【正文】 雖有所上升，但仍低于總體投資增速 。 而尤其令人擔(dān)憂的是，歷史數(shù)據(jù)顯示，總體投資增速是與地方投資一致的。 地方在投資上有心無力的一個(gè)重要原因，正是項(xiàng)目資本金不足。而占總投資約 1/4的房地產(chǎn)，也一直受困于資金鏈緊張的約束而從先前的 20%以上的增速跌至了個(gè)位數(shù)，從而對(duì)投資形成巨大拖累。 隨著項(xiàng)目資本金比例要求的下調(diào) ， 地方政府對(duì)項(xiàng)目資金投放能力的下降將得到一定程度的緩解 ， 預(yù)計(jì)此后銀行信貸的強(qiáng)勁投放可能繼續(xù)出現(xiàn)一個(gè)季度左右 ； 而此后整體固定資產(chǎn)投資增速也可望以更快速度上升。因?yàn)榈胤秸㈨?xiàng)的諸多 項(xiàng)目都是“ 鐵公基 ” （鐵路、公路、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)） ， 建設(shè)周期長、短期經(jīng)濟(jì)回報(bào)率低、在地方財(cái)政收入無法很快緩解的情況下 ， 如果維持項(xiàng)目投入期間貸款還本付息就可能存在風(fēng)險(xiǎn)。 制造業(yè) PMI 是一個(gè)綜合指數(shù)，按照國際上通用的做法，由 5 個(gè)主要擴(kuò)散指數(shù)加權(quán)而成。 產(chǎn)經(jīng)動(dòng)態(tài) 18 本月中國制造業(yè) PMI指數(shù)繼續(xù)保持回升。其中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別上升 ，達(dá)到 %和 %，連續(xù)三個(gè)月保持在 50%以上；購進(jìn)價(jià)格指數(shù)上升 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 %，自去年 9 月份以來首次突破 50%；從業(yè)人員指數(shù)上升 ，達(dá)到 %，自去年 10月份以來首次突破 50%。 4月份的 PMI指數(shù)預(yù)示中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持回升態(tài)勢(shì)，從一季度投資、消費(fèi)和出口增長情況來看，也預(yù)示了這種趨勢(shì)。 新訂單指數(shù)繼續(xù)上升，連續(xù)三個(gè)月保持在 50%以上。 20 個(gè)行業(yè)中，以電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、飲料制造業(yè)、造紙印刷及文教體育用品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)為首的 15個(gè)行業(yè)高于 50%，其中為首的 7個(gè)行業(yè)達(dá)到 60%以上；煙草制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、木材加工及家具制造業(yè) 5個(gè)行業(yè)低于 50%。本月新出口訂單指數(shù) %，比上月上升 。 生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)上升，連續(xù)三個(gè)月保持在 50%以上。 20 個(gè)行業(yè)中，以電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、飲料制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、紡織業(yè)為首的 16 個(gè)行業(yè)高于 50%，為首的 6 個(gè)行業(yè)達(dá)到60%以上，尤其以電氣機(jī)械及器材制造業(yè)為最高，達(dá)到 %；化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、金屬制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、木材加工及家具制造業(yè) 4個(gè)行業(yè)低于 50%。本月從業(yè)人員指數(shù)為 %，比上月上升 ，自去年 10月份以來首次突破 50%。 購進(jìn)價(jià)格指數(shù)突破 50%。分行業(yè)來看， 20個(gè)行業(yè)中，以石油加工及煉焦業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、飲料制造業(yè)、化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)、紡織業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)為首的 9個(gè)行業(yè)高于 50%，為首的 6 個(gè)行業(yè)達(dá)到 60%以上，尤其以 石油加工及煉焦業(yè)為最高，達(dá)到 75%；煙草制品業(yè)位于 50%；通信設(shè)備計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等 10個(gè)行業(yè)均低于 50%。如果剔除國家給予中國石化、中國石油的政策性補(bǔ)貼，行業(yè)虧損額將超過 2020億元。 原油價(jià)格熊 幾時(shí)？ 今年以來，包括國際貨幣基金組織（ IMF）在內(nèi)的組織都持續(xù)下調(diào)對(duì)于 2020年全球 GDP增速的預(yù)測(cè)值。