【正文】 表2：C公司的增長率和投資資本回報率銷售增長率預(yù)測單位:萬元 C公司2007年融資租賃設(shè)備投產(chǎn)后，可以達(dá)到年產(chǎn) 1500噸的生產(chǎn)能力，07年投產(chǎn)預(yù)計(jì)銷售將持續(xù)兩年的銷售大幅增長，由于設(shè)備和市場的磨合期，預(yù)計(jì)投產(chǎn)第三、四年將是利潤的高增長期，第四年開始由于行業(yè)的投資回報率較高，盈利能力較強(qiáng)，導(dǎo)致成本上升或價格下降，銷售和利潤將進(jìn)入平穩(wěn)增長期。⑵利潤和資產(chǎn)負(fù)債預(yù)測分析 通過C公司歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)各個與銷售收入相關(guān)項(xiàng)目的銷售百分比，估計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表內(nèi)項(xiàng)目金額。預(yù)計(jì)銷售額和各營業(yè)資產(chǎn)的銷售百分比，估計(jì)營業(yè)資產(chǎn)(營業(yè)流動資產(chǎn)和營業(yè)長期資產(chǎn)凈值的合計(jì)數(shù))，忽略非營業(yè)資產(chǎn)，得出投資資本。 這里所說的“自由”是指在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)所有的索償權(quán)持有人，包括短期、長期債權(quán)人以及股權(quán)持有人等。 利率風(fēng)險⑴利率波動對融資租賃項(xiàng)目帶來的風(fēng)險 利率風(fēng)險是由于利率變動的不確定性導(dǎo)致的金融風(fēng)險，是市場風(fēng)險的一種。這幾類利率風(fēng)險在租賃公司項(xiàng)目運(yùn)作過程中都有體現(xiàn)。公司的利率風(fēng)險主要由于短期或浮動利率融資而以長期固定利率收回租金，利率市場化使得利率波動具有不確定性，從而引起融資租賃資本化價值變動的不確定。 可見，按通常國內(nèi)融資租賃固定利率計(jì)算租金，8000萬元租賃成本5年期的項(xiàng)目，利率7%下降到6%，租賃資產(chǎn)成本的資本化價值上升為 ，%。實(shí)踐中，隨著央行19%年以來連續(xù)八次降息，利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來，但利率下降承租人考慮到融資成本會要求降低租金，由此出現(xiàn)承租企業(yè)拖欠租金，將利率下降給出租人帶來的潛在利益轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險、重新定價風(fēng)險和選擇權(quán)風(fēng)險。由此可見，融資租賃是利率敏感型金融產(chǎn)品，作為一種長期投資工具對其進(jìn)行利率風(fēng)險管理是十分必要的。 IRSG=IRSA一IRSL 通常情況下，IRSAIRSL缺口頭寸為正，利率上升時，如所有利率等幅上升使公司有利差收益。負(fù)缺口情況相反。融資租賃公司外源融資是浮動利率，租賃項(xiàng)目按常規(guī)采用固定利率，因此與上述情況正好相反，利率預(yù)期上升時，正缺口使公司受損，利率預(yù)期下降時，正缺口使公司可能受益。雖然利率下降使公司潛在受益，但承租人因此承擔(dān)的相對較高的利率會增加其融資成本，降低雙方的市場競爭力。但這種方法較為繁瑣，更重要的是由非金融專家的承租人承擔(dān)全部利率風(fēng)險，另一個角度加大了項(xiàng)目的風(fēng)險。②持續(xù)期缺口管理 也稱為久期(Duration)，用靈敏度方法測量出利率的未來變動對融資租賃產(chǎn)品的資本化價值的影響程度。 同時租期越長，租賃價值受利率影響越大，利率7%上升為8%，租期為10期的資本化價值相對于5期，%基礎(chǔ)上再下降 %。利率敏感性缺口管理方法期限不同的資金對利率敏感性的差異，因而不能準(zhǔn)確反映利率水平的變化對資產(chǎn)和負(fù)債可能產(chǎn)生的影響，進(jìn)而使得缺口管理難以達(dá)到有效防范利率風(fēng)險的效果。 