資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)-閱讀頁
2025-06-02 22:54本頁面
【正文】 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 二、資本結(jié)構(gòu)理論 ?早期資本結(jié)構(gòu)理論 ?凈收益理論 ?凈營運(yùn)收益理論 ?傳統(tǒng)理論 ? MM理論 ?現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ?權(quán)衡理論 ?信息不對稱理論 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 1. 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ?凈收益理論 ?凈營業(yè)收益理論 ?傳統(tǒng)理論 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 (1) 凈收益理論的主要觀點(diǎn)與缺點(diǎn) ?債權(quán)資本成本比股權(quán)資本成本低 ?債權(quán)資本成本與股權(quán)資本成本是固定不變的 ?公司獲取資本的來源與數(shù)量不受限制 ?債權(quán)資本比例越高，公司的價值越大 ?其主要缺點(diǎn)：沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致的公司破產(chǎn)成本 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 ?債權(quán)資本成本是固定的，但是，股權(quán)資本成本隨著負(fù)債率的提高而不斷增大。所以，公司的價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 (2) 凈營業(yè)收益理論的主要觀點(diǎn)與缺陷 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 ?增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。 ?其主要缺點(diǎn)是：只是理論推演的結(jié)果，沒有經(jīng)過系統(tǒng)的論證。兩位教授在合作發(fā)表的論文 《 資本成本、公司價值與投資理論 》 中深入探討了公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系，創(chuàng)立了 MM資本結(jié)構(gòu)理論，并開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究，這兩位作者也因此榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。M模型的觀點(diǎn) 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 MM的命題 I amp。 II（有公司稅） ?命題 I (有公司稅 ) ?公司價值隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加 VL = VU + TC B ?命題 II (有公司稅 ) ?權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的增加與稅盾抵消 rS = r0 + (B/S) (1TC) (r0 rB) rB 是利息率 (債務(wù)成本 ) rS 是權(quán)益的期望收益率（權(quán)益成本） r0 是無杠桿公司的期望收益（資本成本） B 是債務(wù)的價值 S 是杠桿公司權(quán)益的價值 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 MM命題 I (公司稅 ) BTVV CUL ??? )1()( CB TBrE B I T ???杠桿公司的股東收益Br B債權(quán)人收益BrTBrE B I T BCB ????? )1()(公司所有者的總收益這個現(xiàn)金流的現(xiàn)值 VL BrTBrE B I T BCB ???? )1()( 顯然第一項(xiàng)的現(xiàn)值等于 VU 第二項(xiàng)的現(xiàn)值等于 TCB BrTBrTE B I T BCBC ??????? )1()1(BrBTrBrTE B I T BCBBC ?????? )1(資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 MM命題 II (公司稅 ) 從 Mamp。 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 ?加權(quán)資本成本最低法 ?每股收益無差別點(diǎn)分析法 三、資本結(jié)構(gòu)決策方法 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 加權(quán)資本成本最低法 1. 概念：加權(quán)資本成本最低法是指企業(yè)在適度負(fù)債的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 分析程序 ： 列出不同籌資方案的 EPS表達(dá)式；求不同籌資方案 EPS相等時的銷售額或息稅前利潤；分析融資后企業(yè)銷售額或息稅前利潤所能達(dá)到的水平；確定可行的融資方案。現(xiàn)準(zhǔn)備擴(kuò)大經(jīng)營，增資 600萬元，籌資方案有兩種。增發(fā) 400萬股普通股，每股面值 1元，發(fā)行價 。發(fā)行 600萬元債券，年利率15%。 B方案：資本結(jié)構(gòu)為普通股 400萬元，留存收益 200萬元，銀行借款 400萬元，債券 600萬元 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 計(jì)算 EPS無差別點(diǎn) 令 EPSA＝ EPSB 得 EBITA=EBITB= 220（萬元） 此時 EPSA＝ EPSB = 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 1,000 3,000 B A 無差別點(diǎn) B有利 A有利 2021 每股收益無差別點(diǎn)分析 EBIT EPS 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 結(jié)論 當(dāng)預(yù)計(jì)公司的息稅前利潤小于 220萬元時，應(yīng)采用 A方案籌資；當(dāng)息稅前利潤大于 220萬元時，應(yīng)采用 B方案籌資。 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 11章 山東工商學(xué)院國際商學(xué)院 1．某公司發(fā)行期限為 5年、利率為 10%、發(fā)行總價格為400萬元的債券，發(fā)行費(fèi)率為 %，所得稅稅率為33%，計(jì)算公司該債券的資本成本率。 3．某公司普通股現(xiàn)行市價每股 20元，現(xiàn)增發(fā)新股 10萬股，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用率 6%，第一年每股發(fā)放股利 2元，股利增長率為 5%，計(jì)算本次增發(fā)普通股的資本成本率。一般而言，長期融資比短期融資的資本成本高；外部融資比內(nèi)部融資的資本成本高；自然負(fù)債融資、外部負(fù)債融資、留存收益、優(yōu)先股、普通股的資本成本依次漸高。 ? 可以根據(jù)綜合資本成本最小或企業(yè)價值最大；每股收益最大的標(biāo)準(zhǔn)選擇最優(yōu)融
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