北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系(1)-在線瀏覽
2025-01-31 18:31本頁(yè)面
【正文】 股東與經(jīng)理人之間，和 /或 債權(quán)人與代表股東利益的經(jīng)理人之間2 經(jīng)理人偷竊 （ 轉(zhuǎn)移價(jià)格）很顯然，不同利益關(guān)聯(lián)人之間很可能存在著利益上的沖突5KingfisherKingfisher公司承諾向股東提供穩(wěn)定和超常的回報(bào)，為此公司將致力于成為歐洲盈利能力最強(qiáng)的批量零售商。value)” 至少同樣重要7管理的目標(biāo)一項(xiàng)對(duì)一萬(wàn)多名經(jīng)理、董事和金融分析師的調(diào)查，要求他們根據(jù)下列指標(biāo)排出位居前十位的美國(guó)大公司：－管理水平－產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量－吸引、開(kāi)發(fā)與保留人才的能力－長(zhǎng)期投資的價(jià)值－資產(chǎn)的使用－財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性－創(chuàng)新能力－社會(huì)責(zé)任與環(huán)境責(zé)任8管理的目標(biāo)調(diào)查結(jié)果顯示－ 1985－ 1995年間，得分最高的 10家公司的股票年收益率為 22%，而同期 S＆ P500指數(shù)的收益率為15%， 10家得分最低的公司的股票年收益率為－3%－根據(jù)產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)質(zhì)量（ 2），雇員（ 3）和社會(huì)責(zé)任（ 8）三項(xiàng)指標(biāo)的分析顯示：在這三個(gè)得分最高的公司年平均收益率為 19%，而得分最低的公司的年平均收益率為－ 5%9公司治理機(jī)制? 法律機(jī)制? 經(jīng)濟(jì)機(jī)制– 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，包括公司控制權(quán)市場(chǎng)：敵意收購(gòu)的威脅– 金融市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)上的長(zhǎng)期關(guān)系和聲譽(yù)– 經(jīng)理人激勵(lì)計(jì)劃– 集中的所有權(quán)和監(jiān)督1. 由董事會(huì)監(jiān)督，包括外部董事（ ?監(jiān)督人是否有動(dòng)力進(jìn)行監(jiān)督？誰(shuí)來(lái)監(jiān)督監(jiān)督者？）102. 大股東3. 大債權(quán)人（尤其是銀行）4. 同時(shí)是股東的債權(quán)人– 審計(jì)師執(zhí)行高質(zhì)量的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃 可以與短期和長(zhǎng)期的會(huì)計(jì)利潤(rùn)以及股票價(jià)格相掛鉤 “ 獎(jiǎng)金銀行 ” ：獎(jiǎng)金不是全額支付，而是儲(chǔ)備起來(lái)，并根據(jù)日后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高低而增減 在所有權(quán)高度分散的情況下，因?yàn)閱蝹€(gè)股東只能取得監(jiān)督收益的一小部分，所以他是沒(méi)有動(dòng)力去積極行使監(jiān)督職能的，也即，小的、分散的股東傾向于互相搭便車(chē)。 大股東則有動(dòng)力去行使監(jiān)督職能，因?yàn)樗麄兛梢员Ａ粲纱双@得的大部分收益19大股東的弊處與控制的私人收益?所有權(quán)的集中度（由管理層和 /或大股東擁有）與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：倒 U形20 但是： 管理層可能會(huì) “ 俘虜 ” 他們的監(jiān)督者，包括董事會(huì) 董事會(huì)成員可能沒(méi)有足夠的動(dòng)力費(fèi)心費(fèi)力地去有效地 監(jiān)督 管理層?誰(shuí)來(lái)監(jiān)督監(jiān)督者？董事會(huì)的監(jiān)督董事會(huì)的監(jiān)督21董事會(huì)的結(jié)構(gòu) 德國(guó)的公司有兩個(gè)董事會(huì)管理董事會(huì) (ManagementBoard)： 德國(guó)共決法案 (Codetermination 除了法律規(guī)定之外，還有自律規(guī)章以及最佳行為準(zhǔn)則 (code of best practice) 經(jīng)驗(yàn)表明，絕大多數(shù)的董事會(huì)是消極被動(dòng)的，只有在非常情況下才會(huì)干預(yù)管理層的決策23公司控制權(quán)市場(chǎng)Agreed 敵意收購(gòu) (Takeover)： 受到標(biāo)的企業(yè)的現(xiàn)任管理層抵抗的企業(yè)收購(gòu) 美國(guó)和英國(guó)敵意收購(gòu)的共同形式：向小的、分散的股東發(fā)出收購(gòu)報(bào)價(jià)? “ 資源配置型 ” 收購(gòu) (Takeovers):意在把資源從低效的、非價(jià)值最大化的管理層手中向更高效的地方轉(zhuǎn)移24? 資源配置型收購(gòu)中敵意收購(gòu)的結(jié)果：公司現(xiàn)任管理層的更換和公司重組（資源的重新配置）?敵意收購(gòu)的威脅以及由此導(dǎo)致的失業(yè)會(huì)約束公司的現(xiàn)任管理層 收購(gòu)行為的成本很高。 收購(gòu)方企業(yè)（股東）其它方面的收購(gòu)成本： 搭便車(chē)問(wèn)題 ? 收購(gòu)分散股權(quán)的成本可能過(guò)高 收購(gòu)方企業(yè)管理層構(gòu)建企業(yè)王國(guó) ?頻繁的（低效）收購(gòu) 誘發(fā)了公司管理者的短視行為(Shorttermism), 導(dǎo)致了在研發(fā)和其它長(zhǎng)期項(xiàng)目上投資不足26經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 收購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)為一次次的浪潮 經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，在敵意收購(gòu)中，董事會(huì)席位的變動(dòng)程度很大（大于協(xié)議收購(gòu)），存在大規(guī)模的資產(chǎn)處置以及 “收購(gòu)溢價(jià) ” （ 敵意收購(gòu)中標(biāo)的企業(yè)的股東獲得正的平均異常收益） 高額的收購(gòu)溢價(jià)表明攻擊者的收購(gòu)報(bào)價(jià)太高27資本市場(chǎng)的發(fā)展簡(jiǎn)史? 最早的股份公司是 17世紀(jì)初英國(guó)和荷蘭的海外貿(mào)易公司? 18世紀(jì)下半葉的工業(yè)革命導(dǎo)致了股份制公司的普及化? 1661年，一些商人在荷蘭的阿姆斯特丹買(mǎi)賣(mài)公司的股票? 1773年，倫敦成立了英國(guó)第一個(gè)證券交易所? 1792年， 24名經(jīng)紀(jì)人在紐約華爾街形成了經(jīng)紀(jì)人聯(lián)盟，它就是紐約證券交易所（ 1817成立）的前身28公司治理的起源 :東
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