【正文】 機沖擊，保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長；另一方面也需要汲取危機教訓，反思和完善金融宏觀調(diào)控框架。就前者而言，主要經(jīng)濟體充分運用了傳統(tǒng)的利率調(diào)節(jié)工具，并在利率觸及下限時實施了非常規(guī)貨幣政策，這包括央行通過調(diào)整資產(chǎn)負債表規(guī)模和結構實施量化寬松政策，也包括一些央行更加重視使用前瞻性指導，在公布政策措施之外，明確告知公眾對未來政策前景的看法。其中的原因，正如美國哥倫比亞大學教授邁克爾伍德福德（MichaelWoodford）所言，當利率觸及下限、名義利率較長時間持續(xù)不變時，人們的預期會對經(jīng)濟形勢產(chǎn)生顯著的影響，此時央行的指導就會更加重要。在實踐中，美聯(lián)儲已明確將貨幣政策與失業(yè)率和通脹水平掛鉤，并就政策退出等進行條件預判以引導預期，日本也提出了比較明確的通脹目標水平。就完善金融宏觀調(diào)控框架而言，在理論研究和金融改革實踐方面也都有一定進展。其中較為顯著的一點，就是認識到貨幣穩(wěn)定不等于金融穩(wěn)定。在20世紀80年代至本次金融危機前的較長時間里，全球貨幣政策的主流是所謂“單一目標（CPI）和單一手段（調(diào)節(jié)短期利率）”框架，其中最為典型的就是通脹目標制（IT）。這一模式有助于緩解動態(tài)不一致性問題，提升政策透明度和規(guī)則性，從而有利于穩(wěn)定市場預期。但也存在一些問題，例如若通脹指標衡量出現(xiàn)偏差，政策就可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏離，加之只有調(diào)節(jié)短期利率的單一手段，因而難以應對前些年普遍出現(xiàn)的CPI基本穩(wěn)定但資產(chǎn)價格和金融市場大幅波動的局面。這就需要豐富和補充新的調(diào)控手段和政策工具。英格蘭銀行前行長莫文金（MervynKing）認為，通脹目標制仍有必要保留，但僅用通脹目標制也是不夠的，需要同時采取宏觀審慎措施來遏制銀行的過度擴張。巴西央行的有關研究報告也提出，通脹目標制面臨來自匯率難以完全自由浮動、信貸市場不完美以及忽視金融穩(wěn)定等方面的挑戰(zhàn)，有必要引入考慮金融穩(wěn)定的宏觀審慎手段來加以完善。比較而言，早期的貨幣政策重在刺激增長和相機抉擇，后來轉(zhuǎn)向盯住物價和使用單一利率調(diào)控，強調(diào)規(guī)則性和穩(wěn)定預期。從危機以來國際上金融宏觀調(diào)控的演進看，一方面在運用傳統(tǒng)利率工具的同時，主要央行更多借助量化工具并重視承諾與預期的作用，另一方面在金融改革中提出宏觀審慎政策框架，開始強調(diào)貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的統(tǒng)一，主張對政策工具和調(diào)控手段進行豐富和補充。宏觀審慎管理理念的提出，也使我們對金融宏觀調(diào)控的目標、手段、傳導機制乃至貨幣政策與金融監(jiān)管之間的關系有了新的思考和認識。近些年，強化宏觀審慎政策已成為全球金融管理制度改革的核心內(nèi)容之一，并不斷取得進展。在政策工具方面，2010年末G20批準了巴塞爾協(xié)議Ⅲ的基本框架，包含了加強宏觀審慎管理、增強逆風向調(diào)節(jié)的諸多進展。如在最低監(jiān)管資本要求之上增加基于宏觀審慎的資本要求，設置了資本留存緩沖、逆周期資本緩沖、系統(tǒng)重要性附加資本要求等。汲取危機過程中金融機構在流動性管理上表現(xiàn)出的脆弱性，還特別加強了對流動性和杠桿率的要求，新的杠桿率測算將表外風險納入其中，以限制商業(yè)銀行過度加杠桿行為。在國際金融管理改革實踐方面，美國強化了美聯(lián)儲對系統(tǒng)重要性金融機構的監(jiān)管，授權美聯(lián)儲負責對大型、復雜金融機構實施監(jiān)管。英國政府授權英格蘭銀行負責宏觀審慎管理，并把金融監(jiān)管權從金融服務局轉(zhuǎn)移到央行。歐洲建立起歐洲系統(tǒng)性風險委員會（ESRB），協(xié)調(diào)歐元區(qū)宏觀審慎政策的有效實施。同時，歐盟委員會提出建立歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟。2013年5月歐洲議會初步通過了歐洲銀行業(yè)單一監(jiān)管機制（SSM）法案，按照這一法案，歐央行將直接監(jiān)管大型銀行，并對其他銀行監(jiān)管享有話語權。歐央行可以運用法律所賦予的所有宏觀審慎管理措施，包括逆周期資本緩沖、系統(tǒng)重要性資本要求以及流動性要求等。某種程度上看，國際金融危機以來金融宏觀調(diào)控的理論與實踐，集中在對傳統(tǒng)“單一目標、單一手段”框架的改進和完善上。基于結構性的物價變化、信貸市場非完美、不完全信息等因素，完全盯住某一個指標，完全依靠數(shù)量型調(diào)控或價格型調(diào)控都可能存在不足。需要更多關注更廣泛意義上的整體價格水平穩(wěn)定，更好地把貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定結合起來，并據(jù)此完善相應的政策手段和組織架構。從中國情況看，目前采用了數(shù)量型調(diào)控、價格型調(diào)控以及宏觀審慎政策相結合的調(diào)控模式。這是符合中國國情的選擇，在一定程度上看也符合危機以來國際上對傳統(tǒng)政策框架進行反思而產(chǎn)生的新思潮。數(shù)和量往往緊密聯(lián)系，數(shù)量型調(diào)控和價格型調(diào)控有等價的一面，也有互補的作用。需要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的發(fā)展變化，靈活選擇和搭配使用公開市場操作、存款準備金率、利率等多種工具，著力強化宏觀審慎管理，提高金融宏觀調(diào)控的有效性。隨著金融創(chuàng)新和金融市場發(fā)展，也需要進一步增強價格型調(diào)控和傳導機制的作用，推動金融宏觀調(diào)控從數(shù)量型為主向價格型調(diào)控為主逐步轉(zhuǎn)變。三、利率市場化改革邁出新步伐2013年7月20日，央行決定全面放開金融機構貸款利率管制。，由金融機構根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。二是取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎上加點確定的方式，由金融機構自主確定。三是對農(nóng)村信用社貸款利率不再設立上限。四是為繼續(xù)嚴格執(zhí)行差別化的住房信貸政策，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，個人住房貸款利率浮動區(qū)間暫不作調(diào)整。全面放開貸款利率管制后，金融機構與客戶協(xié)商定價的空間將進一步擴大，有利于促進金融機構采取差異化的定價策略，降低企業(yè)融資成本；有利于金融機構不斷提高自主定價能力，轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，提升服務水平，加大對企業(yè)、居民的金融支持力度；有利于優(yōu)化金融資源配置，更好地發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟的作用，更有力地支持經(jīng)濟結構調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。四、加強窗口指導和信貸政策引導央行繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策工具、宏觀審慎政策工具以及信貸政策的結構引導作用，加強與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，支持經(jīng)濟結構調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，增強金融服務實體經(jīng)濟的水平。鼓勵和引導金融機構在調(diào)整優(yōu)化存量信貸結構的同時，更多地將新增信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，滿足國家重點在建續(xù)建項目資金需求。按照有保有壓、有扶有控的原則，加大對先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、勞動密集型產(chǎn)業(yè)、企業(yè)“走出去”和服務業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級等的信貸支持，提高資金的使用效率。