【正文】 凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并全面考慮了項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；經(jīng)濟(jì)意義明確，能夠直接以貨幣額表示項(xiàng)目的盈利水平；評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)容易確定，判斷直觀。 凈現(xiàn)值法 ? 凈現(xiàn)值指標(biāo)的缺點(diǎn)： 必須首先確定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往比較復(fù)雜；在互斥方案評價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案的壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的研究期，才能進(jìn)行各個(gè)方案之間的必選；凈現(xiàn)值不能反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率，不便進(jìn)行投資額不等的互斥方案比較；不能直接說明在項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)各年的經(jīng)營成果。因此，基準(zhǔn)收益率定得 越高 ，方案被接受的可行性 越小 。 i*是凈現(xiàn)值評價(jià)準(zhǔn)則的一個(gè)分水嶺，稱為 內(nèi)部收益率 。假定基準(zhǔn)收益率為 8％，兩種設(shè)備各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如表 所示，試選擇設(shè)備。甲乙 NPVNPV ? 年份 0 1 2 3 4 5 CI 800 800 800 800 800 CO 1000 500 500 500 500 500 NCF=CICO 1000 300 300 300 300 300 （ P/F， ic， n） 1 折現(xiàn)值 1000 累計(jì)折現(xiàn)值 1000 例題 2 ic=10% 凈現(xiàn)值法 假設(shè) ic =10% , 則 NPV＝ 亦可列式計(jì)算： NPV＝－ 1000＋ 300 （ P/A ， 10％ ， 5） ＝－ 1000＋ 300 ＝ 解： 凈現(xiàn)值法 例題 3 0 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 20 500 100 150 250 已知基準(zhǔn)折現(xiàn)值為 10% 凈現(xiàn)值法 ? ? ? ?? ? ? ?%,10,/2503%,10,/1502%,10,/1001%,10,/50020104????????????????????ttFPFPFPFPNPV解： ? ?? ?3%,10,/7%,10,/250 FPAP凈現(xiàn)值法 例題 4 年份 方案 0 1～ 8 8（凈殘值） A 100 40 8 B 120 45 9 單位：萬元，利率： 10% 凈現(xiàn)值法 解： ? ? ? ?? ?? ? ? ?? ?方案為優(yōu)選方案比較方案萬元萬元計(jì)算凈現(xiàn)值BNPVNPVNPVNPVⅡFPAPNPVFPAPNPVⅠBABABA??????????????,0,0.8%,10,/98%,10,/451208%,10,/88%,10,/40100.凈現(xiàn)值法 凈年值 1）概念 凈年值 是以基準(zhǔn)收益率將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量等值換算而成的 等額年值。 ?在 多方案比較 中，凈年值越大方案的經(jīng)濟(jì)效果越好。 凈年值 NAV與 NPV總是同為正或負(fù)，故 NAV與 NPV在評價(jià)同一個(gè)項(xiàng)目時(shí)的結(jié)論總是一致的。設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，試比較兩個(gè)方案的優(yōu)劣。 凈現(xiàn)值率 1)概念 凈現(xiàn)值率 是在 NPV的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，作為 NPV的補(bǔ)充。其經(jīng)濟(jì)涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值，是一個(gè)考察項(xiàng)目單位投資盈利能力的指標(biāo)。 PINPVNPVR ?總投資現(xiàn)值 ???mtctp tiFPII0),/(凈現(xiàn)值率 ?獨(dú)立方案或單一方案， NPVR≥0時(shí)方案可行。 ?當(dāng)投資沒有限制時(shí)，進(jìn)行方案比較時(shí)，原則上以凈現(xiàn)值為判別依據(jù)。 ?凈現(xiàn)值率主要用于多方案的優(yōu)劣排序。也就是說，取這個(gè)折現(xiàn)率時(shí)，項(xiàng)目的現(xiàn)金流入現(xiàn)值和等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和。但內(nèi)部收益率是投資方案占用的 尚未回收資金的獲利能力 ，它取決于項(xiàng)目內(nèi)部。 第 t 期末 0 1 2 3 4 5 6 現(xiàn)金 流量 1000 300 300 300 300 300 307 內(nèi)部收益率 ? 解：由于已提走的資金是不能再生息的，因此，設(shè) Ft為第 t期末尚未回收的投資余額。 ? 第 t期末的未回收投資余額為： ttt AiFF ??? ? )1(1 內(nèi)部收益率 ? 