雖然從第二季度開始收縮幅度應(yīng)縮小，但預(yù)計(jì) 2020年全年世界產(chǎn)出將減少 %， 2020年僅將逐漸恢復(fù)，增長 %。 2020 年 4月， IEA再次下調(diào) 2020年全球原油需求預(yù)測(cè)值 100萬桶 /天，到 8340萬桶 /天。主要品種現(xiàn)貨 4月均價(jià)都超過 50美元。進(jìn)入低油價(jià)時(shí)期，我們的研究框架轉(zhuǎn)向成本、供需、匯率和地緣政治四方面。 產(chǎn)經(jīng)動(dòng)態(tài) 20 油價(jià)新機(jī)制反復(fù)確認(rèn)中 根據(jù)我們對(duì)布倫特、辛塔、迪拜三地前 20 個(gè)工作日的現(xiàn)貨價(jià)格跟蹤，進(jìn)入 4 月份，國內(nèi)成品油價(jià)格早已滿足上調(diào)的條件。目前看來，新機(jī)制還在反復(fù)確認(rèn)中?，F(xiàn)行的消費(fèi)稅征收辦法規(guī)定消費(fèi)稅價(jià)內(nèi)征收、并落實(shí)在煉廠出廠環(huán)節(jié)，對(duì)中國石化、中國石油有很大的不利影響。這一措施客觀上減輕了財(cái)政部的工作量，但變相鼓勵(lì)了柴油、燃料油的走 私進(jìn)口。但由于石油公司成本的上升，特別收益金的起征點(diǎn)一直存在爭(zhēng)議。 偏重消費(fèi)刺激經(jīng)濟(jì)的新計(jì)劃急需推出 中國消費(fèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)僅占 GDP的 30%，而且是從過去最高的 45%到現(xiàn)今的 30%，呈逐年下降的趨勢(shì)。前期推出的４萬億元刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，由于其偏重投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，雖然已 初見成效，但在刺激消費(fèi)增長方面成效甚微。 根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，今年一季度經(jīng)濟(jì)的回落超過預(yù)期，消費(fèi)的增長低于預(yù)期，目前國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在一些不確定因素，仍然制約著消費(fèi)的進(jìn)一步擴(kuò)大。歐美各國和日本經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重收縮、負(fù)增長已成定局。近來，各國和國際組織都紛紛調(diào)低了對(duì)本國及世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)。世界貿(mào)易組織預(yù)測(cè)，世界經(jīng)濟(jì)將下降 %，世界貿(mào)易量將下降 9%。顯然，中國經(jīng)濟(jì)要觸底回升和平穩(wěn)較快發(fā)展，繼續(xù)依靠出口貿(mào)易是既不現(xiàn)實(shí)，也不可能；唯有轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，將出口型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換成內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)，尤其是消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)，才現(xiàn)實(shí)也可能。相比而言，中國消費(fèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)僅占 GDP 的 30%多，而且是 從過去最高的 45%到現(xiàn)今的 30%多，呈逐年下降的趨勢(shì)。 要情分析 22 就國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，形勢(shì)仍然異常嚴(yán)峻。 前期推出的 4萬億元刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃， 由于偏重投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，雖已初見成效，但在刺激消費(fèi)增長方面成效甚微。 首先，要加大政府的消費(fèi)性財(cái)政投入，加速推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，確保社會(huì)保障體系同步覆蓋，擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋范圍，增加教育文化投入。 其次，要持續(xù)穩(wěn)定地增加 城鄉(xiāng)居民的收入，把部分國有資產(chǎn)以股份形式分配給人民。 其三，要加大對(duì)中小企業(yè)信貸和融資支持力度，出臺(tái)激勵(lì)民間投資的政策措施，以穩(wěn)定和增加就業(yè)率。 其五要進(jìn)一步擴(kuò)大文化娛樂、體育運(yùn)動(dòng)、旅游休閑、信息服務(wù)等消費(fèi)性財(cái)政投入。 其七，要進(jìn)一步加大民生安居工程的財(cái)政投入，切實(shí)加大城鎮(zhèn)保障性安居工程和農(nóng)村危房改造工程建設(shè)的財(cái)政投入力度?