【正文】 險(xiǎn)，以促進(jìn)國(guó)際投資的發(fā)展。以下是在項(xiàng)目速效中提供政治保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)及承保的范圍： （一）多邊投資擔(dān)保局（ Multilateral Investment Guarantee Agency,MIGA） 多邊投資擔(dān)保局成立于 1988 年，是世界銀行的附屬機(jī)構(gòu)，總部在華盛頓。其保險(xiǎn)范圍如下。但是，不覆蓋貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于股權(quán)資本的全部沒(méi)收或國(guó)有化， MIGA 一般賠償該投資的凈賬面價(jià)值。但是，在支付賠償以前，一般要求將被沒(méi)收的投資項(xiàng)目的所有權(quán)利和收益分配給 MIGA 所有。但這些破壞活動(dòng)必須是由政治因素引起的。對(duì)于債務(wù)部分， MIGA 將賠償由于戰(zhàn)爭(zhēng)等的破壞造成的損失而使項(xiàng)目單位未能償還的債務(wù)本金和債務(wù)利息部分。當(dāng)這種政府違約構(gòu)成法律上的違約時(shí)，如果被保險(xiǎn)人不能通過(guò)適當(dāng)?shù)耐緩饺ゲ脹Q與政府之間的爭(zhēng)端或要求政府對(duì)其違約進(jìn)行賠償?shù)貌坏綕M足時(shí)， MIGA 為此提供保險(xiǎn)，但前提是只有在東道國(guó)政府拒絕付款（一般規(guī)定一個(gè)拒絕付款期）之后，MIGA 才予以賠償。所以，與世界銀行只向成員國(guó)政府提供貸款不同， IFC 則向私人部門(mén)貸款，甚至投資于私人企業(yè)。這種融資方式常常被稱(chēng)為聯(lián)合融資（ Cofinancing）。在聯(lián)合融資中， IFC 出資的比率成為對(duì)擔(dān)保該項(xiàng)投資的外匯可獲得性的重要舉措。 事實(shí)上， IFC 參與的聯(lián)合融資的一個(gè)最重要的好處就是動(dòng)員其它資金的加入。這樣，在 IFC 的保護(hù)傘下，商業(yè)貸款者的 B 貸款將能得到 IFC 的 A 貸款同等待遇。 （三）世界銀行（ IBRD） 世界銀行或國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行（ International Bank for Reconstruction and Development）成立于 1945 年 12 月， 1946 年 6 月開(kāi)始營(yíng)業(yè)，其主要任務(wù)是向會(huì)員國(guó)提供長(zhǎng)期貸款，促進(jìn)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的復(fù)興，協(xié)助發(fā)展中國(guó)家發(fā)展生產(chǎn)、開(kāi)發(fā)資源，從而起到配合 IMF 貸款的作用。 世界銀行擔(dān)保的范圍主要是由外匯的不可獲得或不能轉(zhuǎn)移導(dǎo)致的損失、東道國(guó)政府的違約導(dǎo)致的損失等風(fēng)險(xiǎn)，且這種保險(xiǎn)可以實(shí)現(xiàn)百分之百的理賠。 （四）亞洲開(kāi)發(fā)銀行（ Asian Development Bank） 亞洲開(kāi)發(fā)銀行（ ADB）成立于 1966 年，它包括 36 個(gè)亞洲國(guó)家和 16 個(gè)亞洲以外的工業(yè)化國(guó)家。 其保險(xiǎn)的范圍同世界銀行一樣，主要是外匯的不可獲得風(fēng)險(xiǎn)和東道國(guó)政府違約風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)。美洲開(kāi)發(fā)銀行的擔(dān)保對(duì)象主根是向發(fā)展中國(guó)家的私人企業(yè)注入的貸款的政治風(fēng)險(xiǎn)，該貸款必須與 IDB成員國(guó)的項(xiàng)目密切相關(guān)。 IDB 擔(dān)保的主要風(fēng)險(xiǎn)是：外匯的不可獲得風(fēng)險(xiǎn)和外匯的不能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，東道國(guó)政府違約的風(fēng)險(xiǎn)。 （六）美國(guó)海外私人投資公司（ Overseas Private Investment Corporation （ US）） 美國(guó)海外私人投資公司（ OPIC）是美國(guó)政府的一個(gè)高級(jí)附屬部門(mén)，位于華盛頓，成立于 1971 年，通過(guò)提供政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保來(lái)支持美國(guó)私人企業(yè)在發(fā)展中國(guó)家和經(jīng)嚌轉(zhuǎn)型國(guó)家的經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)與建設(shè)，如對(duì)外匯的不可獲得風(fēng)險(xiǎn)、沒(méi)收風(fēng)險(xiǎn)及政治暴亂風(fēng)險(xiǎn)予以擔(dān)保。在 擔(dān)保程度上， OPIC 能擔(dān)保美國(guó)投資者 90%的利益，而對(duì)于美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的貸款則可提供 100%的擔(dān)保，擔(dān)保期限都可達(dá)到 20 年。該法案規(guī)定，只有美國(guó)公司、美國(guó)公司或被美國(guó)公民所擁有的其它企業(yè)，或者是被美國(guó)公司控股至少 95%的外國(guó)公司才是外國(guó)支持法案支持的對(duì)象。 還有其它 一些提供政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保的機(jī)構(gòu)，諸如美國(guó)進(jìn)出口銀行，日本國(guó)際貿(mào)易工業(yè)局，日本進(jìn)出口銀行，英國(guó)的出口信貸擔(dān)保局，加拿大的出口開(kāi)發(fā)公司及各國(guó)政府提供政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保的機(jī)構(gòu)等。這些因素包括：匯率波動(dòng)，利率波動(dòng)，通貨膨脹等。一方面，如前所述，項(xiàng)目融資可以允許高比例的債務(wù) 比例，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿一般在 70%以上，而且，借貸期限一般較長(zhǎng)，所以，其對(duì)金融市場(chǎng)上利率的波動(dòng)非常敏感。 （一） 項(xiàng)目融資中的利率風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于國(guó)際金融市場(chǎng)利率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng)，致使項(xiàng)目投資者的融資成本增加而使其蒙受損失的可能性。這兩種情況的結(jié)果都意味著項(xiàng)目公司要蒙受一定的經(jīng)濟(jì)損失。在項(xiàng)目融資中，由于涉及到跨國(guó)投資，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量對(duì)匯率波動(dòng)非常敏感。那么，這個(gè)項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)至少來(lái)自于兩個(gè)方面。如果本國(guó)貨幣疲軟，則進(jìn)口原材料的相對(duì)價(jià)格會(huì)上升，項(xiàng)目?jī)?nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本也就相應(yīng)增加；如果本國(guó)貨幣堅(jiān)挺，雖然對(duì)部分內(nèi)銷(xiāo)有利，但是，產(chǎn)品的出口成本會(huì)增加。假設(shè)該項(xiàng)目同時(shí)借有本國(guó)貨幣和美元兩種貨幣，如果項(xiàng)目收入中的貨幣比例與 貸款的幣種比例基本一致，匯率風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)較小。以上兩方面綜合作用的結(jié)果使項(xiàng)目投資的利潤(rùn)受到影響，從而使項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度大打折扣。由于這些措施都是以某種法律合同固定下來(lái)的，所以，也可以稱(chēng)它為分散風(fēng)險(xiǎn)的法律措施。但是，可以通過(guò)事先構(gòu)造不同的合同結(jié)構(gòu)使項(xiàng)目的收入貨幣與債務(wù)支出貨幣相匹配。 增加在當(dāng)?shù)鼗I集債務(wù)的比例 項(xiàng)目公司可以通過(guò)在當(dāng)?shù)嘏e債的辦法來(lái)減少貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在當(dāng)?shù)亟杩钜艿皆S多因素的 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 11 制約。