資本成本與資本結構(17)-閱讀頁
2025-06-02 22:54本頁面
【正文】 EPS變動幅度不同， I所起的杠桿作用程度不同。 ? ▲計算式： ? I固定財務費用（債務利息、優(yōu)先股股利） 基期數(shù)據(jù) ? 可見 DFL﹥ 1， EPS的變動幅度大于 EBIT的變動幅度，是 EBIT變動幅度的 DFL倍。 ? 請計算例 9的 DFL IE B I TE B I TDF LNTE B I TEPSNTIE B I TE S PE B I TE B I TEPSEPSE B I TE B I TNPNPDF L∴1→1====)())((////ΔΔΔΔΔΔ?或 （復合杠桿、總杠桿） 反映普通股每股收益與銷售量（額）的關系 ? 1） 含義：由于固定成本和固定財務費用的存在，使普通股每股收益的變動幅度大于銷售量變動幅度的現(xiàn)象，叫復合杠桿。是經(jīng)營杠桿和財務杠桿綜合作用的結果。 IE B ITME B ITE B ITE P SE P SSSE B ITE B ITSSE P SE P SD T L===//////ΔΔΔΔΔΔ（自學） – – – – – – MM模型 – MM模型 – – MM理論及米勒模型的評價 – – – – – – ? （ 1）股東和經(jīng)理的態(tài)度 ? （ 2）債權人的態(tài)度 ? （ 3）企業(yè)成長性 ? （ 4）綜合財務狀況 ? （ 5）企業(yè)資產(chǎn)擔保價值 ? （ 6）稅率和利率 目標資本結構 1. 資本結構及其最優(yōu)標準 （ 1）資本結構的涵義 ? 資本結構是 企業(yè)各種長期資本來源占總資本的比率。保持合理的債務資本比率，可以降低綜合資本成本、獲得財務杠桿利益，同時也帶來一定的財務風險 ? 由于債務資本的 “ 雙刃劍 ” 作用，企業(yè)必須在財務風險和資本成本之間慎重權衡，確定最優(yōu)資本結構 （ 2）最優(yōu)資本結構的標準 ? ★ 資本成本最低； EPS最大；股票市價和企業(yè)總體價值最大 目標資本結構 2. 影響資本結構決策的主要因素 （ 1） 國別差異 – 國與國之間的資本結構差異顯著。較低的所有權使他們對財務杠桿無興趣。 – 債權人 ：企業(yè)信譽等級不高時，債權人將要求較高的利率，甚至不愿意提供貸款，從而使企業(yè)難以達到理想的負債水平 （ 4） 經(jīng)營風險 ? 企業(yè)的經(jīng)營風險存在著因利用財務杠桿而進一步被放大的客觀必然性。否則，提高負債比率將對企業(yè)有害無益。試做出籌資方案選擇 (見分析表 ) ★ A、 B、 C三方案的綜合資本成本分別為%、 %和 %.宜選擇 A方案籌資 ★ A、 B、 C三方案的邊際資本成本分別為 %、%和 %.宜選擇 A方案籌資 特點： 通俗易懂、計算簡單，但有片面性，它忽視財務風險，容易喪失好的投資機會 資本種類 銀行貸款 發(fā)行債券 普通股 總計 綜合資本成本 原結構 金額 (萬元 ) 300 300 900 1 500 8% 20% +10% 20% +12% 60%=% 比重 (%) 20 20 60 100 個別資本成本 8% 10% 12% A方案 金額 (萬元 ) 300 200 2 000 8% 15% + % 15% +10% 15% + 11% 10% +12% 45% =% 比重 (%) 15 10 25 個別資本成本 % 11% B方案 金額 (萬元 ) 100 100 300 2 000 8% 15%+8% 5% +10% 15%+10% 5% +45% 12%+15% 12%=% 比重 (%) 5 5 15 25 個別資本成本 8% 10% 12% C方案 金額 (萬元 ) 500 2 000 8% 15%+ 10% 15% +（ 45%+25%） % =%（同股同權） 比重 (%) 25 25 個別資本成本 邊際資本成本 = % 300/500+ 11% 200/500 =% 邊際資本成本 =8% 10% +12% =% 邊際資本成本 =% 目標資本結構 目標資本結構 （ 2） EBITEPS分析法 ? 在初始或后續(xù)籌資中，以每股收益最大 ,作為確定最優(yōu)資本結構的標準，并依此進行籌資的一種分析方法 ? 在股東看來 ,凡能提高每股收益的資本結構都是合理的。“ EBITEPS” 能夠確定某一收益能力水平下的最優(yōu)資本結構，其核心是確定籌資無差別點，即使不同資本結構下的 EPS相等時的 EBIT ? EPS1=EPS2 （使兩種不同籌資方案下的 EPS相等 ,但未必是零） 222111 )1()()1()( N DTIEB I TN DTIEB I T = 目標資本結構 – 根據(jù) EBIT的預計情況，結合具體的籌資規(guī)模，確定最佳籌資方式 ?應用： 某公司原有資本 1 000萬元，其中普通股 400萬元（面值 1元），留存收益 200萬元，銀行借款200萬元（年利率 10%）。為擴大經(jīng)營需增資 600萬元，有 A、 B、 C三個方案。 擬通過發(fā)行債券調整資本結構。 800萬元成為最佳資本結構的發(fā)行債券的額度 特點： – 通過逐步增加債務資本，測試得出最佳資本結構下的債務籌資的額度，結果可靠，過程麻煩。從融資角度看，資本成本是指企業(yè)籌措資金所須支付的代價；從投資角度看，資本成本是指企業(yè)投資所要求的最低可接受報酬率。 ? 營業(yè)杠桿或經(jīng)營杠桿是指由于存在固定成本而造成的營業(yè)利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象；財務杠桿是指由于存在固定財務費用而造成普通股每股收益變動率大于營業(yè)利潤變動率的現(xiàn)象；而聯(lián)合杠桿效應就是指經(jīng)營杠桿和財務杠桿共同發(fā)揮
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