【正文】 1日實(shí)現(xiàn)全部放 開。　　當(dāng)時那么做不少人有意見，有些人還提出要撤我的職。我也知道擅自闖關(guān)，個人要付出的代 價(jià)，在給市領(lǐng)導(dǎo)寫信時也坦言準(zhǔn)備被撤職，不過這一步總算走過來了。 《回眸 中國股市》，第29頁。　　這是尉先生很多年以后的回憶，時間肯定已經(jīng)沖淡當(dāng)時的緊張。但我們依然能夠看到，一個 極普通的市場決定在當(dāng)時可能付出的代價(jià)。與尉先生文質(zhì)彬彬甚至很秀氣的外表不一樣，中 國證券市場最初幾年迅猛發(fā)展的實(shí)踐表明，尉是一位地地道道的領(lǐng)袖級人物。他肯定已經(jīng)意 識到，他在中國最大也是當(dāng)時相當(dāng)保守的工業(yè)城市上海打開的這扇財(cái)富之門，一旦開啟 ， 就再難合上。這不僅會影響到他自己的一生，而且會深刻地影響中國經(jīng)濟(jì)。果然，在后來的 十年，就在尉搭建的這座平臺上，很多人完成了他們以前不敢想象的財(cái)富積累，也有人在這 里輸?shù)袅怂麄兊娜考耶?dāng)。的確，尉這個可能葬送自己前程的冒險(xiǎn)舉動，極大地改變了中國 股市的命運(yùn)甚至中國經(jīng)濟(jì)的景觀。　　以1992年5月21日為界，中國股市不太長的歷史大致可以分為三個階段。中國證券市場批判（）：草根時代中國股市是在中國最新一輪的改革開放背景中成長起來的，其發(fā)展的內(nèi)在動力與模式與中 國 改革開放的邏輯高度一致。所以，要理解中國的股市，先要理解中國的改革。反過來，理解 了中國的改革，才能夠理解中 國股市的過去、現(xiàn)在和可能的未來。　　20世紀(jì)80年代中后期，中國改革開始進(jìn)入城市改革階段。在這一階段的初期，政府依然沿用 農(nóng)村改 革的基本模式，主要依靠基層的主動探索。這種與農(nóng)村改革初期同樣的默許態(tài)度，大大激 發(fā) 了一批處于傳統(tǒng)體制邊緣的人們的自我發(fā)揮。很容易理解，這批人處于傳統(tǒng)體制的下層和邊 緣，他們向體制外謀求生存和發(fā)展空間便成為理所當(dāng)然之事。中國最早的股份制企業(yè)就是在 這個背景中誕生的。中國最早的幾家股份制企業(yè)基本上都有這樣的苦出身。北京 天橋，中國最早的一家股份制企業(yè)，當(dāng)初就是一家在傳統(tǒng)體制內(nèi)處于底層的小型集體企業(yè)。 經(jīng)歷過那個時代的人們都知道，集體企業(yè)的含義以及其與國營企業(yè)在等級序列上的差距 。而另外一家更為著名的股份公司延中，則更是出身貧寒一家為解決回城知青 就業(yè)問題所創(chuàng)辦的街道集體企業(yè)?，F(xiàn)在再回首中國證券市場的這一段早期歷史的時候，我們 驚奇地發(fā)現(xiàn)，除了電真空這一家公司有正統(tǒng)的國營背景之外，其他的股份公司幾乎無一 例外的是體制外企業(yè)。這與人們的印象迥然不同。換句話說，中國股份制企業(yè)完全是下層草 根階級自發(fā)創(chuàng)新的結(jié)果。這與作為中國農(nóng)村改革先聲的小崗改革頗有異曲同工之妙。　　與此相適應(yīng)，中國最早的證券投資者也絕對是不折不扣的草根階級。那個時候的證券投資者 遠(yuǎn)不像今日這么風(fēng)光。楊懷定，人稱楊百萬，在敘述自己早期的投資歷史的時候就談到 了當(dāng)時艱苦的情形。他說，那時我日日夜夜在全國各地跑，現(xiàn)在面孔這么黑，就是那時曬 黑的?；蛟S，肉體上的痛苦還在其次，更加難以忍受的大概是無所不在的體制歧視和隨時 可能到來的投機(jī)倒把之類的荒唐指控。作為中國證券投資最早的成功者，楊懷定的身份 相當(dāng)具有代表性。