【正文】 ● 經濟學家經過研究認為 公司的價值基礎是現(xiàn)金流量 。 ● 凈利潤易操縱，現(xiàn)金流量不易操縱。 凈利潤與現(xiàn)金流量 ● 現(xiàn)金流量與凈利潤的差異 在一個會計期間，如果資本支出超過折舊，現(xiàn)金流量就會低于凈利潤；存貨的增減、應收應付款的增減也會造成現(xiàn)金流量與凈利潤的差額。 經濟收益 力圖計量實際收益而非名義收益， 是以現(xiàn)行價值或公允價值為基礎的 。 無論是營業(yè)收支、資產收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。 如稅收，不論是流轉稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。 三、企業(yè)收益及其預測 在企業(yè)的價值評估中，企業(yè)的收益是指在正常條件下，企業(yè)所獲得的歸企業(yè)所有的所得額。 （二）企業(yè)有限持續(xù)經營假設前提下的收益法 關于企業(yè)有限持續(xù)經營假設的適用。 ? ? 假設以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，即從（ n+1）年起的后段，企業(yè)預期年收益將固定為 ，則分段法的公式可寫成 : ? ? 假設從（ n+1）年起的后段，企業(yè)預期年收益按一固定比率（ g）增長，則分段法的公式寫成： ? nnn1ttt r)(1)1(]r)(1[R ???????? ?? grgRp [例 2] 待估企業(yè)預計未來 5年的預期收益額為100萬元、 120萬元、 150萬元、 160萬元、 200萬元，并根據企業(yè)的寒際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益額將維持在 200萬元水平上，假定本金化率為 10％，使用分段法估測企業(yè)的價值。 而對于后段的企業(yè)收益，則針對企業(yè)具體情況： 并 按企業(yè)的收益變化規(guī)律 ， 對企業(yè)后段的預期收益進行折現(xiàn)和還原處理 。運用公式 如下： ? ? 適合對象 : 該方法適合于收益較穩(wěn)定的企業(yè) rP ??????????n1t]tr)[( 1n1t]tr)(1t[R 2．分段法 分段法是將持續(xù)經營的企業(yè)的收益預測分為前后兩段。 ? 收益法中常用的兩種具體方法是 收益資本化法 和 未來收益折現(xiàn)法 。 ④ 要選擇合適的折現(xiàn)率。 ? 《 企業(yè)價值評估指導意見（試行） 》 （ 2023年 12月 30日發(fā)布， 2023年 4月 1日施行） 總體結構 第一章 引言 第二章 基本要求 第三章 評估要求 第四章 評估方法 第五章 評估披露 第六章 附則 (共六章 49條 ) 解讀 《 企業(yè)價值評估指導意見 》 .doc 第二節(jié) 收益途徑在企業(yè)價值 評估中的應用 本節(jié)主要內容 : 一、收益途徑評估企業(yè)價值的核心問題 二、收益法的計算公式及其說明★ 三、企業(yè)收益及其預測★ 四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測★ 五、運用收益法評估企業(yè)價值的案例及其說明 六、對收益法評估企業(yè)價值的評價 一、收益途徑評估企業(yè)價值的核心問題 ① 要明確企業(yè)價值的含義，根據評估目的確定適合的價值類型 ② 要對企業(yè)的收益予以界定。有意思的是，正是證監(jiān)會，曾在 2023年初發(fā)布通知，嚴厲限制使用收益法，規(guī)定凡評估預測不準確的，不論有無客觀因素影響，評估師一律要公開道歉。它們是不同的評估對象，有不同的用途，需要使用不同的方法進行評估。新的價值與當前價值的差額稱為控股權溢價，它是由于轉變控股權增加的價值。對于謀求控股權的投資者來說， V（新的）是企業(yè)股票的公平市場價值。 ? 如圖 10— 2所示，從少數股權投資者來看， V（當前）是企業(yè)股票的公平市場價值。獲得控股權，不僅意味著取得了未來現(xiàn)金流量的索取權，而且同時獲得了改組企業(yè)的特權。 ? 這兩者如此不同，以至于可以認為：同一企業(yè)的股票在兩個分割開來的市場上交易。買人企業(yè)的少數股權，是承認企業(yè)現(xiàn)有的管理和經營戰(zhàn)略，買入者只是一個旁觀者。在評估企業(yè)價值時，必須明確擬評估的對象是少數股權價值，還是控股權價值。少數股權與控股股權的價值差異，明顯的出現(xiàn)在收購交易當中。