【正文】 ? 2）證券投資組合收益率衡量 ? 證券投資組合收益率的計(jì)算公式為： iniipRWR ???1公式告訴人們：投資組合的收益率是投資組合中各單項(xiàng)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。公式如下： ijjninjiiniiP WWW ??? ? ??? ????1 12122各種證券方差的加權(quán)平均數(shù) 各種證券之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù) 如果是二項(xiàng)投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為： 2,121222221212 2 ???? WWWWp ??? 2個(gè)方差 2個(gè)協(xié)方差 4個(gè)項(xiàng)目 如果是三項(xiàng)投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為： 3,2323,1312,1212323222221212 222 ??????? WWWWWWWWWp ?????? 3個(gè)方差 6個(gè)協(xié)方差 9個(gè) 項(xiàng)目 如果將投資組合擴(kuò)大為 n項(xiàng)，投資組合總體期望收益率 的方差則由 n個(gè)方差和 n(n1)個(gè)協(xié)方差組成，共計(jì) 項(xiàng)目。當(dāng)投資組合中包含的投資項(xiàng)目之?dāng)?shù)量非常大時(shí)，單個(gè)投資項(xiàng)目的方差對(duì)投資組合總體方差的影響幾乎可以忽略不計(jì)，從而推導(dǎo)出以下表達(dá)式： ijjninjiiniiP WWW ??? ? ??? ????1 12122當(dāng) n →∞ 時(shí)， ijjninjip WW ?? ? ?? ??1 12投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 、 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖 風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 0 投資組合證券種數(shù) →∞ 結(jié)論： 投資者建立證券投資組合是規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? （ 1）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 在投資組合中，協(xié)方差是表達(dá)兩種證券之間在收益方面的相關(guān)性指標(biāo)。 ? 協(xié)方差的表達(dá)式為： )( jiijij ???? ? 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? （ 2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 證券投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)法分散證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 2mjmj ??? ? 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? （ 2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 如果證券投資者建立起完整的證券市場(chǎng)投資組合，就會(huì)承擔(dān) β系數(shù)為 1的證券市場(chǎng)平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；如果證券投資者所建立的投資組合被證券服務(wù)機(jī)構(gòu)確定為 1以上的 β系數(shù)，則說(shuō)明這是一組高于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的組合；相反，如果證券投資者所建立的投資組合被證券服務(wù)機(jī)構(gòu)確定為 1以下的 β系數(shù)，則說(shuō)明是一組低于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的組合。 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? （ 2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 一般認(rèn)為， β值小于１的證券，叫防守性的證券； β值大于１的證券，叫進(jìn)攻型的證券。 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? （ 2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 證券投資組合的 系數(shù)是投資組合中個(gè)別證券的 β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。見(jiàn)圖。在證券市場(chǎng)上，各種有價(jià)證券的不斷交易需要證券市場(chǎng)提供合理的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制；而證券市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)又會(huì)引導(dǎo)資本的有序流動(dòng)和優(yōu)化配置。 套利定價(jià)理論（ APT） ? 1） APT模型 ? 套利定價(jià)理論是美國(guó)學(xué)者斯蒂芬 按照 APT模型，證券的預(yù)期收益率的計(jì)算公式可以概括為： 套利定價(jià)理論（ APT） ? 1） APT模型 ])([. .. .])([])([)( 2211 fininfiifiifi RRERRERRERRE ???????? ???其中： 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的預(yù)期收益率為證券fRi)( iRE個(gè)因素為影響證券收益率的各)() . .. . ..(),( 21 inii RERERE系數(shù)為各個(gè)影響因素的敏感inii ??? , .. . .., 21由此可見(jiàn)， APT比較 CAPM，考慮的因素更加具體， 似乎更適合于證券市場(chǎng)的操作。與以上三個(gè)因素相配合的 β系數(shù)分別為： ； ； 。 套利定價(jià)理論（ APT） ? 3） APT模型假設(shè)條件下的套利 ? 在 APT模型假設(shè)條件下，套利活動(dòng)是一種證券資產(chǎn)的賣出并買入另一種證券資產(chǎn)。因此，證券市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制是由套利機(jī)會(huì)和套利者的套利行為所決定的。 