【正文】 政府曾一度打算放棄其推行多 年的強(qiáng)勢美元政策，采取了包括政治手段、持續(xù)降息等經(jīng)濟(jì)手段使美元人為貶值； 2020 年的海灣戰(zhàn)爭也使美元極度疲軟，歐元因此獲得了相當(dāng)大的上漲空間。 2020 年，歐元的走勢變得更加撲朔迷離，從利差的角度講，美元的基礎(chǔ)年利率已達(dá)到 %，歐元則一直維持在 %。國際資本市場上，美元比歐元顯然更具吸引力，但利率并不是影響匯率變動的惟一因素。這說明，在外匯市場上，由資本的逐利特性決定的貨幣價格走勢會受到諸如政治、經(jīng)濟(jì)、天災(zāi)人禍以及投機(jī)等多方面非利率因素的影響。該企業(yè)綜合以上因素分析，歐元未來走勢將在當(dāng)前匯率的基礎(chǔ)上略有下跌，大幅上漲的可能性非常小。結(jié)構(gòu)性的外匯買賣是一種金融衍生產(chǎn)品，它將外匯交易與某種貨幣的利率或某二種貨幣之間的匯率掛鉤，客戶通過承受一定的利率或匯率風(fēng)險來獲得一個較好的交易價格。該企業(yè)客觀分析歐元匯率略微向下的走勢，選定執(zhí)行匯率低于交易日匯率，敲出匯率走高） 遠(yuǎn)期外匯買賣委托日： 2020 年 1 月 13 日 交易日： 2020 年 1 月 13 日 到期日： 2020 年 6 月 6 日 交割日： 2020 年 6 月 8 日 本金： 420 萬歐元 到期時刻：到期日東京時間下午 3點 執(zhí)行匯率： 敲出匯率： 在這個合約中，到期日可能的執(zhí)行匯率結(jié)果有兩種： “ EUR/USD 即期匯率”從交易日東京時間上午 9點 (含 )至到期時刻，曾經(jīng)碰到過“敲出匯率”，則該外匯買賣交易自動取消。 以上兩種方式將產(chǎn)生的結(jié)果有：一是在交易到期日前“ EUR/USD 即期匯率”曾經(jīng)碰到過“敲出匯率”，設(shè)為 A1；二是在交易到期日前，“ EUR/USD 即期匯率”從未碰到過“敲出匯率”，設(shè)為 A2，同時 A A2 各自的出現(xiàn)概率假定為а和 1а。各種可能情況的預(yù)期 結(jié)果如下表： 注：該表中的獲益和損失是將保值時用美元買歐元的即期匯價與交易到期日用美元買歐元的即期匯價相比較而言的，后者比前者多付美元為損失，少付為收益。 企業(yè)根據(jù)當(dāng)前美國與歐洲各自的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢及影響匯率的各種因素分析判斷，а =30%、б =80%，則： Ex曾經(jīng)碰到過 (達(dá)到或突破 ) 30%。一是在交易到期日， Ex 大于或等于 ，這時需按高于保值時 ()的即期匯率重新買入歐元，會 產(chǎn)生損失；一是 Ex 小于 ，則按低于保值的匯率重新買入歐元，從而與保值時的相比會產(chǎn)生收益。在到期日，歐元兌美元匯率也有兩種可能：一是 Ex 高于 ，其概率假設(shè)為 70%，出現(xiàn)這種情況，則該交易交割會產(chǎn)生收益；二是 Ex 低于 ，其概率假設(shè)為 30%，出現(xiàn)這種情況，該交易交割會出現(xiàn)損失。 （案例選自《會計之友》， 2020/20） 七、 外匯投資經(jīng)典案例：比爾利普舒茨 80 年代末期，比爾目前，他是哈瑟塞奇資本管理公司的懂事。施瓦格把比爾這一點也不奇怪，因為利普舒茨的單筆交易金額通常都高達(dá)數(shù)十億美元，獲利也經(jīng)常是以千萬美元計算。操作他人的資金交易的資金來源可能影響操作風(fēng)格與績效，一般人恐懼很難理解這點。