其中與金融風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的貸款品種是雙貨幣貸款（ Dual Currency Loan） ,即貸款利息的計(jì)算和支付采用的是一種貨幣，本金的計(jì)算和支付采用的是另一種貨幣。根據(jù)匯率的利率平價(jià)理論，相對(duì)高利率國(guó)家的貨幣遠(yuǎn)期貼水，相對(duì)低利率國(guó)家的貨 幣遠(yuǎn)期升水。雙貨幣貸款，是在單一貨幣的辛迪加銀團(tuán)貸款的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一種債務(wù)資金形式，于 1981 年首次在國(guó)際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)，在國(guó)際融資活動(dòng)包括項(xiàng)目融資活動(dòng)中獲得了迅速發(fā)展。如期權(quán)、期貨和互換等。在項(xiàng)目融資中，互換就是用項(xiàng)目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與項(xiàng)目無(wú)關(guān)的另一組現(xiàn)金流量。作為項(xiàng)目投資者，如果根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的性質(zhì)，將部分或全部的浮動(dòng)利率貸款轉(zhuǎn)換成固定利率貸款，在一定程度上就有可能減少利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的影響。這樣的操作能達(dá)到降低項(xiàng)目的匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 12 目的。在金融市場(chǎng)上，德國(guó)馬克利率上升，美元利率下降，美元相對(duì)于馬克的匯率也隨之下跌，這就意味著項(xiàng)目將承受匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇藭r(shí)，項(xiàng)目公司將需要更多的美元才能償還德國(guó)馬克貸款。該項(xiàng)目公司可通過(guò)投資銀行安排設(shè)計(jì)一個(gè)交叉貨幣互換，支付浮動(dòng)的美元 LIBOR 利率而收取固定的德國(guó)馬克利率。 期權(quán)交易在項(xiàng)目融資金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用 期權(quán)交易比較適合于項(xiàng)目融資的金融風(fēng)險(xiǎn)管理。如上例貨幣互換中如果項(xiàng)目公司采用的是貨幣期權(quán)而不是貨幣互換，則項(xiàng)目公司就可以不必放棄任何美元匯率上升的好處。因此，投資銀行在安排這些交易時(shí)對(duì)客戶的信用都有較嚴(yán)格的要求，根據(jù)不同客戶的信用狀況，給予一定的信用額度，客戶只能在額度范圍內(nèi)安排交易，這對(duì)于采用項(xiàng)目融資的項(xiàng)目公司而言，難度增大。所以，在項(xiàng)目融資的金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，期權(quán)交易就具有更大的優(yōu)越性。它具有以下三方面的特征：第一，可安排的貸款利率風(fēng)險(xiǎn)管理期限較長(zhǎng)。第三，對(duì)于大多數(shù)項(xiàng)目 ，在項(xiàng)目前期，由于項(xiàng)目還未帶來(lái)任何現(xiàn)金流入?yún)s要發(fā)生大量債務(wù)，因此，在這一階段保證項(xiàng)目有較低的利息負(fù)擔(dān)是至關(guān)重要的。所以，一般通過(guò)逐步遞增的利率上限來(lái)充分利用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的上述特點(diǎn)，以達(dá)到最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目投資收益率的目的。因此，環(huán)境保護(hù)問(wèn)題日益成為項(xiàng)目融資中比較敏感的問(wèn)題。排放大量污染物的項(xiàng)目與全球的溫室效應(yīng)和跨境的酸雨形成有極大的聯(lián)系。