【正文】 可口可樂公司股票時，整個華爾街對此嗤之以鼻，很少有人認為購買這些公司股票有何令人激動之處?！?989年購買可口可樂公司股票以來，可口可樂公司的股價上漲了四倍。巴菲特認為，“造成證券低價最普遍的原因是悲觀主義，有時是彌漫全部的，有時又僅局限于一家公司或一個行業(yè)?！薄　“头铺卦瓌t　　對巴菲特來說，購買一家企業(yè)100%的股份與只購買部分股份之間并不存在根本的區(qū)別。如果不能直接擁有一家公司，巴菲特會轉(zhuǎn)而通過買入普通股來持有該公司的部分股份。不管是否控股，巴菲特始終遵循同樣的投資策略：尋找自己真正了解的企業(yè)，該企業(yè)需具有較長期令人滿意的發(fā)展前景，并由既誠實又有能力的管理人員來管理?！　“头铺卣J為，“當(dāng)我們投資購買股票的時候，應(yīng)該把自己當(dāng)作是企業(yè)分析家，而不是市場分析家、證券分析家或宏觀經(jīng)濟分析家。系統(tǒng)、整體地評估企業(yè)，從質(zhì)和量二方面來檢驗該企業(yè)的管理狀況與財務(wù)狀況，進而評估股票購買價格。相反，他的投資行為是與一家企業(yè)是如何運營有關(guān)的。這些因素主要集中在以下三個方面：　??？　?。俊　?？　　管理方面的準(zhǔn)則　　巴菲特付給一名經(jīng)理最高的獎賞，是讓他自己成為企業(yè)的股東，即讓他將這家企業(yè)視為自己的企業(yè)。巴菲特很欣賞那些嚴(yán)格履行自己的職責(zé)，全面、如實地向股東匯報，并有勇氣抵制巴菲特所說的“慣例驅(qū)使”影響的管理者。比如，他并不太看重每年的經(jīng)營結(jié)果，而更關(guān)心四、五年的平均數(shù)字。他對那些雖然沒有實際價值，卻靠在會計上耍花招而獲得驚人的年終業(yè)績數(shù)據(jù)的做法相當(dāng)反感?！　　肮蓶|收益”?！　。_認公司已經(jīng)產(chǎn)生出至少1美元的市場價值。當(dāng)公司沿著它的經(jīng)營生命周期不斷發(fā)展時，分析家們會重新評估公司股票的內(nèi)在價值與其市場價格的相對關(guān)系，并以此決定是買入、出售還是繼續(xù)持有該公司股票。巴菲特與魔法石無論我們以什么樣的方式開始這篇文章，都不可能改變這位“世界上最偉大的投資者”已經(jīng)以各種方式、各種角度以及在各種重要時刻被報道過這一事實。哈撒韋(Bershire Hathaway)公司已經(jīng)從最低價每股40800美元上漲到70000美元的價位之上，但2001財年該公司實現(xiàn)收入負增長，這還是巴菲特接手以來的頭一次。哈撒韋的主營業(yè)務(wù)嗎？事實上，被稱為“奧馬哈的圣者”的巴菲特在投資方面的成就無疑相當(dāng)于一位點石成金的白袍大法師——自從1942年11歲的巴菲特第一次購買股票以來，他以驚人的速度積斂了財富：13歲時巴菲特靠送報賺取了自己的頭一個1000美元；22歲大學(xué)畢業(yè)時靠投資獲得個人第一個一萬美元；25歲他在自家臥室成立合伙企業(yè)時，個人資產(chǎn)已超過10萬美元；1961年巴菲特31歲時，他的身家超過百萬；4年后1965年巴菲特通過合伙企業(yè)取得伯克希爾據(jù)預(yù)計，到2009年，巴菲特80歲的時候?qū)⒖赡艹蔀闅v史上絕無僅有的千億富翁之一，如果他能讓旗下公司保持其歷史平均的22%的年收入增長速度。