信用風險計量與管理教材(文件)
【正文】 將上式重新整理，得： 所以，債券價格 P為： P=RiskFreeBondPrice－ (%ExpectedLoss) * RiskFreeBondPrice %ExpectedLoss =(RiskFreeBondPrice－ P) / RiskFreeBondPrice )1 0 0()(1 0 0 ???????? ?????? trtttr eLtheP Example: 再看上表，有： （ 1）一年期國債的價格為 (principal=$1)： （ 2） 一年期企業(yè)債券的價格為 (principal=$1) ： 可見，定價的折扣率為： % = () 這說明，公司債的持有者在第一年由于違約風險造成的期望損失為： (%ExpectedLoss) = % 9 5 1 2 2 ???e9 4 8 8 5 5 2 ???e Example: （ 3）類似地，兩年 A等級債券的持有者在前兩年的期望損失為： 或 % 的損失。 下表是評級機構給出的違約率數據： Average Cumulative Default Rates (%) (SP Credit, April 15, 1996, Hull Table , page 627) 債券價格與過去的違約經歷 （ 1）通過債券價格計算的違約概率估計值比由歷史數據得到的違約概率大的多。 假設最低的回收率為 30% (L5year=70%).，那么違約的概率為： ht ? t= (% ExpectedLoss) / Lt?? 這比 % 的歷史概率高出 5倍。 七、 KM V 模型和 “ 違約距離 ” KMV 模型 KMV 模型是一個對于公司信用風險進行計量的模型 , 它基于 Merton的違約證券估價模型。公司股票損益情況類似于歐式看漲期權的損益情況 。 In a simple situation the equity value is: max(VT K, 0) where VT is the value of the firm and K is the debt repayment required Volatilities的計算 由（ ）， ?。? 故： 問題： 如何求解 V和 FVFVy ???)( 1dNVEVFFV ???????EVdNVE )( 1???VEyEF ???? ??? ,V? 違約點和違約距離 (1)違約點 違約點對應于公司資產開始不足以償付協議支付額的臨界點 ,一般 取債務的票面價值。由于 “ 違約距離 ” 是一個標準化指標 , 因而不同公司使用該指標可以進行相互比較 , 反映公司信用狀況的好壞。上市公司股價每天有交易數據 , 且定期公布財務報表 , 因而可經常對于公司 “ 違約距離 ” 進行更新 , 提供與公司實際情況符合較好的信用狀況指標。由于違約額與當期應贖回的債券總額直接相關 , 考慮以本期可能會違約的債券總額 M (應贖回債券額 ) 作為比較的基準樣本。 MDP /?問題： ? 違約距離如何與違約概率聯系？ ? 違約距離如何與債券的評級聯系？ ? 這些計量信用風險的方法有什么特點，它們有何區(qū)別與聯系？ 八、 VaR 模型 可以應用 VaR 模型計算信用風險。 （ 1）信用評級轉移矩陣： 可由歷史數據計算得到。從而貸款未來現金流的現值將會下降。顯然，兩者不對稱。 表中 均值 =，價值的方差 =， 標準差= 若資產服從正態(tài)分布， 在 5%的置信度下： VaR=*標準差 =； 在 1%的置信度下： VaR=*標準差 =。 在本例中，若貸款的價值服從正態(tài)分布，在貸款價值有 5%的可能性小于 ，因此，在 5%的置信度下，VaR=*標準差 =； 同理，在 1%的置信度下， VaR=*標準差 =。但是，已經有研究表明信用轉移矩陣的時間序列是自相關的。特別是回收率的確定，這需要具體問題具體分析，并且與研究人員的具體判斷密切相關。例如，一個投資者可能擁有 5年期的企業(yè)債券，但它僅關心后兩年的信用風險；信用衍生品可以讓投資者將這兩年的風險轉移出去（轉移給其他投資者）。有時，互換中的固定支出一方是凈支出，有時，固定支出一方又是凈收入。 接收一方不需要在他的資產負債表中擁有這些資產就可以得到這些資產的收益 。一個投資者進入了 3年互換協議，他支付的利率為 LIBOR + 100bp（ 3個月交換利息一次），收入 Textron債券收益。 如果 Textron債券的信用等級下跌，債券的價格將下降，互換接收的一方將遭受損失。這些現金流的獲得可以是在互換協議開始時一次性支付，也可以是在合約的有效期內定期支付。 信用風險期權對 投資者的保護非常廣泛，包括對信用等級變化 (如，從 A 到 BBB for instance) 以及違約等。 四、信用中介互換 在 信用中介互換中， 一個機構（實體）作為一個互換 中介服務于互換交易，以降低互換中的信用風險。它們以這家大公司作為媒介來擔保該互換。 五、信用差衍生證券（ Credit spread Derivatives） 信用差測度的是風險債券的利息率與政府債券之間的差。 演講完畢，謝謝觀看！ 。 例如，信用差看漲期權是基于信用差水平的看漲期權。 The Miami的公司付給 New York 的公司 LIBOR +10bp 的利息 ,收到 %的固定利息收益 。它們想進入一個互換合同，但是，由于它們都是一個小公司 , 都需要對對方的市場地位進行巡查，每一方都不能確信對方是否有能力存活到互換合同的結束。如果公司信用等級下降，債券價格將下跌，市場就需要對持有這種債券的投資者提供更多的風險補償。也就是說 信用違約互換是這樣一種工具，即僅僅在 違約發(fā)生時才支付賠償的一種工具。 二、信
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