【正文】 月上升 。 制造業(yè) PMI 是一個(gè)綜合指數(shù)，按照國(guó)際上通用的做法，由 5 個(gè)主要擴(kuò)散指數(shù)加權(quán)而成。通常PMI指數(shù)在 50%以上，反映經(jīng)濟(jì)總體擴(kuò)張；低于 50%，反映經(jīng)濟(jì)衰退。 產(chǎn)經(jīng)動(dòng)態(tài) 18 本月中國(guó)制造業(yè) PMI指數(shù)繼續(xù)保持回升。 同上月相比，在 PMI指數(shù)體系中，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)下降，其余各項(xiàng)指數(shù)均保持上升，但升幅有所縮小，多在 2個(gè)百分點(diǎn)以?xún)?nèi)。其中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別上升 ，達(dá)到 %和 %，連續(xù)三個(gè)月保持在 50%以上；購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)上升 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 %，自去年 9 月份以來(lái)首次突破 50%；從業(yè)人員指數(shù)上升 ，達(dá)到 %，自去年 10月份以來(lái)首次突破 50%。 本月 20個(gè)行業(yè)中，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、飲料制造業(yè)等 15個(gè)行業(yè)高于 50%；金屬制品業(yè)、煙草制品業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、木材加工及家具制造業(yè) 5個(gè)行業(yè)低于 50%。 4月份的 PMI指數(shù)預(yù)示中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持回升態(tài)勢(shì)，從一季度投資、消費(fèi)和出口增長(zhǎng)情況來(lái)看，也預(yù)示了這種趨勢(shì)。 3 月份中國(guó)工業(yè)增長(zhǎng)率由 12 月份的 %提高到 %，出現(xiàn)比較明顯的提高，說(shuō)明 12 月份以后 PMI 指數(shù)反映的經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)是正確的， PMI 指數(shù)較早地預(yù)示了經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的出現(xiàn)，正在成為觀察經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要先行指標(biāo)。 新訂單指數(shù)繼續(xù)上升，連續(xù)三個(gè)月保持在 50%以上。本月新訂單指數(shù)為 %，比上月上升 個(gè)百分點(diǎn)。 20 個(gè)行業(yè)中，以電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、飲料制造業(yè)、造紙印刷及文教體育用品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)為首的 15個(gè)行業(yè)高于 50%，其中為首的 7個(gè)行業(yè)達(dá)到 60%以上；煙草制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、木材加工及家具制造業(yè) 5個(gè)行業(yè)低于 50%。 新出口訂單指數(shù)逼近 50%。本月新出口訂單指數(shù) %，比上月上升 。 20個(gè)行業(yè)中，煙草制品業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、造紙印刷及文教體育用品制造業(yè) 為首的 9 個(gè)行業(yè)高于50%，為首的 3個(gè)行業(yè)達(dá)到 60%以上，尤其以煙草制品業(yè)為最高，達(dá)到 %；專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、食品加工及制造業(yè)、紡織業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)等 11 個(gè)行業(yè)均低于50%，尤其以黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)為最低，不足 30%。 生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)上升，連續(xù)三個(gè)月保持在 50%以上。本月生產(chǎn)指數(shù)為 %，比上月上升 個(gè)百分點(diǎn)。 20 個(gè)行業(yè)中，以電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、飲料制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、紡織業(yè)為首的 16 個(gè)行業(yè)高于 50%，為首的 6 個(gè)行業(yè)達(dá)到60%以上，尤其以電氣機(jī)械及器材制造業(yè)為最高，達(dá)到 %；化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、金屬制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、木材加工及家具制造業(yè) 4個(gè)行業(yè)低于 50%。 從業(yè)人員指數(shù)突破 50%。本月從業(yè)人員指數(shù)為 %，比上月上升 ，自去年 10月份以來(lái)首次突破 50%。 20個(gè)行業(yè)中，造紙印刷及文教體育用品制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、交產(chǎn)經(jīng)動(dòng)態(tài) 19 通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè) 6 個(gè)行業(yè)高于 50%，其中造紙印刷及文教體育用品制造業(yè)最高，達(dá)到 %；木材加工及家具制造業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè) 5個(gè)行業(yè)接近 50%，均為 %；其余 9個(gè)行業(yè)均低于 50%,在 %%之間。 