【正文】 （年） 冶金 915 煤炭 1017 813 有色金屬 815 915 油田開采 12 68 機(jī)械 712 815 化工 914 911 紡織 814 1013 建材 810 1113 明顯， Tc一般在 10年左右 二、總投資收益率 ROI 1．總投資收益率的定義 總投資收益率，是項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力時(shí)的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年稅息前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均稅息前利潤(rùn)與項(xiàng)目投資總額的比值。判別準(zhǔn)則為： 若 ROI≥R 0，則項(xiàng)目可以考慮接受； 若 ROI＜ R0。 總投資收益率未考慮資金的時(shí)間價(jià)值，而且舍棄了項(xiàng)目建設(shè)期、壽命期等眾多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，故一般僅用于技術(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚不完整的項(xiàng)目初步研究階段。 3. 判據(jù) 三、項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率 1． 項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率 的定義 項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率 ，是項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后正常生產(chǎn)年份的年凈利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均凈利潤(rùn)與項(xiàng)目資本金的比值。判別準(zhǔn)則為： 若 ROE≥R 0，則項(xiàng)目可以考慮接受； 若 ROE＜ R0。 3. 判據(jù) 總投資收益率和資本金凈利潤(rùn)率常用于項(xiàng)目融資后盈利能力分析。當(dāng)多方案比較時(shí)，即比較和評(píng)價(jià)兩個(gè)或兩個(gè)以上方案時(shí)，當(dāng)然也可用靜態(tài)投資回收期法計(jì)算每個(gè)方案的靜態(tài)總投資回收期，并根據(jù)投資回收期的長(zhǎng)短來(lái)比較和判斷方案是否可行及其優(yōu)劣。這些方案的效果相同或相似、有時(shí)這些方案的效益甚至無(wú)法明確計(jì)量。 往往是投資大的方案，成本較低；投資小的方案，成本較高。 例如：甲方案投資 700萬(wàn)元，年運(yùn)行費(fèi)用 100萬(wàn)元 乙方案投資 500萬(wàn)元，年運(yùn)行費(fèi)用 130萬(wàn)元 若兩方案的效果相同，問(wèn)如何決策？ 1．定義及定義式 追加投資回收期指標(biāo)又稱差額投資回收期、追加投資返本期，是指用投資大的方案所節(jié)約的年經(jīng)營(yíng)成本來(lái)償還其多花的追加投資（或差額投資）所需要的時(shí)間。在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的條件下，則靜態(tài)差額投資回收期 (ΔT)計(jì)算式為： 明顯， ΔT所表明的只是追加投資（差額投資）的經(jīng)濟(jì)效益，是投資大的方案多花投資的回收時(shí)間。 顯然，靜態(tài)差額投資回收期法主要用于方案間的優(yōu)劣比較。 利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值。 評(píng)價(jià)準(zhǔn)則： 利息備付率應(yīng)當(dāng)大于 2。其計(jì)算式為： 六、償債備付率 式中：可用于還本付息資金：包括可用于還款的折舊和攤銷；成本中列支的利息費(fèi)用；可用于還款的稅后利潤(rùn)等； 當(dāng)期應(yīng)還本付息金額：包括當(dāng)期應(yīng)還貸款本金額及計(jì)入成本的利息。當(dāng)指標(biāo)小于 1時(shí)，表示當(dāng)年資金來(lái)源不足以償付當(dāng)期債務(wù)，需要通過(guò)短期借款償付已到期債務(wù)。試計(jì)算各年的償債備付率和利息備付率。 第三節(jié) 動(dòng)態(tài)技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) 一、動(dòng)態(tài)投資回收期 二、凈現(xiàn)值 (NPV) 三、凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI) 四、凈年值 (NAV) 五、凈未來(lái)值 (NFV) 六、費(fèi)用現(xiàn)值和費(fèi)用年值（ PC、 AC) 七、內(nèi)部收益率指標(biāo) (IRR) 八、外部收益率 (ERR) 為了克服靜態(tài)投資回收期未考慮資金時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中有時(shí)采用動(dòng)態(tài)投資回收期。 動(dòng)態(tài)投資回收期 是能使下式成立的 值 (單位：年 )。39。判別準(zhǔn)則為： 若 ≤T0 ，則項(xiàng)目可以被接受；否則應(yīng)予以拒絕。通常只宜用于輔助性評(píng)價(jià)。該指標(biāo)要求考察項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量。 