【正文】 NPV （ 10%） NPV （ 20%） A 230 100 100 100 50 50 B 100 30 30 60 60 60 可以看出，不同的基準折現(xiàn)率會使方案的評價結(jié)論截然不同，這是由于方案的凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率的敏感性不同。 凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率的敏感性問題 NPV A B i 10% 20% NPV對 i的敏感性在投資決策中的作用 有 5個凈現(xiàn)值大于 0的項目 A、 B、 C、 D、 E，總投資限額為 K ，可以支持其中的 4個項目： 1）對于 i01,它們的優(yōu)劣排序為： A、 D、 B、 E、 C 則選投項目 A、 D、 B、 E 2）當 i01 i02（常因 K的變化） ,其優(yōu)劣排序為： A、 E、 C、 D、 B 則選投項目 A、 E、 C、 D 優(yōu)點： ?考慮了投資項目在整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量 ?反映了納稅后的投資效果（凈收益） ?既能作單一方案費用與效益的比較，又能進行多方案的優(yōu)劣比較 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 缺點： ?必須使用基準折現(xiàn)率 ?進行方案間比選時沒有考慮投資額的大小即資金的利用效率 （例如： KA＝ 1000萬， NPV=10萬； KB＝ 50萬，NPV=5萬。但 KA=20KB，而 NPVA=2NPVB，試想 20 NPVB =100萬元） ?不能對壽命期不同的方案進行直接比較，因為不滿足時間上的可比性原則 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點（續(xù)） 凈現(xiàn)值率 是指按基準折現(xiàn)率計算的方案壽命期內(nèi)的 凈現(xiàn)值 與其全部 投資現(xiàn)值 的 比率 。 凈現(xiàn)值率反映了投資資金的利用效率，常作為 凈現(xiàn)值 指標的輔助指標。 凈現(xiàn)值率的經(jīng)濟含義 ?獨立方案或單一方案， NPVR≥0時方案可行。 投資沒有限制，進行方案比較時，原則上以 凈現(xiàn)值 為判別依據(jù)。凈現(xiàn)值率常用于多方案的優(yōu)劣排序。 .1777)1%,10,/)(4%,10,/(2500)1%,10,/(1500)5%,10,/(100030001427)1%,10,/)(4%,10,/)(5001500()1%,10,/)(4001000(2022N PVN PVAABN P VN P VFPAPFPAPN P VFPAPFPBAB優(yōu)于，指標：????????????????.,BAN P V RN P V RN P V RN P V RN P V RBABA優(yōu)于所以，指標：?????【 例 】 某工程有 A、 B兩種方案均可行，現(xiàn)金流量如表所示，當基準折現(xiàn)率為 10%時，試用凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法比較評價擇優(yōu)。 表達式： ? 判別準則： IＲＲ ? iC（基準折現(xiàn)率），項目可行；反之，不可行。 ? 不足： 計算比較麻煩，對于非常規(guī)項目，可能不存在。 第 t期末 0 1 2 3 4 5 6 現(xiàn)金流量 At 1000 300 300 300 300 300 307 未回收投資在計算期內(nèi)的恢復過程表 第 t期末 0 1 2 3 4 5 6 現(xiàn)金流量 At 1000 300 300 300 300 300 307 第 t期初未回收投資 Ft1 _ 1000 900 780 636 第 t期末的利息 i Ft1 _ 200 180 156 第 t期末未回收投資 Ft 1000 900 780 636 0 1000 300 900 300 300 300 300 780 636 307 i=20% 0 1 2 3 4 5 6 由上圖可以看出，在整個計算期內(nèi)，如果按利率ｉ＝IRR計算，始終存在未回收投資，且僅在計算期終時，投資才恰被完全收回，那么 i*便是項目的內(nèi)部收益率。 