【正文】 的頭寸，未平倉數(shù)就保持不變。，有如下交割月可供選擇。3月、5月、7月、9月、12月。當(dāng)套期保值的到期日分別為6月、7月和1月時，應(yīng)選用哪種合約進(jìn)行套期保值？答：套期保值到期日應(yīng)在交割月份之后，且二者最為接近的月份，（a） 7月（b） 9月（c） 5月。答：錯誤，完全的套期保值將交易價格鎖定為期貨價格。，為什么保值效果會有所改善？答：基差指進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與所使用合約的期貨價格之差?？疹^套期保值者買入資產(chǎn)同時賣出期貨合約，因此當(dāng)基差擴(kuò)大時，保值效果改善，反之，保值效果惡化。請說明你將采用什么樣的策略來進(jìn)行外匯交易的套期保值。如何將此策略推薦給你的同事。答：估計該公司未來的現(xiàn)金流，并用日元和美元分別表示；購買遠(yuǎn)期或期貨合約鎖定美元匯率的變動。這些還不足夠，你還需要估計出口收入的其它決定因素，比如該公司是否會提高出口美國電子設(shè)備的價格等，一旦提高出口價格水平，該公司即可選擇是否需要利用遠(yuǎn)期來規(guī)避風(fēng)險。“,那么這個套期保值一定是完全的“。這句話是否正確？為什么？答：該陳述錯誤，最小風(fēng)險的套期保值比率為當(dāng)=2,＝，,但是由于，因此該套期保值不是完全的?！叭绻麤]有基差風(fēng)險，”，這句話是否正確？為什么？答：該陳述是正確的，則套期保值者將價格鎖定在＋，由于和都是確定的，因此風(fēng)險為零。（美分/磅）?，F(xiàn)在是10月15日。一個牛肉生產(chǎn)商準(zhǔn)備在11月15日購買200，000磅的活牛。生產(chǎn)商打算用12月的活牛期貨合約來對沖風(fēng)險。每份合約的交易數(shù)量為40，000磅，牛肉生產(chǎn)商應(yīng)該采用什么樣的策略？答：最小方差套期保值率為=牛肉生產(chǎn)商需要購買200,000,000=3份期貨合約進(jìn)行套期保值。，000磅活豬。芝加哥商品交易所每份活豬期貨合約的交易數(shù)量為30，000磅。農(nóng)場主如何進(jìn)行套期保值？以農(nóng)場主的觀點(diǎn)，套期保值的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是什么？答：農(nóng)場主賣出三份三個月期的期貨合約來套期保值。如果活豬的價格下跌，期貨市場上的收益即可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失；如果活豬的價格上漲，期貨市場上的損失就會抵消其現(xiàn)貨市場的盈利。套期保值的優(yōu)點(diǎn)在于可以我成本的將風(fēng)險降低為零，缺點(diǎn)在于當(dāng)價格朝著利于投資者方向變動時，他將不能獲取收益。一采礦公司新近發(fā)現(xiàn)一小存儲量的金礦。開發(fā)礦井需要6個月。然后黃金提煉可以持續(xù)一年左右。紐約商品交易有黃金的期貨合約交易。從1996年8月到1998年4月，隔兩個月就有一個交割月份。每份合約的交易金額為100盎司。采礦公司應(yīng)如何運(yùn)用期貨市場進(jìn)行套期保值？答：采礦公司必須逐月估計其產(chǎn)量，同時賣出期貨合約來鎖定風(fēng)險。例如，預(yù)計1999年11月至1999年12月的產(chǎn)量為300盎司，于是售出30份1999年12月的期貨合約保值。：“我們不需要使用石油期貨。石油價格在未來上升和下降的機(jī)會是均等的。”你如何看待此觀點(diǎn)。答：航空公司經(jīng)理說的可能是真的。但是，航空公司并不需要通過石油期貨來規(guī)避因錯誤預(yù)期導(dǎo)致的股東風(fēng)險暴露，它應(yīng)當(dāng)只關(guān)注于其專業(yè)技術(shù)。，,會有什么影響？答：，期貨合約的收益將為：=$而該公司將每桶多盈利$?！肮蓶|可以對公司面臨的風(fēng)險進(jìn)行套期保值。并不需要公司自己去進(jìn)行套期保值”。你如何看待此觀點(diǎn)。答：此觀點(diǎn)假設(shè)股東比公司對于風(fēng)險有更多的信息。在許多情況下，并不是如此。它忽略了合約和其它交易成本。套期保值的成本可能要小些。