信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理教材(文件)
【正文】 將上式重新整理，得： 所以，債券價(jià)格 P為： P=RiskFreeBondPrice－ (%ExpectedLoss) * RiskFreeBondPrice %ExpectedLoss =(RiskFreeBondPrice－ P) / RiskFreeBondPrice )1 0 0()(1 0 0 ???????? ?????? trtttr eLtheP Example: 再看上表，有： （ 1）一年期國(guó)債的價(jià)格為 (principal=$1)： （ 2） 一年期企業(yè)債券的價(jià)格為 (principal=$1) ： 可見(jiàn)，定價(jià)的折扣率為： % = () 這說(shuō)明，公司債的持有者在第一年由于違約風(fēng)險(xiǎn)造成的期望損失為： (%ExpectedLoss) = % 9 5 1 2 2 ???e9 4 8 8 5 5 2 ???e Example: （ 3）類(lèi)似地，兩年 A等級(jí)債券的持有者在前兩年的期望損失為： 或 % 的損失。 下表是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的違約率數(shù)據(jù)： Average Cumulative Default Rates (%) (SP Credit, April 15, 1996, Hull Table , page 627) 債券價(jià)格與過(guò)去的違約經(jīng)歷 （ 1）通過(guò)債券價(jià)格計(jì)算的違約概率估計(jì)值比由歷史數(shù)據(jù)得到的違約概率大的多。 假設(shè)最低的回收率為 30% (L5year=70%).，那么違約的概率為： ht ? t= (% ExpectedLoss) / Lt?? 這比 % 的歷史概率高出 5倍。 七、 KM V 模型和 “ 違約距離 ” KMV 模型 KMV 模型是一個(gè)對(duì)于公司信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量的模型 , 它基于 Merton的違約證券估價(jià)模型。公司股票損益情況類(lèi)似于歐式看漲期權(quán)的損益情況 。 In a simple situation the equity value is: max(VT K, 0) where VT is the value of the firm and K is the debt repayment required Volatilities的計(jì)算 由（ ）， ?。? 故： 問(wèn)題： 如何求解 V和 FVFVy ???)( 1dNVEVFFV ???????EVdNVE )( 1???VEyEF ???? ??? ,V? 違約點(diǎn)和違約距離 (1)違約點(diǎn) 違約點(diǎn)對(duì)應(yīng)于公司資產(chǎn)開(kāi)始不足以?xún)敻秴f(xié)議支付額的臨界點(diǎn) ,一般 取債務(wù)的票面價(jià)值。由于 “ 違約距離 ” 是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo) , 因而不同公司使用該指標(biāo)可以進(jìn)行相互比較 , 反映公司信用狀況的好壞。上市公司股價(jià)每天有交易數(shù)據(jù) , 且定期公布財(cái)務(wù)報(bào)表 , 因而可經(jīng)常對(duì)于公司 “ 違約距離 ” 進(jìn)行更新 , 提供與公司實(shí)際情況符合較好的信用狀況指標(biāo)。由于違約額與當(dāng)期應(yīng)贖回的債券總額直接相關(guān) , 考慮以本期可能會(huì)違約的債券總額 M (應(yīng)贖回債券額 ) 作為比較的基準(zhǔn)樣本。 MDP /?問(wèn)題： ? 違約距離如何與違約概率聯(lián)系？ ? 違約距離如何與債券的評(píng)級(jí)聯(lián)系？ ? 這些計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)的方法有什么特點(diǎn)，它們有何區(qū)別與聯(lián)系？ 八、 VaR 模型 可以應(yīng)用 VaR 模型計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)。 （ 1）信用評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣： 可由歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得到。從而貸款未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值將會(huì)下降。顯然，兩者不對(duì)稱(chēng)。 表中 均值 =，價(jià)值的方差 =， 標(biāo)準(zhǔn)差= 若資產(chǎn)服從正態(tài)分布， 在 5%的置信度下： VaR=*標(biāo)準(zhǔn)差 =； 在 1%的置信度下： VaR=*標(biāo)準(zhǔn)差 =。 在本例中，若貸款的價(jià)值服從正態(tài)分布，在貸款價(jià)值有 5%的可能性小于 ，因此，在 5%的置信度下，VaR=*標(biāo)準(zhǔn)差 =； 同理，在 1%的置信度下， VaR=*標(biāo)準(zhǔn)差 =。但是，已經(jīng)有研究表明信用轉(zhuǎn)移矩陣的時(shí)間序列是自相關(guān)的。特別是回收率的確定，這需要具體問(wèn)題具體分析，并且與研究人員的具體判斷密切相關(guān)。例如，一個(gè)投資者可能擁有 5年期的企業(yè)債券，但它僅關(guān)心后兩年的信用風(fēng)險(xiǎn)；信用衍生品可以讓投資者將這兩年的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去（轉(zhuǎn)移給其他投資者）。有時(shí)，互換中的固定支出一方是凈支出，有時(shí)，固定支出一方又是凈收入。 接收一方不需要在他的資產(chǎn)負(fù)債表中擁有這些資產(chǎn)就可以得到這些資產(chǎn)的收益 。一個(gè)投資者進(jìn)入了 3年互換協(xié)議，他支付的利率為 LIBOR + 100bp（ 3個(gè)月交換利息一次），收入 Textron債券收益。 如果 Textron債券的信用等級(jí)下跌，債券的價(jià)格將下降，互換接收的一方將遭受損失。這些現(xiàn)金流的獲得可以是在互換協(xié)議開(kāi)始時(shí)一次性支付，也可以是在合約的有效期內(nèi)定期支付。 信用風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)對(duì) 投資者的保護(hù)非常廣泛，包括對(duì)信用等級(jí)變化 (如，從 A 到 BBB for instance) 以及違約等。 四、信用中介互換 在 信用中介互換中， 一個(gè)機(jī)構(gòu)（實(shí)體）作為一個(gè)互換 中介服務(wù)于互換交易，以降低互換中的信用風(fēng)險(xiǎn)。它們以這家大公司作為媒介來(lái)?yè)?dān)保該互換。 五、信用差衍生證券（ Credit spread Derivatives） 信用差測(cè)度的是風(fēng)險(xiǎn)債券的利息率與政府債券之間的差。 演講完畢，謝謝觀看！ 。 例如，信用差看漲期權(quán)是基于信用差水平的看漲期權(quán)。 The Miami的公司付給 New York 的公司 LIBOR +10bp 的利息 ,收到 %的固定利息收益 。它們想進(jìn)入一個(gè)互換合同，但是，由于它們都是一個(gè)小公司 , 都需要對(duì)對(duì)方的市場(chǎng)地位進(jìn)行巡查，每一方都不能確信對(duì)方是否有能力存活到互換合同的結(jié)束。如果公司信用等級(jí)下降，債券價(jià)格將下跌，市場(chǎng)就需要對(duì)持有這種債券的投資者提供更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。也就是說(shuō) 信用違約互換是這樣一種工具，即僅僅在 違約發(fā)生時(shí)才支付賠償?shù)囊环N工具。 二、信
教學(xué)教案相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1