【正文】 ? 本來(lái)可以有更多的人逃生：救生船只有半載 ? 啟示：在一個(gè)并非正態(tài)分布的世界里，看似不可能的事情隨時(shí)會(huì)發(fā)生，這正是我們需要學(xué)會(huì)接受的現(xiàn)實(shí) ? 如果一個(gè)事件發(fā)生后的影響非常大（極端事件），就不可忽視 投資決策是一門(mén)科學(xué) ? 投資決策 : 復(fù)雜的過(guò)程 ? 目標(biāo)（問(wèn)題） ? 方案 ? 評(píng)價(jià) ? 選擇 ? 實(shí)施 案例：望春花的 投資決策 投資決策的戰(zhàn)略思維 公司在新事業(yè)上的優(yōu)勢(shì) 綠：顯著優(yōu)勢(shì) 黃：優(yōu)勢(shì)不明顯 紅：明顯劣勢(shì) 利潤(rùn)池的深淺：進(jìn)入市場(chǎng)的潛力 綠：稀有機(jī)會(huì)，大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)者可獲得高回報(bào) 黃：一般機(jī)會(huì)，部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)可獲得高回報(bào) 紅：瘦狗市場(chǎng)，市場(chǎng)領(lǐng)先者也沒(méi)有多大機(jī)會(huì) 領(lǐng)導(dǎo)者的素質(zhì) 綠：強(qiáng)大的領(lǐng)導(dǎo) 黃：一般 紅：弱 對(duì)現(xiàn)有事業(yè)的影響 綠：協(xié)同性強(qiáng) 黃：協(xié)同性一般 紅：相互侵蝕 進(jìn) 進(jìn) 進(jìn) 進(jìn) 停 停 停 停 ？ ？ ？ ？ 價(jià)值優(yōu)勢(shì) 利潤(rùn)池 已有事業(yè) 領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì) 信號(hào)燈模型 n只要沒(méi)有紅燈 ， 任何一個(gè)綠燈可以啟動(dòng)項(xiàng)目 n任何一個(gè)紅燈信號(hào)足以否定項(xiàng)目的上馬 n全部是黃燈意味著該項(xiàng)目處于邊緣地帶 投資是人與人之間的博奕 ? 投資是一種互動(dòng)行為，關(guān)鍵在于了解別人是如何思考的 ? 一個(gè)猜數(shù)字游戲（金融時(shí)報(bào)） Thaler教授設(shè)計(jì) ? 在 [0， 100]中任意選擇一個(gè)整數(shù) ? 以所有人選擇數(shù)字之和平均數(shù)的 2/3為基準(zhǔn)，最接近者獲獎(jiǎng) ? 選擇何數(shù)字才能獲獎(jiǎng)？ ? 一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家能夠盡量讓自己變得理性，但他卻無(wú)法控制其他人和他一樣理性 決策的關(guān)鍵：應(yīng)當(dāng)提前多少步 ? 0 步 : 209。 = 33 = 2/3 x 50 ? 2 步 : 209。 = 15 = 2/3 * 22 ? ―理性人” : 209。 。 。 ） ? 2023年： （ ； ； ； ） ? 本年度融資 ? 本年度已使用額 : Invest in project 項(xiàng)目投資 股權(quán)資本成本 Firm with excess cash 擁有多余現(xiàn)金的企業(yè) Shareholder’s Terminal Value 股東最終價(jià)值 Pay cash dividend支付現(xiàn)金股利 Shareholder invests in financial asset 股東投資于金融資產(chǎn) 由于股東可以將股利用作再投資于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，從而資本預(yù)算項(xiàng)目的期望收益率至少要與相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)程度的金融資產(chǎn)的期望收益率一樣大 A firm with excess cash can either pay a dividend or make a capital investment 擁有多余現(xiàn)金的企業(yè)既可以支付股利，也可以再投資 資本成本率是約束 管理者的緊箍咒 融資決策規(guī)則 ? 在資本市場(chǎng)上，公司有不同的融資來(lái)源 ? 債務(wù) ? 股權(quán) ? 在此基礎(chǔ)上各種形式的創(chuàng)新工具 ? 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ? 使公司價(jià)值最大化 ——類型的選擇 ? 與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配 ——期限的選擇 小結(jié) ? 