另一種說法是股東比公司能更容易的化解風(fēng)險。一個身兼數(shù)職股東處理風(fēng)險的能力比公司要強(qiáng)。例如一個身兼數(shù)職的股東可能還持有銅生產(chǎn)企業(yè)的股份?！霸谏a(chǎn)中使用某種商品的公司，應(yīng)當(dāng)把該商品價格的變化轉(zhuǎn)嫁給客戶。套期保值是不必要的?！蹦闳绾慰创擞^點(diǎn)。答：將商品的價格變化轉(zhuǎn)嫁給客戶，會使公司喪失市場份額?！肮镜呢攧?wù)經(jīng)理不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行套期保值。當(dāng)套期保值頭寸有損失時，他們還受到責(zé)備”。你如何看待此觀點(diǎn)。答：套期保值既可能導(dǎo)致公司利潤的增加也可能導(dǎo)致公司利潤的降低。而公司衡量財務(wù)經(jīng)理的標(biāo)準(zhǔn)是他們?yōu)楣咀鞒龅呢暙I(xiàn)，因此，如果其它管理者不理解財務(wù)經(jīng)理所作的行為，財務(wù)經(jīng)理還會收到責(zé)備。第三章:年利率14％，按季度計復(fù)利。問：(a)等價的連續(xù)復(fù)利利率為多少？(b)按年計復(fù)利的利率為多少？解：(a)等價的連續(xù)復(fù)利為＝％。（b）按年計復(fù)利的利率為＝%。，會發(fā)生什么情況？答：投資者的經(jīng)紀(jì)人從其它客戶處借來股票，在公開市場上將其賣掉，將出售股票所得存在這位投資者的帳戶內(nèi)。只要能借到股票，這位投資者就能夠按照自己的愿望不斷維持該空頭頭寸。然而到某個階段，投資者會指示經(jīng)紀(jì)人將該頭寸平倉。經(jīng)紀(jì)人于是用投資者帳戶上的資金購買借來的股票，并物歸原主。若在合約未平倉期間，經(jīng)紀(jì)人買不到股票了，投資者就成了所謂擠空，盡管他或她可能并不想軋平頭寸，也必須立即平倉?，F(xiàn)在股票價格為$30,無風(fēng)險利率為12％（連續(xù)復(fù)利計息）。遠(yuǎn)期價格為多少？解：遠(yuǎn)期價格為＝$。無風(fēng)險年利率為8％（連續(xù)復(fù)利計息）。指數(shù)的紅利收益為每年4％。一份四個月期限的期貨合約價格為多少？解：期貨合約價格為＝$，但銅的期貨價格就不能？答：黃金被投資者用于投資。如果期貨價格過高，投資者就會增加持有黃金持有量，同時賣出期貨合約；如果期貨合約價格過低，他們就會減少黃金持有量，買入期貨合約。而銅是種消費(fèi)性資產(chǎn)。由于投資者不愿大量持有，當(dāng)期貨價格過低時，售出的銅無人購買，因此銅的期貨價格與現(xiàn)貨價格相關(guān)程度較低，無法直接計算出來。期貨價格、現(xiàn)貨價格，便利收益和持有成本之間有何聯(lián)系？答：便利收益指持有實(shí)實(shí)在在的商品比持有期貨合約具有的收益；持有成本指存儲成本加上融資購買資產(chǎn)所支付的利息之和。期貨價格，現(xiàn)貨價格，便利收益和持有成本之間的關(guān)系為其中c為持有成本，y為便利收益，T為持有期貨合約的時間。？為什么？答：股票指數(shù)的期貨價格總是低于預(yù)期的未來指數(shù)價格。這是由于股票指數(shù)具有系統(tǒng)性風(fēng)險。令表示預(yù)期回報率，表示股票指數(shù)的期貨價格，則。$1,000，一年后收回$1,100，當(dāng)按以下方式計息時，年收益為多少？(a) 按年計復(fù)利(b) 以半年計復(fù)利(c) 以月計復(fù)利(d) 連續(xù)復(fù)利解：（a）按年計復(fù)利時收益為－1＝或每年10%的收益率。（b）半年計復(fù)利的收益率為＝1100.==所以=,%。(c)以月計復(fù)利的為＝1000.==所以＝,%。（d） 連續(xù)復(fù)利為.所以＝，%。％的年利率等價于多少連續(xù)復(fù)利的年利率？解：收益率為.=%。％的年利率連續(xù)復(fù)利計息，但實(shí)際上是每季度支付一次利息$10,000的存款，每季度支付多少利息？解：等價年利率為或＝所以每季度支付的利息為1000＝或$。$40時，簽訂一份一年期的基于該股票的遠(yuǎn)期合約，無風(fēng)險利率為10％（連續(xù)復(fù)利計息）。解：（a）遠(yuǎn)期合約價格為=或$。