【正文】 ? ???15 三、歐洲貨幣的遠期交易 FRA的報價方式和貨幣市場的利率表達方式類似，但 FRA的報價多了合約指定的協(xié)議利率期限。 例： 設貨幣市場上 30天貸款的即期利率為 4％， 120天貸款的即期利率是 5％，以上利率均為年利率，試確定，當前簽訂一個 1 4FRA的價格： 16 三、歐洲貨幣的遠期交易 解： 根據(jù)遠期利率公式，有： 因此 1 4FRA的價格為 ％。如果市場利率上升導致隱含的遠期利率上升超過 FRA的協(xié)議利率，那么FRA的買方獲益，相應的 FRA的賣方會出現(xiàn)虧損；相反，當市場利率下降導致隱含的遠期利率低于 FRA的協(xié)議利率，則 FRA的買方虧損，而 FRA的賣方會獲益。 19 三、歐洲貨幣的遠期交易 ? FRA在起息日價值的確定方法 要確定 FRA在起息日的價值，首先要計算 FRA在協(xié)議期限內(nèi)的利息差。 20 三、歐洲貨幣的遠期交易 其次，按照慣例， FRA差額的支付是在協(xié)議期限的期初（起息日），而不是協(xié)議的貸款到期日，因此利息起算日所交付的差額要按照參照利率貼現(xiàn)方式計算。 21 三、歐洲貨幣的遠期交易 例： 設貨幣市場上 30天貸款的即期利率為 4％， 120天貸款的即期利率是 5％，以上利率均為年利率，假設這筆貸款的本金為 100萬美元，在上述 1 4FRA到期時， 90天市場利率為 6％，計算在此 FRA在到期日的價值。這時FRA的賣方給買方支付利差，該利差為此時 FRA的價值，因此有： 100 [() (90/360)]/[1+ (90/360)]＝ 22 三、歐洲貨幣的遠期交易 該問題的時間線如圖： 23 三、歐洲貨幣的遠期交易 ? FRA在起息日之前價值的確定方法 與 FRA在起息日的價值不同的是，在起息日前， FRA的價值是將貸款到期時的利差貼現(xiàn)到所要計算價值的當天，而不是貼現(xiàn)到起息日。 24 三、歐洲貨幣的遠期交易 解： 目前為 FRA開始后 10天，計算 20天后的 90天隱含遠期利率為： 繼續(xù)計算貸款到期時的利差為： 1 ( *110 / 360) 360[ 1 ] * 31 ( * 20 / 360) 90? ???[ ( 593 532 ) * ( 90 / 360 ) ] *10 0 514??25 三、歐洲貨幣的遠期交易 解： 目前為 FRA開始后 10天，計算 20天后的 90天隱含遠期利率為： 繼續(xù)計算貸款到期時的利差為： 將此利差貼現(xiàn)到當期： 因此在 FRA開始十天之后的價值為 1 ( *110 / 360) 360[ 1 ] * 31 ( * 20 / 360) 90? ???[ ( 593 532 ) * ( 90 / 360 ) ] *10 0 514?? 514 / [ 1 59 * ( 110 / 360 ) ] 487??26 三、歐洲貨幣的遠期交易 該題時間線如下圖所示： 27 三、歐洲貨幣期貨 歐洲貨幣期貨實際上也是利率期貨的一種，所運用的基本原理與外匯期貨相似。 28 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲貨幣期貨概述 ? 歐洲貨幣期貨定義 歐洲貨幣期貨（ EuroCurrency Future）實際上是一種利率期貨，該期貨指雙方簽訂標準化合同，并約定在未來以一定的利率進行借貸一定數(shù)量的歐洲貨幣的一種交易。 30 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲貨幣期貨的標價方式 歐洲貨幣期貨的標價方式為： 歐洲貨幣期貨的價格＝ 100－歐洲貨幣存款年利率 *100 ? 歐洲貨幣期貨的交割時間 歐洲貨幣期貨通常的交割月份為 9和 12月，交割日通常在交割月份的第三個星期三。而在實際上，歐洲貨幣期貨合同在到期時卻不是進行貨幣存款的交割，而是進行現(xiàn)金的結算：如果市場利率高于協(xié)定利率，那么賣方（貸款者）給買方（借款者）支付差額；而如果市場利率低于協(xié)定利率，買方（借款者）給賣方（貸款者）支付差額。 