【正文】 企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和存續(xù)時(shí)間的延長，企業(yè)有了抵押能力和信貸記錄，企業(yè)的內(nèi)部信息和隱藏行為在與銀行發(fā)生借貸關(guān)系之后，逐步變得透明，企業(yè)與供應(yīng)商、銀行的關(guān)系也會(huì)隨之發(fā)生變化。與此同時(shí)，銀行的貸款隨著企業(yè)規(guī)模的增加而增加，并且逐步取代非正式融資，成為中小型企業(yè)的主導(dǎo)性外部融資渠道。因此，在這一時(shí)期，盡管信用仍是中小企業(yè)資金供給的主要來源之一，但二者已成為互相替代的關(guān)系。銀行在面對(duì)企業(yè)貸款申請(qǐng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)沒有足夠的信貸記錄，缺乏充足抵押物，并且為中小企業(yè)提供信用擔(dān)保的機(jī)構(gòu)較少，擔(dān)保基金的種類和數(shù)量都遠(yuǎn)不能滿足需要，其經(jīng)營機(jī)制又不合理，無法在企業(yè)、銀行和擔(dān)?；鹬g形成激勵(lì)相容。當(dāng)企業(yè)成長到了第四階段時(shí)，企業(yè)從中小型變成了大型企業(yè)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所面臨的不確定性程度降低，有了豐富的信貸記錄，有了相對(duì)較高的信息透明度，銀行可以對(duì)其提供中長期信用貸款。特別是這一階段，中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)定，便于貸款者和投資者更加透徹地掌握企業(yè)內(nèi)部信息。 對(duì)大型企業(yè)來說，前期利潤積累構(gòu)成其融資的第一大資金來源，同時(shí)在直接融資上，企業(yè)能夠承擔(dān)在公開市場(chǎng)發(fā)行股票和債券的成本，或者說，企業(yè)公開發(fā)行股票和債券能有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。事實(shí)上，在大企業(yè)階段，內(nèi)源融資和信用在該階段企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中的比重相對(duì)于中小企業(yè)較低。銀行愿意對(duì)大企業(yè)貸款，顯示了銀行對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況有良好的判斷，這個(gè)信號(hào)對(duì)證券市場(chǎng)上的投資者是一個(gè)利好信息，在一定程度上降低了投資者的信息搜尋成本。在這樣的經(jīng)濟(jì)全球化大潮中，我國企業(yè)既有可能踏上鮮花與黃金鋪成的七彩路，也可能墜入黑暗的市場(chǎng)陷阱與沼澤中?！　”娝苤?cái)務(wù)治理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是沿著一定的生命周期軌跡運(yùn)行的，而企業(yè)在生命周期不同發(fā)展階段所遭遇的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵和強(qiáng)度特征有較大的差異，因此，依據(jù)企業(yè)生命周期理論研究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并確定企業(yè)的融資戰(zhàn)略，能夠使企業(yè)的財(cái)務(wù)治理具有較強(qiáng)的目的性。 企業(yè)融資戰(zhàn)略的內(nèi)涵和目標(biāo)定位　　企業(yè)融資戰(zhàn)略就是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的狀況和趨勢(shì)，對(duì)企業(yè)資金籌措的目標(biāo)、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等進(jìn)行長期和系統(tǒng)的謀劃，旨在為企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施和提高企業(yè)的長期競爭力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業(yè)融資效益。與具體的籌資方法選擇決策不同，企業(yè)融資戰(zhàn)略是對(duì)各種融資方法之間的共同性的原則性問題作出選擇，它是決定企業(yè)融資效益的最重要的因素，也是企業(yè)具體融資方法和運(yùn)用的依據(jù)。然而，美國財(cái)務(wù)學(xué)家希金斯認(rèn)為這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，因?yàn)閺呢?cái)務(wù)的角度看，快速增長會(huì)使企業(yè)的資源變得相當(dāng)緊張，若不采取積極措施加以控制，快速增長可能導(dǎo)致破產(chǎn)，同時(shí)，增長緩慢的企業(yè)又有可能成為其他企業(yè)收購的獵物。只有進(jìn)行有效的戰(zhàn)略治理，謀求企業(yè)長期的生存和發(fā)展，力圖在競爭中獲得優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)來說才具有最重要的意義?！　