套利定價(jià)理論（ APT） ? 現(xiàn)有 A、 B、 C、三個(gè)投資組合，其收益率變化僅受單一因素影響。見(jiàn)圖所示： AR?A?%10?BR ?B?%14?CR ?C?B A APT R 14% 12% 10% 0 ?C A、 B、 C投資組合關(guān)系圖 A組合與 B組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益相配合，因此，其市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)處于均衡合理狀態(tài)；而 C組合的收益高于其風(fēng)險(xiǎn)收益，出現(xiàn)了 C組合的市場(chǎng)價(jià)格被低估了的套利機(jī)會(huì)。 套利定價(jià)理論（ APT） ? 由于套利行為是在不改變投資者風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)和不增加投入資金的前提下進(jìn)行的，可以假設(shè)投資者利用現(xiàn)有的 A組合與 B組合的證券資產(chǎn)重新建立起一個(gè)新的 D組合，并使 D組合的 β系數(shù)與 C組合的 β系數(shù)相等。 C組合與 D組合的風(fēng)險(xiǎn)處于同一水平， 但 C組合具有明顯的收益率優(yōu)勢(shì)： 11% 套利定價(jià)理論（ APT） ? 如果投資者所新建立的 D組合為 1000元的投資額，可以減持 D組合的證券（賣出）；并將所獲 1000元資金用于增持 C組合的證券（買入），從而獲得套利交易的收益。這種套利行為最終會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)整， A、B、 C組合的收益率與風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)重新回歸到APT的線性關(guān)系上。 Fama（ 1970）以市場(chǎng)投資者可以獲得的內(nèi)部信息和公開(kāi)信息在證券價(jià)格中的反映程度為基礎(chǔ)，論述了三種不同程度的市場(chǎng)效率類型。這就是說(shuō)，未來(lái)的信息對(duì)證券市價(jià)沒(méi)有影響，而未來(lái)信息一旦構(gòu)成證券價(jià)格的影響因素，則不能認(rèn)為資本市場(chǎng)是弱勢(shì)效率市場(chǎng)。這就是說(shuō)，只有發(fā)行公司內(nèi)線人可以利用非公開(kāi)信息獲得證券交易的超額利潤(rùn)。 有效市場(chǎng)理論 ? 3) 強(qiáng)式效率（ strongform efficiency） ? 在這個(gè)市場(chǎng)條件下，如果高素質(zhì)的證券分析師沒(méi)有發(fā)生分析技術(shù)的錯(cuò)誤，高素質(zhì)的證券分析師對(duì)證券價(jià)值的評(píng)價(jià)與資本市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行結(jié)果一致。無(wú)論是內(nèi)線人還是市場(chǎng)普通投資者都無(wú)法獲得超額利潤(rùn)。 ? （ 2）如果兩個(gè)投資組合具有相同的預(yù)期收益和不同的收益標(biāo)準(zhǔn)差，應(yīng)當(dāng)選擇收益標(biāo)準(zhǔn)差小的投資組合 ? （ 3）如果兩個(gè)投資組合具有不同的預(yù)期收益和不同的收益標(biāo)準(zhǔn)差，選擇則取決于投資者個(gè)人的偏好。 ? 第三表現(xiàn)是對(duì)證券市場(chǎng)投資者實(shí)際處理混亂的解釋。冒險(xiǎn)者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)只是一種偏離程度，并不一定都是壞事。因此，冒風(fēng)險(xiǎn)可能賺大錢，而不冒風(fēng)險(xiǎn)肯定不能賺大錢。 市場(chǎng)投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 ? 2）保守型與冒險(xiǎn)型無(wú)差異曲線分析 ? 理性投資社會(huì)中常?？吹降氖潜Ｊ匦屯顿Y者與冒險(xiǎn)型投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的區(qū)別 。見(jiàn)圖。機(jī)構(gòu)投資者從廣義上講是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進(jìn)行有價(jià)證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。其中最典型的機(jī)構(gòu)投資者是專門從事有價(jià)證券投資的共同基金。 市場(chǎng)投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 ? （ 2）我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展 ? 在證券市場(chǎng)發(fā)展初期，市場(chǎng)參與者主要是個(gè)人投資者，即以自然人身份從事有價(jià)證券買賣的投資者。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)份額 70年代為 30％，90年代初已發(fā)展到 70％，機(jī)構(gòu)投資者已成為證券市場(chǎng)的主要力量。 1997年國(guó)家頒布了 《 證券投資基金管理暫行辦法 》 。 2022年末全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)的 A股市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的跌幅，為了穩(wěn)定證券市場(chǎng)，政府加快了證券投資基金的審批速度。 市場(chǎng)投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 ? （ 3）機(jī)構(gòu)投資者特點(diǎn) ? 機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者相比，具有以下幾個(gè)特點(diǎn)： ? ①投資管理專業(yè)化 ? ②投資結(jié)構(gòu)組合化 ? ③投資行為規(guī)范化 市場(chǎng)投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 ? 實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)以后，上海證券市場(chǎng)和深圳證券市場(chǎng)的波動(dòng)性有所減緩。但是，機(jī)構(gòu)投資者并不能保證其穩(wěn)賺不賠，機(jī)構(gòu)投資者也要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