投資包括金錢(qián)和時(shí)間，所以投資決策既是風(fēng)險(xiǎn)藝術(shù)，也是時(shí)間藝術(shù) ? 投資決策分析是一門(mén)科學(xué)，但成功的投資決策還需要戰(zhàn)略思維和博弈思維 ? 融資決策的目標(biāo)不僅僅是以最小的融資成本滿足公司的資金需求，還需要考慮不同的融資來(lái)源對(duì)公司治理的影響 五、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略基礎(chǔ) : 資源保障 “會(huì)計(jì)數(shù)字只是參考意見(jiàn)，現(xiàn)金才真正令你感到踏實(shí) ” ―In God we trust‖ 錢(qián)從哪里來(lái)，用到何處去？ 資金來(lái)源 資金運(yùn)用 股東投資 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生 外部融資 處置資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需求 償還債務(wù) 資本支出 繳納稅負(fù) 盈余分配 企業(yè)現(xiàn)金流量管理 現(xiàn)金為王 、 現(xiàn)金流為后 ? Cash is King and cash flow is Queen ? 現(xiàn)金是企業(yè)的血液 ? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 : 造血 ? 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 : 放血 ? 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 : 輸血 (抽血 ) ? 強(qiáng)烈依賴外部輸血的增長(zhǎng)是脆弱的 ? 資本市場(chǎng)的作用是錦上添花而不是雪中送炭 ? 自由現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 投資現(xiàn)金流 ? 對(duì)外部融資的需求 ? 凈利的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流含量 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 /凈利 案例：新疆 屯河 現(xiàn)金 固定資產(chǎn) 長(zhǎng)期投資 出售 購(gòu)買(mǎi) 股東 債權(quán)人 存貨 應(yīng)收帳款 現(xiàn)金采購(gòu) 供應(yīng)商 應(yīng)付帳款 賒購(gòu) 賒銷 現(xiàn)金銷售 發(fā)行股票 和舉債 支付利息、 股利、償債 現(xiàn)金流變化 (萬(wàn)元 ) A公司 B公司 04 05 06 04 05 06 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 12081 14923 15075 97578 169371 210517 投資現(xiàn)金流 16843 33592 43275 35519 54084 77807 自由現(xiàn)金流 4762 18669 28200 62059 115287 132710 凈利潤(rùn) 18120 35063 72030 82055 111854 150412 現(xiàn)金含量 四類公司 凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 投資現(xiàn)金流 融資現(xiàn)金流 成功成長(zhǎng) 均持續(xù)和快速增長(zhǎng) 大幅增加 長(zhǎng)期負(fù)債增加 穩(wěn)健績(jī)優(yōu) 均持續(xù)增長(zhǎng) 少于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 大量發(fā)放現(xiàn)金紅利 危機(jī)四伏 凈利增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降 大幅增加 大量短期借款 日漸衰退 均持續(xù)下降 持續(xù)減少，甚至不斷出售資產(chǎn)得到現(xiàn)金 很少 現(xiàn)金的節(jié)流 ? 營(yíng)運(yùn)資本需求（ WCR）：支持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈投資 ? WCR =應(yīng)收賬款 +存貨 應(yīng)付賬款 ? 要求投入少；循環(huán)快 ? 營(yíng)業(yè)周期 = T（ 收 ） + T（ 存 ） ? 