理論上，持續(xù)缺口為零可完全回避利率風(fēng)險。租賃公司運(yùn)用持續(xù)期管理提高融資租賃公司防范利率風(fēng)險的效果，禁止短期資金長期使用，利用長期低息資金彌補(bǔ)短期高息，利用短期借款，支持有市場的企業(yè)提高償還租金的能力等手段縮短持續(xù)缺口。 隨著中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，目前租賃公司運(yùn)用衍生金融工具規(guī)避利率風(fēng)險成為可能，只是需要一個認(rèn)識過程和更多的具有金融專業(yè)知識。 A租賃公司簽訂固定租息率且預(yù)期利率上漲，可通過利率互換轉(zhuǎn)換成浮動利率獲得收益。公司可以根據(jù)自身經(jīng)營需要，利用利率互換規(guī)避融資和投資的利率風(fēng)險，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，在固定收益投資業(yè)務(wù)中獲取更大的收益。 若公司準(zhǔn)備6個月后貸款，為避免利率上升的風(fēng)險，可購買6個月到期的看跌期權(quán)，利率上漲按看跌利率期權(quán)的平價(商定價格一期權(quán)費(fèi))行權(quán)。運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行利率風(fēng)險管理和規(guī)避的同時，要特別關(guān)注其本身具有很高的風(fēng)險性，對其運(yùn)作的風(fēng)險管理也是至關(guān)重要的。 過去A融資租賃公司由于風(fēng)險防范手段不足和意識不強(qiáng)，在日元升值是沒有采取有效對沖，使企業(yè)利潤被上漲的日元匯率吞噬。自2005年7月21日我國匯率制度改革以來，人民幣匯率一路走高，融資租賃公司以外幣計(jì)價的資產(chǎn)因此蒙受巨大的匯兌損失。⑵融資租賃匯率風(fēng)險的種類 融資租賃通常在項(xiàng)目設(shè)備進(jìn)口時支付外幣貨款、外幣借款結(jié)算以及外幣租金等涉及國際融資租賃業(yè)務(wù)時，當(dāng)事人暴露于匯率風(fēng)險中，主要表現(xiàn)為:折算風(fēng)險，交易風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。 目前世界各主要國家會計(jì)換算上基本上以現(xiàn)行匯率法與時點(diǎn)法并用。 是對匯率變動時點(diǎn)前成交、結(jié)算業(yè)務(wù)是在匯率變動后進(jìn)行的外幣計(jì)價合約的經(jīng)濟(jì)影響的衡量，反應(yīng)近期將要發(fā)生的現(xiàn)金流動的變化。要管理交易風(fēng)險，首先租賃公司要對項(xiàng)目的交易風(fēng)險計(jì)量，主要方法有:(1)凈額現(xiàn)金流法，項(xiàng)目外幣現(xiàn)金流入、流出量的差額暴露在匯率風(fēng)險中，匯率變化凈額的本幣價值就會上下波動。(3)風(fēng)險價值法(、恤R)，用持有的外匯匯率波動性及概率計(jì)算可能的風(fēng)險損失額。 經(jīng)營風(fēng)險的產(chǎn)生主要是因?yàn)閮蓢?jīng)濟(jì)因素的相對變化而引起實(shí)質(zhì)匯率變化，進(jìn)而影響到公司在國際市場上競爭情勢，因此營運(yùn)風(fēng)險又稱競爭性風(fēng)險。⑶匯率風(fēng)險的管理 根據(jù)企業(yè)管理的經(jīng)濟(jì)性、有效性和管理的目標(biāo)，租賃公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)的具體情況從策略上選擇對匯率風(fēng)險采取放任不管、全額避險還是選擇性避險。 根據(jù)各方實(shí)踐，租賃公司總結(jié)了一些內(nèi)部匯率風(fēng)險管理辦法:①資產(chǎn)負(fù)債表保值。②以本幣計(jì)價。③定價政策。