購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)突破 50%。本月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為 %，比上月上升 個(gè)百分點(diǎn)，自去年 9 月份以來(lái)首次突破 50%。分行業(yè)來(lái)看， 20個(gè)行業(yè)中，以石油加工及煉焦業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、飲料制造業(yè)、化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)、紡織業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)為首的 9個(gè)行業(yè)高于 50%，為首的 6 個(gè)行業(yè)達(dá)到 60%以上，尤其以 石油加工及煉焦業(yè)為最高，達(dá)到 75%；煙草制品業(yè)位于 50%；通信設(shè)備計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等 10個(gè)行業(yè)均低于 50%。 成品油定價(jià)實(shí)施新機(jī)制 煉油行業(yè)將告別政策性虧損 2020年，國(guó)內(nèi)兩大石油公司煉油業(yè)務(wù)嚴(yán)重虧損，行業(yè)虧損 1493億元。如果剔除國(guó)家給予中國(guó)石化、中國(guó)石油的政策性補(bǔ)貼，行業(yè)虧損額將超過(guò) 2020億元。 2020年，國(guó)家開(kāi)始實(shí)施成品油定價(jià)的新機(jī)制，煉油行業(yè)徹底擺脫了 2020 年以來(lái)持續(xù)的政策性虧損的局面，石油公司重新走上穩(wěn)定增長(zhǎng)的發(fā)展道路。 原油價(jià)格熊 幾時(shí)？ 今年以來(lái)，包括國(guó)際貨幣基金組織（ IMF）在內(nèi)的組織都持續(xù)下調(diào)對(duì)于 2020年全球 GDP增速的預(yù)測(cè)值。來(lái)自 IMF4 月的報(bào)告認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)正處于大規(guī)模金融危機(jī)和信心嚴(yán)重喪失造成的嚴(yán)重衰退之中。雖然從第二季度開(kāi)始收縮幅度應(yīng)縮小，但預(yù)計(jì) 2020年全年世界產(chǎn)出將減少 %， 2020年僅將逐漸恢復(fù)，增長(zhǎng) %。 相應(yīng)的，代表石油需求方聲音的國(guó)際能源署（ IEA）持續(xù)下調(diào)全球原油需求預(yù)測(cè)值。 2020 年 4月， IEA再次下調(diào) 2020年全球原油需求預(yù)測(cè)值 100萬(wàn)桶 /天，到 8340萬(wàn)桶 /天。 目前，原油價(jià)格已經(jīng)保持接近 4個(gè)月的環(huán)比上升。主要品種現(xiàn)貨 4月均價(jià)都超過(guò) 50美元。 在高油價(jià)時(shí)期，我們對(duì)油價(jià)的研究框架一直主要集中在供需、匯率、地緣政治和投機(jī)因素四方面。進(jìn)入低油價(jià)時(shí)期，我們的研究框架轉(zhuǎn)向成本、供需、匯率和地緣政治四方面。 在油價(jià)熊市的持續(xù)時(shí)間上，我們認(rèn)為，本次金融危機(jī)的規(guī)模和影響力直指 1929 年的大蕭條，油價(jià)下跌 1年半的時(shí)間可能是較為樂(lè)觀的預(yù)期，在 2020年年底之前，甚至到 2020年上半年，油價(jià)難有大幅上升的機(jī)會(huì)。 產(chǎn)經(jīng)動(dòng)態(tài) 20 油價(jià)新機(jī)制反復(fù)確認(rèn)中 根據(jù)我們對(duì)布倫特、辛塔、迪拜三地前 20 個(gè)工作日的現(xiàn)貨價(jià)格跟蹤，進(jìn)入 4 月份，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格早已滿(mǎn)足上調(diào)的條件。因此，我們認(rèn)為，發(fā)改委執(zhí)行的定價(jià)新機(jī)制仍然是有調(diào)控的間接接軌，調(diào)整的頻率依然低于市場(chǎng)預(yù)期。目前看來(lái)，新機(jī)制還在反復(fù)確認(rèn)中。 要情分析 21 政策導(dǎo)向分析 國(guó)家以提高消費(fèi)稅的形式完成了醞釀了 15 年的燃油稅改革，體現(xiàn)出抑制私家車(chē)汽柴油消費(fèi)的政策導(dǎo)向?，F(xiàn)行的消費(fèi)稅征收辦法規(guī)定消費(fèi)稅價(jià)內(nèi)征收、并落實(shí)在煉廠出廠環(huán)節(jié)，對(duì)中國(guó)石化、中國(guó)石油有很大的不利影響。由于落實(shí)在出廠環(huán)節(jié)，走私進(jìn)口的柴油、燃料油完全沒(méi)有繳納消費(fèi)稅的可能，擴(kuò)大了走私的利潤(rùn)空間。這一措施客觀上減輕了財(cái)政部的工作量，但變相鼓勵(lì)了柴油、燃料油的走 私進(jìn)口。 特別收益金的設(shè)置是政府以上游補(bǔ)貼下游的意志的反映，防止了石油公司上游業(yè)務(wù)的暴利，客觀上起到暴利稅的應(yīng)有作用。但由于石油公司成本的上升，特別收益金的起征點(diǎn)一直存在爭(zhēng)議。如果該起征點(diǎn)能夠上調(diào)，中國(guó)石油、中國(guó)石化都將顯著受益。 偏重消費(fèi)刺激經(jīng)濟(jì)的新計(jì)劃急需推出 中國(guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)僅占 GDP的 30%，而且是從過(guò)去最高的 45%到現(xiàn)今的 30%，呈逐年下降的趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，已到了必須且急需從根本上改變、扭轉(zhuǎn)、提振、拓展國(guó)內(nèi)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的時(shí)候了 。