將 i=20%代入上式，計(jì)算出表 43所示項(xiàng)目的未回收投資在計(jì)算期內(nèi)的恢復(fù)過程。在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)，未回收投資 Ft始終為負(fù)，只有計(jì)算期末的未回收投資 Fn=0。 內(nèi)部收益率 ? 在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，項(xiàng)目始終處于“償付”未被收回投資的狀況， 內(nèi)部收益率指標(biāo)是項(xiàng)目占用的尚未回收資金的獲利能力 ，能反映項(xiàng)目自身的盈利能力，其值越高，方案的經(jīng)濟(jì)性越好。 2)計(jì)算 ??? ???nttt IRRCOCI0 0)1()(? ?tIRRFP ,/內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率 ?當(dāng) IRR≥ iC 時(shí)，則表明項(xiàng)目的收益率已達(dá)到或超過基準(zhǔn)收益率水平，項(xiàng)目可行； ?當(dāng) IRR＜ iC 時(shí)，則表明項(xiàng)目不可行。 內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率的幾何意義可在圖中得到解釋 。 當(dāng)折現(xiàn)率增至 22%時(shí) ，項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零 。 一般而言 ， IRR是 NPV曲線與橫座標(biāo)交點(diǎn)處對應(yīng)的折現(xiàn)率 。 ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?%15%,12,/404,/403,/202,/301,/20230%15,/404,/403,/202,/301,/20230%12,/404,/403,/202,/301,/20230%921211??????????????????????????????iiFPFPFPFPFPiNPViFPFPFPFPFPiNPViFPFPFPFPFPiNPVi因此：萬元再萬元再取設(shè)萬元取???例題 6 ? ?? ? ? ?? ?? ?該方案不可行。 0 1 2 3 4 51 0 0 0 02 0 0 04 0 0 07 0 0 05 0 0 03 0 0 0例題 6 內(nèi)部收益率 ? ? ? ?? ? ? ?%%)28%29(%283000500070004000202310 000%,293000500070004000202310 000%,280)5,/(3000)4,/(5000)3,/(7000)2,/(4000)1,/(202310 000543222543211????????????????????????????????IRRiNPViiNPViIRRFPIRRFPIRRFPIRRFPIRRFPNPV元元內(nèi)部收益率 02210 ????? nn xaxaxaa ?求解 內(nèi)部收益率 的方程式 是一個(gè)高次方程 。 ?就常規(guī)項(xiàng)目而言 ， 只要其累積凈現(xiàn)金流量大于零 ， 內(nèi)部收益率就有唯一解 。 可以證明 ， 對于非常規(guī)項(xiàng)目 ， 只要內(nèi)部收益率方程存在多個(gè)正根 ， 則所有的根都不是真正的項(xiàng)目內(nèi)部收益率 。 ?內(nèi)部收益率唯一性討論 ?內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以及項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況。 ? 缺點(diǎn)： ? 計(jì)算比較麻煩； ? 對于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來說，內(nèi)部收益率可能不存在。它是表示使用項(xiàng)目利潤償付利息的保證率。利息備付率越高，表明利息償付的保障程度越高。 償債備付率 ? 償債備付率 是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。 ? 償債備付率＝ 可用于還本付息資金 包括：可用于還款的折舊和攤銷，成本中列支的利息費(fèi)用，可用于還款的所得稅后利潤等。 當(dāng)期應(yīng)還本付息資金可用于還本付息資金 償債備付率 ? 償債備付率分年計(jì)算。 ? 正常情況下應(yīng)當(dāng)不低于 ，且越高越好。 1資產(chǎn)負(fù)債率 LOAR ? 資產(chǎn)負(fù)債率 指各期末負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率。不同的行業(yè)對資產(chǎn)負(fù)債率有不同的要求。因?yàn)樨?fù)債率太高，風(fēng)險(xiǎn)就很大；負(fù)債率低，又顯得太保守。因?yàn)槿绻骋粋€(gè)企業(yè)負(fù)債率比較低，錢收回的可能性就會(huì)大一些。 第二節(jié) 基準(zhǔn)收益率的確定方法 ? 一、基準(zhǔn)收益率的影響因素 ? 基準(zhǔn)收益率，是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的投資方案最低標(biāo)準(zhǔn)收益水平 。 ? 第二節(jié) 基準(zhǔn)收益率的確定方法 ? 