凈現(xiàn)值（ NPV） 折現(xiàn)率（ i） NPV1 NPV2 0 FIRR i1 i2 凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的關系 2） IRR的 計算步驟 —— 試算法 ： ① 初估 IRR的試算初值； ② 試算，找出 i1和 i2及其相對應的 NPV1和 NPV2；注意：為保證 IRR的精度， i2與 i1之間的差距一般以不超過 2%為宜，最大不宜超過 5%。該類項目，只要累計凈現(xiàn)金流量大于零，就有唯一解，該解就是項目的 IRR。該類項目的方程的解可能不止一個，需根據(jù) IRR的經(jīng)濟涵義檢驗這些解是否是項目的 IRR。采用插值法，試求該項目的財務內(nèi)部收益率（ IRR）。 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 100 20 30 20 40 40 解： 設 i1=10%， i2=15%，分別計算其凈現(xiàn)值； NPV1=； NPV2=； 再用內(nèi)插法計算出內(nèi)部收益率為： IRR=10%+（ 15%10%） =%＞ 12%， 故該項目在經(jīng)濟效果上可以接受。 年末 0 1 2 3 凈現(xiàn)金流量 100 470 720 360 凈年值法 是將方案在分析期內(nèi)各時點的凈現(xiàn)金流量按基準收益率折算成與其等值的整個分析期內(nèi)的 等額支付序列年值 后再進行評價、比較和選擇的方法。 滿足 max{NAVj ≥ 0}的方案最優(yōu) (NAV)法（續(xù) 2） 例題 某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖所示，設基準收益率為 10%，求該方案的凈年值。 (NAV)法（續(xù) 3） 例題 某企業(yè)基建項目設計方案總投資 1995萬元 ， 投產(chǎn)后年經(jīng)營成本 500萬元 ， 年銷售額 1500萬元 ， 第三年年末工程項目配套追加投資 1000萬元 ， 若計算期為 5年 ， 基準收益率為 10％ ， 殘值等于零 。 1500 1500 1500 1500 15001995500 500 500 5005001000 )3,/(1000)5,/(50015001995??????????????（萬））（）（ FPAPN P V 該基建項目凈現(xiàn)值1045萬元 ， 說明該項目實施后的經(jīng)濟效益除達到 10％ 的收益率外 ， 還有 1045萬元的收益現(xiàn)值 。設基準折現(xiàn)率為 10%，試比較兩個方案的優(yōu)劣。 （二）清償能力分析指標 財務狀況指標 1）資產(chǎn)負債率（ LOAR） —— 是負債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映項目各年所面臨的財務風險程度以及項目償債能力的指標。 2）流動比率 —— 反映項目各年的流動資產(chǎn)償還流動負債的能力指標，即為流動資產(chǎn)與流動負債的比值。與同行業(yè)的平均水平相比較。 速動比率 =速動資產(chǎn) /流動負債 100% =（流動資產(chǎn) 存貨） /流動負債 100% 其中： 速動資產(chǎn)是指容易轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)（如現(xiàn)金、有價證券和應收帳款等）。 例： 某項目在某年末的流動資產(chǎn)為 9560萬元（其中存貨為 2983萬元），流動負債 5980萬元，長期負債 6730萬元，資產(chǎn)總額為 13689萬元。 解： 資產(chǎn)負債率 =（ 5980+6730） /13680 100%=93%； 流動比率 =9560/5980=； 速動比率 =（ 95602983） /5980= 借款償還期（ Pd） —— 是指根據(jù)國家財稅法規(guī)及工程項目的具體財務條件，以可作為償還貸款的項目收益（稅后利潤、折舊、攤銷及其他收益等）來償還項目投資借款本金和利息所需要的時間，反映項目借款償債能力的重要指標。 