【正文】 利用外匯市場、股票現(xiàn)貨市場和期貨市場之間的互動(dòng)關(guān)系多次在香港金融市場進(jìn)行瘋狂地投機(jī)活動(dòng)。他們的推理是：港幣貶值壓力將迫使香港市場利率上升，股市將會(huì)應(yīng)聲下挫，期指也會(huì)跟著下滑，于是可以低價(jià)平倉，大獲其利；即使外匯市場的投機(jī)不能獲利（聯(lián)系匯率穩(wěn)固），但由于波幅很小，因此損失不會(huì)很大，且股市的投機(jī)利潤將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于匯市上的損失。一時(shí)間，香港成了國際投機(jī)商的“自動(dòng)提款機(jī)”，在短短的 10個(gè)月的時(shí)間里，平均每個(gè)港人損失了大約 2萬港元。在 1998年 10月底的期貨交易結(jié)算日，特區(qū)政府動(dòng)用財(cái)政資金與國際投資商展開了“世紀(jì)豪賭”，國際投機(jī)商大肆拋售股票企圖打壓股票價(jià)格，以期在盡可能低的價(jià)位上平倉而獲取更多的投機(jī)利潤；特區(qū)政府大規(guī)模吃盡市場上拋出的股票以抬高股票價(jià)格，進(jìn)而挫敗國際投機(jī)商的預(yù)謀。以致對沖基金最終大敗而歸。完全浮動(dòng)意味著匯率由市場決定，匯率發(fā)揮價(jià)格杠桿的作用，主要工業(yè)化國家基本上實(shí)現(xiàn)這一制度，而且越來越多的國家開始選擇這一制度；而各種形式的中間匯率制度都需要政府對市場做出穩(wěn)定匯率的承諾，這些匯率制度可能在某些時(shí)候起作用，但在金融全球化背景下管理的難度越來越大；現(xiàn)在許多匯率方面的專家認(rèn)為中間匯率制度不可行，只能在完全浮動(dòng)和完全固定（角點(diǎn)匯率制度）中進(jìn)行選擇。 課堂討論 ? 談?wù)勀銓︶斪R率制度的認(rèn)識 研究匯率制度的新理論 ? 原罪論 ? 害怕浮動(dòng)論 ? 中間匯率制度消失論 ? 退出戰(zhàn)略 第四節(jié) 匯率制度選擇一個(gè)趨向： 美元化與歐元化 一、美元化背景分析 二、美元化的概念及相關(guān)理論 三、美元化的成本與收益 四、歐元化的背景 五、歐元化的利弊分析 一、美元化背景分析 ? 1999年 1月 ， 阿根廷前總統(tǒng)梅內(nèi)姆宣布 ， 阿政府將認(rèn)真考慮將其經(jīng)濟(jì)美元化 ， 即讓美元徹底取代阿根廷貨幣比索 ， 而不再實(shí)行目前的以美元為儲備的貨幣局體制 ， 實(shí)現(xiàn)美元化 。 厄瓜多爾于政府宣布在 2022年 1月正式推進(jìn)美元化 。 美元化現(xiàn)象還可以通過一系列數(shù)據(jù)來反映。在東歐和前蘇聯(lián)各加盟共和國等諸過渡經(jīng)濟(jì)體中，這一比例高達(dá)30－ 60％，甚至超過了許多拉美國家。 在阿根廷、玻利維亞、秘魯和智利等國，近年來 70％以上的銀行資產(chǎn)與負(fù)債都是以美元計(jì)價(jià)的。僅在 1989－1996年間，光是流到俄羅斯和阿根廷的美鈔就分別到達(dá)了 440億和 350億美元。不過，目前完全實(shí)現(xiàn)美元化的僅有三個(gè)小國家，即巴拿馬、利比里亞和波多黎哥。美元化（ dollarization） 的一般含義是指一個(gè)國家（或經(jīng)濟(jì)體）將美元部分或全部替代本國貨幣的過程。目前還沒有一個(gè)國家（或經(jīng)濟(jì)體）的美元化是完全通過 “ 政策美元化 ” 完成的，而 “ 過程美元化 ” 問題在許多國家普遍存在。其實(shí)不然，不但歐元區(qū)的形成和歐元的誕生是最好的實(shí)證，而且確實(shí)有一些國家（地區(qū)）在認(rèn)真考慮政策美元化問題。 四、歐元化的背景 1991年 12月 ， 歐共體 12國首腦在荷蘭馬斯特里赫特召開會(huì)議 ， 就歐共體內(nèi)部在 1993年建立統(tǒng)一大市場后 ， 進(jìn)一步建立政治聯(lián)盟和經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟問題達(dá)成協(xié)議 。 《 馬斯特里赫特條約 》 首次提出創(chuàng)建單一貨幣歐元的設(shè)想 ， 是歐洲貨幣經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中具有里程碑意義的重要條約 。自此，歐元作為 11個(gè)參加國的非現(xiàn)金交易的“貨幣”，以支票、信用卡、股票和債券等方式進(jìn)行流通； 2022年 6月，希臘加入歐元區(qū)，成為歐元區(qū)第 12個(gè)成員國； 2022年 1月起，歐元 11國將總計(jì) 700億歐元現(xiàn)金投入流通領(lǐng)域， 2022年 7月 1日以后，歐元 12國各自的貨幣將完全被歐元所替代，完全退出流通。 而反對歐元的學(xué)者指出：實(shí)行單一貨幣的國家部分喪失了匯率政策主權(quán)，一方面無法自主地改變與區(qū)內(nèi)其他成員國之間的匯率水平，另一方面在調(diào)節(jié)與聯(lián)盟外國家的匯率水平時(shí)也受到嚴(yán)格限制；單一貨幣下實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策，使成員國失去了有效的貨幣政策工具，不能自主選擇和調(diào)控本國的通貨膨脹率、失業(yè)率、利率和經(jīng)濟(jì)增長率等；單一貨幣區(qū)內(nèi)各個(gè)國家之間必然存在的發(fā)展不平衡性可能導(dǎo)致單一貨幣區(qū)的衰敗甚至最終瓦解。 