【正文】 場比較穩(wěn)定，社會化卡則主要由于下游醫(yī)藥和化妝品行業(yè)的高速增長而保持 15%左右的增速。 根據(jù)對市場上白卡紙的生產企業(yè)的統(tǒng)計， 06年國內白卡紙產能為 226萬噸，未來兩年新增的白卡紙產能也較小 , 國內白卡紙市場將達到產銷平衡的格局。 由于白卡紙子行業(yè)產能釋放放緩，需求增長較快，而國際漿價上漲動力不足使得成本有望得到控制，白卡紙市場將能延續(xù) 07年的景氣行情，走勢繼續(xù)樂觀，價格仍有上漲空間。 07 年由于沒有大的項目投產，生產量為 410萬噸，比 06年增長了 %，相對于 06年 %的增長率，顯示了產能釋放的放緩。 需求方面，在 奧運會以及世博會等大型活動的推動下，消費量會急速上升， 07年消費量為 370萬噸，同比增長%。 同時但隨著中東、歐盟市場的打開，特別是美國國際貿易委員會在 11月最終裁定取消了對我國造紙企業(yè)實施的涂布白紙板生產量及消費量統(tǒng)計表0200400600800100012002020 2020 2020E0510152025生產量（萬噸） 消費量（萬噸） 生產量增長率% 消費量增長率%白卡紙價格走勢600065007000750080008500900020 06 年1月20 06 年3月20 06 年5月20 06 年7月20 06 年9月20 06 年11 月20 07 年1月20 07 年3月20 07 年5月20 07 年7月20 07 年9月20 07 年11 月20 08 年1月20 08 年3月20 08 年5月白卡 國產( 元/ 噸) 白卡 進口( 元/ 噸) 行業(yè)研究 報告 造紙行業(yè) 9 反傾銷與反政府補貼制裁，銅版紙出口迅速增加。雖然從長遠發(fā)展看，征收反補貼稅并不能阻擋國內造紙企業(yè)走出國門的大勢，但是短期內遭遇稅收壁壘，必然國內紙企就 此返回國內市場，對國內市場將會造成一定的沖擊。另外，由于我國銅版紙生產過程中木漿只占 55%左右， 35%左右為填涂石灰粉，這使得我國生產的銅版紙相比國外的銅版紙具有成本優(yōu)勢，出口優(yōu)勢明顯。 資料來源： 紙業(yè)易貿 國聯(lián)證券 資料來源：中國紙網 國聯(lián)證券 資料來源：中國紙網 國聯(lián)證券 我國銅版紙生產總量及總消費量統(tǒng)計表0501001502002503003504004505001996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020E 4 004080120160200產量（萬噸） 消費量（萬噸） 產量增長率% 消費量增長率%中國銅版紙進出口量統(tǒng)計0204060801001202020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 0 . 8 0 . 6 0 . 4 0 . 200 . 20 . 40 . 6進口量（萬噸） 出口量（萬噸） 出口同比增長率（% ） 進口同比增長率（% ）銅版紙價格走勢600066007200780084009000960010200108002 00 6年1 月2 00 6年3 月2 00 6年5 月2 00 6年7 月2 00 6年9 月2 00 6年1 1月2 00 7年1 月2 00 7年3 月2 00 7年5 月2 00 7年7 月2 00 7年9 月2 00 7年1 1月2 00 8年1 月2 00 8年3 月2 00 8年5 月銅版紙價格 國產（元/ 噸） 銅版紙價格 進口（元/ 噸） 行業(yè)研究 報告 造紙行業(yè) 10 ，壓力依然較大（看淡） 由于新聞紙產能的集中釋放， 06年首次出現(xiàn)供大于求的局面。而新聞紙的需求增長則在一定程度上受到新媒體、互聯(lián)網的沖擊并隨著數(shù)字報業(yè)的發(fā)展逐步減緩。目前 由于國內新聞紙性價比與國外新聞紙相比已沒有優(yōu)勢，再加上今年 4 月 1 日起將禁止廢紙加工貿易復出口，這都將使得新聞紙出口受到限制而增加國內市場的供給。