在實際工作中，借款償還期可直接根據(jù)資金來源與運用表或借款償還計劃表推算，其具體推算公式如下： 評價準則： 滿足貸款機構的要求時，可行；反之，不可行。 —— 表示使用項目利潤償付利息的保證倍率。 評價準則： 利息備付率應當大于 2。 計算式為： 償債備付率 =可用于還本付息資金 /當期應還本付息金額 式中： ? 可用于還本付息資金 ：包括可用于還款的折舊和攤銷，成本中列支的利息費用，可用于還款的稅后利潤等； ? 當期應還本付息金額 ：包括當期應還貸款本金額及計入成本的利息。 產(chǎn)權比率 —— 是指項目所有者權益總額與項目負債總額（含固定資產(chǎn)投資的長期負債與流動資金投資等短期負債之和）之間的比值。 第三節(jié) 工程項目方案經(jīng)濟評價 一、方案類型 獨立型方案 —— 指方案間互不干擾，在經(jīng)濟上互不相關的方案，即這些方案是彼此獨立無關的，選擇或放棄其中一個方案，并不影響對其他方案的選擇。 互斥型方案（排他型方案） —— 各方案間是相互排斥的，采納某一方案就不能再采納其他方案。 2）按規(guī)模不同，投資方案分為： ? 相同規(guī)模的方案； ? 不同規(guī)模的方案。 動態(tài)評價 ? 凈現(xiàn)值； ? 凈年值； ? 內(nèi)部收益率。單位：萬元 年份 0 1~10 A 20 B 30 解： NPVA=20+（ P/A， 12%， 10） =（萬元）＞ 0 NPVB=30+（ P/A， 12%， 10） = （萬元）＞ 0。 20+（ P/A， IRRA， 10） =0。 故 A、 B方案均應接受。 特點： 進行多方案比選，故應遵循方案間的 可比性 ： ? ①被比較方案的費用及效益計算口徑一致； ? ②被比較方案具有相同的計算期； ? ③被比較方案現(xiàn)金流量具有相同的時間單位。 增量投資收益率 —— 增量投資所帶來的經(jīng)營成本上的節(jié)約與增量投資之比，即單位增量投資每年所獲得的生產(chǎn)經(jīng)營成本節(jié)約額。 對于壽命期相同的互斥方案，各方案間的差額凈現(xiàn)金流量 按一定的基準折現(xiàn)率計算的累計折現(xiàn)值即為 差額凈現(xiàn)值 。 多個壽命期相等的互斥方案： 滿足 max{NPVj ≥0 }的方案為 最優(yōu)方案。 投資項目的被選方案 單位：萬元 方案 年末 A B C 0 1～ 10 174 40 260 49 300 66 各方案按投資額從小到大依次排序為： A， B， C ? 解：（ 1） A方案與 B方案比較 ?NPVcA = (萬元 ) 0，說明 C 方案相對于 A 方案而言，其增量投資是正效益， C為最優(yōu)方案 。 ⑴ 概念 差額投資回收期 是指在靜態(tài)條件下，一個方案比另一個方案多支出的投資用年經(jīng)營成本的節(jié)約額（或用 年凈收益的差額 ）逐年回收所需要的時間。 增量投資回收期法（ 差額投資回收期） 2）計算公式 2112CCIICIPa ??????1212NBNBIINBIPa ??????投資差額 凈收益差額 年經(jīng)營成本差額 差額投資回收期（續(xù)） —— 增量投資收益率 （ 1） 兩方案產(chǎn)量相等：即 Q1=Q2 設方案 2的投資 I2＞ I 經(jīng)營成本 C1＞ C2 (或凈收益 NB2＞ NB1) 22111122QCQCQIQIPa???11221122QNBQNBQIQIPa???或 （ 1） 兩方案產(chǎn)量不等：即 Q1≠ Q2 差額投資回收期（續(xù)） 單位產(chǎn)量的投資 單位產(chǎn)量的經(jīng)營成本 單位產(chǎn)量的凈收益 :::QNBQCQI3)評價準則 ?Pa≤ Pc（基準投資回收期），投資 大 的方案為優(yōu) ?Pa ＞ Pc， 投資 小 的方案為優(yōu) 特點：沒有考慮資金的時間價值，只能用于 初步評估 。 差額投資回收期（續(xù)） 有兩個投資方案 A和 B， A方案投資 100萬元，年凈收益 14萬元，年產(chǎn)量 1000件； B方案投資 144萬元，年凈收益 20萬元，年產(chǎn)量 1200件。問：（ 1） A、 B兩方案是否可行？（ 2）哪個方案較優(yōu)？ 例題 ，可行，可行；方案的可行性、判別解：201441141001????????BBtAAtRPRPBA⑴1 0 0 0141 2 0 0201 0 0 01 0 01 2