蓋茨(Bill Gates)、沃爾瑪?shù)纳侥匪髁_斯(George Soros)、彼特他的法力源于何處？一塊由本杰明主流投資界的異端所有的金融從業(yè)者的工作目標(biāo)只有一個：戰(zhàn)勝指數(shù)。自從1965年由巴菲特控股以來，除了幾個個別年份，如網(wǎng)絡(luò)股最為風(fēng)光但巴菲特對之熟視無睹的1999年，伯克希爾%，%的負增長，仍比Samp。p500上，只能回報47萬元。這兩點導(dǎo)致后人在記錄巴菲特的工作方式時，永遠不會選擇電影《華爾街》里的場景：慌亂的人們左手拿著一只電話，右肩和臉頰夾住另一只電話，右手則用鉛筆在白紙上寫寫劃劃，眼前的彭博機(Bloomberg Machine)閃爍著綠色熒光，旁邊不斷傳來“做多”、“做空”和證券代碼以及罵人的聲音……通常意義上的現(xiàn)代金融理論，是從1929年美國股災(zāi)導(dǎo)致的全國性大蕭條時開始的，大量沮喪的失業(yè)經(jīng)紀(jì)人不知所措，又長期找不到工作，這讓他們有了足夠的空閑得以退回學(xué)術(shù)研究機構(gòu)進行理論思索。馬可維茨(Harry Markowitz)發(fā)表了一篇“開創(chuàng)了現(xiàn)代金融”的論文：《證券選擇》。但他認為如果買一些具備不同風(fēng)險趨向的股票，則能將風(fēng)險降低。 10年之后，比爾個股的風(fēng)險是一種無法通過多元化投資化解的風(fēng)險，但正如馬可維茨所指出的，存在一些風(fēng)險是能夠被多元化投資化解的，這就被稱為“非相關(guān)性風(fēng)險”。與馬可維茨和夏普的理論共同作為現(xiàn)代證券投資理論基礎(chǔ)的，還有尤金尼他認為股市的參與者是絕對理性的，他們能夠?qū)γ總€新信息做出迅速而正確的判斷，并由此改變股價的變化，這樣一個充分有效的市場上，未來的股價是不可能預(yù)測的，所以除了運氣因素，沒有人能夠擊敗大勢。格雷厄姆于1947年前后提出的價值投資理論與上述幾個理論是完全沖突的：市場既不是充分有效的，股價的波動與回報的關(guān)系也是有限的?！∽鳛楦窭锥蚰返淖畛晒Φ拈T生，巴菲特充分執(zhí)行了價值投資理論的原則。我購買股票是在假設(shè)他們次日關(guān)閉股市，或在五年之內(nèi)不再重新開放股市的基礎(chǔ)上?！皬亩唐趤砜矗ㄊ袌鍪牵┮患彝镀庇嬎闫??！闭且虼耍幌蚶硇缘陌头铺卣f過一句似乎狂妄的話：“我對風(fēng)險因素的理念毫不在乎，所謂的風(fēng)險因素就是你不知道自己在干什么。施維德(Fred Schred,Jr.)認真地批評過：分析家們憑什么判斷下一秒股票仍將上漲呢？事實上，每日進行K線圖分析的人們的確無法給出一個肯定的答案，就像只知道三圍數(shù)字無法還原一個女人的形貌?！蓖ǔ＃绊懝蓛r變化的往往是人們的觀點—扯遠一點，這正是近年日漸興盛的“混沌投資理論”，即人們的心理狀態(tài)決定股市的變化這一理論的精到之處?！≡凇堵斆鞯耐顿Y人》的最后一章中，格雷厄姆道出了有關(guān)投資的最為重要的幾個字眼：”安全邊界“?？偨Y(jié)為一句話，就是找出最杰出的公司，在適當(dāng)?shù)膬r格購買，并長期持有它。很顯然，判定一家公司是否值得買，除了基本面層面的問題，還需要對購買價格有一個清晰的判定，這兩者間的差值是未來公司升值的基礎(chǔ)，被稱為“內(nèi)在價值”。