【正文】 BBB BB B 0 CCC 0 （資料來源：標(biāo)準(zhǔn)普爾， 2023） 示例：信用轉(zhuǎn)移矩陣 63 步驟 2 估計(jì)違約回收率 ? 由于 A～ CCC債券有違約的可能，故需要考慮違約時(shí)，壞賬（殘值）回收率。 ? 為了阻止公司以這種方式損害債券持有人的利益，次級(jí)條款（ subordination clauses）的規(guī)定限制了發(fā)行者額外借款的數(shù)額。 66 違約回收率統(tǒng)計(jì)表 債券級(jí)別 回收率 (％面值 ) 標(biāo)準(zhǔn)差 (％ ) 優(yōu)先擔(dān)保債券 優(yōu)先無擔(dān)保債券 優(yōu)先次級(jí)債券 次級(jí)債券 初級(jí)次級(jí)債券 例： BBB級(jí)債券在下一年違約概率為 ％ ,若它是優(yōu)先無擔(dān)保債券，則其一旦違約，面值 100元可回收 。若該債券轉(zhuǎn)移到其它信用等級(jí)，可以同理類推計(jì)算其它市值！ 70 BBB級(jí)債券一年后可能的市值（包含面值） 年末債券級(jí)別 市值（元） AAA AA A BBB BB B CCC 違約 71 步驟 4 計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn) 年末債券級(jí)別 市值（元） 轉(zhuǎn)移概率 (%) AAA AA A BBB BB B CCC 違約 BBB債券的價(jià)值分布，例如若轉(zhuǎn)移到 AAA，則價(jià)值為 ，概率為 ，其他情況可以類似地計(jì)算出。 ? 本模型假定了信用等級(jí)的轉(zhuǎn)換概率在不同的借款人之間，以及在商業(yè)周期不同階段都是穩(wěn)定的，現(xiàn)實(shí)條件很難滿足這一假設(shè)。 74 第二節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 75 （四） CreditRisk+模型 ? CreditRisk+是瑞士信貸金融產(chǎn)品公司 (CSFP)開發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)模型，采用保險(xiǎn)精算的科學(xué)框架推導(dǎo)債券／貸款組合的損失分布，建立 只考慮違約不考慮降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的模型 。模型使用的違約率是從違約事件的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中推算出來的。 77 第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 78 ? 對(duì)試表算進(jìn)行分析 ,判斷其財(cái)務(wù)報(bào)表、支持計(jì)劃的真實(shí)性 ? 對(duì)賬目進(jìn)行調(diào)整以符合用于趨勢(shì)分析與推測(cè)的標(biāo)準(zhǔn)格式 ? 根據(jù)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流對(duì)該筆貸款的目的進(jìn)行評(píng)價(jià)，放貸者要尋找出第一退出途徑和第二退出途徑 ? 確定較松和較嚴(yán)的假設(shè)前提，并進(jìn)行壓力測(cè)試 ? 分析行業(yè)結(jié)構(gòu)，特別是正在出現(xiàn)的發(fā)展趨勢(shì)、公司在行業(yè)中的地位及監(jiān)管活動(dòng)的潛在影響。 這是因?yàn)?，銀行發(fā)放貸款時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)于出售該貸款企業(yè)資產(chǎn)看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。如果小麥價(jià)格下降，那么小麥農(nóng)場(chǎng)主償還全部貸款的可能性下降，從而貸款的市場(chǎng)價(jià)值下降；與此同時(shí)，小麥看跌期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格上升，從而抵消貸款市場(chǎng)價(jià)值的下降。 0 支付或報(bào)酬 小麥看跌期權(quán)的價(jià)值 借款人資產(chǎn) B 對(duì)農(nóng)場(chǎng)主貸款的報(bào)酬 84 第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 上述對(duì)沖方法看上去很完美，但是存在著下列兩個(gè)問題： ? 1)農(nóng)場(chǎng)主可能由于個(gè)人的原因，而不是因?yàn)樾←渻r(jià)格的下降而違約。 從農(nóng)場(chǎng)主的角度來看，他肯定不愿意這樣做。 ? 當(dāng)貸款違約事件發(fā)生時(shí)，期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款按照貸款協(xié)議得以清償，那么違約期權(quán)就自動(dòng)終止。