【正文】 術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司1993天津環(huán)渤海創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司20007黑龍江辰能哈工大高科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司2002資料來(lái)源：中國(guó)科技促進(jìn)中心創(chuàng)業(yè)投資研究所，《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2003》。當(dāng)n=4時(shí)，%，%。只是在前四家與前八家投資量上具有較高的市場(chǎng)集中度,但低于50%的水平2根據(jù)登姆塞茨的實(shí)證研究結(jié)論:當(dāng)市場(chǎng)集中度超過(guò)50%,行業(yè)的報(bào)酬率與市場(chǎng)集中度成正相關(guān)關(guān)系。從北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)看,按注冊(cè)資本額計(jì)算的CR8指數(shù)分別是32%、48%、60%、66%。根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2003》數(shù)據(jù)計(jì)算,；,不僅極為接近0,而且還遠(yuǎn)低于其它行業(yè)的水平，說(shuō)明市場(chǎng)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資公司的規(guī)模分布不均勻度較低,公司之間的規(guī)模差異較小,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度較大。從局部市場(chǎng)來(lái)看,盡管在北京、上海、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)基本形成較高的壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu),但投資報(bào)酬率并未與此市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。從而，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)進(jìn)入與退出壁壘的比較研究將幫助我們產(chǎn)生更深入的認(rèn)識(shí)。一般來(lái)說(shuō)，各種資金來(lái)源所占的比例，依創(chuàng)業(yè)投資制度自身發(fā)展演進(jìn)階段、該國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展程度的不同而呈現(xiàn)出不同的組合特征。一般來(lái)說(shuō)，在創(chuàng)業(yè)投資制度形成的早期階段，資金主要來(lái)自富有個(gè)人和大型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)資本。在我國(guó)，一方面由于富裕階層缺乏，一般個(gè)人投資者很難找到合適的投資渠道。 表2 中國(guó)各類(lèi)創(chuàng)業(yè)資本總量所占比重的年度比較（單位：%）政府國(guó)內(nèi)企業(yè)外資金融機(jī)構(gòu)其他類(lèi)型19940199501996019971998199922200023200137200235233543200333302953資料來(lái)源：中國(guó)科技促進(jìn)中心創(chuàng)業(yè)投資研究所，《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2002》、《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2003》。結(jié)果顯示，政府創(chuàng)業(yè)資本的比重呈下降趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本一直呈現(xiàn)穩(wěn)定的上升趨勢(shì)（剔除2002年的異動(dòng)），%上升到2003年的30%，已相當(dāng)接近政府創(chuàng)業(yè)資本，成為我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本構(gòu)成中的重要組成部分。 圖3 中國(guó)主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本總量所占比重變化趨勢(shì)資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2003》和《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2004》整理。我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本所投資的項(xiàng)目，不管項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的好壞，創(chuàng)業(yè)資本都缺乏退出渠道。項(xiàng)目開(kāi)發(fā)壞了，清算不了，拖得創(chuàng)業(yè)投資公司耗時(shí)、耗力、耗資金，導(dǎo)致大量資金沉淀，從而大大影響了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的良性成長(zhǎng)。 圖4 中國(guó)創(chuàng)業(yè)資本退出渠道的比例（%）資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)科技促進(jìn)中心創(chuàng)業(yè)投資研究所，《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2002》、《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2003》整理。一般創(chuàng)業(yè)投資公司提供的主要是資本加企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、融資和外部關(guān)系協(xié)調(diào)等增值服務(wù)的金融產(chǎn)品,產(chǎn)品形式以股權(quán)投資等方式表現(xiàn)。我國(guó)在投資方式方面受法律法規(guī)的限制,像優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等方式尚不能使用。另外政府的區(qū)域限制政策影響資源的配置效率,抑制市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)。最后，市場(chǎng)主體由于發(fā)展歷史短引致的整體質(zhì)量不高,缺乏對(duì)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)理念的認(rèn)識(shí)，也阻礙了產(chǎn)品差異化的培育。政府創(chuàng)辦的國(guó)有獨(dú)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)曾是主要組織形式。近年來(lái)，隨著創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，大型企業(yè)附屬的創(chuàng)業(yè)資本、民間創(chuàng)業(yè)投資公司逐步發(fā)展起來(lái)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)類(lèi)型和組織形式正從以前單純的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或政府所屬事業(yè)單位兩種形式逐漸向多元化邁進(jìn)（見(jiàn)下圖）。