他們大多處于傳統(tǒng)體制的邊緣與底層，這與當(dāng)時被俗稱為個體戶的那 一批人并沒有什么區(qū)別。楊本人就是從上海鐵合金廠辭職出來的工人。正是這種在傳統(tǒng)權(quán)力 體系中無所依憑的草根性，造就了他們對市場的靈敏嗅覺和最初的成功。其中原因非常簡單 ，他們要比同時代的其他人有強(qiáng)得多的自我激勵。不管是證券投資，還是募股集資，在當(dāng)時 都是下層階級迫不得已的創(chuàng)新。　　當(dāng)然，這種創(chuàng)新是得到了高級領(lǐng)導(dǎo)人的某種暗示的。能夠代表這種默許的一個最具象征性的 事件是，1986年11月14日，鄧小平在接見美國證券交易所主 席約翰范爾霖的時候，親手贈送了一張飛樂音響的股票。但這種象征并不完全意味著合法 。它隨時可能被強(qiáng)大的傳統(tǒng)力量所窒息。　　有意思的是，證券市場具有比其他任何制度都更正宗的資本主義形象。在1990年4月，當(dāng)中 國領(lǐng)導(dǎo)人宣布開放上海浦東時，建立上海證券交易所就赫然 列在十大政策之中。同年秋天，當(dāng)時的上海市長朱基也特別挑選在香港發(fā)布了這一條消息 ，他很明確地向外界宣布了上海交易所將在年內(nèi)成立。上海、證券交易所，這 種組合給外界所透露出的信息再清楚不過了：中國要繼續(xù)并且在更大范圍內(nèi)進(jìn)行西方式的市 場改革。幾乎同時，在另外一個更加具有進(jìn)取精神的中國城市深圳，也有一家證券交易所開 始運(yùn)作。　　到此為止，中國證券市場奠定了最基本的格局，一批投資人，一批股份制公司，一個集中交 易的場所。然而，這個時候的中國證券市場仍然是一種向外界進(jìn)行展示的姿態(tài)，它的象征意 義遠(yuǎn)大于其實(shí)際意義，雖然民間社會對證券市場發(fā)展有強(qiáng)大的需求?？梢宰C明中國證券市場 這種尷尬景況的事實(shí)是，到1991年底，上海交易所的上市股票仍然是一年前的老八股。 在這一階段，除了民間投資者將指數(shù)推動到一個新的高度之外，地方部分行政部門并沒有顯 示出多少 真實(shí)的主動性和積極性。中國證券市場仍然是一個非常標(biāo)準(zhǔn)的民間活動場所。地方領(lǐng)導(dǎo)人做 出這種選擇是很容易解釋的。因?yàn)樵谒麄兛磥?，主動推動證券市場的發(fā)展不僅不能帶來什么 經(jīng)濟(jì)上的好處，還要冒政治上的巨大風(fēng)險(xiǎn)。起碼，收益和風(fēng)險(xiǎn)是不對稱的。　　然而，這一切在1992年初開始改變，鄧小平的南巡講話徹底扭轉(zhuǎn)了中國政壇的氣氛，大 膽創(chuàng)新及市場化實(shí)驗(yàn)已經(jīng)成為地方領(lǐng)導(dǎo)人的政治任務(wù)。中國證券市場正是在這個背景下開始 了它的真正的發(fā)展時期。發(fā)行股票的公司日益增多，一系列的市場改革加緊進(jìn)行。（到這一 年年底，中國證券市場的最新成績是，上市股票從前一年的14家增加到71家，市價(jià)總值達(dá)到 1048億元。）但需要指出的是，在地方和政府領(lǐng)導(dǎo)人那里，證券市場的功能仍然是非常不清 晰的，它更多的還是政治道具。地方領(lǐng)導(dǎo)人僅僅是利用證券市場來為其政治正確性進(jìn)行某種 程度的化妝。在他們那里，證券市場籌集資金和資源配置的功能如果不是完全沒有，也僅僅 是微不足道。地方領(lǐng)導(dǎo)人給中國證券市場開出的仍然是一張?jiān)囼?yàn)通行證。正如鄧小平所 說的那樣，如果錯了，還可以關(guān)掉。他們不必為一個根本還看不清前 途的證券市場去冒險(xiǎn)，他們要做的僅僅是點(diǎn)到為止。真正打破這種平衡的，就是我們前面已 經(jīng)提到的尉文淵，一個不起眼但非常有進(jìn)取心的處級官員。