期貨合約的初始價值為零。（b）遠(yuǎn)期合約的交割價格為$。六個月后，遠(yuǎn)期合約的價值為＝.,遠(yuǎn)期合約價值為$。遠(yuǎn)期價格為＝或$。$1紅利，五個月后再支付一次。股票價格為$50,無風(fēng)險年利率為8%(對任何到期日連續(xù)復(fù)利計息)。一位投資者剛剛持有這種股票的六個月遠(yuǎn)期合約的空頭頭寸。解：利用等式（）,六個月的遠(yuǎn)期合約價格為或$。％（連續(xù)復(fù)利計息），%.指數(shù)現(xiàn)值為150。六個月期限的期貨合約的期貨價格為多少？解：期貨合約的價格為150＝％（連續(xù)復(fù)利計息），某股票指數(shù)的紅利支付率在年內(nèi)經(jīng)常發(fā)生變化。在2月份，5月份及11月份紅利支付率為5％。其他月份紅利年支付率為2％。假設(shè)1996年7月31日的指數(shù)價值為300。那么1996年12月31日交割的期貨合約的期貨價格為多少？解：該期貨合約為5個月期，其中三個月利率為2％，另外兩個月為5％。因此，平均利率為：（32＋25）＝%該期貨合約的價格為：＝%(連續(xù)復(fù)利計息)，某股票指數(shù)的紅利支付率為4％。現(xiàn)在指數(shù)為400，四個月后交割的期貨合約的期貨價格為405。請問存在什么樣的套利機(jī)會？期貨理論價格為＝而實(shí)際期貨價格為405。這說明該股指期貨價格被低估，正確的套利策略為：（a） 購入期貨多頭合約（b） 售出該指數(shù)下的股票，計算德國和美國的無風(fēng)險利率的差別。答：德國利率低于美國的利率，因此，隨著到期日的增長，德國馬克期貨價格上升。％和8％。瑞士法郎即期價格為$。兩個月后交割的合約的期貨價格為$。問存在怎樣的套利機(jī)會？解：理論期貨價格為＝實(shí)際期貨價格高估。套利者可以通過借入美元買入瑞士法郎同時賣出瑞士法朗期貨合約來套利。$9。儲存費(fèi)用為每盎司每年$,每季度支付一次而且要預(yù)先支付，假設(shè)所有期限的利率均為每年10％(連續(xù)復(fù)利計息)，計算九個月到期的銀的期貨價格？解：九個月的儲存費(fèi)用為所以期貨的價格為＝.,每盎司$。：按11％的年利率借現(xiàn)金或按2%的年利率借黃金，（如果借黃金，利息及本金要用黃金支付。因此今天借100盎司黃金一年后要支付102盎司的黃金）。%,%。請分析黃金貸款的年利率與現(xiàn)金貸款的年利率相比是太高了還是太低了？其中兩個貸款的利率都用年復(fù)利表示。無風(fēng)險利率和儲存成本用連續(xù)復(fù)利表示。解：黃金年利率為（102－100）/100=，連續(xù)復(fù)利為In(1+)=(+)=因此，黃金貸款年利率與現(xiàn)金貸款的年利率相比是太低了。，到期日分別為和，且。請證明：其中，r為無風(fēng)險利率（假設(shè)不變），U是到的存儲費(fèi)用，并以無風(fēng)險利率貼現(xiàn)到時刻。為了解這道題，假設(shè)遠(yuǎn)期合約與期貨合約的價格相等。解：如果投資者可以通過以下方式進(jìn)行無風(fēng)險套利：（a） 買入一份在時到期的期貨合約。（b） 賣出一個在時到期的期貨合約。當(dāng)?shù)谝环萜谪浐霞s到期時，借入數(shù)量為，利率為，期限為的貨幣，在到期日執(zhí)行第二份期貨合約，并歸還，獲利為因此，套利機(jī)會逐漸消失，就不存在外幣兌換風(fēng)險，而當(dāng)用期貨合約對該外幣現(xiàn)金流出進(jìn)行套期保值，盯市的方式的確會使公司暴露于一些風(fēng)險。請解釋這種風(fēng)險的性質(zhì)。尤其考慮當(dāng)出現(xiàn)如下四種情況時，公司使用期貨合約和遠(yuǎn)期合約兩種方式中的哪一種更好。(a) 在合約期內(nèi)，外幣迅速貶值。(b) 在合約期內(nèi)，外幣迅速升值。(c) 外幣先升值然后貶值至它的初始水平。(d) 外幣先貶值然后升值至它的初始水平。假設(shè)遠(yuǎn)期價格等于期貨價格。答：期貨合約的總收益和損失與遠(yuǎn)期合約相等，但是在逐日盯市下，期貨合約的價值與遠(yuǎn)期合約價值偏離。這時遠(yuǎn)期比期貨合約實(shí)現(xiàn)更完美的套期保值。（a） 在這種情況下，遠(yuǎn)期比期貨合約方式好。