繼續(xù)完善民生金融服務，做好區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的金融支持和服務工作。嚴格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，支持對整合過剩產(chǎn)能的企業(yè)定向開展并購貸款。嚴格實施差別化住房信貸政策，堅決抑制投機投資性購房，繼續(xù)支持保障性住房、棚戶區(qū)改造、中小套型普通商品住房建設和居民首套自住普通商品房消費。小微企業(yè)和“三農(nóng)”信貸支持保持了較強力度。%。上半年，主要金融機構及農(nóng)村合作金融機構、村鎮(zhèn)銀行、財務公司本外幣農(nóng)村貸款、4505億元和2900億元，同比分別多增1168億元、860億元和311億元。五、發(fā)揮常備借貸便利、再貼現(xiàn)工具的流動性供給功能繼2013年春節(jié)前通過常備借貸便利解決部分商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放產(chǎn)生的資金缺口后，6月份在貨幣市場受多種因素疊加影響出現(xiàn)波動時，央行開展了常備借貸便利操作，接受高等級債券和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等合格抵押品，向貸款符合國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀審慎要求、有利于支持實體經(jīng)濟、總量和進度比較穩(wěn)健的金融機構提供了流動性支持；對流動性管理出現(xiàn)問題的機構，也視情況采取了相應措施提供流動性支持，維護金融穩(wěn)定。截至6月末，中央銀行常備借貸便利余額為4160億元。同時，強化地方法人金融機構流動性管理，通過再貸款和再貼現(xiàn)向一些符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構提供了流動性支持。6月27日，央行增加再貼現(xiàn)額度120億元，進一步對符合宏觀審慎要求的金融機構提供流動性，支持金融機構擴大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的信貸投放。截至6月末，全國流動性再貸款、再貼現(xiàn)總額度共計4641億元。六、跨境人民幣業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展跨境貿(mào)易和投資人民幣結算業(yè)務平穩(wěn)有序發(fā)展。初步統(tǒng)計，上半年，同比增長64%。其中?？缇迟Q(mào)易人民幣結算實收8852億元，收付比為1：。直接投資方面，其中。七、進一步完善人民幣匯率形成機制繼續(xù)按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。上半年，，113個交易日中59個交易日升值、54個交易日貶值。上半年，%（126點），%（91點）。人民幣對歐元、日元等其他國際主要貨幣匯率雙向波動。6月末，人民幣對歐元、%%。2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2013年6月末，%，%。銀行間外匯市場人民幣直接交易成交活躍，流動性明顯提升，降低了微觀經(jīng)濟主體的匯兌成本。上半年，；。2013年上半年，央行與境外貨幣當局共開展雙邊本幣互換交易4720億元人民幣，對促進雙邊貿(mào)易投資發(fā)揮了積極作用。八、深入推進金融機構改革中國農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”的信貸投放和金融產(chǎn)品服務創(chuàng)新力度均不斷加大，服務“三農(nóng)”的水平顯著提升。6月末，12個試點?。▍^(qū)、市），%。試點分行重點加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈融資、“三農(nóng)”個人金融、農(nóng)村地區(qū)自助服務終端和城鎮(zhèn)化服務產(chǎn)品研發(fā)，大力推動電子金融服務渠道創(chuàng)新，積極探索金融服務新模式，更好地滿足農(nóng)村金融的需求。