正是他這個可能犧牲自己仕途的 冒險(xiǎn)舉動，徹底改變了中國證券市場的命運(yùn)?，F(xiàn)在看來，是不是尉來啟動這一天的按鈕可能 是一種偶然，但是不是一個低級官員來啟動它則是一個必然。道理非常簡單，在那個時候， 不太可能有級別更高的官員來為一個可能付出高昂代價(jià)的決定負(fù)責(zé)，作出這種犧牲的必定是 一個下級官員。對這種犧牲，尉是有心理準(zhǔn)備的。直到現(xiàn)在，我還清楚地記得尉說過的一句 話，他（尉）準(zhǔn)備做中國證券市場的鋪路石。后來的發(fā)展證明，尉當(dāng)初的預(yù)感十分準(zhǔn)確，他 的確成為了中國證券市場的鋪路石。但他可能沒有料到，中國證券市場在規(guī)模壯大到如此驚 人的同時，其理念與功能的扭曲程度也同樣驚人。　　但不管怎么說，即便有鄧小平在1992年初的南巡講話，但及至1992年5月21日，中國證 券 市場仍然是一場純粹民間的游戲。它的主體，無論是上市公司還是投資者，都是處于傳統(tǒng)體 制邊緣的企業(yè)和下層的平民百姓。這個特點(diǎn)從1992年5月放開股價(jià)那一天起，開始逐漸發(fā)生 變化。中國證券市場批判（）：黃金歲月從1992年5月21日上海放開股價(jià)開始，中國證券市場就與南方的地產(chǎn)熱潮一起，成為中國新 財(cái)富時代的象征。大批資金和大批以下海知識分子為主體的精英開始進(jìn)入這個領(lǐng)域，這在極 短的時間內(nèi)大大推動了中 國證券市場的發(fā)展?？梢院饬窟@種發(fā)展速度的一個數(shù)據(jù)是，1992年 底中國證券市場上的上市股票從一年前的14家增加到71家。而最能描述當(dāng)時股市對中國社會 所 產(chǎn)生的刺激程度的，莫過于當(dāng)年8月份發(fā)生在深圳的街頭騷亂。為了認(rèn)購5億新股，深圳在短 短幾天之內(nèi)，聚集了來自全國各地的上百萬人流。由于發(fā)行過程中的舞弊行為，導(dǎo)致了人們 普遍的抗議。騷亂很快就平息了，但股市作為新的淘金場所的神奇形象卻被牢牢地樹立起來 。　　然而，就在數(shù)以千萬計(jì)的中國普通百姓縱情投入這個新大陸的同時，部分地方權(quán)力機(jī)構(gòu)和壟 斷資本也 悄悄相中了這塊寶地。這兩股力量的加盟極大地增加了中國股市的合法性地位，為中國股市 在這一時期的加速膨脹注入了強(qiáng)大的動力。可以非?？隙ǖ卣f，沒有地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)以及 壟斷資本的加入，中國股市的歷史將全部改寫，中國股市的規(guī)模就要比我們 現(xiàn)在看到 的小得多，甚至它早就自己死掉了（雖然這未必不是一樁幸事）。這與這一時期中國城市改 革的邏輯高度吻合。在這個邏輯中，沒有權(quán)力的參與、控制，任何改革都無從談起。 然而，這種非市場的發(fā)展方式也為中國股市基本制度的長期扭曲埋下了伏筆。　　地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)對股市由謹(jǐn)慎觀望到積極介入的態(tài)度轉(zhuǎn)變，是有其歷史背景的。在這一階段，隨著中國漸進(jìn)改革的不斷發(fā)展，地方國有企業(yè)日見衰落。這種態(tài)勢，對地方構(gòu)成了強(qiáng)大的財(cái)政壓力，也極大地激發(fā)了地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)另辟融資途徑的動機(jī)。在傳統(tǒng)的銀行融資渠道逐漸萎縮的情況下，股市便成為國有企業(yè)解困的最佳資金來源?？