前期推出的４萬(wàn)億元刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，由于其偏重投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，雖然已 初見(jiàn)成效，但在刺激消費(fèi)增長(zhǎng)方面成效甚微。因而急需推出的新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，應(yīng)偏重拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，今年一季度經(jīng)濟(jì)的回落超過(guò)預(yù)期，消費(fèi)的增長(zhǎng)低于預(yù)期，目前國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在一些不確定因素，仍然制約著消費(fèi)的進(jìn)一步擴(kuò)大。 當(dāng)前，就國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，全球金融危機(jī)、世界經(jīng)濟(jì)衰退不僅尚未見(jiàn)底，而且還在加深蔓延和加劇惡化。歐美各國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重收縮、負(fù)增長(zhǎng)已成定局。一般預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)國(guó)家將出現(xiàn)3%的負(fù)增長(zhǎng)，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)也岌岌可危。近來(lái)，各國(guó)和國(guó)際組織都紛紛調(diào)低了對(duì)本國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)。國(guó)際 貨幣基金組織預(yù)測(cè)，世界經(jīng)濟(jì)將下降 %。世界貿(mào)易組織預(yù)測(cè)，世界經(jīng)濟(jì)將下降 %，世界貿(mào)易量將下降 9%。 眾所周知，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度超過(guò) 60%，如此嚴(yán)峻的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊和打擊還將加劇。顯然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要觸底回升和平穩(wěn)較快發(fā)展，繼續(xù)依靠出口貿(mào)易是既不現(xiàn)實(shí)，也不可能；唯有轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，將出口型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換成內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)，尤其是消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)，才現(xiàn)實(shí)也可能。須知，美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持強(qiáng)勁的發(fā)展，主要依賴(lài)旺盛的國(guó)內(nèi)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)占 GDP的 70%以上。相比而言，中國(guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)僅占 GDP 的 30%多，而且是 從過(guò)去最高的 45%到現(xiàn)今的 30%多，呈逐年下降的趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，已到了必須且急需從根本上改變、扭轉(zhuǎn)、提振、拓展國(guó)內(nèi)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的時(shí)候了。 要情分析 22 就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，形勢(shì)仍然異常嚴(yán)峻。由于外部需求持續(xù)嚴(yán)重萎縮，中國(guó)出口持續(xù)大幅下降，加之內(nèi)需消費(fèi)乏力，不少行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)紛紛減產(chǎn)、停產(chǎn)、破產(chǎn)，甚至倒閉，三農(nóng)問(wèn)題的解決也受到嚴(yán)重沖擊，加之今年高校畢業(yè)生和往屆尚未就業(yè)的畢業(yè)生 700多萬(wàn)以及一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員同比減少 21萬(wàn)人，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和社會(huì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)也在隨之增加。 前期推出的 4萬(wàn)億元刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃， 由于偏重投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，雖已初見(jiàn)成效，但在刺激消費(fèi)增長(zhǎng)方面成效甚微。因而急需推出的新的刺激計(jì)劃，應(yīng)偏重拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。 首先，要加大政府的消費(fèi)性財(cái)政投入，加速推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，確保社會(huì)保障體系同步覆蓋，擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋范圍，增加教育文化投入。