在1973年，伯克希爾盡管如此，其在《華盛頓郵報》的所有者權(quán)益已經(jīng)價值10億美元。他也把收購對象集中于保險公司、電力供貨商、制衣、有線電視、建材、商務(wù)飛機服務(wù)商等幾大領(lǐng)域，這些都是無論在怎樣的市場環(huán)境中業(yè)績波動都不會太大的行業(yè)。巴菲特做比喻說，這就像芝加哥公牛隊在喬丹身上付出最多一樣。暫且不考慮口香糖市場——箭牌(Wrigley)主宰著它?！彼苍_玩笑說想想每晚有25億男人的胡須在生長，他們必須使用刀片，這足以讓他睡個好覺。哈撒韋另一個著名的傳統(tǒng)是，收購一家企業(yè)后會留出其中10%的股權(quán)給經(jīng)理人，讓他們繼續(xù)經(jīng)營。布朗金(Rose Blumkin)夫人用500美元創(chuàng)立，在這位沒上過中學(xué)的老人的苦心經(jīng)營下，1983年內(nèi)布拉斯加家具市場銷售額已經(jīng)達到10億美元。哈撒韋則是一個保險企業(yè)及大量與日常生活休戚相關(guān)的物品各占一半份額的帝國。有經(jīng)理人告訴記者，巴菲特的敏銳是驚人的，他可以把旗下任何一家子公司年報中的數(shù)字記下來，如果你讓他在財務(wù)報表中發(fā)現(xiàn)任何令他不滿的數(shù)據(jù)，下次你就要小心了。對于巴菲特“去腐生肌”的能力，一件事情可以做充分的說明：1991年所羅門兄弟公司交易商保羅古夫倫德被迫離職，而公司股東之一的巴菲特不得不臨危授命。由于他的勇敢承擔(dān)和苦心斡旋，所羅門兄弟公司雖然在這次丑聞中損失不小，但并未像預(yù)期一樣破產(chǎn)，而是在兩年內(nèi)恢復(fù)了繁榮。而他本人也正嘗試在他持有大量股權(quán)的公司發(fā)揮影響力，強化有關(guān)公司的管理?？煽诳蓸酚?月份帶頭把發(fā)給雇員的認股權(quán)以開支形式入賬，隨后又率先放棄發(fā)表季度盈利預(yù)測，以免令管理層受到要把業(yè)績符合預(yù)測的過大壓力，而兩大行動都被視為巴菲特的勝仗。對于期權(quán)制度，巴菲特早就發(fā)表過反潮流的聲音：“除非情況非比尋常，否則，所有者廉價賣出自己的部分企業(yè)結(jié)果總不會太好——無論這種出售是對內(nèi)還是對外?！倍鴮τ诩儋~，4年前巴菲特就提出了3個問題希望各會計公司回答： “一、如果會計師能夠獨立對公司財務(wù)體系的會計審計負責(zé)，那么得出的數(shù)字是否會有所不同？如果不同，會計師應(yīng)該解釋管理層和他個人的不同意見。雖然”9哈撒韋的財務(wù)黑洞。芒格(Charlie Munger)也在去年警告說，未來公司將可能不再能夠為股東持續(xù)帶來兩位數(shù)的投資回報，這一數(shù)字很可能會將降至6%到7%。麥康奈爾在給客戶的一份時事通訊中表示巴菲特投資的行業(yè)太傳統(tǒng)，需要依靠其高超的選股能力。此外，地域性過強也是一大局限。哈撒韋的前景并不美妙。一年前，他就意識到“現(xiàn)在已經(jīng)沒有顯著的商業(yè)機會”，所以他開始關(guān)注股價嚴(yán)重縮水的大企業(yè)，特別是那些因投資者過度緊張而股價跌得過分的企業(yè)。巴菲特也在做出相應(yīng)的調(diào)整。