當(dāng)租賃公司作為交易一方不得不接受對己不利的貨幣作為合同貨幣時，可以爭取對談判中的價格或利率作適當(dāng)調(diào)整:如要求適當(dāng)降低以硬幣計(jì)價結(jié)算的進(jìn)口價格，或以硬幣計(jì)值清償?shù)慕杩罾省Ｗ赓U公司要準(zhǔn)確預(yù)測匯率走勢，當(dāng)預(yù)期匯率上升，增加強(qiáng)勢貨幣的資產(chǎn)減少該幣負(fù)債，對以強(qiáng)勢幣作價出租物延遲收回，強(qiáng)勢幣的借款等負(fù)債提前歸還防止外匯損失。提前或延期結(jié)匯是建立在預(yù)期的基礎(chǔ)上，具有一定投機(jī)性質(zhì)，預(yù)期正確可獲得風(fēng)險收益，反之，遭受損失。⑤凈額結(jié)算。⑥配對管理。外匯借款和租賃投資外匯數(shù)量和時間匹配管理。⑦建立外匯調(diào)劑渠道。⑧調(diào)劑外匯頭寸。制定適度的外匯頭寸，加強(qiáng)自營買賣的風(fēng)險管理，不定期調(diào)配外匯頭寸，減少匯率損失。⑨附加匯率變化條款。⑩綜合貨幣保值條款。B:外部管理方法 又稱金融方法，當(dāng)內(nèi)部管理無法消除凈外匯頭寸，可通過同銀行或保險公司簽訂合約以避免或減少經(jīng)濟(jì)損失。遠(yuǎn)期外匯買賣是交易雙方在外匯買賣成交時，約定將來某個時間，按約定的買賣幣種、金額及遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交割的一種外匯交易行為，這種在外匯市場上通過簽訂抵消性的遠(yuǎn)期合約防范匯率是管理交易風(fēng)險最常用的一種方式。如，租賃公司預(yù)計(jì)9個月后支付歐元貨款，預(yù)期歐元升值，為鎖定匯率，可以同銀行簽訂遠(yuǎn)期售匯協(xié)議，以規(guī)避匯率風(fēng)險，對匯率硬的幣種以購買遠(yuǎn)期匯率。租賃公司在經(jīng)營上往往存在一些不確定性，主要是租金延遲、以及因此引起借款不能到期歸還，使履約困難，這種收付不能確定一般不采用遠(yuǎn)期合約避險。②外匯期權(quán)。如租賃公司在2006年12月份將有一筆200萬美元的租金回收，看到人民幣的強(qiáng)勁走勢，2006年5月與銀行作了一筆6個月的期權(quán)交易，將售匯成本鎖定，美元與人民幣的匯率從1::，這筆期權(quán)交易使租賃公司回避了因人民升值帶來的37萬美元的損失。是租賃公司與銀行雙方約定一前一后兩個不同的交割日、方向相反的兩次本外幣交換，在前一次貨幣交換中，一方用外匯按照約定匯率從另一方換入人民幣，在后一次貨幣交換中，該方再用人民幣按照另一約定匯率從另一方換回幣種相同的等額外匯。其中，交割日在前的交易是即期外匯交易，稱為交易近端。遠(yuǎn)期交易的交易價格=即期價格+(一)升貼水。利率低的貨幣表現(xiàn)為升水，即遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，期限越長則升貼水就越大。用掉期交易，對外匯頭寸進(jìn)行經(jīng)常性的有效的拋出或補(bǔ)充，以軋平頭寸避免風(fēng)險。但租賃公司在實(shí)踐操作中，由于外匯掉期交易中包括即期和遠(yuǎn)期交易兩部分，而目前央行按自己的主觀想法報出的遠(yuǎn)期匯率與市場實(shí)際價格偏差較大，人民幣對外匯的掉期率較大，例如人民幣對美元的掉期交易中，掉期率幾乎等同于利率差，這項(xiàng)業(yè)務(wù)由于價格缺乏吸引力要用來有效地避險，還需要時間完善。在貨幣市場上短期借款以建立配比債權(quán)債務(wù)，實(shí)現(xiàn)在貨幣市場上套期保值規(guī)避匯率風(fēng)險。⑤保理業(yè)務(wù) (Factoring)。融資租賃公司外匯應(yīng)收賬款面對人民幣升值和資金占用大的雙重壓力，通過銀行保理業(yè)務(wù)，縮短應(yīng)收租賃款的回收期，資金加快資金周轉(zhuǎn)，解決資金占用大的問題。