即使是那些被認(rèn)為是污染能源替代物的水電廠也會(huì)因建造水壩而 給周邊地區(qū)帶來(lái)生態(tài)問(wèn)題。項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)通常是指這樣一些情況，即項(xiàng)目投資者可能因?yàn)閲?yán)格的環(huán)境保護(hù)立法而迫使項(xiàng)目降低生產(chǎn)效率，增加生產(chǎn)成本，或者增加新的資本投入來(lái)改善項(xiàng)目的生產(chǎn)環(huán)境，更為嚴(yán)重的甚至迫使項(xiàng)目無(wú)法繼續(xù)生產(chǎn)下去。因此，如何規(guī)避項(xiàng)目的 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 14 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)就成為項(xiàng)目貸款人和投資者都十分關(guān)心的問(wèn)題。它們包括以下幾種情況：第一，由于遵守環(huán)境保護(hù)法規(guī)可能會(huì)增加項(xiàng)目的生產(chǎn)成本，根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織的估計(jì)，一座新的發(fā)電廠需額外付出高達(dá) 40%的費(fèi)用添置設(shè)備以應(yīng)付環(huán)境法規(guī)之要求。第三，引起其他費(fèi)用增加等。它具體包括以下組成部分： （ 1） 付給管理機(jī)構(gòu)和批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用； （ 2） 為了獲得計(jì)劃部門(mén)的批準(zhǔn)而對(duì)大型項(xiàng)目進(jìn)行環(huán)境影響評(píng)估所需的費(fèi)用； （ 3） 購(gòu)買(mǎi)環(huán)境損害保險(xiǎn)和遵守保險(xiǎn)商要求而采取的風(fēng)險(xiǎn)管理措施的費(fèi)用； （ 4） 遵守新的包裝和標(biāo)簽要求所需要的費(fèi)用； （ 5） 實(shí)行良好的環(huán)境管理戰(zhàn)略，如環(huán)境審計(jì)計(jì)劃所需的費(fèi)用； （ 6） 使用可獲得的最好的技術(shù)來(lái)防止或減少工業(yè)過(guò)程 的污染所需的費(fèi)用； （ 7） 因被迫關(guān)閉造成嚴(yán)懲污染的工廠而帶來(lái)的利潤(rùn)損失； （ 8） 污染現(xiàn)場(chǎng)的清潔費(fèi)用和由于對(duì)財(cái)產(chǎn)、健康或環(huán)境造成損害而負(fù)有的公共債務(wù)； （ 9） 被污染的土地價(jià)值降低； （ 10） 不斷增加的廢物處置、處理和運(yùn)輸費(fèi)用； （ 11） 對(duì)使用不可再生資源或生產(chǎn)有污染的產(chǎn)品的征稅，如英國(guó)對(duì)含鉛和不含鉛汽油分別由不同的稅收。在一個(gè)缺乏環(huán)境立法的國(guó)家里，環(huán)境污染是無(wú)需付費(fèi)的，污染者是將自己的成本轉(zhuǎn)嫁給了整個(gè)社會(huì)。環(huán)境法的觀念被正式引 入法律制度始于 20 世紀(jì) 50~60 年代的美國(guó)。隨著環(huán)境保護(hù)運(yùn)動(dòng)的發(fā)展，人們對(duì)環(huán)境質(zhì)量的要求越來(lái)越高，環(huán)境保護(hù)法的作用越來(lái)越突出。 在 1990 年以前，每種環(huán)境物質(zhì)，如空氣、土地和水由不同的法律和管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理。該法案對(duì)環(huán)境排放引入了一個(gè)集中管理系統(tǒng)。 在澳大利亞，根據(jù)《綜合環(huán)境保護(hù)法》的規(guī)定，項(xiàng)目貸款人可能會(huì)面臨一種新的風(fēng)險(xiǎn)，即承擔(dān)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)所造成的污染的治理費(fèi)用。近年來(lái)，這些法案對(duì)項(xiàng)目融資提供了參照的法律基礎(chǔ)。但是，如果銀行擁有借款方企業(yè)（即使僅為出售該企業(yè)的目的），或像運(yùn)營(yíng)方一樣參與借款方的日常管理，銀行將對(duì)環(huán)境債務(wù)負(fù)有責(zé)任。 