【正文】 的現(xiàn)金流量等情況可以較為準確地予以預(yù)測的投資。 風(fēng)險型項目投資是指未來情況不確定，難以準確預(yù)測的投資。 如果項目投資決策面臨的不確定性和風(fēng)險較小，可以忽略它們的影響，該決策仍視為確定情況下的決策。公司的大多數(shù)項目投資都屬于風(fēng)險性投資。 （二）按相互之間是否相關(guān)，可分為獨立投資和互斥投資 獨立投資是指在彼此相互獨立、互不排斥的若干個投資項目間進行選擇的投資。例如，某公司擬新建一個生產(chǎn)車間以擴大 生產(chǎn)規(guī)模、進行某一新產(chǎn)品的研發(fā)、建一座辦公大樓、購置幾輛轎車等幾項投資活動。既可以全部不接受，也可以接受其中一個或多個，甚至全部。若資金總量有限，也只影響其先后次序但不影響項目最終是否采納。一組投資項目中的各個方案彼此可以相互代替，采納項目組中的某一方案，就會自動排斥其他方案。這類投資決策除了對所有項目逐個進行分析評價外，還要加以相互比較。 三、項目投資的管理程序 對任何項目投資機會的評價都包含以下幾個基本步驟： ㈠提出投資方案 對投資方案的思考，需要在把握投資機會的情況下，根據(jù)企業(yè)的長遠發(fā)展戰(zhàn) 5 略和中長期發(fā)展計劃和投資環(huán)境的變化來確定。 ㈡評價投資方案的財務(wù)可行性 在財務(wù)學(xué)中，主要是對已具備經(jīng)濟、技術(shù)、管理可行性的投資項目或方案的財務(wù)可行性進行的評價。對多個可供選擇的投資方案，還要進行比較選擇。這是一項很重要的工作，它可以告訴我們預(yù)測的偏差、提供改善財務(wù)控制 的線索，也有助于指導(dǎo)未來的決策 。本章只對項目投資進行進一步的分析和探討。 一、項目計算期的構(gòu)成和資金投入方式 （一）項目計算期的構(gòu)成 項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到項目最終清算結(jié)束整個過程所涉及的時間。 （二）原始總投資、投資總額和資金投入方式 原始總投資是指投資項目所需現(xiàn)實資金的總和。 投資總額是指投資項目最終占用資金的總和，等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。其中建設(shè)期資本化利息是指 6 建設(shè)期發(fā)生的與購建項目所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。集中投入方式是指全部投資額在建設(shè)期的某一時點一次性發(fā)生；分次投入方式是指全部投資額分若干次在建設(shè)期陸續(xù)發(fā)生。在項目投資決策中，現(xiàn)金流量是指和項目投資有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。 現(xiàn)金流量中的“現(xiàn)金”一詞，是指廣義的現(xiàn)金，它不僅包括現(xiàn)金、銀行存款等各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價值。 （二）現(xiàn)金流量評估的困難與假設(shè) 為便于確定現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容，簡化現(xiàn)金流量的計算過程，特做出以下幾個假設(shè)： １．投資項目類型假設(shè)。 ２．財務(wù)可行性分析假設(shè)。 ３．全投資假設(shè)。為避免現(xiàn)金流量評估的差異性，特假設(shè)全部投資均為自有資金，即投資者投入資金。 ４．建設(shè)期投入全部資金假設(shè)。有些項目可能邊建設(shè)邊投產(chǎn)，即在項目部分完工時就投入生產(chǎn)。為簡化起見，特假設(shè)投資額都是在建設(shè)期發(fā)生的。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，投資可能是在某一時點集中發(fā)生，也可能在某一時段陸續(xù)發(fā)生。假設(shè)投資額均發(fā)生在建設(shè)期有關(guān)年度的年初；流動資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)收入、成本、折舊、攤銷、利潤稅金等項目的確認均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點（但更新改造項目除外）。為簡化起見，特假設(shè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入的實現(xiàn)時間與現(xiàn)金流入時間一致；各種支出的確 認時間和現(xiàn)金流出的時間一致。 １．初始現(xiàn)金流量。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運輸成本和安裝成本等。是指有關(guān)項目所發(fā)生的用于生產(chǎn)經(jīng)營期周轉(zhuǎn)使用的營運資金投資，又稱墊支流動資金。 （３）其他投資費用。 （４）原有固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入。 ２．經(jīng)營現(xiàn)金流量。