作為回報(bào)，這種期權(quán)的出售價(jià)格應(yīng)該更低。 88 第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 89 ? 為防止此類情況的發(fā)生， A公司可以購(gòu)入一個(gè) 看漲期權(quán)（標(biāo)的物為 信用風(fēng)險(xiǎn)貼水 ）， 雙方約定在信用風(fēng)險(xiǎn)貼水上浮到一定限度后，由期權(quán)的出售方彌補(bǔ)相應(yīng)多出的費(fèi)用。 ? 隨著借款人指定的基準(zhǔn)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差（風(fēng)險(xiǎn)債券的到期收益率 無風(fēng)險(xiǎn)債券的到期收益率）提高到某種執(zhí)行價(jià)差 ST以上，該看漲期權(quán)的報(bào)酬也會(huì)提高。 ? （ 1）總收益互換 在總收益互換中，投資者接受原先屬于銀行的貸款或證券（一般是債券）的 全部風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流 （包括利息和手續(xù)費(fèi)等），同時(shí)支付給銀行一個(gè) 確定的收益 （比如 LIBOR），一般情況下會(huì)在 LIBOR基礎(chǔ)上加減一定的息差。做為回報(bào)，銀行每年收到按可變的市場(chǎng)利率支付的利息（比如反映其資本成本的 1年期 LIBOR）如下圖所示。 ? 銀行凈利潤(rùn)為： （ 11％ 2％） 互換合約的名義數(shù)量。如果銀行貸款并未違約，那么他從交易對(duì)手那什么都得不到；如果該筆貸款發(fā)生違約，那么交易對(duì)手要向其支付違約損失， 支付的數(shù)額 =貸款的初始面值 違約貸款在二級(jí)市場(chǎng)上的現(xiàn)值 ? 在這里，一項(xiàng)純粹的信用互換就如同購(gòu)入了一份信用保險(xiǎn)，或者是一種多期的違約期權(quán)。 97 第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 98 ? 圖舉例說明了一種信用遠(yuǎn)期合約的支付形式。 ? 資產(chǎn)支持證券 (AssetedBacked Security，以下簡(jiǎn)稱ABS)，其支付基本來源于支持證券的資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流。 如果支持 CLN的銀行次級(jí)資產(chǎn)組合中的貨款發(fā)生了違約，那么銀行要么可以按照面值的 51％，要么按照參照證券的“市場(chǎng)價(jià)格”，贖回出售給 SPV的 CLN。主要包括兩類： ? 一是表外的 CLO(抵押放款債券） ? 二是表內(nèi)的 CLN（信用聯(lián)系型票據(jù)） ? CLO之類的證券化，一般是將貸款移出資產(chǎn)負(fù)債表，以抵押貸款債券的形式重新包裝并一攬子出售給外部的投資者。這種阻礙主要來自人們 (越來越 )關(guān)注這些做法對(duì)于客戶關(guān)系的消極影響，因?yàn)樵谶@些做法下，貸款被轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，以 CL0(抵押放款債券 collateralized lending obligation)的形式重新包裝并一攬子售給外部投資者。 演講完畢，謝謝觀看！ 。 103 ? 因而近來，許多貸款證券化的做法在實(shí)施時(shí)已開始將貸款保留在資產(chǎn)負(fù)債表之內(nèi)，并且還針對(duì)貸款組合發(fā)行資產(chǎn)支持的證券(信用聯(lián)系型票據(jù) credit1inked notes． CLN)。 ? CLN之類的證券化，一般仍把貸款保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，是將貸款組合發(fā)行資產(chǎn)支持證券。 結(jié)果是，信用風(fēng)險(xiǎn) 〔 但不是貸款本身 )大量地被從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中除去。 ? 流程：首先要從公司資產(chǎn)負(fù)債表上剝離出準(zhǔn)備資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、商業(yè)銀行的貸款資產(chǎn)，將這些資產(chǎn)或現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移給一個(gè)特殊目的載體（ SPV）中，再以 SPV的名義向投資者發(fā)行 ABS證券。 ? 合約的購(gòu)買者承擔(dān)了借款企業(yè)基準(zhǔn)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的增加。 