【正文】 計(jì)（論文） 15 通過向券商融出證券獲得額 外收益，所以之前融資融券業(yè)務(wù)對(duì)基金的影響微不足道。同時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)一些對(duì)沖基金，在購(gòu)買股票的限制也會(huì)逐步放松，從而使基金在配合其他金融創(chuàng)新工具的使用之后，其操作手法將更具專業(yè)化和多樣化。封閉式基金、 ETF 基金和 LOF 基金這三類在證券交易所掛牌交易的證券投資基金，統(tǒng)稱為場(chǎng)內(nèi)基金。較高的折算率對(duì)投資者尤其是具有融資需求的投資者場(chǎng)內(nèi)基金的需求增加。對(duì)單只證券的融資融券規(guī)模進(jìn)行了限制，單只標(biāo)的證券的融資余額達(dá)到該證券上市可流通市值的 25%時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入，如果單只標(biāo)的證券的融券余量達(dá)到該證券上市可流通量的 25%時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融券賣出。 第三，豐富基金的產(chǎn)品設(shè) 計(jì)。 融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)及投資策略影響的分析 16 第 5 章 融資融券政策對(duì)投資者投資策略的影響 融資融券政策對(duì)投資者的主要影響 一直以來，我國(guó)的證券市場(chǎng)是只能做多，不能做空。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，往往是跳水，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，投資者大多數(shù)都是被套牢，苦不堪言。 比方說，在 2020 年年初，投資者融券 600000 浦發(fā)銀行 1000 股，在 元時(shí)賣出。下面是 600000 浦發(fā)銀行2020 年 1 月至 7月的走勢(shì)情況。所以如果投資者判斷市場(chǎng)處于熊市正確，能獲得較多收益，和 以往投資者這能選擇空倉(cāng)相比。融資融券這種雙向機(jī)制的引入可以使投資者在任何時(shí)候都有盈利的機(jī)會(huì)。這也是融資融券交易對(duì)投資者影響的一個(gè)方面。 融資融券具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使投資者可以獲得超過自 有資金一定額度的資金或股票從事 市場(chǎng) 交易，人為地?cái)U(kuò)大投資者的交易能力，從而可以提高投資者的資金利用率。當(dāng)證券價(jià)格上漲 時(shí)， 并超過所需付的利息和手續(xù)費(fèi)，投資者可能獲得比普通交易高得多的額外收益。融資融券業(yè)務(wù)使投資者有機(jī)會(huì)獲得更多收益的同時(shí)，也會(huì)帶來更多的風(fēng)險(xiǎn)。另外，由 于一般投資者資金不是很充足，投資的技術(shù)水平也相對(duì)較低，因而容易受誤導(dǎo)而導(dǎo)致判斷失誤或操作不當(dāng)而形成虧損，而這種虧損在杠桿機(jī)制作用下將比現(xiàn)金交易嚴(yán)重得多。 融資融券對(duì)投資策略選擇的影響 融資融券是一個(gè)非常好的投資工具，結(jié)合 ETF 基金、可轉(zhuǎn)債、股指期貨等，可以設(shè)計(jì)出許多的投資策略，比如套利、杠桿、對(duì)沖、增強(qiáng)等策略。與期貨投資相比，相對(duì)杠桿較低、風(fēng)險(xiǎn) 較小的特點(diǎn) 。如果這個(gè)時(shí)候，投資者融資買入的話可以放大收益。所以，在融資融券業(yè)務(wù)下，投資者的投資策略有著多種選擇。一個(gè)是投資者可以通過融資實(shí) 現(xiàn)杠桿 交易 。 杠桿 交易 將放大投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益，因此對(duì)投資者的時(shí)機(jī)選擇能力和價(jià)值判斷能力都提出了更高的要求，而做空價(jià)值則提供了一種新的盈利模式，在 做 多做空都可以獲利的機(jī)制中，投資者對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)判融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)及投資策略影響的分析 18 斷的重要性也將增加。 第一種是套期保值策略。假設(shè)投資者持有某只股票，先要看它是否是可以賣空的標(biāo)的證券。在該股票屬于標(biāo)的證券的條件下，為了對(duì)沖該只股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)，投資者只要融券賣出相同數(shù)量的股票即可。 