【正文】 匯期貨相似。 21 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 例： 設(shè)貨幣市場上 30天貸款的即期利率為 4％， 120天貸款的即期利率是 5％，以上利率均為年利率，假設(shè)這筆貸款的本金為 100萬美元，在上述 1 4FRA到期時(shí)， 90天市場利率為 6％，計(jì)算在此 FRA在到期日的價(jià)值。 19 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 ? FRA在起息日價(jià)值的確定方法 要確定 FRA在起息日的價(jià)值，首先要計(jì)算 FRA在協(xié)議期限內(nèi)的利息差。 例： 設(shè)貨幣市場上 30天貸款的即期利率為 4％， 120天貸款的即期利率是 5％，以上利率均為年利率，試確定，當(dāng)前簽訂一個(gè) 1 4FRA的價(jià)格： 16 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 解： 根據(jù)遠(yuǎn)期利率公式，有： 因此 1 4FRA的價(jià)格為 ％。如果遠(yuǎn)期利率 I滿足現(xiàn)到期的第一筆存款再次存入銀行而獲得的總收益與第二筆期限較長的存款收益相同，那么 I被稱為“隱含的遠(yuǎn)期利率”（ Implied Forward Rate）。另設(shè) I (t+n, Tn)表示第 期的一個(gè)遠(yuǎn)期利率。且這三個(gè)利率均為年利率。 9 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 ? 遠(yuǎn)期利率的確定 歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易是在當(dāng)前約定在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)以特定的利率借入或借出某種歐洲貨幣的交易。此時(shí)賣方會(huì)將資金按照 %的收益率在現(xiàn)貨市場上出借，而銀行也需要從現(xiàn)貨市場上以 吸取資金，但賣方要補(bǔ)償銀行現(xiàn)貨市場借款和遠(yuǎn)期利率協(xié)議之間的差價(jià) %，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于銀行仍然以 （賣方）那里借得資金。 6 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 例如， FRA市場報(bào)價(jià)“ 6 9FRA＝ ％～ ％”，這一市場術(shù)語的解釋如下： 6 9表示期限，即從交易日起 6個(gè)月后為起息日，而交易日后的 9個(gè)月末為到期日，因此協(xié)議利率的期限為 3個(gè)月。 5 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 具體而言，如果 FRA的買方以協(xié)定利率與賣方簽訂合同，以鎖定將來的籌資成本。在將來的利息起算日，按照規(guī)定的協(xié)議利率、期限和本金，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利息差的貼現(xiàn)額。 3 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能 FRA是防范將來利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種金融工具，其特點(diǎn)是預(yù)先鎖定將來的利率。那么當(dāng)合同到期時(shí)，如果浮動(dòng)的借款利率高于事先確定的遠(yuǎn)期協(xié)定利率，那么 FRA的買方就可以以比市場利率低的成本募集到款項(xiàng)。“ ％～ ％”為報(bào)價(jià)方報(bào)出的 FRA買價(jià)和賣價(jià)，也就是借入貨幣資金所要支付的利率和借出貨幣資金所要索取的利率。 8 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 后者（ ％）是報(bào)價(jià)銀行的賣價(jià)（銀行借出資金所要索取的利率），如果與詢價(jià)方成交，則意味著報(bào)價(jià)銀行（賣家）在結(jié)算日要按照 ％的利率向詢價(jià)方（買方）貸款。 與國內(nèi)的信貸市場一樣，歐洲貨幣遠(yuǎn)期交易的關(guān)鍵就是要確定遠(yuǎn)期利率。具體的含義如下表所示： 10 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 ? 遠(yuǎn)期利率的確定 歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易是在當(dāng)前約定在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)以特定的利率借入或借出某種歐洲貨幣的交易。且這三個(gè)利率均為年利率。 