信用遠(yuǎn)期合約為借款人發(fā)行的基準(zhǔn)債券（或貸款）明確規(guī)定一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差 (credit spread)(即在無風(fēng)險(xiǎn)利率之上的 —定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，用來補(bǔ)償違約風(fēng)險(xiǎn) )。這一例子的小結(jié)可見下表。 1年期LIBOR 其他金融機(jī)構(gòu) （交易對(duì)手） 銀行放款人 對(duì)企業(yè)的貸款 互換 貸款承諾的利率 +貸款市值的變化 94 ? 舉例 ? 假設(shè)在互換期的開始，貸款按照平價(jià)定價(jià) P0=100，到互換期結(jié)束時(shí) (或第一次支付日 )，據(jù)估計(jì)貸款的市場(chǎng)價(jià)值PT=90，因?yàn)榻杩钊说男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)增加了。如果到期時(shí)，貸款或債券的市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)升值，銀行將向投資者支付價(jià)差；反之，如果出現(xiàn)減值，則由投資者向銀行支付價(jià)差。 借款人信用質(zhì)量下降 債券的信用價(jià)差上升 期權(quán)的潛在報(bào)酬提高 借款人的 (非交易性 )貸款價(jià)值下降 由于借款人的 (非交易性 )貸款價(jià)值和公開交易的債券價(jià)值是高度相關(guān) 彌補(bǔ) 91 期權(quán)報(bào)酬 =MD x期權(quán)的面值 x[現(xiàn)行信用價(jià)差 — ST] ? MD信用價(jià)差期權(quán)合約中基礎(chǔ)債券修正后的持續(xù)期； ? ST一約定的價(jià)差。當(dāng)然，享有這樣權(quán)利的代價(jià)是要付出相應(yīng)的期權(quán)費(fèi)。 （從公司的角度） ? 例如， A公司信用評(píng)級(jí)為 BBB+，它計(jì)劃在兩個(gè)月后發(fā)行總價(jià)值為 100萬元的 1年期債券。 ? 這類期權(quán)還可以出現(xiàn)一些變體， 比如，可以把某種關(guān)卡性的特點(diǎn)寫入該期權(quán)合約中。 85 第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 （ 2）違約期權(quán) ： ? 這種期權(quán)是在貸款違約事件發(fā)生時(shí)支付確定的金額給期權(quán)購(gòu)買者，從而對(duì)銀行予以一定補(bǔ)償?shù)钠跈?quán)。 而信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是還款能力和還款意愿這兩者共同作用的結(jié)果。 ?如圖所示 ， 當(dāng)小麥價(jià)格為 B時(shí) ， 農(nóng)場(chǎng)主的資產(chǎn) （ 小麥 ） 價(jià)值恰好保證能償還銀行貸款 ， 同時(shí)小麥看跌期權(quán)的價(jià)值為零； ?當(dāng)小麥價(jià)格從 B下降時(shí) ， 銀行貸款的報(bào)酬下降 ， 但是同時(shí)小麥看跌期權(quán)的價(jià)值上升； ?當(dāng)小麥價(jià)格從 B上升時(shí) ， 銀行貸款的報(bào)酬保持不變 ， 同時(shí)小麥看跌期權(quán)的價(jià)值為零 。 82 第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 83 ? 對(duì)這種信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式的最早運(yùn)用是美國(guó)中西部的農(nóng)業(yè)貸款。 79 第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 二、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 ? 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段主要包括： ? （一）交易所和清算所 ? （二）信用衍生產(chǎn)品 ? （三）信用證券化 80 第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 （一）交易所和清算所 ? 銀行、衍生工具交易商及其他金融機(jī)構(gòu)參與者之間有大量的交易，在他們每天交易的過程中都要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，交易所和清算所是降低這些風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)化手段 ? 交易所實(shí)施了以下一些規(guī)章措施來防止信用風(fēng)險(xiǎn)： ? 保證金要求（清算所會(huì)員（會(huì)員經(jīng)紀(jì)商）、經(jīng)紀(jì)商） ? 逐日盯市制度：即每日清算收入或損失。對(duì)企業(yè)的信用分析是一個(gè)程序化的、勞動(dòng)密集型的