【正文】 的應(yīng)用，促進(jìn)信息技術(shù)應(yīng)用從單項向綜合集成發(fā)展；三是支持自主品牌建設(shè)和企業(yè)誠信體系以及面向行業(yè)的公共服務(wù)平臺建設(shè)；四是提高藥品精深加工水平，增強(qiáng)藥品安全保障能力。 貨幣政策對行業(yè)的影響分析 上半年，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新增本外幣貸款 萬億元，同比增幅為%。三季度開始，銀行信貸投放速度明顯回落， 7 月和8 月分別新增貸款 3559 億元和 4104 億元，遠(yuǎn)低于上半年平均每月 萬億元的規(guī)模， 9 月份新增人民幣貸款有所增長，達(dá) 5167 億元 。 產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)的影響分析 國家基本藥物制度正式實施 。 2020 年發(fā)布國家基本藥物目錄，包括基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)配備使用和其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)配備使用兩個部分 ?！秶一舅幬锬夸洠ㄆ渌糠郑肥悄夸浕鶎硬糠值臄U(kuò)展，將配合公立醫(yī)院改革試點盡快制定出臺。民族自治區(qū)內(nèi)配備使用國家基本藥物目錄以外的民族藥，由自治區(qū)人民政府制定相應(yīng)管理辦法。 2020 年每個?。▍^(qū)、市）在 30%的政府辦城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)和縣（基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)）實施基本藥物制度，包括實行省級集中網(wǎng)上公開招標(biāo)采購、統(tǒng)一配送，全部配備使用基本藥物并實現(xiàn)零差率銷售。到 2020 年，初步建立國家基本藥物制度；到 2020 年，全面實施規(guī)范的、覆蓋城鄉(xiāng)的國家基本藥物制度。但是隨之而來的就是國家對藥品 價格的管制：10 月 2 日，發(fā)改委公布了國家基本藥物的零售指導(dǎo)價格，共涉及 2349 個具體劑型規(guī)格品。與現(xiàn)行規(guī)定價格比，有 45%的藥品降價，平均降幅 12%左右；有 49%的藥品價格未做調(diào)整；有 6%的短缺藥品價格有所提高。 下游終端需求行業(yè)對醫(yī)療行業(yè)的影響 醫(yī)療機(jī)構(gòu)及消費者需求分析 。此次醫(yī)改全民醫(yī)保的政策乘數(shù)效應(yīng)將帶來市場的擴(kuò)容，預(yù) 計至 2020 年實現(xiàn)完全覆蓋，屆時將新增大約 ，這意味著將給藥品消費帶來大約 2108億的增量，拉動藥品消費年均 18%的增長。 圖表 4：我國藥品終端消費結(jié)構(gòu) 社區(qū)醫(yī)院 農(nóng)村衛(wèi)生院 城市藥店 縣級以上醫(yī)院 數(shù)據(jù)來源： 財富 證券 三、 天士力財務(wù)報表 會計 分析 1. 存貨的分析 1） 存貨的質(zhì)量 藥品都是有一定的保質(zhì)期，存貨的積壓就意味著存貨的減值。但是在具體操作上，存貨跌價準(zhǔn)備計提存在一定 的彈性。 這個方法與同行業(yè)的幾家公司采用的會計政策基本一致。 根據(jù)以上表格，可以發(fā)現(xiàn)存貨當(dāng)中最主要的組成是庫存商品，物資采購以及原材料，這三年里它們占存貨總量的比例并沒有很大的變化， 物資采購比率有所下降，庫存商品，原材料比率略為上升。跌價準(zhǔn)備計提比例從 07 年開始顯著下降，而且主要是對原材料減少了跌價準(zhǔn)備的計提。而且從 06 年和 07 年的存貨跌價準(zhǔn)備情況看，前一年計提的在產(chǎn)品和庫存商品的跌價準(zhǔn)備都能在第二年轉(zhuǎn)回。 四、 天士力財務(wù)報表 財務(wù) 分析 本財務(wù)分析 分為兩塊進(jìn)行分析?？催^去有些異常，我們通過調(diào)查和收集資料了解到由于 2020 年 1 月 1 日執(zhí)行新會計準(zhǔn)則，要求公司將開辦費轉(zhuǎn)入管理費用， 公司 2020 年管理費用 億元，比 06 年同比增長 37%，主要原因是將相關(guān)公司的開辦費用轉(zhuǎn)入管理費的原因。公司的營業(yè)外收入 1402 萬，比 06 年增長 2473%，主要原因是收到政府的相關(guān)補(bǔ)助收益， 07 年共收到政府各項相關(guān)補(bǔ)助 1345 萬。 2020 年經(jīng)營性現(xiàn)金流比較上年減少 %。二是否是關(guān)聯(lián)方交易，是否是操縱利潤，但查閱相關(guān)的關(guān)聯(lián)方資料，并未發(fā)現(xiàn)異常。