是指投資項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或營業(yè)收入，它是經(jīng)營期主要的現(xiàn)金流量。是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用，又稱為付現(xiàn)的營運成本或付現(xiàn)成本。指項目投產(chǎn)后依法交納的、單獨列示的各種稅款，包括營業(yè)稅、所得稅等。 （二） 按照現(xiàn)金流動的方向可以分為現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量一般包括經(jīng)營期的營業(yè)收入、建設(shè)期或終結(jié)點回收的固定資產(chǎn)余值、終結(jié)點回收的墊支流動資金和其他現(xiàn)金流入等項目。 ２．現(xiàn)金流出量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實貨幣資金減少的項目。現(xiàn)金流出量一般包括固定資產(chǎn)投資、流動資金投資、其他投資、經(jīng)營成本、各種稅款及其他原因引起的現(xiàn)金流出項目。是 指一定時期現(xiàn)金的流入量和流出量相抵后的凈額。所以，現(xiàn)金流量可以替代利潤作為評價投資盈利性的指標。 ３．在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。 為了正確計算現(xiàn)金流量，在判斷哪些是投資項目的現(xiàn)金流量，哪些不屬于投資項目的現(xiàn)金流量時，應(yīng)注意以下幾個方面： １．正確區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。如差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關(guān)成本。例如：歷史成本、沉沒成本、賬面成本等都屬于無關(guān)成本。機會成本不是我們通常意義上的成本，它不是一種支出或費用，而是一種喪失的收益。機會成本是針對具體方案的，離開被放棄的方案就無從計量確定。因此，公司在進行投資決策分析時，不應(yīng)僅僅站在一個部門或一個項目的立場進行分析，而應(yīng)該從整個公司的角度進行考慮。 4．所得稅 和折舊對現(xiàn)金流量的影響 我們知道，長期投資決策方案主要是通過對現(xiàn)金流量評價來進行的。折舊對現(xiàn)金流量的影響究竟如何確定呢？我們可以從現(xiàn)金流量的計算公式推導(dǎo)： 如前所述，經(jīng)營期現(xiàn)金流量 =收入 付現(xiàn)成本 所得稅 如果非付現(xiàn)成本只有固定資產(chǎn)折舊額時，則： 經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量 =凈利潤 +折舊 =（收入 付現(xiàn)成本 折舊）（ 1所得稅率） +折舊 =收入（ 1所得稅率） 付現(xiàn)成本（ 1所得稅率） 折舊（ 1所得稅率）+折舊 =稅后收入 稅后付現(xiàn)成本 +折舊所得稅率 其中，收入（ 1所得稅率）我們稱之為稅后收入；付現(xiàn)成本（ 1所得稅率）我們稱之為稅后付現(xiàn)成本。折舊額越大，其抵稅作用越強?，F(xiàn)有甲乙方案可選擇，甲方案需投資 10000 元，使用壽命為 5年，采用直線折舊法， 5年后無殘值。乙方案需投資 12021 元，采用直線折舊法，使用壽命 5 年， 5年后殘值收入 2021 元。 解：甲方案的每年折舊額＝ 10000247。靜態(tài)指標又稱為非貼現(xiàn)現(xiàn)金流 量指標，包括年投資報酬率，投資回收期等指標；動態(tài)指標又稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)等指標。凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等是主要指標，而年投資報酬率、投資回收期等是輔助指標。 投資回收期的計算，因投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量是否相等 可以有兩種計算方法。即PP=S+PP′ ２．如果經(jīng)營期每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，根據(jù)投資回收期是累計現(xiàn)金凈流量為零的年限這一點，投資回收期可按下列方法確定。假設(shè)凈現(xiàn)金流量由正變負的年限為 m， 則包含建設(shè)期在內(nèi)的投資回收期 = ）年的凈現(xiàn)金流量（ 年尚未收回的現(xiàn)金流量截止到 1?m m 例題： 根據(jù)前例 甲方案投資回收期＝ 10000247。 7840 ＝ 年 各方案的投資回收期確定以后，進行決策的標準是：如果方案的投資回收期小于或等于基準投資回收期，該方案可行，反之，該方案不可行。因為投資回收期越短，投資風(fēng)險越小。 （二）年平均報酬率法 是通過比較項目建成后平均每年的收益水平與初始投資額之間的比例關(guān)系來評價方案優(yōu)劣。 10000 100％ ＝ 32％ 乙方案 ARR＝ ＝ 28． 8％ 投資報酬率的決策標準是：投資報酬率越高越好，低于無風(fēng)險報酬率或基準回收率的方案為不可行方案。但也有許多不可避免的缺陷：