資本成本與資本結構(8)-閱讀頁
2025-06-02 02:52本頁面
【正文】 200 800 200 64 136 41 95 4 9 — 13 一、資本結構的相關理論 —— 討論資本結構與公司價值的關系 （一）早期的資本結構理論 ?基本假設： 1） Kb 、 Ks在均不受財務杠桿的影響； 2） Kb 總是小于 Ks ?觀點或結論 : 負債程度越高，企業(yè)的 KW越低，企業(yè)價值越大。 ?基本假設： 1） Kb不變， Ks隨負債比率的上升而上升， Kb 總是小于 Ks ； 2） 增加負債對降低 KW的好處恰好被因此而上升的 Ks 所抵消。 3. 折衷理論（傳統(tǒng)理論） ?基本假設： 1） Kb、 Ks隨負債比率的上升而上升， Kb 總是小于 Ks ； 2）一定程度內增加負債對降低 KW的好處不會被被因此而上升的 Ks 所抵消，之后就會完全抵消并超過使用債務帶來的好處。 從公司財務的角度分析，公司價值取決于公司未來經(jīng)營現(xiàn)金流量的大小和資本成本的高低，而不取決于它怎樣獲得經(jīng)營所需的資本、如何進行分配及其形成的比例關系。 2）雖然 MM定理不能解決實際財務問題，但它為分析研究有關問題提供了一個有用的起點和框架。 —— 放松 MM無破產(chǎn)危機的假設 ?假設： 負債不僅具有節(jié)稅價值，同時還會產(chǎn)生財務危機成本和代理成本。 2）代理成本是指債權人為了防止其利益被傷害，因債務合同中提出的一些限制性條款（如限制企業(yè)進一步舉借新債）的執(zhí)行或監(jiān)督，最終所增加的企業(yè)成本。 可以看出，當負債比率比較低時，負債的減稅利益發(fā)揮主要作用，企業(yè)的價值由 MM定理決定，當負債比率升到 A 點后，財務拮據(jù)成本和代理成本開始產(chǎn)生影響，抵消部分減稅利益，使企業(yè)價值低于按 MM定理確定的價值，但抵稅利益仍然大于財務拮據(jù)成本和代理成本，負債對公司還是有益的。負債比率超過 B ，企業(yè)的價值將下降。 9 — 16 二、資本結構的管理 —— 最優(yōu)資本結構的確定 （一） EPS無差別點法 1. 資本結構是否合理可以通過分析每股收益的變化來衡量，能提高每股收益的資本結構是合理的資本結構。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種籌資方式，進而決定什么樣的資本結構更合理。因擴大業(yè)務需要追加融資 300萬元，現(xiàn)有兩種融資方式：一是全部發(fā)行普通股（增發(fā) 6萬股，每股面值 50元）；二是全部籌借長期債務（債務利率仍為 12%，利息 36萬元）。 9 — 17 （二）比較公司價值法 克服 EPS無差別點法的缺陷，充分考慮資本成本和財務風險對企業(yè)價值的影響，一個較好的方式是可以通過比較不同資本結構下的公司價值，并以此來確定最優(yōu)。公司的決策者認為目前的資本結構不夠合理，準備通過發(fā)行長期債券購回部分股票的辦法予以調整。當公司在總資本中逐步增加負債的比重，降低股票的比重時，隨著負債的增加使公司價值逐步上升，綜合資本成本逐步下降，在負債資本達到 600萬元時，公司總價值最大，綜合資本成本最低；負債資本超過 600萬元后，公司總價值開始下降，綜合資本成本開始上升。
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