∑髽I(yè)的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)無負(fù)債經(jīng)營情況下財(cái)務(wù)活動(dòng)的固有風(fēng)險(xiǎn)，是任何企業(yè)財(cái)務(wù)治理都回避不了的風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，除經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以外增加的風(fēng)險(xiǎn)。知名度不高，資金不充裕。新產(chǎn)品開發(fā)的成敗以及未來企業(yè)現(xiàn)金流量的大小都具有較高的不確定性，因此經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非常高。但企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)仍然比較大，這主要是由于企業(yè)的市場(chǎng)營銷費(fèi)用加大，企業(yè)需要募集大量資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，但企業(yè)的現(xiàn)金流量卻仍然是不確定的，且市場(chǎng)環(huán)境是多變的。企業(yè)的主要業(yè)務(wù)己經(jīng)穩(wěn)定下來，產(chǎn)品銷售額保持穩(wěn)定的水平，增長速度開始減慢。成熟期時(shí)企業(yè)利潤的高低及其實(shí)現(xiàn)程度并不取決于產(chǎn)品的價(jià)格，而是取決于產(chǎn)品的成本。由于競爭加劇，企業(yè)創(chuàng)新能力減弱，原有產(chǎn)品逐漸被市場(chǎng)所淘汰，銷售額下降，而新產(chǎn)品卻很難推出，企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)生萎縮，競爭能力下降?！　〗?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以產(chǎn)生多種組合模式，以供不同類型的企業(yè)進(jìn)行理性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇。假如高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相搭配，那么企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)將非常非常高；這樣企業(yè)也許會(huì)投機(jī)成功，但最有可能的是徹底失敗甚至瓦解。當(dāng)然，這種組合對(duì)冒險(xiǎn)家而言非常有吸引力，因?yàn)樗阉缘睦嫦嚓P(guān)者所冒的巨大風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)都考慮在內(nèi)了。不幸的是，許多企業(yè)的高層治理者所構(gòu)建的組合很成問題，他們將很低的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和很低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配到一起，其后果可能是企業(yè)被獵食者關(guān)注或者被敵意收購，因?yàn)檫@種低風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值在資本市場(chǎng)上被低估。這一規(guī)律目前在資本市場(chǎng)已經(jīng)被人們普遍理解和接受了，甚至在某種程度上，風(fēng)險(xiǎn)資本主要由一些數(shù)量相對(duì)稀少的專業(yè)金融組織來提供了。通常，當(dāng)企業(yè)變得成熟，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)減少，這時(shí)就應(yīng)該搭配較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，公司的核心業(yè)務(wù)趨于成熟或者轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降，相應(yīng)的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開始增大。出現(xiàn)這種情況時(shí)，我們就應(yīng)該建議經(jīng)理降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)公司原有的總風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)導(dǎo)致一個(gè)明顯問題的產(chǎn)生：可能增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)的融資戰(zhàn)略帶來什么樣的影響。因此，從總體上看，創(chuàng)業(yè)期企業(yè)的融資戰(zhàn)略安排應(yīng)是關(guān)注經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，盡量降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。