，F(xiàn)在正是繼推出４萬億元偏重投資的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃之后，適時(shí)推出偏重消費(fèi)的刺激經(jīng)濟(jì)新計(jì)劃的最佳時(shí)機(jī)。 （蒯轍元） 中國企業(yè)海外并購正當(dāng)時(shí) 鑒于中國存在巨大的資源需求，中國企業(yè)具備良好的財(cái)務(wù)狀況，目 前全球資源價(jià)格處于低位水要情分析 23 平，因此我們認(rèn)為當(dāng)前是中國企業(yè)進(jìn)行海外資源拓展的一個(gè)良機(jī)。就在同一個(gè)月，中國最大的金屬貿(mào)易商五礦集團(tuán)也宣布以約 17億美元的價(jià)格收購澳洲礦業(yè)公司，以確保銅礦及鋅礦的供應(yīng)。 我們認(rèn)為，中國企業(yè)近年來活躍的海外并購活動(dòng)是受中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要所驅(qū)。 中國的資源消費(fèi)需求巨大 首先，中國對(duì)大宗商品的需求日益增大。盡管 2020 年經(jīng)濟(jì)增長速度有所放緩，但是依然保持在 %這一遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出發(fā)達(dá)國家水平的經(jīng)濟(jì)增長率。經(jīng)濟(jì)的快速增長以及人均 GDP的大幅提高增強(qiáng)了中國的消費(fèi)能力。而中國對(duì)其他諸如銅、鋁、鋅等主要金屬的需求也呈現(xiàn)出份額不斷提高的走勢(shì)， 2020 年分別占全球總需求的%， %以及 %。 其次，我們相信未來中國對(duì)大宗商品的需求增長潛力巨大。根據(jù)中國民經(jīng)濟(jì)和社發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃，到2020 年，中國的城鎮(zhèn)化率要 從 2020 年的 43%提高到 47%，全國總?cè)丝陬A(yù)計(jì)將從 2020 年的約 億增加到 2020年的約 。 由于人均收入水平較低，中國目前的資源消費(fèi)仍處于初級(jí)階段，與發(fā)達(dá)國家相比，其絕對(duì)消費(fèi)量依然大幅偏低。我們相信，隨著中國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)快速發(fā)展，人均收入水平的快速提高，工業(yè)化、 城鎮(zhèn)化進(jìn)程的進(jìn)一步推進(jìn)，未來中國對(duì)各類資源的需求潛力將會(huì)相當(dāng)大。例如，中國的鎳精礦進(jìn)口自 2020年以來急劇增加，到 2020年 9月份迅速增加至 1百萬噸以上。巨大的需求加上本身資源的短缺，這使得中國必須通過進(jìn)口來解決資源短缺問題，而通過并購海外資源類企業(yè)的方式來鎖定未來的資源供給也是一個(gè)重要的選擇。此外，雖然自 2020年第三季度以來受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，中國企業(yè)的利潤增長率大幅下挫，但依然實(shí)現(xiàn)了一定的盈利水平。 另一方面，截至 2020 年底，中國政府積累了 萬億美元的外匯儲(chǔ)備，這一水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家，并且在必要時(shí)可以為中國企業(yè)的海外并購提供支撐。目前中國的銀行業(yè)狀況良好，對(duì)全球金融市場(chǎng)的敞口相對(duì)較小。截至 2020年 12月，中國商業(yè)銀行的平均不良貸款率僅為 %，而中國銀行業(yè)的貸存比僅為 %，而香港、美國和韓國的貸存比則分別為 %，%和 %。 抓住有利時(shí)機(jī)進(jìn)行基本建設(shè) 本輪的金融海嘯導(dǎo)致大宗商品價(jià)格猛跌，例如，布倫 特油價(jià)在 2020年 7 月創(chuàng)下 美元 /桶的歷史新高之后，如今已經(jīng)下跌了 70%左右；而倫敦銅價(jià)在 2020年 7月 3日達(dá)到 8985美元 /噸的歷史高位之后， 2020年 2月 18 日已經(jīng)下跌至 3291 美元 /噸，跌幅超過 60%。商品價(jià)格的暴跌在對(duì)中國企業(yè)的經(jīng)營造成威脅的同時(shí)，也為其進(jìn)行海外收購提供了一次良機(jī)。 除了到海外收購資源類企業(yè)之外，在當(dāng)前全球商品價(jià)格低落的情況下，大力開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) ，也是一個(gè)難得的時(shí)機(jī)。在這一過程中，中國需要開發(fā)相對(duì)較為落后的中西部地區(qū)，需要建設(shè)更加發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，這些都需要投入大量的資源。具體來說， 、公路、機(jī)場(chǎng)、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市電網(wǎng)改造， 1 萬億元用于災(zāi)區(qū)重建， 4 千億元用于廉租住房、棚戶區(qū)改造等保障性住 房建設(shè)， 。