【正文】 高市場透明度。銀行間債券市場自建立以來其規(guī)模不斷擴張，市場可交易債券存量快速攀升，交易券種也大量增加。市場啟動之初，可交易債券存量僅有723億元，而至2003年末，市場可交易債券存量增加到28550億元，比市場啟動時增長38倍，可交易券種也由最初單一類型的幾只增加到國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債和公司債等4大類、10多種小類的180余只債券。2003年銀行間債券市場回購交易達到117203億元，比1997年增長380倍；現(xiàn)券交易量達到30848億元，比1997年增長3100多倍。銀行間債券市場的建立為金融市場的改革和發(fā)展起到了非常重要的推動作用。一是保證國債和政策性金融債的順利發(fā)行，支持了積極財政政策的實施。二是為中央銀行金融宏觀調(diào)控手段由直接方式向間接方式的轉(zhuǎn)化奠定了市場基礎(chǔ)，促進了穩(wěn)健貨幣政策的順利實施。人民銀行通過銀行間債券市場進行公開市場操作，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，以實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。三是促進了利率市場化，有利于提高貨幣政策傳導(dǎo)效能。四是完善了金融機構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為金融機構(gòu)流動性管理和投資提供了便利。五是為各類固定收益證券推出、完善我國金融結(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ).三、貼現(xiàn)市場 中國票據(jù)市場的發(fā)展大致經(jīng)歷了兩個階段。1982年，中國人民銀行倡導(dǎo)推行“三票一卡”（即匯票、本票、支票和信用卡），可謂中國票據(jù)市場的發(fā)端。該年，上海市率先開展了票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。自那以后，以銀行承兌貼現(xiàn)為主要形式的票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展得很快，于19861988年間達到較大規(guī)模；同時，中國人民銀行也開始試辦票據(jù)的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。但是，在票據(jù)市場的發(fā)展中也出現(xiàn)了很多問題，最主要的是資金流向不合理，票據(jù)行為失去約束，票據(jù)案件特別是假票問題相當(dāng)嚴(yán)重。所以，1988年，中國基本上停止了銀行票據(jù)承兌與貼現(xiàn)活動。 從1993年以后，票據(jù)市場問題又被提到議事日程。1995年全國人民代表大會通過了《票據(jù)法》。僅1995年，我國商業(yè)銀行共簽發(fā)銀行承兌匯票2400多億元，辦理商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)1500多億元。1996年《票據(jù)法》開始在全國全面推行。這標(biāo)志著中國票據(jù)市場的發(fā)展進入了一個新的時期。1997年，以商業(yè)匯票為主體的中國票據(jù)市場在規(guī)范業(yè)務(wù)操作、完善內(nèi)控制度的基礎(chǔ)上得到了穩(wěn)步發(fā)展。中國人民銀行加快轉(zhuǎn)變金融宏觀調(diào)控方式，推廣使用商業(yè)匯票、擴大票據(jù)承兌和貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)，進一步加強了對商業(yè)銀行匯票業(yè)務(wù)的宏觀管理和制度建設(shè)。1999年，全國商業(yè)匯票發(fā)生額達4650億元，商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)2800億元， 2000年商業(yè)銀行承兌票據(jù)量和貼現(xiàn)量分別超過6700億元和6300億元，2002年，商業(yè)銀行貼現(xiàn)量繼續(xù)增長達到23073億元。隨著貨幣政策調(diào)控的變化，再貼現(xiàn)已經(jīng)在中央銀行的貨幣投放中占據(jù)越來越重要的地位。1994年底，全國再貼現(xiàn)余額比年初增加155億元，占當(dāng)年中央銀行貸款增加額的20%。1999年中央銀行辦理再貼現(xiàn)1200億元，約占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣投放量的30%，2000年，中央銀行再貼現(xiàn)余額為1258億元，2003上半年更是達到8318億元，%。 票據(jù)市場與同業(yè)拆借、短期國債買賣三者共同構(gòu)成貨幣市場。票據(jù)市場的發(fā)展，對于企業(yè)拓寬融資渠道，商業(yè)銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)以及完善貨幣政策操作的市場環(huán)境，都有極為重要的作用。但與其他市場相比較，中國的票據(jù)市場發(fā)展滯后。