初創(chuàng)期企業(yè)一般不宜采取負(fù)債籌資，這是因?yàn)橐环矫妫鮿?chuàng)期企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)很大，債權(quán)人出借資本要以較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為前提條件，從而企業(yè)的籌資成本會(huì)很高。 而對(duì)于權(quán)益籌資，由于初創(chuàng)期企業(yè)盈利能力較差，投資有完全失敗的潛在可能，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者在其中起很大作用?！　∑髽I(yè)在該階段應(yīng)采取以下融資策略，由于風(fēng)險(xiǎn)投資者要求在短期內(nèi)獲得因冒險(xiǎn)投資成功而帶來的高回報(bào)，一旦產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)，他們就開始著手預(yù)備新的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。在這一時(shí)期，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)很低，這就意味著新的替代資本和增資融入仍應(yīng)通過權(quán)益籌資方式籌集。當(dāng)然，權(quán)益籌資方式也包括提高稅后收益的留存比率?！　∨c成熟期的風(fēng)險(xiǎn)特征相適應(yīng)，企業(yè)成熟期可采取相對(duì)激進(jìn)的籌資戰(zhàn)略。在企業(yè)成熟期，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低，從而使得公司可以承擔(dān)中等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)開始出現(xiàn)大量正現(xiàn)金凈流量，這些變化使企業(yè)開始可以使用負(fù)債而不單單使用權(quán)益籌資。 　　適應(yīng)衰退期的風(fēng)險(xiǎn)特征，從總體上看，企業(yè)在該階段應(yīng)采取防御型融資戰(zhàn)略。一方面，衰退期既是企業(yè)的夕陽期，也是企業(yè)新活力的孕育期。因此，這種市場(chǎng)環(huán)境為企業(yè)采用高負(fù)債融資創(chuàng)造了客觀條件。 5 結(jié) 論中小企業(yè)是在我國改革開放的大背景下發(fā)展起來的。目前，我國中小企業(yè)的發(fā)展，仍然嚴(yán)重依賴于內(nèi)源性融資渠道，外源性融資渠道十分缺乏。第二，在中小企業(yè)成長過程中，其融資關(guān)系變遷的路徑呈現(xiàn)出早期階段融資關(guān)系偏少、后期階段融資關(guān)系偏多的特征。第三，中小企業(yè)融資關(guān)系變化路徑依賴于有限的融資關(guān)系，對(duì)干大多數(shù)中小企業(yè)來說，由于無法與銀行建立有效的融資關(guān)系，要從融資關(guān)系單一的小企業(yè)成長為多融資關(guān)系的大企業(yè)，只能依賴民營經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)生性的融資機(jī)制，依賴于非正規(guī)的融資關(guān)系，其成長受阻于早期階段。對(duì)進(jìn)入成長期的中小企業(yè)，關(guān)鍵是提高其外源性融資能力。具體來說：第一、中小企業(yè)本身必須成為一個(gè)良好的借款人。重點(diǎn)是提高其管理透明度，同時(shí)，要注意與中介機(jī)構(gòu)的合作，即將信息披露與企業(yè)的發(fā)展、企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)改造、企業(yè)品牌的建立等核心競爭力的培育問題結(jié)合起來，降低中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別成本。積極創(chuàng)新金融手段，針對(duì)不同成長階段的中小企業(yè)，提供針對(duì)性的融資策略，對(duì)中小企業(yè)，逐步降低貸款決策層次，提高信息篩選能力，回避和弱化在獲取中小企業(yè)軟信息方面的劣勢(shì)，以提高金融服務(wù)質(zhì)量，提高信貸支持力度，充分發(fā)揮金融支持中小企業(yè)的主導(dǎo)作用。與大企業(yè)不同，中小企業(yè)沒有多樣性的融資選擇，它們無法進(jìn)入資本市場(chǎng)，只能依靠銀行信貸來滿足其資金需求。第四，建立一個(gè)有效的管理和運(yùn)轉(zhuǎn)框架。一是建立信用制度和覆蓋全社會(huì)的信用登記體系，周期性地對(duì)中小企業(yè)的信用進(jìn)行評(píng)估、評(píng)級(jí)，同時(shí)，從法律、制度、管理體制等多方面進(jìn)行系統(tǒng)性調(diào)整，強(qiáng)化整個(gè)社會(huì)的信用基礎(chǔ)。三是營造良好的信貸抵押、連帶擔(dān)保環(huán)境。這些基金的運(yùn)作應(yīng)盡可能擺脫政府的干預(yù)，經(jīng)營行為應(yīng)市