從出資者分類(lèi)來(lái)看，目前我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要包含：（1）國(guó)有獨(dú)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（2）政府參股創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（3）外資設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī) 圖5 2002年與2003年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的性質(zhì)構(gòu)成資料來(lái)源：中國(guó)科技促進(jìn)中心創(chuàng)業(yè)投資研究所，《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2003》、《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2004》。從組織形式看，主要有有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式。二．市場(chǎng)行為（一）管理運(yùn)作除天使資本、大公司附屬創(chuàng)業(yè)資本和政府獨(dú)資的創(chuàng)業(yè)投資公司外，獨(dú)立設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，如有限合伙創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、投資信托基金等往往主要發(fā)起人并非主要出資者?；诠_(kāi)募集對(duì)財(cái)務(wù)信息透明的要求使創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)難以適應(yīng)，不利于投資者的監(jiān)督，美國(guó)的有限合伙創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采用私募形式。創(chuàng)業(yè)資本的管理方式因創(chuàng)業(yè)資本性質(zhì)不同而不同。大公司附屬創(chuàng)業(yè)資本主要采取三種模式，一是城里創(chuàng)業(yè)投資部門(mén)，二是成立獨(dú)立的子公司即公司附屬創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，三是與其他投資者共同組建獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)投資公司。政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司由于缺乏專業(yè)管理人才，大都委托專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)運(yùn)作。隨著專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)在發(fā)展中逐步被認(rèn)可，第三種模式更多，這樣既節(jié)省了警力團(tuán)隊(duì)的日常開(kāi)支，又可以享受專業(yè)化服務(wù)。所以，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般采取自行管理。（二）創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)與階段的選擇 創(chuàng)業(yè)投資的投資對(duì)象是具有良好增長(zhǎng)潛力的新興企業(yè),各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段差別、體制的差異、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的不同使各國(guó)創(chuàng)業(yè)資本在投資行業(yè)的選擇上具有不同特征。調(diào)查表明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比重明顯高于國(guó)際平均水平。 圖6 2001~2003年中國(guó)創(chuàng)投資本投資行業(yè)分布資料來(lái)源：劉建鈞著《創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新論》經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 ，《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2004》2004圖7 中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)明細(xì)圖（單位：案件數(shù)）資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2002》整理。結(jié)果顯示，從行業(yè)分布來(lái)看，軟件行業(yè)（126個(gè)投資案）、網(wǎng)絡(luò)行業(yè)（75個(gè)投資案）、醫(yī)藥保健行業(yè)（72個(gè)投資案）、生物科技（68個(gè)投資案）、新材料工業(yè)（67個(gè)投資案）、光電子與光機(jī)電一體化行業(yè)（51個(gè)投資案）、通訊和其他信息行業(yè)（分別有60個(gè)和36個(gè)投資案）這幾個(gè)行業(yè)的被投資案件數(shù)居于所有行業(yè)的前列，%，%。相反，半導(dǎo)體行業(yè)在美國(guó)是創(chuàng)投資金的重點(diǎn)投資對(duì)象，這可能是我國(guó)缺乏擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，并且投資需要很高的強(qiáng)度。受美國(guó)影響較大，我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本也主要投資于早期發(fā)展階段，調(diào)查顯示，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)60%以上的投資個(gè)案投資于起步和成長(zhǎng)階段。創(chuàng)業(yè)資本投資于擴(kuò)張期和后期的金額比重大幅上升。擴(kuò)張和成熟階段的投資比例隨時(shí)間有所增長(zhǎng)。 圖8 中國(guó)創(chuàng)投資本投資階段分布資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2002》整理。同有形產(chǎn)品一樣，金融產(chǎn)品價(jià)格水平是反映創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)供求關(guān)系的重要指標(biāo)。較低的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司的生存和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資公司的投資報(bào)酬是通過(guò)科技型中小企業(yè)的成長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增加,并通過(guò)不同的市場(chǎng)交易渠道而實(shí)現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)品定價(jià),即通過(guò)相應(yīng)的多層次資本市場(chǎng)(包括主板、二板