【正文】 信用風(fēng)險(xiǎn)，指受信方拒絕或無(wú)力按時(shí)、全額支付所欠債務(wù)時(shí)，給信用提供方帶來的潛在損失，包括由于借款人的信用評(píng)級(jí)的變動(dòng)和履約能力的變化導(dǎo)致其債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)而引起損失的可能性。 狹義的信用風(fēng)險(xiǎn)通常是指信貸風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的范疇還可以進(jìn)一步擴(kuò)展到信用的接受者。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在，供貨方或銀行可能因資金原因而無(wú)法提供商品、服務(wù)和使授信方的交易持續(xù)進(jìn)行的融資活動(dòng)。這一方面由于信用事件并不是天天發(fā)生，另一方面由于當(dāng)事機(jī)構(gòu)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)事件均不愿披露，因?yàn)樗麄儞?dān)心這些信息會(huì)對(duì)自己的信用評(píng)級(jí)或正在進(jìn)行中的信用業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。 信用風(fēng)險(xiǎn)的損失難以直觀估算，在不同的市場(chǎng)、不同的政策法律環(huán)境，不同的對(duì)手方以及不同的標(biāo)的物等情況下，信用風(fēng)險(xiǎn)損失率均會(huì)不同。在信用事件的影響下，信用風(fēng)險(xiǎn)的承受者本身的資信狀況會(huì)受到其他相關(guān)業(yè)務(wù)往來機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑或下調(diào)，接受更嚴(yán)格的信用審查機(jī)制，從而處于雪上加霜的處境。 三、信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素 信用風(fēng)險(xiǎn)是外部因素和內(nèi)部因素共同作用的結(jié)果。 ? 內(nèi)部因素是指商業(yè)銀行對(duì)待信貸風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，它直接決定了其信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高低和信貸風(fēng)險(xiǎn)的大小，這種因素滲透到商業(yè)銀行的貸款政策、信用分析和貸款監(jiān)督等信貸管理的各個(gè)方面。因此，個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、主觀判斷和對(duì)關(guān)鍵因素的不同衡量對(duì)最后的結(jié)果有非常大的影響。 五個(gè)關(guān)鍵的因素 ? Character ：衡量公司的信譽(yù)、償還意愿、償還債務(wù)的歷史。公司成立時(shí)間越長(zhǎng)，這一指標(biāo)值就越高。 ? Capacity：償債能力，可由借款人的收入、利潤(rùn)的波動(dòng)率刻畫；一般的，借款人收入的波動(dòng)率越低，利潤(rùn)的波動(dòng)率越低，說明借款人的經(jīng)濟(jì)狀況越穩(wěn)定，出現(xiàn)無(wú)法償還借款的概率越低。指?jìng)鶆?wù)人一旦違約，則債務(wù)人擁有對(duì)抵押品的優(yōu)先要求權(quán)。 ? Cycle conditions：經(jīng)濟(jì)環(huán)境；一般，經(jīng)濟(jì)處于上升階段，該指標(biāo)值較大；相反，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，該指標(biāo)值越小。 專家評(píng)級(jí)系統(tǒng)的主要問題： （ 1）一致性問題 專家評(píng)級(jí)系統(tǒng)沒有考慮借款人的不同類型對(duì)信用評(píng)級(jí)的影響； （ 2）主觀性問題 對(duì)于不同因素，權(quán)重如何分配取決于個(gè)人的意見，并沒有一個(gè)客觀的評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)； （ 3）標(biāo)準(zhǔn)化困難。 二、信用等級(jí)計(jì)量法 兩個(gè)主要的評(píng)級(jí)系統(tǒng) （ 1） SP 評(píng)級(jí)系統(tǒng) 在 SP 評(píng)級(jí)系統(tǒng)中， AAA級(jí)是最高（最優(yōu)）等級(jí)。之后為 Aa, A, Baa, Ba, B, and Caa ； （ 3）評(píng)級(jí)越高、信用風(fēng)險(xiǎn)越小 評(píng)級(jí)系統(tǒng)的有關(guān)說明 （ 1） BBB (or Baa) 以上的等級(jí)稱為“投資級(jí)”（含BBB ）， BBB (or Baa) 以下的等級(jí)稱為高收益?zhèn)? (或稱為垃圾債券 Junk Bonds)。 你也可能看到在 Moody評(píng)級(jí)中有“ 1,2 or 3‖的符號(hào) ， 1代表樂觀的看法， 2代表中性的看法， 3代表悲觀的看法。 