利普舒茨解釋的，即使是最由經(jīng)驗的交易員也很難理解，除非他親身體會。七年前，我非常單純地認(rèn)為，不論資本是來自于薩洛蒙兄弟公司，還是來自于十位富有的個人，來自于單一的客戶，結(jié)果都沒有什么不同。事實上，不同的資金來源，必定會造成不同的交易策略，迫使交易改變動機(jī)?！瘺]有那么簡單?！? “資金管理是非常棘手的行業(yè)。絕對的績效數(shù)據(jù)經(jīng)常造成誤導(dǎo)。舉例來說，假定某 位經(jīng)理人管理 2億美元的資金，其中 億美元是屬于特定投資目標(biāo)的基金。資金管理是一場非常復(fù)雜的游戲，經(jīng)常違背常理的判斷。索羅斯與比特索羅斯通常都通過高度信用擴(kuò)張進(jìn)行操作，唯一的目標(biāo)就是賺大錢。林奇管理的麥哲倫基金則大異其趣，首要目標(biāo)是保障資本?？墒?，請相信我，只要麥哲倫基金的績效開始下滑，你就可以看見投資人大量收回資本，最后連基金都會消失。索羅斯的人們，心理上都一定有所準(zhǔn)備，基金價值可能突然下跌 2030％。投資人的動機(jī)非常不同，投資人會挑選適合自己風(fēng)格的基金?！? 如同比爾身為交易員，我們都需要更多的資本。不論資金的來源如何，你必須了 解一點，由于你的交易風(fēng)格可能受到影響，連帶的也會影響交易績效。所以，追求新的資金之前，務(wù)必仔細(xì)評估你的交易會受到什么影響。比爾“對于投資之外的純投機(jī)資金來說，我承擔(dān)風(fēng)險的耐力很高。當(dāng)然，我不認(rèn)為自己會發(fā)生完全的損失，但絕對有這方面的心理準(zhǔn)備。剩余的自 己就可以供我投機(jī)，我預(yù)期的報酬率更高于投資，但也準(zhǔn)備接受更高的風(fēng)險、嚴(yán)重的價格波動。”對于自有資金，比爾可是，對于別人的資金，自由度顯然就降低了，他接下來解釋這點?？蛻舯硎?，‘我知道你是一位投機(jī)交易員，我可以坦然接受 20％的損失。我希望客戶完全了解我們能夠做什么、不能做什么?！谶@種情況下，我們知道他的意思是 5％?！冶ＷC，他一定忘掉先前關(guān)于 20％損失的說法。當(dāng)你接受委托管理客戶的資金，你有責(zé)任協(xié)助他們，不要讓客戶陷入情緒上沒有準(zhǔn)備的處境?！皩τ谝晃换鸾?jīng)理人，如果你買進(jìn) IBM 股票而股價下跌 25％，沒有人會因此而請人走路，因為每個 人都擁有 IBM—— 這屬于謹(jǐn)慎的投資。客戶會收回資金，你恐怕再難籌集資金。這會直接影響交易的層面。有些交易員認(rèn)為，‘嘿！如果我?guī)涂蛻糍嵢?25％，他們一定很高興，認(rèn)為我是偉大的交易員，那我就可以賺取不少管理費。”所以，交易決策不只是涉及勝負(fù)機(jī)率而已，情況要復(fù)雜多了。 所以，操作客戶資金的復(fù)雜程度遠(yuǎn)超過自有資金。你的決策勢必受到客戶反應(yīng)的牽制，然后影響操作的績效。 公司資本“管理個人客戶的資金，保障資本是關(guān)鍵的目標(biāo)。另外，公司也比較能夠接 受損失。舉例來說，如果某家公司發(fā)生 2020 萬美元的損失，可能開除操作的交易員，但很可能不會因此而推出外匯交易。” 既然操作他人的資金必須受到各種限制，這可能引起一個問題：“為什么不向銀行承做抵押借款，不論操作績效如何，都必須清償借款？”不幸的是，基于實務(wù)上的種種困難，經(jīng)常都必須排除這種可行性。