但是總的來說， 07 年公司的業(yè)績是保守的，我們很難評測是什么原因，是否是股權(quán)激勵不需要將 07 年的業(yè)績做得相當(dāng)?shù)暮?，所以相關(guān)的產(chǎn)品，特別是中藥及養(yǎng)血清腦顆粒并沒有放量增長的原因。 公司在 07 年獲得國家及天津市的補(bǔ)助高達(dá) 1345 萬，表明了公司在國家及在當(dāng)?shù)囟急?認(rèn)為是高科技創(chuàng)新中藥企業(yè)，各種相關(guān)的項目能夠得到國家及當(dāng)?shù)卣?及 發(fā)改委的認(rèn)可，這表明了公司在現(xiàn)代中藥在中國的領(lǐng)先地位。由于 07 年增發(fā)投入的各項產(chǎn)品基本上全部資金都投入完畢，目前陸續(xù)會進(jìn)入投產(chǎn)及銷售階段， 08 年這批項目包括了中藥制劑項目皆會開始貢獻(xiàn)收益，匹配公司的股權(quán)激勵方案的時間和執(zhí)行。公司注重的是大病種，大品種的產(chǎn)品開發(fā)，也就是說公司是會集中精力做好一到兩個大的品種以來獲利的，就如復(fù)方丹參滴 丸 一樣，而 08 年的重點要放量的產(chǎn)品是養(yǎng)血清腦顆粒及養(yǎng)血清腦 丸 ，而中藥粉劑是公司一直堅持投入的項目，這個項目在 2020 年開始放量。 圖表 7：營運能力指標(biāo)分析 營運能力指標(biāo)計算 2020 年指標(biāo) 2020 年指標(biāo) 2020 年指標(biāo) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 圖表 8：償債能力指標(biāo)分析 償債能力指標(biāo)計算 2020 年指標(biāo) 2020 年指標(biāo) 2020 年指標(biāo) 流動比率 速動比率 現(xiàn)金比率 資產(chǎn)負(fù)債率 利息保障倍數(shù) 營運能力指標(biāo)體現(xiàn)公司運作資本的效率。尤其是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較突出。但是天士力的速動比率一直是 1 左右，而流動比率在 2 下方徘徊。但由于行業(yè)的特殊性，不能一概而論。 （二）橫向分析：行業(yè)對比 圖表 9：償債能力行業(yè)對比指標(biāo)分析 償債能力指標(biāo) 年份 天士力 行業(yè)指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率 2020 47 2020 36 2020 39 利息保障倍數(shù) 2020 2020 2020 圖表 10：盈利能力行業(yè)對比指標(biāo)分析 盈利能力指標(biāo) 年份 天士力 行業(yè)指標(biāo) 銷售毛利率 2020 34 2020 32 2020 32 銷售利潤率 2020 11 2020 8 2020 9 資產(chǎn)報酬率 2020 7 2020 5 2020 7 圖表 11：營運能力行業(yè)對比指標(biāo)分析 營運能力指標(biāo) 年份 天士力 行業(yè)指標(biāo) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 2020 2020 2020 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 2020 2020 2020 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 2020 2020 2020 在整體醫(yī)藥行業(yè)中，我們進(jìn)行一個對比，用資產(chǎn) 負(fù)債率和利息保障倍數(shù)兩個長期償債能力指標(biāo)進(jìn)行對比計算。資產(chǎn)負(fù)債率也稱財務(wù)杠桿，對于沒有負(fù)債的企業(yè)就沒有這個指標(biāo)，可以看出整體償債能力優(yōu)于行業(yè)平均水平，但有人說杠桿比較低是融資能力比較弱。從股東角度看，償債能力還是令人放心的。天士力在丹參滴丸上價格明顯高于其他 同類丹參滴丸，普通丹 參滴丸 45 元，天士力要 20 多元。行業(yè)口碑比較好。特別是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于行業(yè)指標(biāo)。 人口老齡化帶來了很多老齡行業(yè)的發(fā)展，比如心血管類用藥。 有市場需求的產(chǎn)品加上臨床上卓越的表現(xiàn)，使得天士力集團(tuán)的股價也是一路 向上 ，給 2020 年波瀾不驚的中國股市增添了一絲紅色的喜慶。 從 2020 年 1 月 元到 2020 年 12 月 元。預(yù)期在 2020 年的市場還是大有可為