三、財(cái)務(wù)指標(biāo)模型（企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型） 含義：利用財(cái)務(wù)指標(biāo)來判斷企業(yè)的償債能力，進(jìn)而度量信用風(fēng)險(xiǎn)的方法。此后，人們的注意力又轉(zhuǎn)移到了利息保障倍數(shù)上。 有一些研究者開發(fā)出了用幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)合進(jìn)行破產(chǎn)預(yù)測(cè)的模型，即對(duì)幾個(gè)主要的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行評(píng)分或財(cái)務(wù)健康評(píng)級(jí)。 Z值是通過幾個(gè)財(cái)務(wù)比率計(jì)算出來的。 Z值模型是通過對(duì)“健康”企業(yè)和“失敗”企業(yè)樣本數(shù)據(jù)的分析而構(gòu)建的。 Z值模型為： 其中： 是模型選用的指標(biāo)； 是每個(gè)指標(biāo)對(duì)應(yīng)得系數(shù) 如果 Z值較高，說明企業(yè)比較健康；如果 Z值較低，說明企業(yè)具有潛在的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的 Z值高于某一界限，那么就認(rèn)為該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好；如果企業(yè)的 Z值低于某一界限，那么就認(rèn)為該企業(yè)具有潛在的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 Altman的 Z值模型如下： 其中： 在這一模型中，如果企業(yè)的 Z值高于 ，那么就認(rèn)為該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好；如果企業(yè)的 Z值低于 ，那么就認(rèn)為該企業(yè)具有潛在的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 Altman模型選擇的都是美國(guó)企業(yè)的數(shù)據(jù)。 Z值模型可以尋找導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的原因，有些 Z值模型也比較有效，但到目前為止，還沒有出現(xiàn)能被普遍介紹的企業(yè)破產(chǎn)模型。 實(shí)例 下表是一個(gè) “ A” 等級(jí)的債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券收益率的比較 ， 投資者通過計(jì)算 收益率之間的差 ， 作為評(píng)價(jià)債券質(zhì)量的指標(biāo) 。 該差越大 、 信用風(fēng)險(xiǎn)越大 。即違約發(fā)生點(diǎn)在 公司價(jià)值等于公司債券價(jià)值。 取 為公司債券價(jià)值，那么可以利用公司價(jià)值的分布特征計(jì)算公司 違約概率。 象在 Black and Scholes model中一樣，企業(yè)債券的價(jià)格是其盈利貼現(xiàn)值的期望，此期望值是應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)中性概率計(jì)算的。定義下列符號(hào) : ht x ?t ： t 到 t + ?t公司違約的風(fēng)險(xiǎn)中性概率； Lt ：在公司違約情況下，債券價(jià)值損失的百分比 。 在第一年與第二年之間的期望損失為： % 。 06 )5,0( 5* ??? ?eH )10,0( 10* ??? ?eH歷史數(shù)據(jù) 由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的歷史數(shù)據(jù)也能用來估計(jì)違約概率。 考慮 A等級(jí)債券的例子。這就是說，對(duì) 5year period的債券，期望損失最少為債券價(jià)值的 % （ ）。 （ 2）差異存在的可能原因 ? 企業(yè)債券的流動(dòng)性比 國(guó)債低； ? 可能是債券的交易者對(duì)價(jià)格的悲觀程度遠(yuǎn)大于最近 20年的實(shí)際情況。在現(xiàn)實(shí)世界中，我們每年多掙得 45 bps ( x %) 現(xiàn)實(shí)世界與風(fēng)險(xiǎn)中性世界的對(duì)比： 當(dāng)從證券價(jià)格推出 違約概率時(shí)，它們是風(fēng)險(xiǎn)中性的；當(dāng)我們從歷史數(shù)據(jù)推出的違約概率時(shí)，它們是現(xiàn)實(shí)世界的。 KMV 模型先求解出默頓模型中的公司資產(chǎn)價(jià)值和公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率 , 然后求出 “ 違約距離 ” , 并用它來衡量公司的信用狀況。假定公司股票市值為 E , 債券面值為 B , 公司資產(chǎn)價(jià)值為 V , 則 1 年后 , 當(dāng)公司資產(chǎn)價(jià)值高于公司債券面值 , 公司可順利償還債務(wù) , 否則資產(chǎn)價(jià)值低于公司債券面值 , 即 B V (1) 公司全部資產(chǎn)不夠償還債務(wù) , 公司將發(fā)生違約 , 此時(shí)公司股票將變得沒有價(jià)值。