我們看到的股價，通常只是少數已經交易的股票價格。 ? 在股票市場上交易的只是少數股權，大多數股票并沒有參加交易。我國的多數上市企業(yè)“一股獨大”，大股東決定了企業(yè)的生產經營，少數股權基本上沒有決策權。 3．少數股權價值與控股權價值 ? 企業(yè)的所有權和控制權是兩個極為不同的概念。但是，也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經營。加果現(xiàn)金流量下降，或者資本成本提高，使得未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值低于清算價值，則投資人會選擇清算。 ? 一個企業(yè)的公平市場價值，應當是續(xù)營價值與清算價值較高的一個 . ? 一個企業(yè)持續(xù)經營的基本條件，是其持續(xù)經營價值超過清算價值。我們必須明確擬評估的企業(yè)是一個持續(xù)經營的企業(yè)還是一個準備清算的企業(yè)，評估的價值是其持續(xù)經營價值還是其清算價值。 2．持續(xù)經營價值與清算價值 ? 企業(yè)能夠給所有者提供價值的方式有兩種：一種是由營業(yè)所產生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱為持續(xù)經營價值（簡稱續(xù)營價值）；另一種是停止經營，出售資產產生的現(xiàn)金流，稱為清算價值。 ? 大多數企業(yè)購并是以購買股份的形式進行的，因此評估的最終目標和雙方談判的焦點是賣方的股權價值。 ? 企業(yè)實體價值 =股權價值 +債務價值 ? 股權價值在這里不是所有者權益的會計價值（賬面價值），而是股權的公平市場價值。 ? 企業(yè)全部資產的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”。實際上他們需要支付 15億元，10億元現(xiàn)在支付，另外 5億元將來支付，因此他們用 15億元購買了 B企業(yè)的全部資產。通常，人們說 A企業(yè)以 10億元收購了 B企業(yè)，其實并不準確。 1．實體價值與股權價值 當一家企業(yè)收購另一家企業(yè)的時候，可以收購賣方的資產，而不承擔其債務；或者購買它的股份，同時承擔其債務。如果用現(xiàn)時市價作為企業(yè)的估價，則企業(yè)價值與價格相等，我們什么有意義的信息也得不到。 再次， 股票價格是經常變動的，人們不知道哪一個是公平的。 其次， 以企業(yè)為對象的交易雙方，存在比較嚴重的信息不對稱。非上市企業(yè)或者它的一個部門，由于沒有在市場上出售，其價格也就不得而知?，F(xiàn)時市場價值是指按現(xiàn)行市場價格計量的資產價值，它可能是公平的，也可能是不公平的。由于不同時間的現(xiàn)金不等價，需要通過折現(xiàn)處理，因此，資產的公平市場價值就是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。所謂“經濟利益”，其實就是現(xiàn)金流入。所謂“公平市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產交換或債務清償的金額。因此，除非特別指明，企業(yè)價值評估的“價值”是指未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。經濟學家認為，未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是資產的一項最基本的屬性，是資產的經濟價值。它也被經常稱為資本化價值即一項資產未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 ? 按照未來售價計價，也稱未來現(xiàn)金流量計價。資產負債表把不同會計期間的資產購置價格混合在一起，使之缺乏明確的經濟意義。 （ 3）現(xiàn)實中的歷史成本計價會計缺乏方法上的一致性，其貨幣性資產不按歷史成本反映，非貨幣性資產在使用歷史成本計價時也有很多例外，所以歷史成本會計是各種計價方法的混合，不能為經營和投資決策提供有用的信息。 歷史成本計價受到很多批評： （ 1）制定經營或投資決策必須以現(xiàn)實的和未來的信息為依據，歷史成本會計提供的信息是面向過去的，與管理人員、投資人和債權人的決策缺乏相關勝。會計準則的制定者不僅很少考慮現(xiàn)有資產可能產生的未來收益，而且把許多影響未來收益的資產和負債項目從報表中排除。我國在企業(yè)會計具體準則中曾要求使用公允市價報告，也引起很大爭議，并在 2023年的 《 企業(yè)會計制度 》 中