他亦表示準(zhǔn)備將目標(biāo)擴展到全球。哈撒韋的收入有一大半以上來自于保險公司的運營，而非進行股市操作或者持續(xù)的并購。哈撒韋將在保險業(yè)也正處于幾十年來最低谷的時期被打造為全球最大的再保險商——此前再保險業(yè)務(wù)占全公司總收入的1/4左右。11“給美國所有保險公司以巨大沖擊，對于景況不佳的通用電氣而言，這一虧損甚至可能影響到公司整體的信用評級，也將更深遠的影響到公司現(xiàn)金流情況，因此，伊梅爾特(JeffreyImmelt)決意將之出售。哈撒韋，這一收購意義重大。11“事件，再保保費大幅調(diào)漲，平均漲幅超過60%，如今再保產(chǎn)業(yè)變得相當(dāng)重要，而一旦從前五大一舉躍居成為第一大，巴菲特將擁有更強大的價格主導(dǎo)能力。為了扭轉(zhuǎn)頹勢，2002年巴菲特率領(lǐng)旗下眾多保險公司主動出擊：在提高收費的同時，他進入了其他同行望而卻步的諸多領(lǐng)域，包括世界杯取消保險、南海石油基地、芝加哥西爾斯大廈財產(chǎn)保險，以及反恐怖主義保險。P500虧損22%，但伯克希爾而且，巴菲特闖入了兩個他從未進入過的領(lǐng)域：能源業(yè)和電信業(yè)。而對于曾表示搞不懂的高科技行業(yè)，這次巴菲特的進入更給人以突兀之感。斯科特是一個重要的原因：“沃爾特有一種把事情由復(fù)雜變簡單的能力。你是對的，僅僅因為你的事實是對的，你的推理是對的”，格雷厄姆的教誨對巴菲特影響深遠，“如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢”?！　∷俏ㄒ灰晃豢抗墒谐蔀閮|萬富翁的美國人。　　巴非特的父親是一個股票經(jīng)紀(jì)人，巴非特從小就有機會在父親的辦公室里玩。不久股票下跌到27元，姐姐擔(dān)心自己的全部積蓄化為烏有，每天責(zé)怪巴非特不該讓她上當(dāng)。但是這家公司的股票緊接著已漲到200美圓一股?！　『髞?，巴非特讀了格萊姆寫的《聰明的投資者》一書，深受啟發(fā)，于是決定拜他為師。格氏認為市場遲早會認識到企業(yè)真正的價值而抬高股價。巴非特25歲那年，格萊姆退休，他只好回到家里，那時他個人資產(chǎn)14萬美圓。但他對他的親友說：就象外科醫(yī)生在動手術(shù)時不能和病人談話一樣，他不想多費口舌解釋，他與他的投資者約定，在投資者收回資本及相當(dāng)于6%的年利后，其余的利潤，投資者得四分之三，巴非特得四分之一?！　“头翘赝顿Y的靈感來自閱讀大量的公司年度財務(wù)報告，金融新聞和專業(yè)雜志。　　股價過高時，他不投。一下子，他的親友中有50個人成了百萬富翁。　　1974年，他以4500萬元買下了一家政府雇員保險公司，到1989年，這些股票已價值14億美圓?！　?986年，他以5億美圓購買了18?！　?989年，他以10億美圓購下可口可樂公司6。　　巴非特認為大多數(shù)企業(yè)是不值得投資的，股價一般都太貴，但少數(shù)優(yōu)秀的企業(yè)股票偶爾也會很便宜。一般商品指消費者總是能買得到的商品，如馬鈴薯，鐵礦石，咖啡之類，如果商品的價格提高，更多的商品就會生產(chǎn)出來，商品一多，價格就下跌，商品的高價格會無限止地吸引競爭者制造商品，只道無利可圖為止。一個大城市的日報(報紙作為一種商品)是最好的例子。　　