銀行保理業(yè)務(wù)作為一個新型的金融工具正逐漸被融資租賃業(yè)認(rèn)識并運(yùn)用，銀企間建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)上的業(yè)務(wù)合作還正在嘗試和探討中，具體實(shí)施過程中還面臨著一些困難，如中小企業(yè)需要資金，但銀行依賴抵押品防范風(fēng)險的傳統(tǒng)信用風(fēng)險管理機(jī)制不能滿足市場需要等等。 租賃公司對內(nèi)部控制及公司治理機(jī)制的失效或外部因素的變化未能及時做出反應(yīng)而導(dǎo)致公司財、物、技術(shù)或信譽(yù)受到損失。 金融領(lǐng)域一致認(rèn)為操作風(fēng)險需要通過定性和定量相結(jié)合的方法進(jìn)行測量。 融資租賃公司由于目前融資租賃業(yè)操作風(fēng)險的管理還處于起步階段階段，但隨著金融市場競爭日益激烈，操 作風(fēng)險納入資本監(jiān)管是必然。融資租賃操作風(fēng)險控制⑴操作風(fēng)險管理組織框架的建立租賃公司對操作風(fēng)險認(rèn)識不到位、風(fēng)險管理手段落后、控制體系漏洞多的條件下，發(fā)生操作風(fēng)險和造成事實(shí)損失的可能性必然增加。 ⑵定期監(jiān)控制度的建立融資租賃公司為降低操作風(fēng)險應(yīng)當(dāng)建立內(nèi)部的監(jiān)控制度，避免內(nèi)外部惡意欺詐或工作過失等產(chǎn)生的項(xiàng)目風(fēng)險，在項(xiàng)目進(jìn)程中進(jìn)行適時管理。②在承租企業(yè)財務(wù)報表上列明融資租入固定資產(chǎn)，并要求向出租人定期提供資產(chǎn)清單和財務(wù)報表。不能完成，應(yīng)視企業(yè)惡意侵吞租賃公司資產(chǎn)的企圖，執(zhí)行風(fēng)險處理程序。②在每期租金到期前1個星期，提醒業(yè)務(wù)部門發(fā)送應(yīng)付租金支付函。④如條件允許應(yīng)該將本項(xiàng)工作電子化，到時有發(fā)生項(xiàng)，計(jì)算機(jī)自動將情況報送經(jīng)辦部門、財務(wù)部門、管理部門和監(jiān)控部門。①如果不足，立即向承租企業(yè)催收補(bǔ)交，并加收延遲利息。②如果足額，要通知財務(wù)部門、綜合管理部門和稽核部門，并對承租企業(yè)開具租賃發(fā)票。如需轉(zhuǎn)移，必須先入賬，再出賬。逾期部份加收延遲利息。②對租金償還進(jìn)程進(jìn)行巡回跟蹤，如果逾期超過1個星期，發(fā)出租金催收函，電話催要，同時還要說明逾期原因。③所有逾期都要在承租企業(yè)貸款卡上做記錄。⑤超過3個月需要判定資產(chǎn)質(zhì)量，屬于正常類、關(guān)注類、次級類、可疑類、損失類，按照風(fēng)險類別分別處理。⑦所有逾期租金每季定期發(fā)放催收函，業(yè)務(wù)部門獲取催收證據(jù)，保持法律效力。企業(yè)破產(chǎn)作為壞帳處理。②每月向業(yè)務(wù)部門收集承租企業(yè)的會計(jì)報表，對承租人的經(jīng)營情況和可行性報告比較對照尋找差距，如果達(dá)不到風(fēng)險監(jiān)控指標(biāo)，執(zhí)行風(fēng)險處理程序。④風(fēng)險預(yù)警:監(jiān)控性指標(biāo)每旬一報。期預(yù)測指標(biāo)每季一報。⑶風(fēng)險預(yù)警評價指標(biāo)建立 融資租賃公司在正確判斷風(fēng)險類型的基礎(chǔ)上，對操作過程中所面臨的風(fēng)險進(jìn)行量化分析，設(shè)計(jì)風(fēng)險評價指標(biāo)體系，并以此進(jìn)行項(xiàng)目預(yù)警。五、風(fēng)險分散化管理和退出方案設(shè)計(jì)融資租賃風(fēng)險的分散化管理 由于融資租賃當(dāng)事人各方所面對的風(fēng)險較為復(fù)雜，克服租賃投資的過于集中和租期較長，實(shí)行分散化管理和投資組合策略對控制項(xiàng)目風(fēng)險、提高租賃投資的安全性十分必要。投資保險可以降低企業(yè)在進(jìn)行融資租賃時，因境外東道國政治風(fēng)險及承租人破產(chǎn)與拖欠等風(fēng)險給出租人所造成的租金損失。減少因政府或擔(dān)保人違約等風(fēng)險給出租人所造成的租金損失。 