擴(kuò)大消費(fèi)最具潛力的是加快城鎮(zhèn)化建設(shè)的進(jìn)程，除加大政府的消費(fèi)性財(cái)政支出外，還需加大相應(yīng)的制度改革和政策措施力度，加快對(duì)制約城鎮(zhèn)化進(jìn)程的戶(hù)籍制度改革，社會(huì)保障體制改革，醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，文化教育體制改革，公共服務(wù)體制改革，從根本上改革城鄉(xiāng)二元社會(huì)結(jié)構(gòu)體制。 其次，要持續(xù)穩(wěn)定地增加 城鄉(xiāng)居民的收入，把部分國(guó)有資產(chǎn)以股份形式分配給人民。與此同時(shí)，還要進(jìn)一步減輕稅賦，提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)，降低消費(fèi)稅，對(duì)中低收入家庭減征或者免征個(gè)人所得稅。 其三，要加大對(duì)中小企業(yè)信貸和融資支持力度，出臺(tái)激勵(lì)民間投資的政策措施，以穩(wěn)定和增加就業(yè)率。 其四，要加大對(duì)農(nóng)民工和高校畢業(yè)生就業(yè)培訓(xùn)、指導(dǎo)服務(wù)的財(cái)政投入，拓展多種就業(yè)渠道，千方百計(jì)地增加就業(yè)率。 其五要進(jìn)一步擴(kuò)大文化娛樂(lè)、體育運(yùn)動(dòng)、旅游休閑、信息服務(wù)等消費(fèi)性財(cái)政投入。 其六，要進(jìn)一步加大和完善“家電下鄉(xiāng)”、“農(nóng)用汽車(chē)下鄉(xiāng)”財(cái)政投入補(bǔ)貼政策，減輕大宗商品消 費(fèi)的稅費(fèi)，刺激城鄉(xiāng)大宗商品的消費(fèi)。 其七，要進(jìn)一步加大民生安居工程的財(cái)政投入，切實(shí)加大城鎮(zhèn)保障性安居工程和農(nóng)村危房改造工程建設(shè)的財(cái)政投入力度。 自 G20倫敦峰會(huì)至今，不僅全中國(guó)，而且全世界都在期盼中國(guó)政府再次推出刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的計(jì)劃?，F(xiàn)在正是繼推出４萬(wàn)億元偏重投資的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃之后，適時(shí)推出偏重消費(fèi)的刺激經(jīng)濟(jì)新計(jì)劃的最佳時(shí)機(jī)。機(jī)不可失，時(shí)不再來(lái)。 （蒯轍元） 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)正當(dāng)時(shí) 鑒于中國(guó)存在巨大的資源需求，中國(guó)企業(yè)具備良好的財(cái)務(wù)狀況，目 前全球資源價(jià)格處于低位水要情分析 23 平，因此我們認(rèn)為當(dāng)前是中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外資源拓展的一個(gè)良機(jī)。 近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)在海外收購(gòu)方面表現(xiàn)相當(dāng)活躍，其中最具代表性的案例當(dāng)屬中國(guó)鋁業(yè)公司斥資 195億美元投資國(guó)際礦業(yè)巨頭力拓公司，獲得力拓集團(tuán)有關(guān)鐵礦、銅礦和鋁資產(chǎn)的部分股權(quán)，刷新了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)最高金額的記錄。就在同一個(gè)月，中國(guó)最大的金屬貿(mào)易商五礦集團(tuán)也宣布以約 17億美元的價(jià)格收購(gòu)澳洲礦業(yè)公司，以確保銅礦及鋅礦的供應(yīng)。 中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)近年來(lái)一直在不斷升溫，尤其是自 2020 年以來(lái)，并購(gòu)金額不斷刷新紀(jì)錄，收購(gòu)對(duì)象囊括從歐美發(fā) 達(dá)國(guó)家到發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)，但是中國(guó)企業(yè)的海外收購(gòu)活動(dòng)主要集中在資源類(lèi)以及金融類(lèi)公司，其中資源類(lèi)公司的表現(xiàn)尤為搶眼。 我們認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)近年來(lái)活躍的海外并購(gòu)活動(dòng)是受中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要所驅(qū)。雖然我們認(rèn)為在收購(gòu)金融類(lèi)企業(yè)時(shí)需要慎之又慎，但在當(dāng)前資源價(jià)格處于低位水平之際，在資源類(lèi)行業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)實(shí)屬明智之舉。 中國(guó)的資源消費(fèi)需求巨大 首先，中國(guó)對(duì)大宗商品的需求日益增大。多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速發(fā)展， 19952020年的平均實(shí)際 GDP增長(zhǎng)率達(dá)到了年同比 %，特別是自 2020年以來(lái)，實(shí)際 GDP增長(zhǎng)率均保持在 10%以上， 2020年更是達(dá)到了年同比 %的歷史較高水平。盡管 2020 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所放緩，但是依然保持在 %這一遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出發(fā)達(dá)國(guó)家水平的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。同時(shí)，這些年來(lái)中國(guó)的人均 GDP 也一路攀升，