【正文】 832 9 097 折舊與攤銷 72 475 99 094 118 912 136 749 150 424 157 945 162 684 財(cái)務(wù)費(fèi)用 48 141 13 104 20 018 23 870 25 632 24 220 18 562 公允價(jià)值變動(dòng)收益 2 213 0 0 0 0 0 0 投資收益 － 3 913 0 0 0 0 0 0 遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加） － 25 593 15 243 － 5 922 － 5 330 － 4 086 － 2 247 － 1 416 遞延所得稅負(fù)債增加（減少） 5 516 － 3 218 460 414 317 174 110 營運(yùn)資本減少（增加） 162 708 － 81 879 20 712 16 979 10 468 1 552 － 2 555 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 427 591 252 062 402 622 457 753 496 803 513 414 523 896 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)增量支出 － 497 061 － 225 516 － 314 357 － 312 650 － 285 281 － 232 117 － 209 412 其他投資 － 21 696 － 913 － 12 988 － 11 689 － 8 962 － 4 929 － 3 105 投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 － 518 757 － 226 430 － 327 345 － 324 339 － 294 243 － 237 046 － 212 517 融資活動(dòng)現(xiàn)金流量 短期借款增加 158 013 － 43 428 38 964 35 067 26 885 14 787 9 316 長期借款增加 1 788 154 438 28 770 － 2 507 － 47 986 － 107 740 － 24 656 實(shí)收資本增加 － 25 183 － 20 126 － 21 520 － 25 377 － 26 878 － 22 822 － 13 517 支付股利 － 50 429 － 18 698 － 38 823 － 60 343 － 85 721 － 112 598 － 135 420 少數(shù)股東分紅 84 036 0 0 0 0 0 0 財(cái)務(wù)費(fèi)用 － 48 141 － 13 104 － 20 018 － 23 870 － 25 632 － 24 220 － 18 562 融資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 120 085 59 083 － 12 628 － 77 030 － 159 332 － 252 593 － 182 840 現(xiàn)金凈流量 28 919 84 715 62 649 56 385 43 228 23 775 128 539 期初現(xiàn)金流量 199 613 228 532 313 247 375 897 432 282 475 510 499 285 期末現(xiàn)金流量 228 532 313 247 375 897 432 282 475 510 499 285 627 824 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價(jià) 1)股權(quán)自由現(xiàn)金流模型 表 5—6 高增長期股權(quán)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值（預(yù)測） 單位 :萬元 項(xiàng) 目 預(yù)期時(shí)點(diǎn) * 2023 2023 2023 2023 2023 2023 母公司所有者凈利潤 138 655 164 199 188 397 207 554 219 304 229 135 折舊和攤銷 99 094 118 912 136 749 150 424 157 945 162 684 資產(chǎn)減值損失 5 541 6 649 7 647 8 411 8 832 9 097 遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加） 15 243 5 922 5 330 4 086 2 247 1 416 遞延所得稅負(fù)債增加（減少） 3 218 460 414 317 174 110 經(jīng)營性營運(yùn)資本追加支出 81 879 20 712 16 979 10 468 1 552 2 555 資本支出 226 430 327 345 324 339 294 243 237 046 212 517 債務(wù)凈增加 111 010 67 733 32 560 21 101 92 953 15 340 少數(shù)股東損益 65 523 77 594 89 028 98 082 103 634 108 280 最低現(xiàn)金持有量 84 715 62 649 56 385 43 228 23 775 128 539 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 38 823 60 343 85 721 112 598 135 420 148 938 增長期 FCFE現(xiàn)值（ 10%） 310 586 35 295 49 873 64 408 76 914 84 096 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價(jià) ?根據(jù)表 5—6的計(jì)算結(jié)果，高增長期FCFE現(xiàn)值之和為 310 586萬元，加上穩(wěn)定增長期 FCFE現(xiàn)值，即可計(jì)算股票價(jià)值： ?公司流通在外的普通股股數(shù)為 189 109萬股，美的電器股票內(nèi)在價(jià)值預(yù)計(jì)為 /股（ 1851 899247。 ? ?)