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2025-03-19 14:25本頁(yè)面
【正文】 二、匯率決定理論 ? 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)反映的是匯率的水平值或者絕對(duì)值的確定，而相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)則反映了匯率的變動(dòng)率。那么根據(jù)（ 2）式可得： tP*ttStTP? *tTP?tTS? / * / *t t t t T t T t TP P S P P S? ? ???13 二、匯率決定理論 將兩式相比可得： 設(shè)兩國(guó)通貨膨脹率分別為 與 ，那么有 /* / *t T t T tt t TS P PS P P????? * /1t T tPP ?? ??* / * 1 *t T t ?? ??14 二、匯率決定理論 因此有 進(jìn)一步可得： 11*tTtSS??? ???1 1 * * *1 * 1 *t t T tttS S SSS? ? ? ? ??????? ? ? ? ?? ? ? ? ???15 二、匯率決定理論 從而有： （ 3） 這一公式意味著匯率會(huì)與兩國(guó)的通貨膨脹率變動(dòng)保持一致，本國(guó)與外國(guó)的通貨膨脹率之差決定了本幣在未來(lái)的貶值幅度。 /*ttSS ??? ? ?16 二、匯率決定理論 就購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的兩種形式而言，本質(zhì)上二者沒(méi)有太大的差別，都強(qiáng)調(diào)現(xiàn)實(shí)匯率的變化將最終趨同于兩國(guó)價(jià)格所決定的均衡水平。由于各國(guó)的價(jià)格水平通常以指數(shù)形式表示，因此相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)比絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)更具可操作性。一般而言，絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)多用于理論模型的分析，而付諸實(shí)施和統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證則多為相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。 18 二、匯率決定理論 一些學(xué)者認(rèn)為，之所以會(huì)產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率與市場(chǎng)匯率的背離，其中的原因在于并非所有的產(chǎn)品都是可貿(mào)易的。但很多商品，比如房產(chǎn)、勞務(wù)等產(chǎn)品并不能進(jìn)行貿(mào)易，因此也就失去了“一價(jià)定律”賴以生存的條件。這些因素包括 ? 市場(chǎng)障礙（運(yùn)輸成本、關(guān)稅、配額、外匯管制等各種貿(mào)易限制） ? 心理預(yù)期 ? 政府干預(yù) 21 二、匯率決定理論 為此，西方理論界也曾經(jīng)從實(shí)證的角度對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論進(jìn)行驗(yàn)證，盡管驗(yàn)證并沒(méi)有取得一致性的結(jié)論，但大體來(lái)看可以得到如下的判斷： ? 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論在短期內(nèi)是實(shí)效的 ? 長(zhǎng)期來(lái)看購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論與現(xiàn)實(shí)相吻合 ? 在通貨膨脹十分高漲的時(shí)期，特別是惡性通貨膨脹條件下，匯率與價(jià)格變化較為一致，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)有效性較強(qiáng) 22 二、匯率決定理論 ? 利率平價(jià)理論 利率平價(jià)理論分為無(wú)拋補(bǔ)情形和拋補(bǔ)情形： ? 無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià) 我們用 和 分別表示本幣和外幣的利率，考慮交易者如下的套利行為： 在 t時(shí)刻，交易者借入 1單位本幣（人民幣），借款期限為 T，按即期匯率 兌換為某種外匯，將所得的 單位外匯存入銀行，存款期限為 T；在 t+T時(shí)刻，交易者取出外匯并按此時(shí)的匯率 償還 t時(shí)刻借款本息和 i*i tS 1/tSeS23 二、匯率決定理論 根據(jù)以上操作程序，可以計(jì)算出交易者在 時(shí)刻得到的人民幣數(shù)為： 在 時(shí)刻需要償還的人民幣本息為： 1[ (1 * ) ]etiSS ?(1 )i?24 二、匯率決定理論 當(dāng) 時(shí)，通過(guò)以上交易可以實(shí)現(xiàn)獲利； 當(dāng) 時(shí)，通過(guò)以上交易的反向操作可以實(shí)現(xiàn)獲利。根據(jù)這一條件可知如下結(jié)論： (1 )(1 * )etS iSi???26 二、匯率決定理論 結(jié)論 2： 如果本幣利率高于外幣利率，即 ，那么預(yù)期匯率 會(huì)高于即期匯率 ，即本幣會(huì)出現(xiàn)預(yù)期的貶值；如果本幣利率低于外幣利率，即 ，那么預(yù)期匯率 會(huì)低于即期匯率 ，即本幣會(huì)出現(xiàn)預(yù)期的升值。當(dāng)無(wú)套利條件不成立的情況下，如果預(yù)期人民幣會(huì)在未來(lái)貶值，通過(guò)借入人民幣換成外匯存入銀行的方法是可以獲利的，由此就會(huì)產(chǎn)生在資本市場(chǎng)上大量的人民幣借款需求并同時(shí)出現(xiàn)外幣的大量供給。 28 二、匯率決定理論 相反
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