13 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 根據(jù)以上的原則，我們有： 由此可以解得遠(yuǎn)期利率的決定公式為： 1 ( , ) [ 1 ( , ) ] [ 1 ( , ) ]360 360 360T n T ni t T i t n I t n T n ?? ? ? ? ? ?1 ( , ) ( / 360) 360( , ) [ 1 ]1 ( , ) ( / 360)i t T TI t n T n i t n t T n?? ? ? ???14 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 ? 遠(yuǎn)期利率的定價(jià) FRA的價(jià)格是從利息起算日開始的一定期限的協(xié)議利率，它是一個(gè)隱含的遠(yuǎn)期利率。 1 ( 0 , 120) ( 120 / 360) 360( 30 , 120) [ 1 ]1 ( 0 , 30) ( 30 / 360) ( 120 30)1 / 3[ 1 ] * 41 / 12iIi??????????17 三、歐洲貨幣的遠(yuǎn)期交易 ? 遠(yuǎn)期利率的價(jià)值 通過以上方法計(jì)算出的 FRA價(jià)格，即隱含的遠(yuǎn)期利率，將使 FRA的買賣雙方在 FRA簽訂時(shí)的獲益均為 0，在FRA合約開始后，隨著市場利率的變動(dòng)， FRA合約對買賣雙方的價(jià)值也開始發(fā)生變化，但價(jià)值總和一直為零，所以說這是一種“零和博弈”。該利息差就是根據(jù)當(dāng)天參照利率（通常是在結(jié)算日前兩個(gè)營業(yè)日使用 LIBOR來決定結(jié)算日的參照利率）與協(xié)議利率結(jié)算利息差，其計(jì)算方法與貨幣市場計(jì)算利息的慣例相同，即本金額 利率差 期限。 解： 因?yàn)樵?FRA到期時(shí)，市場利率高于 FRA協(xié)議利率（ ％），所以 FRA的買方可以用較低的成本取得貸款。由于歐洲美元期貨是產(chǎn)生最早、交易量最大、且使用最廣的一種歐洲貨幣期貨，所以本章以歐洲美元期貨為例來介紹歐洲貨幣期貨的基本內(nèi)容。 31 三、歐洲貨幣期貨 理論上，交易雙方在交割日交割的是歐洲貨幣存款，存款期限從交割日的當(dāng)天算起。 1981年 12月，國際貨幣市場推出了三個(gè)月期限的歐洲美元定期存款期貨合約，這一品種發(fā)展很快，其交易量現(xiàn)在已經(jīng)超過了短期國庫券期貨合約，成為短期利率期貨中交易最活躍的一個(gè)品種。如果以每年 250個(gè)工作日計(jì)算，日平均成交 110萬張，日均成交金額超過 1萬億美元。每個(gè)基點(diǎn)的價(jià)值為 1000000**（ 90/360）＝ 25美元。 39 三、歐洲貨幣期貨 ? 歐洲美元的價(jià)格 歐洲美元期貨是以現(xiàn)金的方式交割，因此在無套利條件下，歐洲美元期貨所隱含的借貸利率應(yīng)該等于市場上的遠(yuǎn)期利率。 41 三、歐洲貨幣期貨 因此有： 整理可得遠(yuǎn)期利率，即期貨所隱含的借貸利率為： 最后可得期貨的報(bào)價(jià)為： 2 0 1 0 210 2 0 1 1 2[ 1 ( , ) ] [ 1 ( , ) ] [ 1 ( , ) ]360 360 360t t t t tti t t i t t i t t?? ?? ? ? ?0 2 2 0120 1 1 0 2 1[ 1 ( , ) ( ) / 360 ] 360( , ) { 1 }[ 1 ( , ) ( ) / 360 ]i t t t ti t ti t t t t t t????? ? ?? ?12100 [1 , ]P i t t??42 三、歐洲貨幣期貨 例： 假設(shè)現(xiàn)在為 1月 22日，市場上 3月份的歐洲美元期貨合約到期日為 3月 8日，借貸期 90天，還款日為 6月 7日。如果 fF則短借長貸并在期貨市場賣空；若 fF，則長借短貸并在期貨市場上買空。 49 三、歐洲貨幣期貨 ? 賣空套期保值 我們考慮未來的三種可能的利率情況如下： A B C 3月 19號三個(gè)月的 LIBOR ％ ％ 2％ 借款利率 （ 三個(gè)月利率 ） ％（ ％） ％（ ％） 3％ （ ％） 支付給銀行的利息 105000 82023 75000 賣出十份歐洲美元期貨的損益 23000 0 7000 套期保值后的凈利息支出 82023 82023 82023 實(shí)際利率 ％ ％ ％ 50 三、歐洲貨幣期貨 ? 賣空套期保值 其中賣出十份歐洲美元期貨的損益為（ 10*100） *25*（ ）， P為到期日時(shí)的期貨價(jià)格，等于 100（ 1LIBOR）。如果該公司覺得未來利率下降的可能性很高，那么它應(yīng)該怎樣使用美元期貨來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)呢？ 52 三、歐洲貨幣期貨 ? 買空套期保值 與上面的案例相反，此時(shí)公司擁有的是一筆未來的貸款，而如果未來利率下跌，那么公司的收益將會(huì)有所減少。 當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的期限是期貨合約的一個(gè)倍數(shù)，且期貨合約的流動(dòng)性較高時(shí)，