【正文】 生長促進液，是目前國內唯一的利用動植物代謝物發(fā)酵母液進行濃縮提取的原生態(tài)植物生長促進液，含有作物生長所必需的微量元素，是一種安全、可靠、無毒、無殘留的新型綠色肥料。風險提示：疫病風險及原料成本波動風險二、乳制品行業(yè)的食品安全行業(yè)仍處于成長期 未來增長潛力巨大我們認為，國內乳制品行業(yè)仍處于成長期，預計未來35年行業(yè)收入增速維持在15%18%的概率很大。（1）人口年齡結構變化提升乳制品消費人群基數未來幾年我國將迎來生育小高峰。以2011 年生育率最高的2529 歲婦女人群簡單估計，則未來幾年將迎來下一個生育小高峰。這兩個因素疊加意味著出生人口的增長將顯著提高嬰幼兒奶粉等相關食品的市場空間，嬰幼兒奶粉及輔食有望迎來快速發(fā)展。《中國老齡事業(yè)發(fā)展報告(2013)》指出， 億，%，預計2013 年老年人口數量突破2 億大關， 億，%。考慮到第二波嬰兒潮群體（19651973 年）在未來十年后進入老年群體，可以預計，我國人口老齡化的趨勢將在未來20 年內長期持續(xù)。（2）人均收入增長及城鎮(zhèn)化推進促進人均乳制品消費水平持續(xù)上升我國人均收入增長將推動乳制品消費量較快增長。另一方面，城鎮(zhèn)化進程不斷推進，農村居民收入提升，擴大乳制品市場空間。就目前的情況來看， 2012 %，而發(fā)達國家城鎮(zhèn)化率一般在80%左右或更高，在政策的大力推動下，未來幾年城鎮(zhèn)化建設有望加速推進。農村人均收入的提升將擴大乳制品市場空間。我們認為，政策對于嚴控乳制品質量的加碼有助于緩解消費者的擔憂，對行業(yè)未來發(fā)展具有重要意義。尤其是今年以來，我們觀察到，國家層面食品安全政策頻出，無論是力度還是頻率較以往都有進一步提升之勢。具體措施包括支持嬰幼兒奶粉企業(yè)兼并重組、加強監(jiān)管、提高準入門檻、嚴格責任追究等事項。就其影響來看，乳制品行業(yè)相關政策的實施將引發(fā)行業(yè)巨大變革。同時，進口成本增加或推動進口乳品價格提升，改善國內乳制品企業(yè)競爭環(huán)境。再次，政策對于行業(yè)兼并重組的大力支持將使得龍頭廠商進一步做大規(guī)模，極大地提升行業(yè)集中程度，并帶動行業(yè)整體質量控制水平提升。曾經風光無限的恒天然及相關外資品牌乳制品，如今正走下神壇。這表明，食品安全事件并非制度和資源完備就可以完全解決，可以部分改變國人對本國乳制品的質量看低一等的理念。目前國內進口乳制品的增速非?？?，特別是UHT，酸奶等的進口替代在部分大城市開始顯現，嬰幼兒、老年人配方奶粉則很早就成了進口產品占據主導的格局。由于相關事件涉及到奶源以及終端產品，消費者可能會在短期內更傾向于購買具有國內奶源的乳制品。一方面，消費者對奶粉安全問題極為敏感，肉毒桿菌事件疊加年初雙氰胺事件的影響，消費者逐漸認識到國外品牌奶粉并不一定安全可靠，在產品選擇上也將更加理性，部分奶源好、質量把控嚴格的國產奶粉企業(yè)仍然有優(yōu)質的產品。另一方面，國內乳制品企業(yè)除了繼續(xù)加大自建自控國內奶源的力度，紛紛“走出去”采購海外優(yōu)質奶源以求保證產品的安全。今年3 月，圣元集團旗下圣元營養(yǎng)食品有限公司獲得國家發(fā)改委和商務部批準，將在法國布列塔尼區(qū)投資1 億歐元新建一座現代化嬰兒奶粉工廠，用于生產嬰兒配方奶粉和原料加工等，其將按歐盟國家生產藥品的級別建立，預計2015年上半年投產，年產能為9 萬噸。此外， 億元收購新西蘭新萊特乳業(yè)51%的股權，罐裝奶粉已經在華銷售。國內奶粉生產商借助海外優(yōu)質奶源一方面可以提升產品品質，恢復消費者的消費信心，逐漸取得更多的國內奶粉市場份額，同時海外奶源普遍更低的成本也可以幫助公司提升毛利率，獲得更好的銷售業(yè)績。（1）伊利股份：自有奶源優(yōu)勢顯著伊利高度重視奶源基地建設，始終堅持從源頭確保產品的安全和優(yōu)質，是我國最早進行奶源基地模式優(yōu)化發(fā)展的乳品企業(yè)，擁有國內領先地位的優(yōu)質奶源區(qū)域的原料奶牧場基地，在各大黃金奶源帶中都成為了主角。截止2013 年3 月，伊利在全國擁有的自建、在建及合作牧場共1400 座，伊利奶源供應比例中集中化、規(guī)?；酿B(yǎng)殖達90%。公司對于產品品質保證有著極強的理念和文化滲透，在近期奶業(yè)風波不斷的當口，貝因美高調宣布， 億元在黑龍江實施“優(yōu)質奶源保障項目二期”，以從源頭上保證奶粉的質量。我們認為公司持續(xù)投入大型連鎖渠道，大力拓展嬰童店渠道，以及通過推出新品豐富產品品類增強渠道管理的整體“渠道+產品”策略，有助于公司提升市場份額。