陀^地說，在初期，地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)對股市的利用還是比較謹(jǐn)慎的，但他們后來發(fā)現(xiàn)，中國股市是一個比傳統(tǒng)銀行更美妙的圈 錢樂園。因?yàn)樵谶@里，他們可以完全不考慮還錢這回事。這個驚人的發(fā)現(xiàn)不僅強(qiáng)化了地方 部分權(quán)力機(jī)構(gòu)對股市的熱衷和依賴，也同時加深了他們對股東制約的蔑視。以至于到后來， 有些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)直接成為股市造假的主謀。在最近兩年披露的但遠(yuǎn)不是完整的股市造假案 中，幾乎沒有一件與地方權(quán)力機(jī)構(gòu)無涉。而如果這些案件能夠得到徹底和公開的審查，相信 地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)以及部分地方官員跟這些丑聞的牽涉要比人們想象的更加深入。　　很顯然，為國有企業(yè)籌資并不是某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)積極介入股市的惟一理由，它甚至只是一 個表 面的理由。另外一個秘而不宣的重要原因是，相關(guān)官員可以在這種上市游戲中獲取巨大的個 人收益。不久前披露的一個案件中，我們可以非常清楚地看到這一點(diǎn)。在這個案件中，江蘇 省證管辦的一批官員幾乎全數(shù)落馬。一個小小的處級干部涉嫌受賄的金額竟然高達(dá)上千萬元 。如此誘人的個人利益，當(dāng)然能夠激發(fā)地方官員介入股市的積極性。更何況這種個人利益的 實(shí)現(xiàn)是在為地方企業(yè)排憂解難的旗幟下進(jìn)行的呢？　　部分地方官員在股市中的利益并不僅僅體現(xiàn)在推薦地方企業(yè)上市的過程中，更體現(xiàn)在對本地企業(yè)的所謂資產(chǎn)重組的過程中。在90年代中期之后，一批上市公司開始逐漸暴露出其偽劣產(chǎn)品的本質(zhì)，二級市場上的莊家逐漸發(fā)明出一套資產(chǎn)重組的戲法。這一發(fā)明使某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)的主管 官員又多了一條名正言順的尋租捷徑。他們可以在利用公共財(cái)政資源注入上市公司的同時，在二級市場上為自己換取巨大的私利。而這一切，經(jīng)常是在一些非?？尚Φ幕献酉逻M(jìn)行的。沒有巨大的個人利益隱藏其中，我們就很難想象那些在財(cái)務(wù)上看來毫無根據(jù)的重組為什么會發(fā)生。　　地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)的財(cái)政壓力以及部分地方官員的個人利益，在中國的股市達(dá)到了完美的統(tǒng) 一。所以，某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)一邊要極力推動企業(yè)上市，一邊又要極力維護(hù)這種上市公司不 負(fù)責(zé)任的格局。只 有這樣，他們才能夠在將本地的財(cái)政壓力轉(zhuǎn)嫁給全社會的同時，也為自己牟取源源不斷的私 利。正是在這種動力的推動下，某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)在中國股市的快速膨脹中立下了汗馬功勞 。他 們不僅喜歡股市這種毫無約束的現(xiàn)狀，而且還要拼命維護(hù)這種現(xiàn)狀。如此，中國股市功能的 畸變以及制度建設(shè)的長期停滯就是一個非常合乎邏輯的結(jié)果。　　不過，中國股市這臺大戲，光有某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)的參與是玩不轉(zhuǎn)的。