若從項(xiàng)目的整個(gè)壽命期來(lái)考慮， 9年內(nèi)不僅能夠補(bǔ)償投資總額，而且還有富余（累計(jì)貼現(xiàn)總額為正值 凈現(xiàn)值NPV大于零） ∑Ct(1+6%)t 10000 1．凈現(xiàn)值 NPV定義及定義式。 凈現(xiàn)值的表達(dá)式為： 式中： NPV—— 凈現(xiàn)值 CIt —— 第 t年的現(xiàn)金流入額 COt —— 第 t年的現(xiàn)金流出額 n —— 項(xiàng)目壽命年限 (或計(jì)算期 ) i0 —— 基準(zhǔn)折現(xiàn)率 Kt —— 第 t年的投資支出 CO 39。 t ? ? ? ??????? nttt iCOCIN P V001? ? ? ???????? nttt iCOKCIN P V0039。 項(xiàng)目的獲利能力高于貼現(xiàn)率，即高于資本的最低獲利要求；有附加收益！ 若凈現(xiàn)值大于零 NPV＞ 0，表明： 2．凈現(xiàn)值 NPV的經(jīng)濟(jì)涵義 由此可見(jiàn)： 凈現(xiàn)值指標(biāo)的實(shí)質(zhì)：是看方案的現(xiàn)金流的收益水平是否能夠達(dá)到基準(zhǔn)收益率的要求，即NPV是否大于零！ 凈現(xiàn)值小于零 NPV＜ 0，表明 項(xiàng)目獲利能力低于貼現(xiàn)率，即低于資本的最低獲利要求 對(duì)單一項(xiàng)目方案：若 NPV≥0，則項(xiàng)目應(yīng)予接受； 若 NPV＜ 0，則項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。 例：某項(xiàng)目的各年現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性？ 0 1 2 3 4 5 6 7 ……. 9 10 20 500 100 150 250 i0=10% ? ? ? ? ? ?? ? ? ? 104321%1012 5 0%1012 5 0%1011 5 0%1011 0 0%1015 0 020????????????????????N P V? ? ? ? ? ?? ?? ?)( 6 93%,10,/7%,10,/2 5 0%1011 5 0%1011 0 0%1015 0 020 321萬(wàn)元?????????? ???FPAPN P V公式法 時(shí)點(diǎn) t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (CICO)t 20 500 100 150 250 250 250 250 250 250 250 貼現(xiàn)系數(shù) (1+i0)t (CICO） t (1+i0)t 時(shí)點(diǎn) t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (CICO)t 20 500 100 150 250 250 250 250 250 250 250 ∑(CICO） t 20 520 620 470 220 +30 280 530 780 1030 1280 ∑(CICO） t (1+i0)t + 注意：靜態(tài)投資回收期為 ； 動(dòng)態(tài)投資回收期為 表格法 投資 總現(xiàn)值 NPV= 動(dòng)態(tài)投資回收期 靜態(tài)投資回收期 ∑(CICO)t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 t 投資總額 620 累計(jì)凈現(xiàn)金流量曲線 ∑(CICO)t 累計(jì)凈現(xiàn)值曲線 ∑(CICO)t (1+i0)t 時(shí)點(diǎn) t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 ∑(CICO） t 20 520 620 470 220 +30 280 530 780 1030 1280 ∑(CICO） t (1+i0)t + 5． 凈現(xiàn)值 NPV的優(yōu)缺點(diǎn) 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是： (1)計(jì)算較簡(jiǎn)便，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；考慮了項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流入流出情況。 (2)是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，反映了投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)財(cái)富的絕對(duì)貢獻(xiàn)，與企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo)是一致的。 凈現(xiàn)值法的缺陷是： (1)需要預(yù)先給定折現(xiàn)率，這給項(xiàng)目決策帶來(lái)了困難。 由此可見(jiàn)，凈現(xiàn)值法的運(yùn)用，折現(xiàn)率 i0對(duì)方案的取舍影響很大，必須對(duì)折現(xiàn)率 i0有較為客觀的令人滿意的估計(jì)。 為了考察資金的利用效率，人們通常用凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI)作為凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。 由于投資額往往是有限的，如果投資者很重視項(xiàng)目的投資效果，就要依據(jù)每單位投資的盈利性來(lái)衡量投資方案。