【正文】 個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本。 （ 1）一般模式： （ 2）貼現(xiàn)模式： 由：籌資凈額現(xiàn)值一未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =0 得：資本成本率 =所采用的折現(xiàn)率 即 即 融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)用（即租賃公司的各期利潤(rùn)），其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算。 （五）平均資本成本的計(jì)算 平均資本成本是指多元化融資方式下的綜合資本成本，反映著企業(yè)資本成本整體水平的高低。計(jì)算公式為： （六）邊際資本成本的計(jì)算 邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。 二、杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)管理中存在著類似于物理學(xué)中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來(lái)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。測(cè)算經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。經(jīng)營(yíng)杠桿可用于測(cè)度經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL）是普通股盈余變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，計(jì)算公式為： （三）總杠桿效應(yīng) 總杠桿是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。總杠桿系數(shù)用于衡量企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的大小。 三、資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問(wèn)題。 （二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。 每股無(wú)差別點(diǎn)法是根據(jù)每 股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤(rùn)水平或產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量水平前提下，適于采用何種籌資組合方式，進(jìn)而確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排。 公司價(jià)值分析法是在 考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以公司市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 第四章 投資 管理 [基本要求 ] （一）掌握財(cái)務(wù)可行性要素的估算 （二）掌握投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的測(cè)算 （三）熟悉投資項(xiàng)目決策方法及其應(yīng)用 （四）了解投資的概念與分類 （五）了解項(xiàng)目投資的定義、特點(diǎn)、可行性研究的含義、內(nèi)容 [考試內(nèi)容 ] 第一節(jié) 投資管理的主要內(nèi)容 一、投資的概念和種類 投資是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人）為了在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)機(jī)向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。 二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn) 所謂項(xiàng)目投資，是指以特定建設(shè)項(xiàng)目為投資對(duì)象的一種長(zhǎng)期投資行為。 三、投資決策及其影響因素 投資決策是指特定投資主體根據(jù)其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和方針，由相關(guān)管理人員作出的有關(guān)投資目標(biāo)、擬投資方向或投資領(lǐng)域的確定和投資實(shí)施方案的選擇的 過(guò)程。 四、投資的程序 財(cái)務(wù)管理 第 25 頁(yè) 企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：提出投資領(lǐng)域和投資對(duì)象、評(píng)價(jià)投資方案的可行性、投資方案的比較與選擇、投資方案的執(zhí)行、投資方案的再評(píng)價(jià)。它是有關(guān)決 策人（包括宏觀投資管理當(dāng)局與投資當(dāng)事人）作出正確可靠投資決策的前提與保證。 （二）環(huán)境與市場(chǎng)分析 所謂建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境，是指建設(shè)項(xiàng)目所在地的自然環(huán)境、社會(huì)環(huán)境和生態(tài)環(huán)境的統(tǒng)稱。 市場(chǎng)分析又稱市場(chǎng)研究，是指在市場(chǎng) 調(diào)查 的基礎(chǔ)上，通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，了解擬建項(xiàng)目產(chǎn)品的未來(lái)銷路而開(kāi)展的工作。