三、 分散環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的法律措施 各國(guó)對(duì)環(huán)境保護(hù)責(zé)任都有自己的法律規(guī)定。據(jù)此，可能出現(xiàn)兩種情況：一 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 16 種是環(huán)保責(zé)任由項(xiàng)目公司和貸款人共同負(fù)擔(dān) ；另一種是由項(xiàng)目公司單獨(dú)負(fù)擔(dān)。所以，要采取切實(shí)可行的措施分散和降低項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，必須將令人滿意的環(huán)境保護(hù)計(jì)劃作為融資的一個(gè)必要前提條件，并且該計(jì)劃應(yīng)留有一定的余地，確保能適用將來(lái)可能加強(qiáng)的環(huán)保管制。 （二） 在合約中明確列出各 方面應(yīng)采取的措施 即估計(jì)項(xiàng)目的環(huán)境責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，包括項(xiàng)目公司、項(xiàng)目所在地、與項(xiàng)目往來(lái)的供應(yīng)商和運(yùn)輸商、項(xiàng)目產(chǎn)品的用戶等。 （三） 投保環(huán)境保險(xiǎn) 項(xiàng)目發(fā)起人和貸款人都可以通過(guò)投保來(lái)降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，保險(xiǎn)難以包括除 事故以外的風(fēng)險(xiǎn)和損失。由污染支付的罰金和污染給項(xiàng)目帶來(lái)的損失將不能被保險(xiǎn)所補(bǔ)償，即便能得到保險(xiǎn)，金額也是有限的，而重大的環(huán)境損害的潛在責(zé)任將是無(wú)限的。在項(xiàng)目融資中，完工風(fēng)險(xiǎn)不同于一般項(xiàng)目所說(shuō)的“竣工風(fēng)險(xiǎn)”。但是。為了區(qū)別二者，在項(xiàng)目融資中人們引用了“商業(yè)完工”（ Commercial Completion）的概念，即在融資文件中具體規(guī)定出項(xiàng)目產(chǎn)品的產(chǎn)量、質(zhì)量、原材料、能源消耗定額及其它一些技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和項(xiàng)目達(dá)到這些指標(biāo)的時(shí)間下限等，只有項(xiàng)目在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)滿足這些指標(biāo)時(shí)，才被貸款銀行接收為商業(yè)完工。 （二） 技術(shù)完工標(biāo)準(zhǔn) 項(xiàng)目采用的技術(shù)是成熟的，并在一定時(shí)期內(nèi)不落后。 （四） 財(cái)務(wù)完工標(biāo)準(zhǔn) 具體是指項(xiàng)目在一定期限內(nèi)低于某一成本的生產(chǎn)能力、維持最低水平的營(yíng)運(yùn)資本和流動(dòng)比率的能力、在一定期限內(nèi)達(dá)到最低債務(wù)承受比率和債務(wù)股本比率。在這種情況下，貸款銀行為了減少項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)要求確定一些特殊的完工標(biāo)準(zhǔn)。又如，如果在提款前礦山的最終儲(chǔ)量還不能最后確定下來(lái)，則最小證實(shí)儲(chǔ)量會(huì)被包括在項(xiàng)目的完工標(biāo)準(zhǔn)之中。例如，英法海底隧道就采用了固定總價(jià)和目標(biāo)總價(jià)合同的方法，歐洲隧道公司承擔(dān)了全部建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)造價(jià)超支設(shè)置了 18 億美元的備用金。更為重要得是，它減少了由于不同的承建商之間發(fā)生糾紛和互相推卸責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。 (二 ) 由項(xiàng)目發(fā) 起人提供完工擔(dān)保 即由項(xiàng)目的一個(gè)或幾個(gè)發(fā)起人，以連帶責(zé)任或個(gè)別責(zé)任的形式，保證項(xiàng)目按照融資協(xié)議中確定的完工標(biāo)準(zhǔn)，在一個(gè)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)完工