如果使用遠(yuǎn)期合約方式，總損失在到期日結(jié)算，而使用期貨合約方式，損失則是每日結(jié)算。（b） 在這種情況下，期貨合約方式更好。如果使用遠(yuǎn)期方式，收益在到期日結(jié)算，而使用期貨合約方式時，收益則是每日結(jié)算。（c） 在這種情況下，期貨合約方式更好。這是由于風(fēng)險先產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，而后產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流。（d） 在這種情況下，遠(yuǎn)期合約方式更好。這是由于如果使用期貨合約方式，先產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流，后產(chǎn)生正的現(xiàn)金流。在什么情況下這種說法是成立的？答：由等式（）可知，當(dāng)r＝k時，遠(yuǎn)期匯率是即期匯率的無偏估計，此時該投資的系統(tǒng)性風(fēng)險為0。，有時愿意與銀行簽訂一種在一段時間內(nèi)都可交割的遠(yuǎn)期合約。公司希望擁有權(quán)利選擇交割的確切日期，以對應(yīng)它的現(xiàn)金流。把你放在銀行的位子上，你如何為客戶想要的這項(xiàng)產(chǎn)品定價？答：銀行要求公司支付一定的費(fèi)用，并且確定交割的價格上限，在該價格以上，公司可以選擇不交割，反之，在該價格以下，公司選擇交割。、外匯即期市場和外匯遠(yuǎn)期市場的報價方式有何區(qū)別？答：在外匯期貨市場上，價格通常用一單位美元等于多少外幣來表示；在外匯即期市場和外匯遠(yuǎn)期市場上，通常用另外方式來表示：每單位美元等于多少外幣。但是英鎊等少數(shù)貨幣在即期市場和外匯遠(yuǎn)期市場上的價格表示方式與其在外匯期貨市場上的表示方式相同。請解釋這兩種報價。哪一種對想要賣出馬克的投資者更為有利？答：。如果都用期貨市場報價方式報價。因此，遠(yuǎn)期合約對賣出德國馬克者更為有利，因?yàn)樗恳坏聡R克收益更多美元。,600種股票的相等權(quán)重組合的價值變化。在1988年3月9日以前，每日指數(shù)變化是按照指數(shù)所包括股票價格變化的幾何平均來計算的。在這些情況下，等式（）是否正確反映了指數(shù)的期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系？如果沒有，等式是高估了還是低估了期貨價格？答:當(dāng)使用股票價格的幾何平均值時，價值線指數(shù)與現(xiàn)貨價格不一定相關(guān)。等式（）因此不正確。這是由于幾何平均值總是低于數(shù)學(xué)平均值，等式（）值大于期貨價格。$1000萬的組合。它如何運(yùn)用Samp。P500的期貨合約進(jìn)行套期保值？指數(shù)現(xiàn)值為270。解：Samp。P合約是指數(shù)的250倍，因此，＝需要售出177份該合約進(jìn)行套期保值?！爱?dāng)便利收益率高時，多頭套期保值對那些在未來某一時間要獲取一定數(shù)量的商品的公司特別有吸引力”。請解釋原因。答：當(dāng)便利收益率高時，期貨價格低于即期價格。這使得購買期貨合約鎖定價格變得更有吸引力，但是并不是總?cè)绱?。定義r為所有到期日的美元的年利率，為所有到期日的馬克年利率。假設(shè)r和是常數(shù)，公司運(yùn)用在T時刻到期的期貨合約對沖在時刻（T）的某個風(fēng)險暴露，證明最佳套期保值比率為證明：(a)假設(shè)為T時到期的期貨在0時的價格，為該合約在時的價格，則假設(shè)套期保值率為h，則該合約價格為：其中為期貨合約的初始價格，將帶入得：如果＝，上式為，該套期保值為零風(fēng)險。（b）如果套期保值的時間很短，近似為0，h==/,此時最佳套期保值率為/。(c)由（b）知，若S為即期價格，F(xiàn)為期貨價格，則S/F為保值率，假設(shè)N單位的外匯風(fēng)險暴露,該期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)為M單位的外匯。則S/F為：由于期貨合約采用逐日盯市制，所以期貨合約數(shù)量總為，實(shí)際中該式是唯一的。第四章 利率期貨4．1解：由公式 得：第二年遠(yuǎn)期利率==％第三年遠(yuǎn)期利率＝＝％第四