狹義的技術(shù)分析是指對(duì)項(xiàng)目本身所采用工藝技術(shù)、技術(shù)裝備的構(gòu)成以及產(chǎn)品內(nèi)在的技術(shù)含量等方面內(nèi)容進(jìn)行的分 析研究與評(píng)價(jià)。 （四）財(cái)務(wù)可行性分析 財(cái)務(wù)可行性分析是指在已完成相關(guān)環(huán)境與市場(chǎng)分析、技術(shù)與生產(chǎn)分析的前提下，圍繞已具備技術(shù)可行性的建設(shè)項(xiàng)目而開(kāi)展的，有關(guān)該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)方面是否具有投資可行性的一種專門分析評(píng)價(jià)。 財(cái)務(wù)管理 第 26 頁(yè) 財(cái)務(wù)可行性要素通常應(yīng)具備重要性、可計(jì)量性、時(shí)間特征、效益性、收益性、可預(yù)測(cè)性和直接相關(guān)性等特征。 （一）建設(shè)投資的估算 建設(shè)投資是建設(shè)期發(fā)生的主要投資， 可按形成資產(chǎn)法進(jìn)行估算。 （二）流動(dòng)資金投資的估算 流動(dòng)資金投資可按分項(xiàng)詳細(xì)估算法進(jìn)行估算。 （三）經(jīng)營(yíng)成本的估算 不論什么類型的投資項(xiàng)目，在運(yùn)營(yíng)期都要發(fā)生經(jīng)營(yíng)成本，它的估算與具體 的籌資方案無(wú)關(guān)。 三、產(chǎn)出類財(cái)務(wù)可行性要素的估算 產(chǎn)出類財(cái)務(wù)可行性要素包括以下內(nèi)容：（ 1）在運(yùn)營(yíng)期發(fā)生的營(yíng)業(yè)收入；（ 2）在運(yùn)營(yíng)期發(fā)生的補(bǔ)貼收入；（ 3）通常在項(xiàng)目計(jì)算期末回收的固定資產(chǎn)余值；（ 4）通常在項(xiàng)目計(jì)算期末回收的流動(dòng)資金。 （二）補(bǔ)貼收入的估算 補(bǔ)貼收入是與運(yùn)營(yíng)期收益有關(guān)的政府補(bǔ)貼，可根據(jù)按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計(jì)算的定額補(bǔ)貼和財(cái)政補(bǔ)貼等予以估算。 （四）回收流動(dòng)資金的估算 當(dāng)項(xiàng)目處于終結(jié)點(diǎn)時(shí)，所有墊付的流動(dòng)資金 都將退出周轉(zhuǎn)，因此，在假定運(yùn)營(yíng)期內(nèi)不存在因加速周轉(zhuǎn)而提前回收流動(dòng)資金的前提下，終結(jié)點(diǎn)一次回收的流動(dòng)資金必然等于各年墊支的流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)。 第三節(jié) 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的測(cè)算 一、財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的類型 財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)是用于衡量投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益大小和評(píng)價(jià)投入產(chǎn)出關(guān)系是否合理，以及評(píng)價(jià)其是否具有財(cái)務(wù)可行性所依據(jù)的一系列量化指標(biāo)的統(tǒng)稱。 二、投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的測(cè)算 投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金凈流量，記作 NCFt）是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由建設(shè)項(xiàng)目每年現(xiàn)金流入量（記作 CIt）與同年現(xiàn)金流出量（記作 COt）之間的差額所形成的序列指標(biāo)。列表法是指通過(guò)編制現(xiàn)金流量表來(lái)確定項(xiàng)目 凈現(xiàn)金流量的方法，又稱一般方法，這是無(wú)論在什么情況下都可以采用的方法；簡(jiǎn)化法是指在特定條件下直接利用公式來(lái)確定項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的方法，又稱特殊方法或公式法。這些因素集中表現(xiàn)為運(yùn)營(yíng)期息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)和折舊的變動(dòng)。 （二）總投資收益率 總投資收益率，又稱投資報(bào)酬率（ ROI），是指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期年均息稅前利潤(rùn)占項(xiàng)目總投資的百分比。本章中所使用的折現(xiàn)率，按第四種方法或第五種方法確定。 （三）凈現(xiàn)值率 凈現(xiàn)值率（ NPVR），是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總 和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等予零時(shí)的折現(xiàn)率。 五、運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性 （一）判斷方案完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件 如果某一投資方案的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于可行區(qū)間，則可以斷定該投資方案無(wú)論從哪個(gè)方面看都具備財(cái)務(wù)可行性，或完全具備可行性。 （三）判斷方案是否基本具備財(cái)務(wù)可行性的條件 如果在評(píng)價(jià)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間（如 NPV≥0， NPVR≥0， IRR≥ ），但次要或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間（如 PP ， PP′ 或 ROIi），則可以斷定該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性。 （五）其他應(yīng)當(dāng)注意的問(wèn)題 在對(duì)投資方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的過(guò)程中，除了要熟練掌握和運(yùn)用上述判定條件外，還必須明確以下兩點(diǎn)：第一，主要評(píng) 價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性的過(guò)程中起主導(dǎo)作用；第二，利用動(dòng)態(tài)指標(biāo)對(duì)同一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)和決策，會(huì)得出完全相同的結(jié)論。一個(gè)投資項(xiàng)目可以只安排一個(gè)投資方案，也可以設(shè)計(jì)多個(gè)可供選擇的方案。 二、財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)與 項(xiàng)目投資決策的關(guān)系 開(kāi)展財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)，就是圍繞某一個(gè)投資方案而開(kāi)展的評(píng)價(jià)工作，其結(jié)果是作出該方案是否具備（完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備）財(cái)務(wù)可行性的結(jié)論。因此，在時(shí)間順序上，可行性評(píng)價(jià)在 財(cái)務(wù)管理 第 30 頁(yè) 先，比較選擇決策在后。 （一）評(píng)價(jià)每個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性是開(kāi)展互斥方案投資決策的前提 對(duì)互斥方案而言，評(píng)價(jià)每一方案的財(cái)務(wù)可行性，不等于最終 的投資決策，但它是進(jìn)一步開(kāi)展各方案之間比較決策的重要前提。 三、項(xiàng)目投資決策的主要方法 投資決策的主要方法包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計(jì)算期統(tǒng)一法等具體方法。該法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。 （三）差額投資內(nèi)部收益率法 所謂差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量（ ANCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率（ AIRR），并據(jù)以與基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。 （五）計(jì)算期統(tǒng)一 法 計(jì)算期統(tǒng)一法是指通過(guò)對(duì)計(jì)算期不相等的多個(gè)互斥方案選定一個(gè)共同的計(jì)算分析期，以滿足時(shí)間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)選擇最優(yōu)方案的方法。在估算固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量時(shí)，要注意以下幾點(diǎn)：第一，項(xiàng)目計(jì)算期不取決于新設(shè)備的使用年限，而是由舊設(shè)備可繼續(xù)使用的年限決定；第二，需要考慮在建設(shè)起點(diǎn)舊設(shè)備可能發(fā)生的變價(jià)凈收入，并以此作為估計(jì)繼續(xù)使用舊設(shè)備至期滿 時(shí)的凈殘值的依據(jù)；第三，由于以舊換新決策相當(dāng)于在使用新設(shè)備投資和繼續(xù)使用舊設(shè)備兩個(gè)原始投資不同的備選方案中作出比較與選擇，因此，所估算出來(lái)的是增量?jī)衄F(xiàn)金流量 △NCF；第四，在此類項(xiàng)目中，所得稅后凈現(xiàn)金流量比所得稅前凈現(xiàn)金流量更有意義。有兩種決策方法可以考慮，第一種方法是分別計(jì)算兩個(gè)方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量，然后按差額投資內(nèi)部收益率法進(jìn)行決策；第二種方法是直接 比較兩個(gè)方案的折現(xiàn)總費(fèi)用的大小，然后選擇折現(xiàn)總費(fèi)用低的方案。營(yíng)運(yùn)資金的管理既包括流動(dòng)資產(chǎn)的管理，也包括流動(dòng)負(fù)債的管理。 二、營(yíng)運(yùn)資金的管理原則 （一）保證合理的資金需求 財(cái)務(wù)管理 第 32 頁(yè) 認(rèn)真分析生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，合理確定營(yíng)運(yùn)資金的需要數(shù)量。 （二）提高資金使用效率 提高營(yíng)運(yùn)資金使用效率的關(guān)鍵就是采取得力措施，縮短營(yíng)業(yè)周期，加 速變現(xiàn)過(guò)程，加快營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)。一方面，要挖掘資金潛力，盤活全部資金，精打細(xì)算地使用資金；另一方面，積極拓展融資渠道，合理配置資源，籌措低成本資金，服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。 三、營(yíng)運(yùn)資金戰(zhàn)略 企業(yè)必須確立一個(gè)框架用來(lái)評(píng)估 營(yíng)運(yùn)資金管理中風(fēng)險(xiǎn)與收益韻平衡，包括營(yíng)運(yùn)資金的投資和融資戰(zhàn)略，這些戰(zhàn)略反映企業(yè)的需要以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的態(tài)度?？蛇x擇的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略包括：緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略、寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略。融資決策分析方法可以劃分為：期限匹配融資戰(zhàn)略、保守融資戰(zhàn)略和激進(jìn)融資戰(zhàn)略。廣義的現(xiàn)金是指在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中以貨幣形態(tài)存在的資金，包括庫(kù)存現(xiàn)金、 銀行 存款和其他貨幣資金等。這里所講的現(xiàn)金是指廣義的現(xiàn)金。 一、持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) 持有現(xiàn)金是出于三種需求：交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求。 （二）預(yù)防性需求 預(yù)防性需求是指企業(yè)需要維持充足現(xiàn)金，以應(yīng)付突發(fā)事件。 二、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定 （一）成本模型 成本模型強(qiáng)調(diào)持有現(xiàn)金是有成本的，最優(yōu)的現(xiàn)金持有量是使得現(xiàn)金持有成本最小化的持有量。 （二）隨機(jī)模型（米勒一奧爾模型） 隨機(jī)模型又稱米勒一奧爾模型，是建立在未 來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定均衡且可以預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)之上的，通過(guò)現(xiàn)金波動(dòng)的最高限額和最低限額和現(xiàn)金回歸線進(jìn)行現(xiàn)金控制。 三、現(xiàn)金管理模式 （一） “收支兩條線 ”的管理模式 “收支兩條線 ”是政府為了加強(qiáng)財(cái)政管理和整頓財(cái)政秩序?qū)ω?cái)政資金采取的一種管理模式。 四、現(xiàn)金收 支管理 （一）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 財(cái)務(wù)管理 第 34 頁(yè) 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期就是指介于公司支付現(xiàn)金與收到現(xiàn)金之間的時(shí)間段，也就是存貨周轉(zhuǎn)期與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期之和減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。 （三）付款管理 使用現(xiàn)金浮游量、推遲應(yīng)付款的支付、匯票代替支票、改進(jìn)員工工資支付模式、透支、爭(zhēng)取現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流人同步、使用零余額賬戶。應(yīng)收賬款的功能指其在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的作用。 二、應(yīng)收賬款的成本 應(yīng)收賬款作為企業(yè)為增加銷售和盈利進(jìn)行的投資，肯定會(huì)發(fā)生一定的成本。 三、信用政策 信用政策和程序必須明確地規(guī)定：信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件、信用期間和折扣條件。 （二）信用條件 規(guī)定信用條件包括設(shè)計(jì)銷售合同或協(xié)議來(lái)明確規(guī)定在什么情形下可以給予信用。信用期的確定，主要是分析改變現(xiàn)行信用期對(duì)收入和成本的影響。向顧客提供這種價(jià)格上的優(yōu)惠，主要目的在于吸引顧 客為享受優(yōu)惠而提前付款，縮短企業(yè)的平均收款期。 四、應(yīng)收賬款的監(jiān)控 公司監(jiān)督和控制每一筆應(yīng)收賬款和應(yīng)收賬款總額對(duì)實(shí)施信用政策是重要的。 （二）賬齡分析表 賬齡分析表將應(yīng)收賬款劃分為未到信用期的應(yīng)收賬款和以 30天為間隔的逾期應(yīng)收賬款，這是衡量應(yīng)收賬款管理狀況的另外一種方法。應(yīng)收賬款余額的模式反映一定期間（如一個(gè)月）的賒銷額在發(fā)生賒銷的當(dāng)月月末及隨后的各月仍未償還的百分比。它將企業(yè)的所有欠款客戶按其金額的多少進(jìn)行分類排隊(duì)，然后分別采用不同的收賬策略的一種方法。 （一）調(diào)查客戶信用 信用調(diào)查是指收集和整理反映客戶信用狀況的有關(guān)資料的工作，是企業(yè)應(yīng)收賬款日常管理的