票據(jù)來源少，票據(jù)市場工具表現(xiàn)為單一的銀行承兌匯票，商業(yè)承兌匯票尚未形成規(guī)模；票據(jù)市場不完善，缺乏一個完善的貼現(xiàn)市場，貼現(xiàn)票據(jù)的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)基本無法開展，票據(jù)的再貼現(xiàn)范圍狹窄等。目前，發(fā)展我國票據(jù)市場的重點，一方面在于大力發(fā)展和規(guī)范銀行承兌票據(jù)的承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。另一方面，應(yīng)該逐步擴大再貼現(xiàn)總量，同時積極發(fā)揮再貼現(xiàn)政策的導(dǎo)向作用，合理引導(dǎo)信貸資金流向，促進結(jié)構(gòu)調(diào)整。2000年11月9日，我國第一家專業(yè)化票據(jù)經(jīng)營機構(gòu)——中國工商銀行票據(jù)營業(yè)部在上海正式開業(yè)，這個機構(gòu)的成立，標(biāo)志著中國商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)進入了專業(yè)化、規(guī)?；鸵?guī)范化經(jīng)營的新階段。四、外匯市場 自1979年改革開放以來，我國外匯市場經(jīng)歷了一個從無到有、從低級到高級、從分割到統(tǒng)一的演變過程。1979年，我國開始實行外匯留成制度。為滿足外匯調(diào)劑余缺的需要，國務(wù)院于1980年10月批準(zhǔn)開辦外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)，中國銀行隨后開始辦理外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)。1981年8月，中國銀行又?jǐn)U充了外匯額度調(diào)劑業(yè)務(wù)。當(dāng)時，調(diào)劑價格可在貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價上下10%幅度內(nèi)由雙方議定。從1983年起，中國銀行的各地分行又陸續(xù)成立了一些外匯調(diào)劑機構(gòu)，辦理企業(yè)之間的現(xiàn)匯調(diào)劑。1985年12月，經(jīng)國務(wù)院和中國人民銀行總行同意，深圳特區(qū)成立了第一個外匯調(diào)劑中心，正式開辦留成外匯的調(diào)劑業(yè)務(wù)。1986年，辦理外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)的機構(gòu)由中國銀行轉(zhuǎn)到國家外匯管理局。調(diào)劑價最初由外匯管理局統(tǒng)一規(guī)定，后來到1986年末全部放棄。在1986年到1987年間，各地都先后成立了人民銀行領(lǐng)導(dǎo)下的外匯調(diào)劑中心，外匯調(diào)劑市場逐步形成。從1988年起，在北京設(shè)立了全國外匯調(diào)劑中心；1988年9月，上海創(chuàng)辦了第一個外匯調(diào)劑公開市場，實行會員制，會員業(yè)務(wù)分自營和代理兩類，按競價成交，集中清算的方式進行交易。截止1993年底，全國已有18個類似的市場。外匯調(diào)劑市場公布外匯調(diào)劑指導(dǎo)系列，它是根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策決定的，目的在于引導(dǎo)外匯的用途與國家的產(chǎn)業(yè)政策相協(xié)調(diào)。 1994年我國成功地進行了外匯體制改革，實行銀行結(jié)售匯制度。改革的主要內(nèi)容為：（1）從1994年1月1日起，實行匯率并軌，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制；（2）實行銀行結(jié)匯、售匯制，取消外匯留成和上繳；（3）建立全國統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場，改進匯率形成機制。 銀行間外匯市場采取了中國外匯交易中心系統(tǒng)的組織形式，總中心設(shè)在上海，在一些大中城市設(shè)立分中心，總中心與分中心為電腦聯(lián)網(wǎng)。市場按照《中國外匯交易中心交易規(guī)則》自律管理，中國人民銀行通過國家外匯管理局對其進行監(jiān)管，并在總中心設(shè)立中央銀行公開市場操作室進行調(diào)控。中國外匯交易中心實行會員制，由中資銀行總行及其授權(quán)分行、外資金融機構(gòu)和少量經(jīng)授權(quán)的非銀行金融機構(gòu)作為會員，只有會員才能參與外匯市場的交易。交易采用分別報價、撮合成交的競價交易方式，由計算機系統(tǒng)按價格優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則對各種報價進行匹配成交。目前市場進行的只有現(xiàn)匯交易，交易幣種為美元、日元和港幣三種。中國外匯交易中心實行本幣與外幣集中清算辦法，采取雙向兩極同步清算方式。