一般情況下，凈現(xiàn)值指數(shù)定義的表達(dá)式為： 說(shuō)明： ①凈現(xiàn)值指數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義，它是表示單位投資現(xiàn)值所取得的凈現(xiàn)值額，也就是單位投資現(xiàn)值所獲取的超額凈效益。 ② 凈現(xiàn)值指數(shù)法的判別準(zhǔn)則： 凈現(xiàn)值指數(shù)克服了 NPV有利于投資額大的方案的偏差。 即當(dāng) NPVI≥0時(shí)，方案可行，可以考慮接受； 當(dāng) NPNI＜ 0時(shí)，方案不可行，應(yīng)予拒絕。 其定義為：方案壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)值用復(fù)利方法平均分?jǐn)偟礁鱾€(gè)年度而得到的等額年盈利額。 ⑤ 但是它的經(jīng)濟(jì)效益表達(dá)很不直觀，常常使項(xiàng)目投資者或是經(jīng)營(yíng)者感到困惑， 因此指標(biāo)缺乏說(shuō)服力，一般不用于單個(gè)方案的評(píng)價(jià)。 ③ 考慮到方案間投資額的大小不同，也可采用凈年值指數(shù)(NAVI)指標(biāo)。 ②判據(jù)： NAV≥0； 凈未來(lái)值 (the future value，簡(jiǎn)寫： NFV)或凈終值指標(biāo)，定義為：在壽命期末按復(fù)利方式計(jì)算的全部現(xiàn)金流量的等效終值之和。但是， NFV立足于未來(lái)的時(shí)間基準(zhǔn)點(diǎn)，在某種程度上有些夸大事實(shí)的作用。 ②有些策劃人員為了說(shuō)服決策者投資于某個(gè)特定的方案，常應(yīng)用 NFV指標(biāo)來(lái)夸大該方案較其他方案的優(yōu)越程度。 費(fèi)用現(xiàn)值 PC的定義式為 ： 費(fèi)用年值 AC的定義式為 ： 六、費(fèi)用現(xiàn)值和費(fèi)用年值 ? ?????? nttt iCOPC001? ? ? ? ? ?niPAPCniPAiCOAC nttt ,/,/1 0000 ????? ???式中： PC—— 費(fèi)用現(xiàn)值 AC—— 費(fèi)用年值 說(shuō)明： ①費(fèi)用現(xiàn)值和費(fèi)用年值方法，是建立在假設(shè)基礎(chǔ)上的。 常規(guī)現(xiàn)金流量：在計(jì)算期內(nèi)，開始時(shí)有支出而后才有收益，且方案的凈現(xiàn)金流量序列的符號(hào)只改變一次的現(xiàn)金流量。 凈現(xiàn)值函數(shù)曲線 表中 ,列出了某項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量 t 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 20220 8000 8000 8000 8000 表中 ,是其凈現(xiàn)值隨 i0變化而變化的對(duì)應(yīng)關(guān)系 。 i0 取值 (％ ) NPV(萬(wàn)元 ) 0 12022 10 5360 20 710 22 0 30 2670 40 5210 50 7160 ∞ 20220 12022 0 10 20 30 40 NPV i0 i*=22% 5360 710 可見(jiàn)，凈現(xiàn)值函數(shù)一般有如下特點(diǎn)： (1)同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率 i0的增大而減小。 (2)在某一個(gè) i*值上 (本圖中 i*＝ 22％ )，曲線與橫坐標(biāo)相交，表示該折現(xiàn)率 i*時(shí) 的 NPV＝ 0，且當(dāng) i0＜ i*時(shí)， NPV＞ 0； i0＞ i*時(shí)， NPV＜ 0。 (3)凈現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率 i0的敏感性。變動(dòng)幅度大的方案，其凈現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率 i0的敏感性就高。反之亦然。在所有的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)中，內(nèi)部收益率是最重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)之一，它是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盈利能力分析時(shí)采用的主要指標(biāo)。 上述概念及計(jì)算式可以看出，內(nèi)部收益率法實(shí)質(zhì)上也是基于現(xiàn)值計(jì)算的一種方法。 定義：內(nèi)部收益率 IRR是指項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的 現(xiàn)值累計(jì) 等于零 (或凈現(xiàn)值等于零 )時(shí)的折現(xiàn)率。 內(nèi)部收益率法的判別準(zhǔn)則 由凈現(xiàn)值函數(shù)曲線可知，隨著折現(xiàn)率 i0的不斷增大，凈現(xiàn)值 NPV不斷減小，當(dāng)折現(xiàn)率增至 i*時(shí)，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零。 IRR可通過(guò)定義式解方程求得，但該式是一個(gè)高次方程，不容易直接求解。求解過(guò)程如下： 先給出一個(gè)折現(xiàn)率 i1，計(jì)算相應(yīng)的 NPV(i1)， 3．內(nèi)部收益率的計(jì)算方法 若 NPV(i1)＞ 0，說(shuō)明 IRR＞ i1， i1取