與地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)合力推動中國 股市發(fā)展的，還有另外一個重要角色，那就是形形色色的壟斷資本。這是一股藏在暗處但牙 齒同樣鋒利的實(shí)力集團(tuán)。所謂壟斷資本，就是盤踞在權(quán)力體系各個環(huán)節(jié)中以各種關(guān)系 扭結(jié)起來的分利集團(tuán)。這些集團(tuán)往往具有體制外和體制內(nèi)的雙重身份，這為 他們在中國的漸進(jìn)改革中從事財(cái)富轉(zhuǎn)移活動提供了最好的制度保障。而股市，正是壟斷資本 從事這 種活動的最好平臺。無論是電子交易的快捷性，還是股市本身初期必然具有的不規(guī)范性，壟 斷資本都有充分的理由喜歡這個市場。在地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)通過合法的途徑游說上層的時候 ，壟斷資 本也在用另外一些更隱蔽的方式進(jìn)行同樣的游說。在后期，這種游說幾乎完全變成了對股市 現(xiàn)狀的辯護(hù)。在這一點(diǎn)上，壟斷資本與某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)的利益相當(dāng)一致。而具體的情 形是，他 們經(jīng)常是某些造假和操縱個案中的主要同謀。就像我們在那些半遮半掩的披露中已能清晰地 瞥見的那樣。也就是說，壟斷資本與某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)的合謀在后期已經(jīng)發(fā)展到相當(dāng)自覺的 地步 。今天我們甚至可以斷定，在中國股市中，他們完全就是同一回事，是一枚硬幣的兩面。這 一點(diǎn)，我們在以后還會經(jīng)常提到。　　壟斷資本與某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)從不同路徑進(jìn)入中國股市，并進(jìn)而主動合流的趨勢極大地 推動了中國股市的規(guī)模膨脹。當(dāng)然，它也僅僅只推動了規(guī)模膨脹。因?yàn)槌硕獾囊磺形幕?和制度建設(shè) ，都與他們的利益相悖。以目前最為人詬病的全流通問題為例，在1992年之后就不斷有 人 提出全面的解決方案。如果沒有記錯的話，尉文淵先生就曾經(jīng)在《上海證券報(bào)》上發(fā)表長篇 文章，提出過他的國有股解決方案。以當(dāng)時的市場規(guī)模，解決全流通問題要比現(xiàn)在容易得多 ，引起的負(fù)面反應(yīng)也要比現(xiàn)在小得多。但這個在當(dāng)時并不難解決的問題一直拖到現(xiàn)在，并非 僅僅出于意識形態(tài)的考慮，而顯然是某種壟斷資本的既得利益在作祟。說穿了，全流通不僅 容易瓦解壟斷資本對公司的控制，也會對他們在二級市場上的操縱帶來巨大的麻煩。　　由于壟斷資本對信息（無論是上市公司的內(nèi)幕信息還是同樣有用的政策信息）的高度壟斷， 以及發(fā)展到后期越來越明顯的資金優(yōu)勢，在中國證券市場內(nèi)活動的民間資本就只剩下兩條路 ，要么主動與之結(jié)盟并在資本性質(zhì)上被完全改造，要么逐漸退出市場以圖自保。實(shí)際上，我 們看到的情況正是如此。留在市場內(nèi)與壟斷資本為伍的只能是那些滿懷致富期望卻又渾然不 知其危險(xiǎn)的中小投資者。而很有可能發(fā)生的情況是，在這些中小投資者完全清醒過來之前， 他們就已經(jīng)被消滅干凈。在1995年發(fā)生的327事件中，我們第一次看到了壟斷資本對不 肯就范者的強(qiáng)大制服力量。如果壟斷資本