人民幣資金清算通過中國人民銀行清算系統(tǒng)進行，各分中心負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)貢T之間的人民幣資金清算，差額部分的資金與總中心進行清算；外幣資金由總中心會員直接清算，通過境外開戶行辦理劃款；外匯與人民幣的資金清算為當(dāng)日交易，第二個營業(yè)日交割，同步到位。隨著市場建設(shè)的發(fā)展，許多會員機構(gòu)已開通了遠程外匯交易系統(tǒng)，不用到集中的交易場所便可參與交易。全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場建立以后，在沒有設(shè)分中心的地方，原來的外匯調(diào)劑中心繼續(xù)保留，主要是代理外商投資企業(yè)進行外匯買賣。 從1996年7月1日起，我國對外商投資企業(yè)實行銀行結(jié)售匯。外商投資企業(yè)經(jīng)申報開設(shè)外匯賬戶后，可在外匯指定銀行辦理結(jié)匯和售匯，也可以繼續(xù)通過外匯調(diào)劑中心買賣外匯。外商投資企業(yè)可根據(jù)需要在外匯指定銀行開立用于經(jīng)常項目收支的外匯結(jié)算賬戶和用于資本項目收支的外匯專用賬戶。國家外匯管理局經(jīng)中央銀行授權(quán)，根據(jù)外商投資企業(yè)實投資本和經(jīng)常項目外匯資金周轉(zhuǎn)需要，確定外商投資企業(yè)外匯結(jié)算賬戶可保留外匯的最高金額。 經(jīng)過兩年多的運作，中國人民銀行和國家外匯管理局又聯(lián)合下文，宣布從1998年12月1日起，取消外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)，并相應(yīng)關(guān)閉各地的外匯調(diào)劑中心。這標(biāo)志著境內(nèi)機構(gòu)的外匯買賣均已納入銀行結(jié)售匯體系。外匯調(diào)劑中心關(guān)閉后，其中的一部分轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊鈪R交易中心的分中心，負(fù)責(zé)銀行間外匯市場和金融機構(gòu)人民幣同業(yè)拆借市場運作。外商投資企業(yè)的外匯買賣業(yè)務(wù)完全統(tǒng)一進入銀行結(jié)售匯體系。為適應(yīng)市場個性化交易的需要，作為電子經(jīng)紀(jì)的補充，2001年7月交易中心推出本幣聲訊中介服務(wù)，2002年6月推出外幣拆借中介服務(wù)，2003年7月成立貨幣經(jīng)紀(jì)部。截止2003年底，聲訊經(jīng)紀(jì)的簽約機構(gòu)達到318家，、本幣資金845億元?！　∵\用金融工程理論和信息技術(shù)建成了債券市場分析和風(fēng)險管理系統(tǒng)(F系統(tǒng))，2003年3月底在新版本幣交易系統(tǒng)啟用的同時同步上線，幫助市場成員進行市場分析與風(fēng)險管理，輔助交易?！　?003年6月，交易中心又借鑒本、外幣交易、信息系統(tǒng)的經(jīng)驗，推出了票據(jù)市場的基礎(chǔ)平臺——“中國票據(jù)”網(wǎng)。2003年底，參與“中國票據(jù)”網(wǎng)的金融機構(gòu)達到891家。 自1994年以來，中國外匯市場運行平穩(wěn)，發(fā)展迅速。銀行間外匯市場1994年成交量為408億美元，1997年達到700億美元；受亞洲金融危機影響，隨后兩年交易量出現(xiàn)下滑；2000年恢復(fù)增長，2001年市場成交量超過金融危機前的水平，達到750億美元；2002年成交量增加到972億美元；2003年市場成交量一舉突破1000億美元，達到創(chuàng)記錄的1511億美元。從1996年12月1日起，我國實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。我國外匯管理體制改革的目標(biāo)是在經(jīng)常項目下可兌換的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造條件，逐步放開，推進資本項目下可兌換，從而實現(xiàn)人民幣的完全可兌換。五、資本市場 根據(jù)資本市場規(guī)模、二級市場發(fā)展?fàn)顩r等特點，可以將我國資本市場的發(fā)展歷程概括為以下幾個階段：（一）資本市場的起步階段(1981年—1988年)建國初期,我國曾發(fā)行過政府債券，1958年后停止發(fā)行。70年代末開始的經(jīng)濟體制改革，使國民收入分配格局發(fā)生了巨大的變化。社會資金的分配趨向分散化，由政府集中的資金相對減少。我國政府于1981年恢復(fù)政府債券的發(fā)行，籌集資金用于經(jīng)濟建設(shè)。這一時期的國債發(fā)行，無論從何種角度看，都處于低級階段，并帶有很深的計劃經(jīng)濟的烙印。（二）資本市場的初步發(fā)展階段(1988年～1990年)1988年～1990年，以國債二級市場的開放為契機，大大推進了證券市場的發(fā)展。自1981年恢復(fù)發(fā)行國債至1988年，國債的累計發(fā)行量已達到455億元。但是，由于國庫券發(fā)行采用派購的方式而且不許轉(zhuǎn)讓，存在許多弊端。