計77,8782010年投 資 項 目項目金額（萬元）進度1廢水綜合治理改造工程項目4,50798%2釀酒廢水綜合治理項目9,61230%36 萬噸醬香型白酒陶壇陳釀庫技改工程建設項目59,62640%4四川省宜賓環(huán)球格拉斯玻璃制造有限公司窯爐煙氣氟化物治理項目1,148改造過程中 5510 車間5252519B區(qū)鍋爐脫硫除塵系統(tǒng)改造工程項目1,157改造過程中 6510車間320廢水處理站污泥堆棚除臭項目84改造過程中 7510 車間燃煤鍋爐煙氣凈化系統(tǒng)改造（4 個項目）999改造過程中 8污水處理廠環(huán)保中控系統(tǒng)項目 6