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至 2020年 3 月 7 日，中部地區(qū)和西部地區(qū)政府分別公布了總額達(dá) 10746 億元和 15043 億元的刺激政策，其中絕大部分都集中在資源消耗類建設(shè)項(xiàng)目。在當(dāng)前全球商品資源價(jià)格低落的情況下，中國進(jìn)行大規(guī)模的基建投資，以較低的價(jià)格進(jìn)口資源類產(chǎn)品，應(yīng)該講在成本上 也是非常合算的。這不僅有助于中國企業(yè)獲得較大的投資價(jià)值，為中國未來的發(fā)展建設(shè)節(jié)約成本，而且也有助于海外受困企業(yè)改善財(cái)務(wù)狀況，從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的不斷惡化起到一定的緩沖作用。要消除這一問題，從根本上來講，我們作為收購方，雖然可以借 目前全球資產(chǎn)價(jià)格較低的時(shí)機(jī)以較低的成本收購資源或相關(guān)股權(quán)，但也應(yīng)該本著互利共贏的原則，考慮到被收購方的短期和中長期利益，而不可乘人之危。另外，從收購形式上來講，應(yīng)盡量避免過于激進(jìn)的收購（如全額股權(quán)收購），而可以更多地考慮小額參股，將我們的利益與被收購企業(yè)現(xiàn)有股東的利益捆綁在一起，從而降低被收購方（國）的抵制情緒。當(dāng)時(shí)，許多行業(yè)的增長都戛然而止。事實(shí)上，一些人已經(jīng)在說中國推出了歷史上最成功的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。企業(yè)的確有了更多訂單，但這些訂單都是短期的。因此，現(xiàn)在的問題是：如何才能提高家庭收入、鼓勵(lì)家庭增加消費(fèi)？ 提振消費(fèi)信心將是第一步，雖然從目前 的數(shù)據(jù)看這似乎不是個(gè)問題。 不過，這些零售數(shù)據(jù)中包括企業(yè)和政府采購，而它們都受到經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推動(dòng)。據(jù)許多零售商說，自 2020 年北京奧運(yùn)會(huì)之后，銷售增幅就開始放慢，今年的形勢(shì)也很嚴(yán)峻。今年幾乎不會(huì)有增加工資的事，因此，消費(fèi)要繼續(xù)保持 20202020年以來的兩位數(shù)增幅會(huì)很困難。家 庭收入水平低下及消費(fèi)開支不振存在結(jié)構(gòu)性原因，但中國的決策者不應(yīng)該錯(cuò)過將一場(chǎng)危機(jī)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇的好機(jī)會(huì)。 中國自身近年來的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明了這種做法的明智之處。農(nóng)民們也因此獲得了自行出售農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)。同樣，到了九十年代末，朱镕基總理面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)不僅推出了刺激性開支措施，還抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行改革。家庭財(cái)富的增加迅速提振了消費(fèi)。以下是一些在應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)可以采取的改革措施： 實(shí)行全民醫(yī)療保險(xiǎn)，由政府提供所需資金。農(nóng)民看一次病可能要花去數(shù)倍于他年收入的錢。北京多年來一直說要進(jìn)行醫(yī)療改革，現(xiàn)在是認(rèn)真考慮這件事的時(shí)候了。 要情分析 27 但是，所需資金從哪里來 ？能不能考慮讓理論上由全中國人民擁有的國有企業(yè)給人民適當(dāng)拿出些錢來？根據(jù)一項(xiàng)自 2020年開始實(shí)行的試驗(yàn)性計(jì)劃，目前大型國有企業(yè)每年拿出 5%10%的利潤作為分紅上繳財(cái)政部。它還有助于控制國有企業(yè)容易出現(xiàn)的過度投資行為。 最近二十年來，中國制造領(lǐng)域已成為世界級(jí)制造基地，創(chuàng)造了數(shù)百萬個(gè)就業(yè)崗位。隨之而來的是人們薪資的增長。電信、金融服務(wù)、物流、媒體和娛樂──這些都可以部分或完全向私人投資開放，這對(duì)創(chuàng)造就業(yè)將大有幫助。 目前， GDP增長和稅收是確定官員升遷的關(guān)鍵指標(biāo)。改變升遷標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)轉(zhuǎn)變官員的思想，進(jìn)而將增長模式從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。如果從當(dāng)前投資主導(dǎo)型增長模式中獲得特權(quán)的官員和企業(yè)因這些改革而利益受損，他們將進(jìn)行激烈抵制。但我們相信 ，現(xiàn)在正是中國領(lǐng)導(dǎo)人審視中國改革 30 年經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的時(shí)候，他們應(yīng)該進(jìn)行另一場(chǎng)徹底的體制改革，以釋放家庭消費(fèi)潛力。