為了完善國債市場，1988年4月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，首先在沈陽、上海、重慶、武漢、廣州、哈爾濱和深圳進行國庫券流通轉(zhuǎn)讓試點，同年6月試點擴大到28個省市的54個大中城市。1988年底，國庫券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)基本上在全國鋪開，100多個城市可以辦理國債二級市場業(yè)務(wù)。國庫券二級市場開放后發(fā)展極快。國債市場取得進展的同時，企業(yè)債市場也有較大的發(fā)展。首先從發(fā)行對象來看，1987年以前的企業(yè)債以企業(yè)內(nèi)部集資為主，1988年以后則以向社會公開發(fā)行為主；其次，發(fā)行的債券比較規(guī)范，1987年3月國務(wù)院頒布了《企業(yè)債券發(fā)行條例》，引導(dǎo)企業(yè)債券發(fā)行市場趨于規(guī)范；第三，債券發(fā)行者不只是小企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，國營企業(yè)、經(jīng)濟效益好的集體企業(yè)，以及中外合資企業(yè)也進入債券市場融資。這個時期的股票市場，特別是股票二級市場有了一定的進步。按當(dāng)時國務(wù)院的規(guī)定，只允許在上海、深圳兩地進行股票上市轉(zhuǎn)讓、交易的試驗。至1990年上海已有7家股份公司的股票上市交易。由于兩個證券交易所都未正式成立，所以當(dāng)時深圳、上海的證券交易均為柜臺交易，場外進行。這一時期，金融債券(包括銀行金融債和政策性金融債)的發(fā)行也擴大了范圍，1985年各專業(yè)銀行發(fā)行了金融債券，1988年以后其他金融機構(gòu)也開始發(fā)行金融債券。1988年全國發(fā)行金融債65億元，期末余額85億元；1990年。資本市場初步發(fā)展階段的主要標(biāo)志是國債二級市場開放，這一時期,國債、企業(yè)債、金融債和股票的發(fā)行規(guī)模逐漸加大，股票交易市場試點范圍也逐漸擴大。但由于交易所尚未成立，各種法律法規(guī)遠未健全，所以我們稱之為初步發(fā)展階段。（三）逐步推進和規(guī)范發(fā)展階段(1991年～1995年)這一階段的開始以1990年12月上海證券交易所正式成立為標(biāo)志。證券交易所的成立，使我國證券市場由場外交易進入場內(nèi)交易，由分散交易進入集中交易。上海證券交易所開業(yè)初期，以債券交易為主，以后轉(zhuǎn)為債券交易與股票交易并重。股票交易全部進交易所。1990年，在交易所交易的各類債券、股票共31種，1991年達39種，1990年全年證券交易額91億元，其中債券75億元，股票交易額16億元。繼上海證交所之后，深圳證交所經(jīng)過1990年的籌備和試運轉(zhuǎn)，于1991年7月正式營業(yè)。1991年共有6種股票上市交易。在上交所開業(yè)不久，另一個場外集中交易市場——全國證券交易自動報價系統(tǒng)(STAQ)于1990年12月5日在北京開通運行。1991年有6種債券在這個系統(tǒng)內(nèi)交易。這一時期,我國證券發(fā)行市場的改革取得了較大進展。就國債發(fā)行而言，1991年的一項重大改革是對部分國債的發(fā)行采用承購包銷的方式，即由證券公司和信托投資公司組成承銷團，向財政部承購國債，然后由他們向購買者推銷。這項改革使國債的發(fā)行趨向市場化。1992年,國債發(fā)行繼續(xù)推行承購包銷改革，并首次進行無券發(fā)行，全國73家金融機構(gòu)組成1992年國庫券無券發(fā)行承銷團。1993年國債發(fā)行又實行了一級自營商制度。1991年～1995年，我國國債發(fā)行額迅速增加，到1995年增加到1537億元。在股票發(fā)行市場上，一項重要的改革是開始發(fā)行人民幣特種股票(B股)，開拓了運用股票市場吸引外資的新渠道。1991年上海真空電子器件股份有限公司和深圳南方玻璃股份有限公司發(fā)行了人民幣特種股票。1992年,國務(wù)院批轉(zhuǎn)了國家體改委關(guān)于股份和股票市場擴大試驗的報告。公開發(fā)行股票的試點由上海、深圳兩市擴大到廣東、福建、海南3個省，這一系列的改革措施為擴大股票的發(fā)行市場提供了堅實的基礎(chǔ)。1992年，上海公開發(fā)行股票的公司共55家，深圳公開發(fā)行股票的公司有10家。1993年，股票公開發(fā)行的試點推向全國。在改革的推動下，我國證券發(fā)行規(guī)模增長較快。1992年全國范圍內(nèi)各類有價證券的發(fā)行總量為1280億元(不包括內(nèi)部發(fā)行的股票)。其中國債410億元、國家投資債券127億元、企業(yè)債券379億元、金融債券255億元、股票109億元(其中人民幣特種股票12億多元)。同時一些新的金融商品開始出現(xiàn)，如沈陽、大連、重慶、廈門先后發(fā)行了多種投資基金類受益券，深圳寶安公司發(fā)行了認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債，淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金和深圳天驥基金都經(jīng)批準(zhǔn)而順利發(fā)行。在發(fā)行市場規(guī)模擴大的同時，證券流通市場也得到很大發(fā)展。