34 三、歐洲貨幣期貨 歐洲美元定期存款期貨的出現(xiàn)解決了這一問題。 35 三、歐洲貨幣期貨 經(jīng)過近三十年的發(fā)展，歐洲美元期貨已經(jīng)稱為全球金融期貨市場上最具流動性、最受歡迎的合約之一。 2023年僅此一個品種全年的成較量就達到 ，之后的平倉合約數(shù)量達到了 700萬張，約合 7萬億美元。 36 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲美元期貨合約 我們以芝加哥商品交易所國際貨幣市場（ IMM）上最活躍的 3個月期歐洲美元期貨為例來講述歐洲貨幣期貨的合約知識。 歐洲美元期貨合約是一種標準化的遠期利率合約，每份合約的面額為 100萬美元，合約規(guī)定的最小變動單位為利率的 1％，即一個基點。 37 三、歐洲貨幣期貨 歐洲美元期貨價格定義為 100－ 3個月期遠期交割的歐洲美元存款利率 *100。 在 CME當中，歐洲美元期貨合約的具體規(guī)格如下： 38 三、歐洲貨幣期貨 交易單位 1,000,000美元 最小變動單位 （ 1個基點 ） 利率的 1％ ， 即 25美元 報價方式 IMM指數(shù)報價 初始保證金 743美元 維持保證金 550美元 合約月份 12月 ， 或者三個最近的連續(xù)月份 交割結算 最后結算價是以最后交易日的英國銀行協(xié)會的三個月期歐洲美元定期存款的結算利率來計算 ， 至倫敦時間上午 11點以現(xiàn)金交割 最后交易日 交割月份第三個星期三的前兩個倫敦銀行營業(yè)日 ， 至倫敦時間上午 11點 ， 或上午 5點（ 芝加哥時間 ） 前結束期貨合約的交易 交易時間 周一至周五：上午 7： 20～下午 2： 00（ 芝加哥時間 ） 要到期的合同在最后交易日的上午 5： 00前交易 通過 Globex系統(tǒng) ， 周一至周四下午 4： 30至上午 4： 00（ 芝加哥時間 ） ；周日合節(jié)假日上午 5： 30至下午 4： 00。 我們可以假設一個投資者，在時期 t0時將錢以 i（t0， t2）的利率存入，經(jīng)過 t2t0時期所獲得的本息，應該與他現(xiàn)在（ t0）時將錢先以 i（ t0， t1）的利率存入，經(jīng)過 t1t0所獲得的本息再在 t1時刻以現(xiàn)在的遠期利率 i（ t1， t2）存入，經(jīng)過 t2t1時期所獲得的本息相同，否則就存在套利機會。 我們可以假設一個投資者，在時期 t0時將錢以 i（t0， t2）的利率存入，經(jīng)過 t2t0時期所獲得的本息，應該與他現(xiàn)在（ t0）時將錢先以 i（ t0， t1）的利率存入，經(jīng)過 t1t0所獲得的本息再在 t1時刻以現(xiàn)在的遠期利率 i（ t1， t2）存入，經(jīng)過 t2t1時期所獲得的本息相同，否則就存在套利機會。若現(xiàn)在市場上 56天期（ 1月 22日到 3月 8日）的歐洲美元定期存款利率為 3％，而 146天期（ 1月22日到 6月 7日）的歐洲美元定期存款利率為 ％，那么這份 3月份的歐洲美元期貨合約價格為多少？ 43 三、歐洲貨幣期貨 解： 運用公式 可以求出隱含的 3月 8號到期的 90天歐洲美元存款利率為： 因此該 3月份歐洲美元期貨的價格為： 0 2 2 0120 1 1 0 2 1[ 1 ( , ) ( ) / 360 ] 360( , ) { 1 }[ 1 ( , ) ( ) / 360 ]i t t t ti t ti t t t t t t????? ? ?1 5 *14 6 / 360 360[ 1 ] 091 * 56 / 360 90i ?? ? ??100( 1 09) 1P ? ? ? 美 元44 三、歐洲貨幣期貨 也就是說，如果交易者不再進行中途轉手，那么買入一份歐洲美