對于 國家投資項(xiàng)目 ，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價(jià)時(shí)使用的基準(zhǔn)收益率是由國家組織測定并發(fā)布的 行業(yè)基準(zhǔn)收益率 ； 非國家投資項(xiàng)目 ， 由投資者自行確定 ，但應(yīng)考慮以下因素： ? （ 1）資金成本和機(jī)會(huì)成本（ i1） ? 資金成本是為了取得資金使用權(quán)所支付的費(fèi)用。 第二節(jié) 基準(zhǔn)收益率的確定方法 ? 如工程項(xiàng)目完全由企業(yè)自有資金投資建設(shè)，機(jī)會(huì)成本為行業(yè)基準(zhǔn)收益率； ? 如投資項(xiàng)目資金來源包括自有資金和貸款時(shí)，最低收益率不應(yīng)低于行業(yè)基準(zhǔn)收益率與貸款利率的加權(quán)平均收益率。即以一個(gè)收益水平增量補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，貼補(bǔ)率越高。資金雄厚的投資主體的風(fēng)險(xiǎn)低于資金拮據(jù)者。通貨膨脹以通貨膨脹率 i3來表示，通貨膨脹率約等于物價(jià)指數(shù)變化率。 ? （ 4）資金限制 ? 資金越少，越要精打細(xì)算，使之利用得更有效。 第二節(jié) 基準(zhǔn)收益率的確定方法 ? 二、基準(zhǔn)收益率的確定方法 ? ? 若項(xiàng)目現(xiàn)金流量是按當(dāng)年價(jià)格預(yù)測估算的，則應(yīng)以年通貨膨脹率 i3修正 ic值。 2121 1)1)(1( iiiii c ?????? 第二節(jié) 基準(zhǔn)收益率的確定方法 ? ? 式中 k——權(quán)益資金成本； ? Kf——市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率；一般采用政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國債利率。 ? Km——市場平均風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；可依據(jù)國家有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測定。 第二節(jié) 基準(zhǔn)收益率的確定方法 ? ? 式中 WACC——加權(quán)平均資金成本； ? Ke——權(quán)益資金成本；可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。 ? E——權(quán)東權(quán)益； ? D——企業(yè)負(fù)債。 第二節(jié) 基準(zhǔn)收益率的確定方法 ? ? 在合理時(shí)間區(qū)段內(nèi)，選擇一定數(shù)量的具有行業(yè)代表性的已進(jìn)入正常運(yùn)營狀態(tài)的典型項(xiàng)目，采集實(shí)際數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，對結(jié)果進(jìn)行必要的分析，并綜合各種因素后確定基準(zhǔn)收益率。 第三節(jié) 工程項(xiàng)目方案經(jīng)濟(jì)評價(jià) ? 一、評價(jià)方案類型 ? 工程項(xiàng)目方案類型 是指一組備選方案之間所具有的相互關(guān)系。 評價(jià)方案 單一方案 多方案 獨(dú)立型方案 互斥型方案 互補(bǔ)型方案 混合相關(guān)型方案 組合－互斥型方案 現(xiàn)金流量相關(guān)型方案 第三節(jié) 工程項(xiàng)目方案經(jīng)濟(jì)評價(jià) ? ? 方案間互不干擾、經(jīng)濟(jì)上互不相關(guān)的方案，即這些方案是彼此獨(dú)立無關(guān)的，選擇或放棄其中一個(gè)方案，并不影響其他方案的選擇。這種擇此不能擇彼的若干方案，就叫互斥方案或排他型方案。根據(jù)互補(bǔ)方案之間相互依存的關(guān)系，互補(bǔ)方案可能是對稱的，如建設(shè)一個(gè)大型非坑口電站，必須同時(shí)建設(shè)鐵路、電廠，它們在建成時(shí)間、規(guī)模上都要彼此適應(yīng)，缺少其中任何一個(gè)項(xiàng)目，其他項(xiàng)目都不能正常運(yùn)行，它們之間是互補(bǔ)的，又是對稱的。 第三節(jié) 工程項(xiàng)目方案經(jīng)濟(jì)評價(jià) ? ? 現(xiàn)金流量相關(guān)是指各方案的現(xiàn)金流量之間存在著相互影響。例如一個(gè)過江項(xiàng)目，有兩個(gè)方案，一個(gè)是建橋，一個(gè)是輪渡，兩個(gè)方案都是收費(fèi)的，此時(shí)任何一個(gè)方案的實(shí)施或放棄都會(huì)影響另一方案的現(xiàn)金流量。例如，獨(dú)立方案 A、 B、 C、 D，投資分別為10000元、 6000元、 4000元、 3000元。 ? ? 在方案眾多的情況下，方案間的相關(guān)關(guān)系可能包括多種類型，稱之為混合相關(guān)型。獨(dú)立方案在經(jīng)濟(jì)上是否可以接受，取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)性。 若方案通過了絕對經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)，就認(rèn)為方案在經(jīng)濟(jì)上可行，否則應(yīng)予拒絕。 ? 動(dòng)態(tài)評價(jià)方法 有： 凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率 等。當(dāng) IRR≥ic，方案在經(jīng)濟(jì)上可行。 ? 因?yàn)楫?dāng) IRR＞ ic時(shí)，根據(jù) IRR的原理，方案可