(89985113135411586310%1011%3%9938148586310 5萬元????????sV 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價(jià) 2)公司自由現(xiàn)金流量模型（ FCFF） 采取兩階段模型時(shí)，首先計(jì)算高增長期 FCFF現(xiàn)值，見表 5—7；然后加上穩(wěn)定增長期的 FCFF現(xiàn)值，確定公司價(jià)值；最后從公司價(jià)值中扣除債務(wù)的市場價(jià)值，確定股票價(jià)值。 189 109）。 表 5—8 高增長期股利現(xiàn)值 金額單位：萬元 增長期股利現(xiàn)值為 ，加上穩(wěn)定增長期股利現(xiàn)值，即可確定股票價(jià)值，即 : 項(xiàng) 目 預(yù)測時(shí)點(diǎn) 2023 2023 2023 2023 2023 2023 每股收益增長率 % % % % % % 每股收益 股利支付率 % % % % % % 每股股利 高速增長階段股利現(xiàn)值（ 10%） ? ?)(%1011%3%95元????????sP 乘數(shù)法 假設(shè)以 2023年 3月 19日的股價(jià)（ ），市盈率（ ），普通股股數(shù)（ 189 109萬股）為基礎(chǔ)，根據(jù) 2023至 2023年的預(yù)測數(shù)據(jù)計(jì)算的各種乘數(shù)見表 5— 9。其假設(shè)前提是資產(chǎn)按照某些特性具有可比性，可比資產(chǎn)的價(jià)格與特定的收益或資產(chǎn)或收入之間存在線性關(guān)系。 ?（ 2）乘數(shù)法估價(jià)衡量的是相對(duì)價(jià)值，而不是內(nèi)在固有價(jià)值，因此市場的情緒和看法也將反映在乘數(shù)估價(jià)法的結(jié)論中。 ?（ 3）相對(duì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，乘數(shù)估價(jià)法不需要完整的財(cái)務(wù)信息，不需要進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測，估價(jià)方法簡單，易于被估價(jià)者所接受。 估價(jià)方法比較與結(jié)果檢驗(yàn) ?不同模型估價(jià)的公司價(jià)值（表 5— 10）范圍從每股 ，估價(jià)的中位值為 元，在本案例的假設(shè)條件下，美的電器的股票價(jià)值應(yīng)在 10元左右變動(dòng)。 表 5—10 不同估價(jià)模型公司價(jià)值預(yù)測 單位：萬元 項(xiàng) 目 FCFF FCFE DDM 股權(quán)價(jià)值 2 093 111 1 851 899 1 830 217 普通股股數(shù) 189 109 189 109 189 109 每股價(jià)值 （ 預(yù)測 ） 現(xiàn)行市場價(jià)格 負(fù)債價(jià)值（賬面） 238 246 238 246 238 246 少數(shù)股東權(quán)益 253 576 253 576 253 576 公司價(jià)值 2 584 933 2 343 721 2 322 039 估價(jià)方法比較與結(jié)果檢驗(yàn) 為保證估價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性和合理性，還應(yīng)采取一定的方法進(jìn)行檢驗(yàn)，主要包括： ?（ 1）估價(jià)模型中各種變量之間是否符合內(nèi)在邏輯關(guān)系，如預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表是否每年都保持平衡關(guān)系，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表之間的勾稽關(guān)系是否正確。 ?（ 3）在計(jì)算持續(xù)期價(jià)值時(shí)，公司的經(jīng)濟(jì)狀況是否達(dá)到了穩(wěn)定狀態(tài)，否則應(yīng)重新調(diào)整預(yù)測期。 價(jià)值創(chuàng)造評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 經(jīng)濟(jì)增加值 經(jīng)濟(jì)增加值與凈現(xiàn)值 市場增加值 經(jīng)濟(jì)增加值 經(jīng)濟(jì)增加值（ economic value added， EVA）是一種剩余價(jià)值指標(biāo)，在數(shù)量上等于稅后凈經(jīng)營利潤超過資本成本的價(jià)值。 經(jīng)濟(jì)增加值 ?假設(shè)不考慮各種調(diào)整因素，經(jīng)濟(jì)增加值可表述為： ?式中， ROIC為投入資本收益率， IC等于投入資本平均余額， NOPAT可根據(jù) EBIT直接計(jì)算，即： ?NOPAT＝凈利潤 +利息費(fèi)用 （ 1－所得稅稅率） ? ＝息稅前利潤 （ 1－所得稅稅率） ?公式中的（ ROIC－ WACC）稱作收益率差（ return spread） ， 正的收益率差創(chuàng)造價(jià)值，負(fù)的收益率差損害價(jià)值。因此，管理的目標(biāo)不是預(yù)期的收益率最大，而是預(yù)期的收益率差最大。 經(jīng)濟(jì)增加值 EVA與會(huì)計(jì)利潤的主要區(qū)別在于后者只考慮了以利息形式反映的債務(wù)資本成本，忽略了股權(quán)資本成本。 經(jīng)濟(jì)增加值 在計(jì)算 EVA時(shí) ,需要對(duì)經(jīng)營利潤和投入資本進(jìn)行一定的調(diào)整。 經(jīng)濟(jì)增加值 表 5—12 EVA主要調(diào)整項(xiàng)目 調(diào)整項(xiàng)目 調(diào)整方法 調(diào)整原因和目的 研究開發(fā)費(fèi) 資本化并攤銷 研發(fā)費(fèi)也占用資本，不予資本化會(huì)低估公司資本 商譽(yù) 不攤銷 ， 并恢復(fù)已有的攤銷額 商譽(yù)是公司永久性資產(chǎn)，能為公司帶來收益 遞延稅項(xiàng) 加回 （ 扣除 ） 到經(jīng)營利潤中 使支出額與該年度實(shí)際納稅相接近 存貨 先進(jìn)先出法 后進(jìn)先出法將低估占用的資本 各