現(xiàn)金循環(huán)周期 T = T(收 ) +T(存 )– T(付 ） 平均收帳期 現(xiàn)金循環(huán)周期 平均付款期 平均存貨期 采購(gòu) 付款 收款 銷售 有效管理營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金 ? 凈營(yíng)運(yùn)資金＝應(yīng)收款 + 預(yù)付款 +存貨 應(yīng)付款 預(yù)收款 ? 決策者的思考 ? 能否讓客戶早點(diǎn)付款，為什么能或不能 ? 能否晚一點(diǎn)支付供應(yīng)商的貨款 ? 存貨和預(yù)付款能否減少 ? 轉(zhuǎn)變哪些經(jīng)營(yíng)理念可以讓你的公司在營(yíng)運(yùn)資金與同行明顯不同 戴爾電腦： 97年與 96年相比 ? 現(xiàn)金周期從 40天降為 5天 ? 收賬期從 42天減為 37天（ 5） ? 存貨期從 31天減為 13天（ 18） ? 付帳期從 33天增到 55天（ 22） ? 凈營(yíng)運(yùn)資本 = 銷售 *（現(xiàn)金周期 /360） ? 如果新增銷售 1億美元 ? 原來(lái)（ 40天）：增加凈營(yíng)運(yùn)資本占用 1111萬(wàn)美元 ? 現(xiàn)在（ 5天）：增加現(xiàn)金 139萬(wàn)美元 保持財(cái)務(wù)靈活性 ? 財(cái)務(wù)靈活性：公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對(duì)未來(lái)可能產(chǎn)生的兩種情況的能力 ? 不可預(yù)見(jiàn)的緊急情況 ? 把握未預(yù)見(jiàn)機(jī)會(huì) ? 意義：做財(cái)務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者 (擁有更多主動(dòng)權(quán) )，因?yàn)? ? 機(jī)會(huì)首先敲響有錢(qián)人的大門(mén) ? 銀行只會(huì)愿意把錢(qián)借給那些不需要錢(qián)的企業(yè) ? 資本市場(chǎng)總是錦上添花，而不會(huì)雪中送炭 ? 一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的獵手一定會(huì)在身上藏好一粒子彈，以備不測(cè)之需 管理增長(zhǎng) ? 增長(zhǎng)需求投資，從而產(chǎn)生資金需求 ? 資產(chǎn)增量 (現(xiàn)金、營(yíng)運(yùn)資本和固定資產(chǎn)凈值） =資金需求 ? 資金需求 = 內(nèi)部融資 +外部融資需求 ? 內(nèi)部融資 =保留盈余增量 ? 外部融資需求 =資金需求 內(nèi)部融資 ? 負(fù)債 ? 權(quán)益 ? 增長(zhǎng)并不是越快越好，要 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng) 現(xiàn)有 資產(chǎn) 新增 資產(chǎn) 現(xiàn)有 負(fù)債與 權(quán)益 新增 負(fù)債 新增權(quán)益 增長(zhǎng)與外部融資需求 保留盈余 +新發(fā)股票 增長(zhǎng)需要投資 需求是無(wú)限的 資金從哪里來(lái) ? 供給是有限的 增長(zhǎng)的思路 ? 外生：根據(jù)某種目的決定需要的增長(zhǎng)率 ? 給定增長(zhǎng)率，努力實(shí)現(xiàn)之（包括資金籌措） ? 目標(biāo)增長(zhǎng)率 ——投資 ——資金需求 ——融資 ? 內(nèi)生：根據(jù)資源規(guī)劃預(yù)期的增長(zhǎng)率 ? 確定資金供給，計(jì)算相應(yīng)的增長(zhǎng)率 ? 資金供給 ——投資 ——預(yù)期增長(zhǎng)率 ? 可持續(xù)增長(zhǎng)率：負(fù)債率不變及不增發(fā)新股時(shí)，企業(yè)能實(shí)現(xiàn)的年銷售收入增長(zhǎng)率的理論上限 ? 留存比率 *ROE/[1留存比率 *ROE] 小結(jié)：維持充足現(xiàn)金流的因素 ? 開(kāi)源：增加經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 ? 減少營(yíng)運(yùn)資本占用： ? 改進(jìn)商業(yè)模式 ? 節(jié)流：減少投資現(xiàn)金流 ? 提高投資效率 ? 平衡：自由現(xiàn)金流 ? 管理增長(zhǎng) 六、全面風(fēng)險(xiǎn)管理 好男人至少每天要賭一次，否則好運(yùn)擦肩而過(guò)，卻渾然不知。 ? 陳久霖買(mǎi)了 “ 看跌 ” 期權(quán)，賭注每桶 38美元，沒(méi)想到國(guó)際油價(jià)一路攀升 ——2023年 10月以后，新加坡公司所持石油衍生品盤(pán)位已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期價(jià)格。 竭忠為大眾，失誤當(dāng)