凌星光的理由（福井縣立大學(xué)教授） ? 對美日中三國 1979年－ 1994年物價(jià)上漲率和匯率的比較。但根據(jù)三國實(shí)際的物價(jià)上漲率的比較， 1994年購買力平價(jià)應(yīng)為 1美元兌換 ，可見國際上認(rèn)為中國現(xiàn)行匯率僅為購買力平價(jià)的 1／ 4是合理的。 凌星光的理由 人民幣升值好嗎？ ? 凌星光： ? 能推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)經(jīng)營革新 ? 吸引證券形式的間接投資 ? 有利于企業(yè)境外投資 ? 有利于人民幣國際化 ? 有利于提高生活水平 ? 美脫雷多大學(xué)張欣教授 ? 影響出口價(jià)格競爭力，出口市場萎縮 ? 勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口減少，影響就業(yè) ? 在就業(yè)形勢非常嚴(yán)峻的情況下人民幣升值十分不利 二、我國外匯管理的演變 1979年以前，我國實(shí)行嚴(yán)厲的外匯管制。 存在的問題： 匯率仍由政府決定； 人民幣仍然高估； 外匯留成制度的實(shí)施，使作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一的匯率調(diào)節(jié)機(jī)制弱化； 外匯調(diào)劑中心的建立，實(shí)際上派生出復(fù)匯率，不符合國際慣例； 1994年 1月 1日，人民幣匯率并軌，實(shí)行單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度，同時(shí)取消外匯券、僑匯券的作法，取消出口的外匯留成政策，取消進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)匯的嚴(yán)格行政審批手續(xù)，建立簡便、透明、開放式的銀行結(jié)售匯制度。 “人民幣經(jīng)常賬戶可兌換，資本和金融賬戶外匯管制”的含義為：除外商投資企業(yè)和部分中資企業(yè)可以根據(jù)核定的限額保留經(jīng)常賬戶外匯收入外，其他收入未經(jīng)批準(zhǔn)必須結(jié)匯，經(jīng)常賬戶匯兌原則上由外匯指定銀行進(jìn)行真實(shí)性審核，辦理結(jié)匯和售付匯；未經(jīng)批準(zhǔn)所有外匯資金必須調(diào)回境內(nèi)，資本和金融賬戶外匯收入可以開立外匯專用賬戶保留現(xiàn)匯，但是資本和金融賬戶下的結(jié)匯和售付匯都需經(jīng)過外匯管理部門核準(zhǔn)并受到一定限制，如限制外匯貸款結(jié)匯，限制企業(yè)購匯還貸，禁止購匯進(jìn)行境外債權(quán)投資等。 在我國金融體系還十分脆弱的情況下 ， 實(shí)行資本和金融賬戶的管制 ， 有利于抑制投機(jī)行為 ， 防止國際游資對我國外匯市場的沖擊和資本外逃 ， 確保國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定 。 與國際收支政策配合 ， 迅速增加外匯儲備 。 匯率并軌，取消復(fù)匯率制，削弱外匯黑市，保證匯率機(jī)制接軌的連續(xù)性和金融市場的穩(wěn)定性。 缺點(diǎn) 1： 在強(qiáng)制結(jié)售匯下，企業(yè)不能保留外匯帳戶，企業(yè)收入的外匯必須立即結(jié)售給外匯指定銀行，企業(yè)存儲吞吐外匯的能力受到很大的限制，它們本應(yīng)發(fā)揮的“ 蓄水池 ” 的功能基本喪失。但是實(shí)行這一規(guī)定，也使得中央銀行參與外匯市場的主動(dòng)性大打折扣；一旦國際收支出現(xiàn)持續(xù)的大量逆差或順差時(shí)，將迫使中央銀行被動(dòng)干預(yù)，否則匯率無法穩(wěn)定。實(shí)際上中央銀行成為最后的外匯風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，是外匯市場最大的買家或賣家，左右著市場的匯價(jià)。 針對人民幣匯率制度進(jìn)行改革 : 從強(qiáng)制性結(jié)售匯到比例結(jié)售匯直至意愿結(jié)售匯 逐步擴(kuò)大外匯銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)余額管理的比例，直至取消比例管理 從釘住單一美元過渡到釘住一籃子貨幣 讓外匯銀行而不是中央銀行成為外匯市場的造市者 增強(qiáng)匯率彈性，放寬波動(dòng)幅度 拓展經(jīng)常賬戶下的結(jié)售匯市場 推進(jìn)遠(yuǎn)期外匯交易，發(fā)展外匯期貨和期權(quán)市場 課堂討論 ? 你認(rèn)為美日兩國政府為什么要壓迫人民幣升值？ ? 你認(rèn)為我國貨幣當(dāng)局能夠保持人民幣匯率穩(wěn)定嗎？ ? 你認(rèn)為人民幣匯率穩(wěn)定的收益和代價(jià)有哪些？ ? 談?wù)勀銓ξ覈厣甑慕谌嗣駧艆R率保持穩(wěn)定政策的認(rèn)識？ ? 你認(rèn)為目前的人民幣匯率制度需要改革嗎？為什么？需要哪些方面的改革？ 作業(yè) ? 你認(rèn)為目前的人民幣匯率制度需要改革嗎？為什么？需要哪些方面的改革？