【正文】 的資產(chǎn)不是被出售，而是被使用并在產(chǎn)生未來收益的過程中消耗殆盡。 ? 由于財務(wù)報告采用歷史成本報告資產(chǎn)價值，其符合邏輯的結(jié)果之一是否認資產(chǎn)收益和股權(quán)成本，只承認已實現(xiàn)收益和已發(fā)生費用。美國則務(wù)會計準則委員會要求對市場交易活躍的資產(chǎn)和負債使用現(xiàn)行市場價值計價，引起很大爭議。 ? 其實，會計報表數(shù)據(jù)的真正缺點，主要不是沒有采納現(xiàn)實價格，而在于沒有關(guān)注未來。表外的資產(chǎn)包括良好管理、商譽、忠誠的顧客、先進的技術(shù)等；表外的負債包括未決訴訟、過時的生產(chǎn)線、低劣的管理等。 （ 2）歷史成本不能反映企業(yè)真實的財務(wù)狀況，資產(chǎn)的報告價值是未分配的歷史成本（或剩余部分），并不是可以支配的資產(chǎn)或可以抵償債務(wù)的資產(chǎn)。 （ 4）歷史成本計價缺乏時間上的一致性。因此，價值評估通常不使用歷史購進價格，只有在其他方法無法獲得恰當?shù)臄?shù)據(jù)時才將其作為質(zhì)量不高的替代品。從交易屬性上看，未來售價計價屬于產(chǎn)出計價類型；從時間屬性上看，未來售價屬于未來價格。 ? 未來價格計價有以下特點：未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值面向的是未來，而不是歷史或現(xiàn)在，符合決策面向未來的時間屬性。只有未來售價計價符臺企業(yè)價值評估的目的。 2．區(qū)分現(xiàn)時市場價值與公平市場價值 企業(yè)價值評估的目的是確定一個企業(yè)的公平市場價值。資產(chǎn)被定義為未來的經(jīng)濟利益。資產(chǎn)就是未來可以帶來現(xiàn)金流入的東西。 要區(qū)分現(xiàn)時市場價值與公平市場價值。 首先， 作為交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場，也就沒有現(xiàn)成的市場價格。對于上市企業(yè)來說，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易，因此市價只是少數(shù)股東認可的價格，未必代表公平價值。人們對于企業(yè)的預(yù)期會有很大差距，成交的價格不一定是公平的。 最后， 評估的目的之一是尋找被低估的企業(yè)，也就是價格低于價值的企業(yè)。 （三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別 我們已經(jīng)明確了價值評估的對象是企業(yè)的總體價值，但這還不夠，還需要進一步明確是“哪一種”整體價值。例如，A企業(yè)以 10億元的價格買下了 B企業(yè)的全部股份，并承擔了B企業(yè)原有的 5億元的債務(wù)，收購的經(jīng)濟成本是 15億元。對于 A企業(yè)的股東來說，他們不僅需要支付 10億元現(xiàn)金（或者印制價值 10億元的股票換取 B企業(yè)的股票），而且要以書面契約形式承擔 5億元債務(wù)。因此，企業(yè)的資產(chǎn)價值與股權(quán)價值是不同的。企業(yè)實體價值是股權(quán)價值與債務(wù)價值之和。債務(wù)價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務(wù)的公平市場價值。但是，買方的實際收購成本等于股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)。這兩者的評估方法和評估結(jié)果有明顯區(qū)別。在大多數(shù)的情況下，評估的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值。依據(jù)理財?shù)摹白岳瓌t”，當未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值大于清算價值時，投資人會選擇持續(xù)經(jīng)營。 ? 一個企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其清算價值，本應(yīng)當進行清算。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。首先；少數(shù)股權(quán)對于企業(yè)事務(wù)發(fā)表的意見無足輕重，只有獲取控制權(quán)的人才能決定企業(yè)的重大事務(wù)。其次，從世界范圍看，多數(shù)上市企業(yè)的股權(quán)高度分散化，沒有哪 — 個股東可以控制企業(yè)，此時有效控制權(quán)被授予董事會和高層管理人員，所有股東只是“搭車的乘客”，不滿意的乘客可以“下車”，但是無法控制“方向盤”。掌握控股權(quán)的股東，不參加日常的交易。它們衡量的只是少數(shù)股權(quán)的價值。一旦控股權(quán)參加交易，股價會迅速飆升，甚至達到少數(shù)股權(quán)價值的數(shù)倍。 ? 買入企業(yè)的少數(shù)股權(quán)和買入企業(yè)的控股權(quán)，是完全不同的兩回事。買入企業(yè)的控股權(quán)，投資者獲得改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方式的充分自由，或許還能增加企業(yè)的價值。