對(duì)沖組合的風(fēng)險(xiǎn)， 在融資融券推出初期， 由于 上海交易所會(huì)先選擇上證的成份股做試點(diǎn)，深圳交易所會(huì)選擇深證的成份股做試點(diǎn) ，首批融資融券標(biāo)的證券為90 只到現(xiàn)在融資融券的標(biāo)的證券擴(kuò)大至 500 只，創(chuàng)業(yè)板的股票也包含其中。對(duì)于這種情況， 對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)比較簡(jiǎn)單，只要融券賣出所有組合中的股票即可 。對(duì)于這種情況， 有兩種方法對(duì)沖，一是在股指期貨條件下，將融券標(biāo)的證券構(gòu)建成指數(shù)組合，賣空指數(shù)。 組合中股票全部不是融資融券的標(biāo)的 。 第二種是投機(jī)策略。 杠桿趨勢(shì)投機(jī)策略是基本的投機(jī)策略。 具有杠桿作用的投資方式能夠提高資金使用效率，融資融券本身又隱含日內(nèi)交易的可行性，因此融資融券業(yè)務(wù)的推出對(duì)于趨勢(shì)投資者來說豐富了投資方式，在正確趨勢(shì)判斷的前提下能夠獲得更高的投資效率 。若將股票的折算率全部設(shè)定為 ，則正向杠桿型基金的最大杠桿比例可達(dá)到 倍。 ETF 的折算率設(shè)定為 90%，則此種方法構(gòu)建杠桿型指數(shù)基金最大杠桿可達(dá)到 倍 。 對(duì)于趨勢(shì)投機(jī)策略， 需要具有賣空的才做手法。 由于賣空機(jī)制要求 報(bào)升 規(guī)則，即賣空?qǐng)?bào)價(jià)不能低于即時(shí)成交價(jià)，再加上直接砸盤有一定難度，一般投資者通常的做法是拉高出貨，然后再利用拉高買入的證券對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行沖擊， 從 而進(jìn)行底部吸籌。 130/30 策略 。 130/30 策略雖有利用投資杠桿，但是因?yàn)槎嗫詹课幌嗟?，故市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露還是維持不變。 類似的還有 120/20， 140/40 等，但一般空頭部分不會(huì)超過 50%，這是由于美國(guó)的 T條例所規(guī)定的，總的頭寸不得超過 200%。 130/30 基金可以看做是共同基金和對(duì)沖基金之間的產(chǎn)品，保持了與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基本一致 的風(fēng)險(xiǎn)暴露，又能更加有效地利用研究資源，既可以 像 傳統(tǒng)基金從股票上漲中獲利，又能從股票下跌中獲取收益，在某種程度上可看作是積極投資組合的延伸 ?；旧嫌惺袌?chǎng)中性策略， 與股指期貨配合使用的套利策略 ， 與基金配合使用的套利策略 ， 與權(quán)證配合使用的套利策略 和 與可轉(zhuǎn)債配合使用的套利策略 。市場(chǎng)中性策略意味著基金不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此也就無法獲得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。 基本面套利主要是在某一行業(yè)內(nèi)構(gòu)建投資組合，買入行業(yè)內(nèi)低估股票賣出行業(yè)內(nèi)高估股票。 與股指期貨配合使用的套利策略 。股指期貨的 理論價(jià)格可以由無套利模型決定，一旦市場(chǎng)價(jià)格偏離了這個(gè)理論價(jià)格的某個(gè)價(jià)格區(qū)間，投資者就能在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)上通過低買高賣獲取利潤(rùn)，這就是股指期貨的期現(xiàn)套利。股指期貨理論價(jià)格模型一個(gè)重要假設(shè)：股票指數(shù)期貨的價(jià)格由現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格與凈持有成本來決定。但鑒于特殊的合約設(shè)計(jì)，股指期貨在到交割日時(shí)，其結(jié)算價(jià)會(huì)收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，可見，理論價(jià)格至少在到期日及其附近是成立的。 當(dāng)股指期貨價(jià)格高于期貨理論價(jià)格的無套利區(qū)間上界時(shí)，期價(jià)被高估，套利者可以賣出期貨，同時(shí)按指數(shù)構(gòu)成比例買進(jìn)相應(yīng)數(shù)量的成份股，在期貨到期日結(jié)算就能夠獲取套利利潤(rùn)，該套利行為就是所謂的正向套利，即買進(jìn)股票現(xiàn)貨 +賣出股指期貨 。 