巴非特認為一個優(yōu)秀的投資對象，必須有如下七個特征：　　企業(yè)有特殊商品性質(zhì)，產(chǎn)品成本上漲后能提高售價而不至于失去客戶　　企業(yè)經(jīng)理人員對本行的熱愛幾乎到了狂熱的程度。　　利潤不應(yīng)是帳面數(shù)字，應(yīng)是現(xiàn)金利潤?！　∑髽I(yè)股價低，債務(wù)低。優(yōu)良的企業(yè)也有便宜的時候，那時你投資下去要比購買有問題的企業(yè)再加整頓容易的多。巴菲特稱，他的投資公司博克希哈撒韋在去年的跌市中宏圖大展，全年利潤增長了三倍。2002財年收入增長10%，達到創(chuàng)紀(jì)錄的423億美元?！　∵@個巴菲特進行投資的旗艦公司從1965年設(shè)立以來的38年中，只有四年業(yè)績跑輸同期標(biāo)普指數(shù)，%，從1965年的每股凈值19美元飚升至2003年3月7日的41727美元?！　∪ツ辏摴镜臉I(yè)績受益于三大塊：Geico汽車保險業(yè)務(wù)獲得69億美元的保險金，；對一些垃圾債券和貸款進行的投資，獲得了五倍的收益，去年末投資資金增加到了83億美元；98年收購的通用再保險公司恢復(fù)了元氣。他將這兩點視作“購入策略”，同時，收購價也要合理，每年稅前回報在10%以上?！　∑涠?，巴菲特喜歡任用老人。換言之，在瞬息萬變的投資領(lǐng)域，傳統(tǒng)智慧和經(jīng)驗這類老把式是教不出來的。二是如果會計帳目上出現(xiàn)較多模棱兩可的“附注”，則可能是CEO有“不可告人的秘密”。三是對盈利前景作太樂觀預(yù)測的公司也不可信。雖然投資商們早已欲哭無淚，但華爾街卻有一個人氣定神閑。巴菲特。在他看來，黃金白銀最實際，把錢押在沒有盈利的網(wǎng)絡(luò)公司上，不過是一廂情愿的發(fā)財夢。去年第二季度開始，反映技術(shù)股走勢的美國納斯達克指數(shù)持續(xù)下瀉，如今已經(jīng)從5000點高位，跌穿2000點主要心理關(guān)口，重新回到1998年12月的水平上。他的旗艦上市公司伯克希爾30年來，這家公司的資本年平均盈利率達到24%，其股票是全球股市上最貴的。當(dāng)時股市投資者對技術(shù)網(wǎng)絡(luò)股幾近瘋狂，但巴菲特不愿冒險，他寧愿與這類股票擦肩而過，為些哈撒韋公司的股價大幅回落?！　‘?dāng)時，人們對巴菲特頗多微辭，就連他本人也在向股東交待過去一年投資情況的年報里說：“即使烏龍偵探克魯索(電影中的法國低能偵探)，也能一眼看出你們的主席有過失……我的‘資產(chǎn)分配’不及格，最多只有丁級。他認為，美國企業(yè)高獲利水準(zhǔn)難以維持，%左右，在這種情況下，股東權(quán)益報酬率能否維持在18%至20%很值得懷疑。他只選擇那些在某一長期行業(yè)中占據(jù)統(tǒng)治地位，技術(shù)上很難被人剽竊，同時有過良好盈利紀(jì)錄的企業(yè)。　　巴菲特是一個長期投資家，他的愛好就是尋找可靠的股票，把它盡可能便宜地買進，盡可能長久地保存，然后坐看它的價值一天天地增長。但巴菲特認為這樣下去不會有好結(jié)果，他的教條之一就是當(dāng)股市猛漲的時候要保持距離。于是他決定清算自己的公司，把屬于每個股東的股份都還給他們。果然，到70年代初，股市開始動蕩，華爾街大公司的股票一個接一個迅速下跌。他新建了伯克希爾今天的情況同