這在一定程度上減輕了行業(yè)的實際供給壓力，但并不能改變新聞紙行業(yè)舉步維艱的現(xiàn)實。近期又有傳聞新聞紙生產企業(yè)醞釀 6月份再次提價 300500元 /噸，與上次提價不同，這次提價如果成功，將會大幅提升新聞紙行業(yè)的盈利能力，短期內將給新聞紙行業(yè)的龍頭企業(yè)帶來交易性機會。即使這次提價能夠成功，那么這種高價位能否繼續(xù)維持更是具有較大的不確定性。另外，隨著奧運刺激的結束造成需求的下降，種種因素都使我們對新聞紙行業(yè)不敢有太樂觀的預期。而由于前幾年的供給短缺以及消費的拉動，國內箱板紙企業(yè)產能開始迅速擴張。雖然箱板紙價格在 07年有一定幅度的上漲， 08年有了較大的上漲，但長期來看，這種價格的上漲將受制于產能的嚴重過剩。從上面的分析中得知我們看好的子行業(yè)依然是文化紙、白卡紙和銅版紙子行業(yè)，看淡的是新聞紙和箱板紙子行業(yè)。目前公司白卡的銷售價格 7550元 /噸 ,比 06年同期上漲了近 13%，預計下半年仍有提價的空間。 行業(yè)地位突出： 公司以草漿為主要原料的文化紙生產規(guī)模在同類企業(yè)列第一，卡紙經營規(guī)模在國內與太陽紙業(yè)，紅塔紙業(yè)并列三強。 ，增厚利潤： ，同外購漿相比每噸可以節(jié)約成本 1000多元，預計08年生產 7萬噸左右。盡管林這一塊公司還是短腿，但公司已經派人正在實地考察，如果進展順利，將真正實現(xiàn)“林 漿 紙”一體化的戰(zhàn)略布局 產能繼續(xù)擴張，業(yè)績持續(xù)增長可期： 公司制定的目標是 2020年達到 120萬噸的總產能，今年已經在籌建 35萬噸白卡紙 項目，預計 09年下半年投產。 預計 0 09年業(yè)績分別為 ，對應的市盈率分別為 ，給予 “ 推薦 ” 評級。 受益于環(huán)保政策下淘汰落后產能 在落后產能逐個被淘汰出市場后，公司作為國內規(guī)模最大的企業(yè)，起產品議價能力和市場占有率將得以加強和提升。 新產能的投放或達產提升公司業(yè)績 ? 銅版紙是公司 08 年、 09 年的重 要增長因素，美術紙有限公司年產 12 萬噸銅版紙，最快 08 年 10 月份可以投產。 ? 壽光 08年將帶來業(yè)績貢獻 預計 0 09年的每股收益分別為 ，作為造紙行業(yè)的龍頭，還有很大的上漲空間，給予其 “ 推薦 ” 評級 。經營上表現(xiàn)為噸紙投資業(yè)內最低、 ROE、資產周轉率始終處于業(yè)內領先水平。而且該 產品有較高的技術壁壘和較強 的盈利能力，成為 08年的一大亮點。目前，在國外的考察重點主要幾種在東南亞地區(qū)，并在老撾境內成立了公司境外考察聯(lián)絡辦事處。 預計 0 09年每股收益分別為 ，對應的市盈率分別為 。 4．岳陽紙業(yè) （推薦） 資料來源：公司 2020年年報 投資要點： 文化紙景氣，造紙業(yè)績大幅提升 由于新聞紙產能過剩造成的盈利能力降低，公司對產品結構進行了大幅調整，從 07年 3月下旬開始，由以新聞紙為主導產品轉變以高景氣的文化紙為 主導產品，加大了顏料整飾紙、輕涂紙、淋膜原紙的生產與銷售。至預計這種漲價趨勢在下半年有望延續(xù)，紙產品的毛利率將進一步提高。懷化項目是泰格集團近年最大的林漿項目，也是國內最大的長纖漿項目，此次收購將是公司林漿紙一體化的重要舉措，對公司形成長期重大利好。紙漿項目已建成試生產， 08年即能增厚業(yè)績。這類產品屬于高檔文化紙，在目前文化紙高景氣且環(huán)保關停力度不減的背景下，這種高景氣有望持續(xù)。 公司強大的林木資源優(yōu)勢將充分受益原木價格上漲 岳陽紙業(yè)主營構成39%29%23%9%顏料整飾紙 包裝紙 輕涂紙 淋膜原紙 行業(yè)研究 報告 造紙行業(yè) 16 公司廣闊而優(yōu)越的林木資源，公司未來也會不斷收購林木資源，具有良好的成長性和增值能力。無國聯(lián)證券公司授權，任何人不得進行任何形式的復制和發(fā)布。本報告中的信息均來源于公開資料，報告中的內容和意見僅供參考，國聯(lián)證券公司及研究員對這些信息的準確性和完整性不作任 何保證，也不承擔投資者因使用本報告而產生的任何責任。