公司價(jià)值評(píng)估幻燈片-閱讀頁
2024-11-03 11:25本頁面
【正文】 司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的價(jià)值。 顯然，貼現(xiàn)率的計(jì)算對(duì)最后的價(jià)值有著重要的影響力，為了能夠理解如何計(jì)算貼現(xiàn)率，我們要重新思考一下“資金價(jià)值”和“ ? 價(jià)值”。 ? 股東們所期望的可接受的最低收益是這樣計(jì)算的：無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上市場(chǎng)上同類投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。（這個(gè)收益率通常與票面利率不同） ? WACC方程式將公司債券投資者和股東的機(jī)會(huì)成本加以綜合平均。這個(gè)比率稱為 WACC(資金的加權(quán)平均成本 ),或者簡(jiǎn)稱為資金成本 . 從概念上理解 ,這是因?yàn)?,當(dāng)進(jìn)行投資決策的時(shí)候 ,管理人員應(yīng)該考 慮作為投資者資金機(jī)會(huì)成本的最低的可接受回報(bào) ,或者投資者在作同 等風(fēng)險(xiǎn)的投資時(shí)可獲得的最低的投資收益率 .下表所列的條目表明了該 如何計(jì)算收益 . 資金成本和 Beta 價(jià)值： WACC方程式 WACC= ke* + kd * (1 T) * E D+E E D+E 含義 所有資金提 供者的稅后 機(jī)會(huì)成本 。 資金成本方程式 WACC= ke * + kd*（ 1T） * E D+E D D+E ke=rf+（ rmrf） *β 含義 所有投資者的 無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 補(bǔ)償預(yù)期通貨 膨脹而提供的 實(shí)際回報(bào) 已知股票與 市場(chǎng)投資組 合之間的收 益差異 標(biāo)準(zhǔn)普爾指 數(shù)中列出的 歷史平均水 平的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ) 償率 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后 的股東機(jī)會(huì) 成本 方程式的最后一部分介紹 β=beta 價(jià)值。在下面的這個(gè)例子中我們可以看到，高 betas的股票比整個(gè)市場(chǎng)更加不穩(wěn)定，低 betas的股票則比整個(gè)市場(chǎng)要穩(wěn)定。 從經(jīng)營(yíng)中獲 得的自由現(xiàn) 金流的現(xiàn)值 非經(jīng)營(yíng) 現(xiàn)金流 的調(diào)整 總自由 現(xiàn)金流 的現(xiàn)值 付息負(fù) 債的市 場(chǎng)價(jià)值 股本的 市場(chǎng)價(jià)值 舉例 ?過多的退休基金 ?超額的可流通債券 ?其他非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) ?額外的項(xiàng)目 ?短期負(fù)債 ?長(zhǎng)期負(fù)債 ?經(jīng)營(yíng)租賃 ?融資租賃 ?優(yōu)先股 ?經(jīng)營(yíng)許可證 殘值是基本價(jià)值等式中的第二項(xiàng)，應(yīng)該將它與公司的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和未來的績(jī)效水平聯(lián)系起來 殘值評(píng)估方法 需考慮的因素： ? 行業(yè)進(jìn)入壁壘 ? 替代品 ? 產(chǎn)品生命周期 ?價(jià)格彈性 ?其他因素 在未來的確定時(shí)段 以后，公司的競(jìng)爭(zhēng) 環(huán)境將會(huì)怎樣？ 具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì) ——投資回報(bào) 水平高于公司的 加權(quán)資金成本 中性 ——具有短 期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 不能維持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng) 優(yōu)勢(shì) ——不能以高 于公司的加權(quán)資金 成本進(jìn)行投資 公司期末的殘 值現(xiàn)值 未來確定時(shí)段以 后公司每年的凈 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 將未來的確定時(shí)段延長(zhǎng)， 直到競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)耗盡為止 TV=NOPLATt+1 WACC TVt=NOPLATt+1(1g/r) WACCg 未來凈經(jīng)營(yíng)利 潤(rùn)預(yù)期增長(zhǎng)率 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 增長(zhǎng)率 價(jià)值 = 未來確定時(shí)段創(chuàng)造 的現(xiàn)金流的現(xiàn)值 + 確定時(shí)段以后創(chuàng)造 的現(xiàn)金流的現(xiàn)值 爭(zhēng)環(huán)境選擇合適的計(jì)算方法 ,計(jì)算連續(xù)價(jià)值 計(jì)算方法 下面的每一個(gè)概念都是對(duì)公司價(jià)值的不同認(rèn)識(shí) ? 當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值 。 ? 當(dāng)前內(nèi)部?jī)r(jià)值 。為了能準(zhǔn)確的求得這個(gè)價(jià)值，必須將預(yù)測(cè)的公司未來現(xiàn)金流通過一個(gè)能反映股東機(jī)會(huì)成本損失的風(fēng)險(xiǎn)率進(jìn)行折現(xiàn) ? 潛在內(nèi)部?jī)r(jià)值 。這些改進(jìn)可以是經(jīng)營(yíng)上的，或是融資方式上的，從而降低公司的資金成本會(huì)創(chuàng)造賦稅優(yōu)勢(shì)等。與當(dāng)前和潛在的投資組合價(jià)值不同，它是從外部估計(jì)投資組合的價(jià)值。在進(jìn)行公司重構(gòu)的開始，這個(gè)價(jià)值代表了若將公司出售所能獲得的價(jià)格，它給每項(xiàng)業(yè)務(wù)提供了一個(gè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)或進(jìn)行改進(jìn)的參照點(diǎn) ? 重構(gòu)價(jià)值 。 EG公司： 接下來的步驟 ? ； ? ； ? 3. 將公司的價(jià)值與賠償系統(tǒng)聯(lián)系起來； ? ； ? EG公司財(cái)務(wù)主管
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