這并不是排斥把資金交給他人管理，但其中牽扯到許多敏感的問題，不論誰監(jiān)督這方面的作業(yè)或批準(zhǔn)放款，都很可能因此而打破飯碗。反之，如果公司把資金交給某個部門管理，這是公司的決策?！? 總之，你必須考慮各種可供運(yùn)用的資金來源，綜合評估它們可能造成的得失，然后做成最后的決策。相 形之下，個人交易者是“戴維”，投資銀行是“巨人”，前者欠缺后者的基本設(shè)備、后勤人員、研究條件、最新的資訊系統(tǒng)、分析軟件與硬體，同時也欠缺同僚競爭的環(huán)境。為了在市場上有效擊敗巨人，個人交易者必須充分發(fā)揮本身的優(yōu)勢。 這就是拒絕交易的優(yōu)勢。“如果你在大型機(jī)構(gòu)擔(dān)任交易員，大概很難說；‘今天的行情看起來不太對勁，還是看報紙吧’，因 為老板可能早過來說：‘你不交易，看什么報紙？’事實上，如果交易員能夠減少 50％的交易次數(shù)，通常都可以賺更多的錢。剩下的 245 筆交易都無關(guān)緊要 —— 小賺小賠。真正的勝負(fù)決策只有幾個。整個交易游戲的關(guān)鍵就是持續(xù)掌握優(yōu)勢。如果始終把握這個原則，你就可以領(lǐng)先，當(dāng)然毀滅性風(fēng)險也必須足夠低，不至于因為三、兩筆連續(xù)虧損而被三震出局?？墒?，管理階層恐怕聽不進(jìn)去。一切的決策都由你控制。 “個人投資者不會每天打電話來煩你，因為他們根本不在意你持有什么部位—— 做多、放空或空手。我之所以微笑，因為就象你一樣，我踏入這個層次已經(jīng)有一段時間了，我操作自己的資金 —— 你、我或你準(zhǔn)備訪問的每個交易員 —— 我們的績效在某個時候都是 480％、 200％、 80％或某特定的水準(zhǔn)，那就絕對不可能成功。如果 個人交易員不能達(dá)到這種績效水準(zhǔn)，一旦有人盯著你的時候，那就難了。阿拉莫蒂討論時，他也同意這種看法。關(guān)于這點，我很遺憾地表示，這些明星交易員擁有的資本較我“稍微多一點”！ 優(yōu)勢 3：資訊 個人投資者掌握的資訊越來越多，他們在這方面已經(jīng)不會落在專業(yè)交易員的下風(fēng)，甚至處在相同的地位?！熬?1997年的資訊傳遞速度來說，已經(jīng)沒有人可以充分消化。某個人坐在堪薩斯小鎮(zhèn)的客 廳看電視，他取得資訊的速度不會輸給盤房內(nèi)的交易員。我的住處也有路透社與德勤資訊的設(shè)備，紐約僅有少數(shù)交易員能夠辦到這點?！? “我希望家里也裝備資訊系統(tǒng)，否則就必須象其他交易員一樣，通過倫敦的同事詢問當(dāng)時的行情，對于我來說，這相當(dāng)于取得第二手資訊?，F(xiàn)在，幾乎每個人都可以取得這類的資訊，專業(yè)交易員的優(yōu)勢已經(jīng)不存在。交易領(lǐng)域內(nèi)也有類似的法則，這是“戴維”掌握的優(yōu)勢。許多小公司都同時操作許多市場。公司的規(guī)模越大，橡皮圖章越多，調(diào)整越耗費時間?！? 交易員必須觀察整體產(chǎn)業(yè)的變動，就如同可口可樂的總裁必須留意整個軟性飲料市場的變化。在整個交易生涯里，這種優(yōu)勢或 許只能運(yùn)用一次，但還是值得銘記在心?？墒?，這未必是絕對的優(yōu)勢。可是，反過來說，也沒有人隨時叮嚀你應(yīng)有的規(guī)范，例如：‘你必須立刻認(rèn)賠，這個部位太大，那個部位太小’。身為個人交易員，沒有一位利害攸關(guān)的主管為你提供建議。’”因此，身為一位個人交易員，你必須體會外部壓力的正面效益（例如：強(qiáng)制性的規(guī)范），所以你必須培養(yǎng)自律