一個是少數(shù)股權(quán)市場，它交易的是少數(shù)股權(quán)代表的未來現(xiàn)金流量；另一個是控股權(quán)市場，它交易的是企業(yè)控股權(quán)代表的現(xiàn)金流量。在兩個不同市場里交易的，實際上是不同的資產(chǎn)。它是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。它是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 ? 控股權(quán)溢價 =V（新的） V（當前） ? 總之，在進行企業(yè)價值評估時，首先要明確擬評估的對象是什么，搞清楚是企業(yè)實體價值還是股權(quán)價值，是續(xù)營價值還是清算價值，是少數(shù)股權(quán)價值還是控股權(quán)價值。 ?2023年 4月，在廈門“中國評估論壇”上，配合財政部官員要求扭轉(zhuǎn)成本法和賬面凈資產(chǎn)“十幾年一貫制”的呼吁，證監(jiān)會代表提出要在企業(yè)整體價值評估中“為收益法平反”，甚至斷言“收益法是最適當?shù)姆椒ā薄? 《 關(guān)于進一步提高上市公司財務(wù)信息披露質(zhì)量的通知 》 ( 2023年 1月 6日，中國證監(jiān)會 ) 為防止公司和評估師高估未來盈利能力 ,并進而高估資產(chǎn)，對使用收益現(xiàn)值法評估資產(chǎn)的， 凡未來年度報告的利潤實現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測數(shù) 10％－ 20％的 ，公司及其聘請的評估師應(yīng)在股東大會及指定報刊上作出解釋，并向投資者公開道歉； 凡未來年度報告的利潤實現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測數(shù) 20％以上的， 除要作出公開解釋并道歉外，中國證監(jiān)會將視情況實行事后審查，對有意提供虛假資料，出具虛假資產(chǎn)評估報告，誤導(dǎo)投資者的，一經(jīng)查實，將依據(jù)有關(guān)法規(guī)對公司和評估機構(gòu)及其相關(guān)責任進行處罰。 ③ 要對企業(yè)的收益進行合理的預(yù)測。 收益法知識簡單回顧 .doc 二、收益法的計算公式及其說明 ? 第二十四條 企業(yè)價值評估中的 收益法，是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路。 ? 收益資本化法（等額無窮的折現(xiàn)過程） ? 未來收益折現(xiàn)法（有限期折現(xiàn)） （ 一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法 1．年金法 年金法的計算公式為： P=A／ r [例 1] 待估企業(yè)預(yù)計未來 5年的預(yù)期收益額為 100萬元、 120萬元、 110萬元、 130萬元、 120萬元，假定本金化率為 10％，試用年金法估測待估企業(yè)價值。 對于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取 逐年預(yù)測，并折現(xiàn)累加的方法 。 將企業(yè)前后兩段收益現(xiàn)值加在一起 便構(gòu)成企業(yè)的收益現(xiàn)值。 ? 承上例資料，假如評估人員根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以 2％的增長率保持增長，其他條件不變，試估測待估企業(yè)的價值。 有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下企業(yè)價值評估 (評估方法與分段法類似） ① 將企業(yè)在 可預(yù)期的經(jīng)營期限內(nèi)的收益加以估測并折現(xiàn) ； ② 將企業(yè)在 經(jīng)營期限后的殘余資產(chǎn)的價值加以估測及折現(xiàn) ； ③ 將 兩者相加 。 （一）企業(yè)收益的界定 第一，企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。 第二，凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。 會計客觀性收益 與 經(jīng)濟真實性收益 受制于現(xiàn)行會計原則的 會計收益 是“觀念收益”，在一定程度上偏離了“真實收益”。 會計收益 以“三位一體”的歷史成本原則、實現(xiàn)－配比原則和謹慎原則為依據(jù)，按照權(quán)責發(fā)生制、收入與成本費用相配比的原理，運用專門方法，核算企業(yè)在會計期間實際經(jīng)濟交易的結(jié)果 。 ● 利潤與現(xiàn)金流量的聯(lián)系 :凈利潤是預(yù)計未來現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)；凈利潤與現(xiàn)金流量的差異可以解釋凈利潤品質(zhì)的好壞。 日本人北尾吉孝在所著的 《 價值創(chuàng)造的經(jīng)營 》 中指出：會計上利潤的隨意性極強。當現(xiàn)金流量的變動與利潤的變動不一致時，公司的價值變化與現(xiàn)金流量的變化更為一致 。 ? {阿斯沃思 斯特恩商學(xué)院的財務(wù)學(xué)教授。 ? Damodaran 曾寫過兩本關(guān)于權(quán)益資本評估的書