與基金配合使用的套利策略 。鑒于目前封閉式基金折價(jià)相對(duì)比較多，可以借助融資融券交易實(shí)施套利活動(dòng)：選取折價(jià)封閉式構(gòu)建組合，計(jì)算出其相對(duì)標(biāo)的指數(shù)的 β 值，選取可融券標(biāo)的股票構(gòu)建 β值等于基金組合 β 值，買進(jìn)所構(gòu)造基金組合，同時(shí)融券賣出所構(gòu)造組合，持有封閉式基金至到期日或轉(zhuǎn)開放時(shí)刻，贖回或賣出基金并買券平倉(cāng)。 由于目前所有的封閉式基金的剩余期限均超過了 2年，因此，這一套利策略短期來說，暫時(shí)不可行，不過，若投資者認(rèn)為封閉式基金在融券期內(nèi)向單位凈值回歸，則可以使用該套利策略。 當(dāng)權(quán)證出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，融資融券和權(quán)證配合使用，可以進(jìn)行套利。套利收益為正股價(jià)格 (每份股票權(quán)證價(jià)格 +行權(quán)價(jià) )。 與可轉(zhuǎn)債配合使用的套利策略 。 當(dāng)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)時(shí)，投資者可以融資買入標(biāo)的股票，同時(shí)融券賣出轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債溢價(jià)情況下，轉(zhuǎn)債向轉(zhuǎn)換價(jià)值回歸只能有兩種方式：要么轉(zhuǎn)債的下跌幅度超過正股，要么正股的上漲幅度超過轉(zhuǎn)債。由于融券 的最長(zhǎng)期限不能超過 6 個(gè)月，因此這種操作只能選擇距離提前贖回或到期贖回在 6個(gè)月內(nèi)的轉(zhuǎn)債來操作 。因?yàn)楝F(xiàn)在我國(guó)的證券市場(chǎng)與 20 年前相比發(fā)生了巨大的變化，不能簡(jiǎn)單的靠老股民憑借的經(jīng)驗(yàn)賺新股民的錢了，市場(chǎng)中可供選擇的投資工具是在太多，我們投資者取勝的關(guān)鍵還是對(duì)于這種新的盈利模式的熟練把握。除具有普通交易具有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，融資融券交易還蘊(yùn)含其特有的杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，以及信用、法律等其他風(fēng)險(xiǎn)。 （ 1） 杠桿交易風(fēng)險(xiǎn) 融資融券交易具有杠桿交易特點(diǎn)，投資者在從事融資融券交易時(shí)，如 同普通交易一樣，要面臨判斷失誤、遭受虧損的風(fēng)險(xiǎn)。例如投資者以 100萬元普通買入一只股票，該股票從 10元 /股下跌到 8 元 /股，投資者的損失是 20萬元，虧損 20%；如果投資者以 100 萬元作為保證金、以 50%的保證金比例融資200萬元買入同一只股票，再將 100 萬元現(xiàn)金普通買入該股票，該股票從 10元 /融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)及投資策略影響的分析 22 股下跌到 8元 /股，投資者的損失是 60 萬元，虧損 60%。 此外，融資融券交易需要支付利息費(fèi)用。 （ 2） 強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn) 融資融券交易中，投資者與 證 券 公司間除了普通交易的委托買賣關(guān)系外，還存在著較為復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，以及由于債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系。 投資者應(yīng)特別注意可能引發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)的幾種情況： ① 投資者在從事融資融券交易期間，如果不能按照合同約定的期限清償債務(wù)， 證券 公司有權(quán)按照合同約定執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)，由此可能給投資者帶來?yè)p失； ② 投資者在從事融資融券交易期間，如果 證券 價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致 維持擔(dān)保比例低于最低維持擔(dān)保比例，證 券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式，向投資者發(fā)送追加擔(dān)保物通知。 （ 3） 監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管部門和 證券 公司在融資融券交易出現(xiàn)異常、或市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，都將對(duì)融資融券交易采取監(jiān)管措施，以維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，甚至可能暫停融資融券交易。 ① 投資者在從事融資融券交易期間，如果發(fā)生標(biāo)的證券暫停交易或終止上市等情況，投資者將可能面臨被證券公司提前了結(jié)融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)，由此可能會(huì)給投資者造成損失； ② 投資者在從事融資融券交易期間，如果 證券 公司提高追加擔(dān)保物和強(qiáng)制平倉(cāng)的條件，造成投資者提前進(jìn)入追加擔(dān)保物或強(qiáng)制平倉(cāng)狀態(tài)，由此可能會(huì)給投資者造成損失； ③ 投資者在從事融資融券交易期間， 證券 公司制定了一系列交易限制的措施，比如單一客戶融資規(guī)模、融券規(guī)模占凈資本的比例、單一擔(dān)保證券占該證券上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 23 總市值的比例等指標(biāo)，當(dāng)這些指標(biāo)到達(dá)閾值時(shí)，投資者的交易將受到限制，由此可能會(huì)給投資者造成損失； ④ 投資者從事融資融券交易的 證券 公司有可能因融資融券資質(zhì)出現(xiàn)問題，而造成投資者無法 進(jìn)行融資融券交易，由此可能給投資者帶來?yè)p失。《融資融券合同》中通常會(huì)約定通知送達(dá)的具體方式、內(nèi)容和要求。 ③ 投資者在從事融資融券交易期間，如果因信用證券賬戶卡、身份證件和交易密碼等保管不善或者將信用賬戶出借給他人使用，可能遭受意外損失，因?yàn)槿魏瓮ㄟ^ 密碼驗(yàn)證后提交的交易申請(qǐng)，都將被視為投資者自身的行為或投資者合法授權(quán)的行為，所引起的法律后果均由該投資者承擔(dān)。 投資者在參與融資融券交易前，應(yīng)認(rèn)真學(xué)習(xí)融資融券相關(guān)法律法規(guī)、掌握融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則，閱讀并理解 證券 公司融資融券合同和風(fēng)險(xiǎn)揭示條款，充分評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、做好財(cái)務(wù)安排，合理規(guī)避各類風(fēng)險(xiǎn) 。 圖 52 2020 年 10 月至 2020 年 3 月融資融券余額情況 數(shù)據(jù) 來源：同花順數(shù)據(jù)中心 融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)及投資策略影響的分析 24 圖中，紅色柱狀代表融資買入額，綠色柱狀代表融券賣出額?；旧?，融資占到總的融資融券交易量的 99%，而融券只占到其中 1%。 表 51 浦 發(fā)銀行 2020 年 12 月至 2020 年 3 月融資融券交易情況 序號(hào) 交易日期 融資余額 (萬元 ) 融資買入額 (萬元 ) 融券賣出量 (萬股 ) 融券余量 (萬股 ) 融券余額 (萬元 ) 1 20200307 2 20200306 3 20200305 4 20200304 5 20200301 6 20200228 7 20200227 8 20200226 9 20200225 10 20200222 11 20200221 12 20200220 13 20200219 14 20200218 15 20200208 16 20200207 17 20200206 18 20200205 19 20200204 20 20200201 21 20200131 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 25 22 20200130 23 20200129 24 20200128 25 20200125 26 20200124 27 20200123 28 20200122 29 20200121 30 20200118 31 20200117 32 20200116 33 20200115 34 20200114 35 20200111 36 20200110 37 20200109 38 20200108 39 20200107 40 20200104 41 20201231 42 20201228 43 20201227 44 20201226 45 20201225 46 20201224 47 20201221 48 20201220 融資融券政策對(duì)證券