或者，剝奪了承租人或出租人對租金的使用權(quán)和控制權(quán)，直接導(dǎo)致承租人無法履行《租賃合同》項(xiàng)下對出租人的付款義務(wù)，或出租人無法收回租賃物。20世紀(jì)60、70年代南美洲、非洲興起的國有化運(yùn)動導(dǎo)致一些外國企業(yè)被東道國收歸國有。 或者，造成租賃物的損壞或滅失。某日本化學(xué)企業(yè)在伊朗的投資因伊斯蘭革命的爆發(fā)而遭受嚴(yán)重的損失。 或者，禁止或限制將上述保單貨幣匯出。2002年阿根廷貨幣危機(jī)導(dǎo)致外國投資者的外匯不能匯出阿根廷。 或者，承租人違反租賃合同項(xiàng)下對出租人的付款義務(wù)，且擔(dān)保人也未履行擔(dān)保合同項(xiàng)下的擔(dān)保義務(wù)，經(jīng)出租人依照租賃合同進(jìn)行催收或催告后在合理期限仍未支付租金。 ⑵投資組合分散風(fēng)險 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是一種數(shù)量化的組合管理方法，主要三種模型:馬柯維茨的均值方差模型、CAPM模型、資本資產(chǎn)套利模型。⑶管理風(fēng)險的轉(zhuǎn)移 融資租賃項(xiàng)目管理是一個系統(tǒng)工程，一旦那個環(huán)節(jié)問題出現(xiàn)很難化解，可以通過將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給別人方式分散風(fēng)險:①將定期收租、催債等事務(wù)性工作轉(zhuǎn)交給社會服務(wù)機(jī)構(gòu)。③將會計(jì)、審計(jì)委托給會計(jì)師事務(wù)所。合同違約或拖欠的救濟(jì)措施⑴訴訟保全措施①在簽訂租賃合同時，應(yīng)確定司法保全條款。③如再無效終止租賃合同，向承租企業(yè)索賠損失。⑤對于有意賴帳、惡意拖欠的企業(yè)，停止承租企業(yè)對租賃物件的使用權(quán)通過法院直接執(zhí)行強(qiáng)制公證結(jié)果。否則承租企業(yè)必須在索賠期內(nèi)將索賠資料全部提供給出租人，由出租人對外索賠。③索賠過程不影響應(yīng)支付租金，因承組人的原因造成索賠過期失效或索賠未果，出租人不承擔(dān)任何責(zé)任。 目前我國的設(shè)備租賃企業(yè)是一個只有購進(jìn)、沒有退出的舊設(shè)備滯納場所，租賃企業(yè)設(shè)備不能更新，致使企業(yè)不能有效地回收資金再投入到設(shè)備租賃中去，租賃業(yè)務(wù)難以循環(huán)發(fā)展。在承租人無力償還租金，收回租賃物件由供應(yīng)商回購或出租人拍賣。 如果承租人無力償還租金，向擔(dān)保單位或保險公司索賠租金補(bǔ)償。 融資租賃公司項(xiàng)目資金一方面來源出租企業(yè)的權(quán)益資木，是由股東的出資和該公司留下的、未向股東分配的稅后凈利潤這兩部分資金構(gòu)成的。租賃公司發(fā)展障礙是融資渠道的單一，要解決自身發(fā)展的根本問題是租賃資產(chǎn)高效融資，這也是公司提高收益及退出風(fēng)險的有效手段。 屬于準(zhǔn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由于只能以私募形式發(fā)售，不能上市流通，融資規(guī)模達(dá)不到融資租賃的要求。保理融資或貸款僅限于電信、船舶、飛機(jī)等優(yōu)質(zhì)租賃資產(chǎn)。⑶證券集合憑證證券集合融資正在小規(guī)模實(shí)施。⑷資產(chǎn)證券化 以租賃資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支持，以來自一個或多個租賃協(xié)議和租賃資產(chǎn)的應(yīng)收賬款在資本市場上發(fā)行證券進(jìn)行融資，對資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進(jìn)行分離和重組的過程。資產(chǎn)證券化融資的基本操作流程如圖5所