【正文】 異 系 數(shù)變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險約是東方公司的 17倍。如果 A公司的研發(fā)計劃進(jìn)展順利，則你投入的 10萬元將增值到 21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至 0，你將血本無歸。扣除 10萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為 ，即預(yù)期收益率為 5%。多數(shù)投資者都是風(fēng)險規(guī)避投資者。 63 ? 1. 證券組合的收益 ? 證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。 65 ? 完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2022/2/5 證券組合的風(fēng)險與收益 66 ? 完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2022/2/5 Copyright 169。 ? 若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。 ? β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的 β值為 。其計算公式是： 2022/2/5 1np i iiw???? ? 證券組合的風(fēng)險與收益 72 ? 3. 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 與單項投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償。 74 ? 從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額?；蛘哒f， β系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度。 2022/2/5 證券組合的風(fēng)險與收益 從點(diǎn) E到點(diǎn) F的這一段曲線就稱為有效投資曲線 76 （ 2）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素 —— 無風(fēng)險資產(chǎn)。資本市場線在 A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切， A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。 80 ? 資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上： （ 1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。 （ 2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。 （ 4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。 （ 6）沒有稅收。 （ 8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。它說明必要收益率 R與不可分散風(fēng)險 β系數(shù)之間的關(guān)系。 β值越高，要求的風(fēng)險收益率越高，在無風(fēng)險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。現(xiàn)在市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。因為，即使無風(fēng)險收益率是相對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險影響的那部分風(fēng)險溢價則可能受多種因素影響。更一般地，假設(shè)有 種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即 2022/2/5 主要資產(chǎn)定價模型 ???? ).. .,( 21 nFi FFFRRR87 2022/2/5 主要資產(chǎn)定價模型 例題 假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、 GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為 1和 ,市場無風(fēng)險報酬率為 3%。 ? 套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。 2022/2/5 主要資產(chǎn)定價模型 89 ? 套利定價模型的一般形式為： 2022/2/5 主要資產(chǎn)定價模型 )()()( 2211 FFnjnFFjFFjFj RRRRRRRR ????????? ???例題 某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險因素A與 B敏感，對風(fēng)險因素 A敏感程度為 ,對風(fēng)險因素 B的敏感程度為 ，風(fēng)險因素 A的期望報酬率為5%，風(fēng)險因素 B的期望報酬率為 6%，市場無風(fēng)險報酬率 3%，則該證券報酬率為： 90 財務(wù)管理的價值觀念 ? 貨幣時間價值 ? 風(fēng)險與收益 ? 證券估價 2022/2/5 91 證券估價 ? 當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進(jìn)行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。 2022/2/5 債券的特征及估價 元9 8 . 1 61 0 0%31 0 0 4%,3 . 54%,3 . 5 ?????? P V I FP V I F AP96 ? 例題 3： 面值為 100元，期限為 5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為 8%，其價格為多少時，投資者才會購買？ 2022/2/5 債券的特征及估價 8 0 01 0 0 5%,8 ????? P V I FP97 ? 3. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) ? （ 1）債券投資的優(yōu)點(diǎn) ? ?本金安全性高。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險證券。 ? ?收入比較穩(wěn)定。 ? ?許多債券都具有較好的流動性。 2022/2/5 債券的特征及估價 98 ? （ 2）債券投資的缺點(diǎn) ? ?購買力風(fēng)險比較大。 ? ?沒有經(jīng)營管理權(quán)。 ? ?需要承受利率風(fēng)險。由于利率上升導(dǎo)致的債券價格下降的風(fēng)險稱為利率風(fēng)險。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價值計算如下： nn P V I FPP V I F ADV 4%4/r4%4/r ，）（，）（ ????102 ? 多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡化為永續(xù)年金的估值，即： 2022/2/5 股票的特征及估價 rDV /?例題 B公司的優(yōu)先股每季度分紅 2元， 20年后， B公司必須以每股 100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為 8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場價值應(yīng)為 ： ? ? ? ? 1002 80,4%880,4%8????? P V IFP V IF AV103 ? 4. 普通股的估值 ? 普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時得到的變現(xiàn)收入。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。 （ 1）股利穩(wěn)定不變 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，股票的估價模型可簡化為： 2022/2/5 股票的特征及估價 ? ? ? ?rDrDrDrDP/ 111 320??????? ?106 （ 2）股利固定增長 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長速度 g不斷增長，則： 2022/2/5 股票的特征及估價 ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?或者 P0=D1/(rg) 107 股票的特征及估價 2022/2/5 例題 時代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為 2元，預(yù)計以后每年以 4%的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到 10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價格應(yīng)為： ? ? %4%10%412 ?????V108 ? 5. 股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) （ 1）股票投資的優(yōu)點(diǎn) ? ?能獲得比較高的報酬。 ? ?擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。公司破產(chǎn)時，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補(bǔ)償，甚至一無所有。政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風(fēng)險也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證