截至6月末，設立金穗“惠農(nóng)通”，對鄉(xiāng)鎮(zhèn)和行政村的服務覆蓋率超過80%和60%。農(nóng)村信用社改革試點取得重要成果。經(jīng)營財務狀況持續(xù)改善。按貸款五級分類口徑統(tǒng)計，6月末，全國農(nóng)村信用社不良貸款余額為3452億元，比上年末下降88億元，%。%。涉農(nóng)信貸投放明顯擴大。6月末，%。，分別增長10%和11%。產(chǎn)權制度改革穩(wěn)步推進。截至6月末，全國共組建以縣（市）為單位的統(tǒng)一法人農(nóng)村信用社1771家，農(nóng)村商業(yè)銀行383家，農(nóng)村合作銀行134家。九、深化外匯管理體制改革適時加強外匯資金流入管理。針對年初以來外匯凈流入壓力加大的局面，5月初外匯局下發(fā)《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》（匯發(fā)[2013]20號），重點加強銀行結售匯綜合頭寸管理、進出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支分類管理以及外匯檢查等。5月份以來結售匯順差、跨境收支順差均出現(xiàn)大幅下降，政策效果有所顯現(xiàn)。同時，嚴厲打擊外匯領域違法犯罪。截至6月末，聯(lián)合公安機關共破獲地下錢莊10起，非法買賣外匯案件21起，網(wǎng)絡炒匯1起，涉案金額79億元人民幣。進一步提升貿(mào)易投資便利化水平。出臺海關特殊監(jiān)管區(qū)便利化政策，大幅簡化區(qū)內(nèi)經(jīng)常項目外匯管理流程。在北京等五個地區(qū)開展跨境電子商務外匯支付業(yè)務試點，允許試點機構通過銀行為小額電子商務交易提供集中收付匯和結售匯服務。調(diào)增2013年金融機構短期外債和融資性對外擔保指標15%左右，并優(yōu)先向中西部地區(qū)和中小企業(yè)傾斜。穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換。推進外債管理簡政放權，建立以外債登記為核心的外債管理框架。穩(wěn)步實施QFII、QDII和RQFII制度。2013年上半年，，調(diào)減7家QDII機構境外投資額度60億美元，批準37家RQFII機構境內(nèi)投資額度379億元人民幣。全面推廣資本項目信息系統(tǒng)，為深化資本項目外匯管理改革、切實防范跨境資本流動風險夯實基礎。推廣中資企業(yè)“外保內(nèi)貸”業(yè)務試點，允許中資企業(yè)在額度內(nèi)接受境外擔保取得境內(nèi)貸款。第三部分金融市場分析2013年上半年，金融市場總體平穩(wěn)運行。貨幣市場交易量增長放緩，季末利率大幅上升后回落；債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴大；股票市場成交量同比上升；保險業(yè)總資產(chǎn)增長有所減緩；外匯市場交易活躍。一、金融市場運行（一）貨幣市場交易量增長放緩，季末利率大幅上升后回落銀行間回購交易量增長放緩，拆借交易量下降。上半年，日均成交6519億元，%，；，日均成交1687億元，%。從期限結構看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，%%。，%。從融資主體結構看，主要呈現(xiàn)以下特點：一是大型銀行整體繼續(xù)向市場供給資金，但融出資金量同比明顯減少。主要是6月份質(zhì)押式回購和同業(yè)拆借交易量大幅下降，同比少融出4萬億元。二是中小型銀行融入資金量大幅減少。三是證券及基金公司資金需求繼續(xù)擴大。6月，%%，分別比上年末高420個和397個基點。6月末，隔夜、%%，分別較年初上升108個和158個基點；%%，分別上升154個和1個基點。6月份貨幣市場利率出現(xiàn)短期波動，有多種原因，既有美國退出QE預期等帶來的外匯市場變化的影響，也有節(jié)日現(xiàn)金投放、補繳準備金、稅收清繳等時點性因素的影響，既有金融機構在流動性風險控制和資產(chǎn)負債管理方面的不足，也有外部“唱空”中國的噪音引起的市場預期變化等情緒性因素，還有監(jiān)管政策集中出臺的疊加影響。6月下旬以來，隨著中央銀行采取一系列措施穩(wěn)定市場利率，以及時點性、情緒性因素的逐步消除，貨幣市場已恢復平穩(wěn)運行，%%。