三、運輸及檢測環(huán)節(jié)的食品安全冷鏈儲運：把關儲藏運輸環(huán)節(jié)食品安全（1）我國冷鏈物流發(fā)展仍然落后食品腐爛變質是造成食品安全隱患和資源浪費的主要原因之一，而導致食品變質的關鍵因素是溫度，食品冷藏是保證品質和風味的重要環(huán)節(jié)，食品在由生產環(huán)節(jié)到達最終消費者手中的“從田間到餐桌”整個產業(yè)過程都離不開現代冷鏈物流，包括低溫環(huán)境下食品的加工貯藏、運輸和銷售，冷鏈運輸是食品新鮮與安全的保證，對于減少保鮮食品消耗，在流通中預防發(fā)霉、腐爛變質等質量問題發(fā)揮了重要的作用。但是，我國冷鏈行業(yè)發(fā)展與國外差距非常明顯，我國農產品冷鏈物流發(fā)展仍處于起步階段，規(guī)?；?、系統(tǒng)化的冷鏈物流體系尚未形成，與發(fā)展現代農業(yè)、居民消費和擴大農產品出口的需求相比仍有差距。 人均冷庫容量低、設備老舊嚴重。根據國際冷藏倉庫協(xié)會統(tǒng)計， 立方米， 立方米的人均庫容量，同時現有冷庫大部分已有30 年以上的庫齡，設備陳舊。 冷藏運輸車存量少，與發(fā)達國家技術水平差距明顯。而國外冷藏車已成熟運用自動化測量和自動識別技術, 而我國的冷藏設施普遍自動化水平不高。 食品冷凍冷藏運輸率和冷鏈物流率偏低。216。我國果蔬、肉類、水產品流通腐損率分別達到2030%、12%、15%，僅果蔬一類每年損失達1000 億元以上，而發(fā)達國家果蔬損失率低于5%。近年來，政府出臺各項政策措施，鼓勵冷鏈的發(fā)展，特別是2010 年國家發(fā)改委《農產品冷鏈物流規(guī)劃》的出臺，為農產品冷鏈物流的快速發(fā)展制訂了目標。 我國將初步建成農產品冷鏈物流服務體系，使果蔬、肉類、水產品冷鏈流通率分別達到20%、30%、36%以上，流通環(huán)節(jié)產品腐損率分別降至15%、8%、10%以下。 冷庫增長量將從2010 年的880 萬噸增加到1,880 萬噸，在全國范圍內由政府扶持新建和改擴建冷庫庫容1,000 萬噸；216。20112015 年五年間，%，平均每年增加200 噸庫容；%，平均每年增加8,000 輛。另外，國家也相繼出臺一些配套政策措施，從稅收、用電成本、物流運輸等多方面注重降低相關企業(yè)的成本費用，提升經營效益，從而支持冷鏈物流產業(yè)的快速發(fā)展。十二五期間，隨著冷鏈流通率以及冷藏運輸率的逐步提升，我國冷藏車行業(yè)迎來快速的發(fā)展，尤其是智能型、節(jié)能環(huán)保型車輛的增速會更高，到2015 年冷藏車將達到6 萬輛。根據重慶某冷鏈物流中心項目建設情況計算，在項目建設總投資中，冷庫設備占比最大，%，配送中心設備主要包括冷藏運輸車等占比達到25%，冷鏈產業(yè)的快速發(fā)展必將帶動相關制冷設備的需求上升，尤其是先進智能設備的市場需求的增加。這四家上市公司中，煙臺冰輪和大冷股份產品鏈更全，下游主要圍繞冷鏈設備領域，兩家公司在大型冷庫的制冷設備中市場占有率達到50%以上，將充分受益于冷鏈行業(yè)的快速發(fā)展。①大冷股份：冷鏈成套設備齊全，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固大冷股份是中國最大的工業(yè)制冷設備生產企業(yè)，產品有活塞式、螺桿式、離心式制冷壓縮機以及壓力容器、組合庫、氣調保鮮庫、速凍機等，共計5 個系列（制冷、冷凍、空調、冷藏、保鮮）、6 大成套（空調成套、土建冷庫成套、組合冷庫成套、制冰成套、特種工程成套和氣調保鮮成套），產品覆蓋冷凍冷藏、中央空調、工業(yè)制冷設備三大領域。公司是目前國內僅有的兩家具備冷凍冷藏壓縮機研制和成套工程能力的冷鏈裝備企業(yè)之一。公司的行業(yè)地位優(yōu)勢明顯，主要產品下游主要應用于冷鏈產業(yè)鏈，直接受益于冷鏈行業(yè)的發(fā)展，預計未來幾年，公司各項業(yè)務的發(fā)展增速將高于行業(yè)平均水平。風險提示。②煙臺冰輪：冷鏈成套設備龍頭企業(yè)，行業(yè)優(yōu)勢明顯煙臺冰輪是和大冷股份并列為國內工商業(yè)制冷的龍頭企業(yè)。在畜、禽、肉等商業(yè)冷凍系統(tǒng)領域是行業(yè)的主要領導者，工業(yè)冷凍系統(tǒng)領域公司是后進者。公司下屬有多家合資公司，煙臺冰輪的大部分利潤來源于參股公司貢獻的投資收益。公司本部的業(yè)務與冷鏈行業(yè)相關度較大。根據我們對行業(yè)的判斷，預計未來幾年，公司本部營收增速將略高于行業(yè)，保持20%左右的增速發(fā)展，建議重點關注。國家冷鏈發(fā)展速度低于預期。市場開拓不利，競爭激烈。經過多年發(fā)展，公司現已成為中國最大的制冰設備及制冰系統(tǒng)生產商和供應商之一，在工業(yè)制冰設備制造領域處于絕對的領先地位，NOWK