【正文】 ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????29引 言傳統(tǒng)的公司治理理論認為，公司治理結構即分權與制衡，注重公司股東大會、董事會、監(jiān)事會和高層經營者之間的制衡關系。但從科學決策的角度看，內部治理結構遠不能解決公司治理的所有問題，建立在決策科學觀念上的公司治理不僅需要一套完備有效的公司治理結構，更需要若干具體的超越結構的治理機制。在 1995 年 5 月 OECD 制定的《公司治理原則 》中，已不單純強調公司治理結構的概念和內容，還涉及到了許多具體的治理機制，主要包括以下五個方面：（1）股東的權力；（2）股東的平等待遇；（3）利益相關者在公司治理中的作用；（4）信息披露和透明度；（5）董事會責任。本文試以廣義的公司治理為分析框架，從公司內部治理結構和外部治理機制兩個角度，研究處于體制轉軌時期的日本企業(yè)公司治理的變革趨勢，以期為我國企業(yè)公司治理機制的不斷健全和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立與完善，提供一些可以借鑒的理論依據和現(xiàn)實參考。這種日本式公司治理結構的形成，不僅根源于日本企業(yè)特有的以終身雇傭制和年功工資制為主要特征的雇傭體系，而且與穩(wěn)定股東的股權結構、資金籌措高度依賴主銀行、主銀行參與公司治理等也密切相關?？墒牵?0 年代以來，隨著日本經濟社會環(huán)境的變化，以有效監(jiān)督機制缺失為中心，日本式公司治理顯露出諸多弊端，呈現(xiàn)出制度疲勞的狀態(tài)，是日本經濟長期停滯的重要原因之一。但實際狀況是，日本大多數(shù)企業(yè)的股東大會以及監(jiān)事會的權力已經被架空，高級經營者控制公司，致使監(jiān)督機制弱化，股東大會形骸化問題嚴重。首先，在召開股東大會的時間和通知方面設置層層障礙。其次，股東大會流于形式。另外，在法律法規(guī)方面也缺乏對于小股東的保護。2．董事會監(jiān)督機能喪失日本企業(yè)董事會有兩個很明顯的特征：第一，除銀行派遣和母公司派遣的董事以外，其他董事幾乎都是公司內部提拔起來的；第二，公司內部實權董事與經營者合一。與此同時，公司監(jiān)事會監(jiān)事也是由董事會和經營者擔當，很難形成有效的監(jiān)督機制，從而使本應作為公司內部治理中作用最為重要的、監(jiān)督經營者活動的組織結構——董事會，成了出現(xiàn)內部人控制現(xiàn)象的溫床，這也是上世紀 90 年代以來日本企業(yè)頻頻爆出經營者丑聞的原因之一。但是，日本企業(yè)信息披露的公開活動遠不能與歐美企業(yè)相比，許多企業(yè)都沒有專門的信息公開部門，往往是財務經理與總務部門職能合一的企業(yè)占大多數(shù)。對于來自外部市場的壓力，企業(yè)對信息公開也缺乏主動性和能動性。7 / 32（二）外部治理機制的變化1．主銀行制面臨瓦解作為支撐日本企業(yè)快速發(fā)展的重要慣例—主銀行制，使企業(yè)與銀行之間形成了一種長期的、穩(wěn)定的、綜合的交易關系。然而在進入 80 年代后，由于日本國內外經濟、社會環(huán)境和銀企關系的變化，特別是由于泡沫經濟崩潰后長期持續(xù)的經濟停滯，巨額的不良債權不僅使銀行對企業(yè)的資金供給減少，對企業(yè)經營監(jiān)督的機能削弱，而且在企業(yè)經營陷入困境時，主銀行也不能象從前那樣從容地出面救援，其制度的內部性、封閉性、不完全競爭性的缺點已開始顯現(xiàn)出來 2。另一方面，在經濟長期不景氣的情況下，銀行不良債權增加，連年處于經營赤字的局面，使主銀行對企業(yè)的支持能力明顯下降。2．傳統(tǒng)的勞動雇傭體系面臨崩潰日本的終身雇傭制是一種把勞動力流動封閉在企業(yè)內的制度，年輕學生一畢業(yè)就進入企業(yè)內封閉的勞動力市場，失去了在社會勞動力市場中最優(yōu)配置的機會。但是，80 年代以后，特別是 90 年代日本經濟陷入長期經濟停滯以來，其弊端就充分暴露出來，越來越不適應現(xiàn)代勞動力市場自由選擇的需要。另外，隨著日本步入老齡化社會，在企業(yè)高齡員工比重日漸提高的情況下，繼續(xù)實行8 / 32終身雇傭制不僅使企業(yè)的工資總額增大，喪失了以往的低工資成本優(yōu)勢，而且成了阻礙企業(yè)改革的負擔。然而，日本經濟進入持續(xù)低迷時期以后，其制度疲勞也凸現(xiàn)出來了。在法人相互持股的情況下，法人把股票作為控制證券加以運用，使股東大會難以發(fā)揮作用，職能極度弱化，經營者則在股東相互持股的靜態(tài)均衡中獲得了自立，擺脫了股權所有者的監(jiān)督與控制。穩(wěn)定股東相互持股，股票流動性低，易于使股價維持在較高水平。最后，法人相互持股使經營者權力膨脹。股息穩(wěn)定并處于較低水平，減少了企業(yè)稅后利潤的分配，結果不僅增強了企業(yè)資本積累能力，擴大了企業(yè)的實力和規(guī)模，而且經營者權力也隨之增大，地位得到增高。目前，日本企業(yè)所要面臨的問題是如何向英美模式公司治理轉變，或借鑒英美模式來重新構筑日本式公司治理。但當人們轉向關注英美公司治理模式時，美國“安然事件” 突然發(fā)生以及一系列企業(yè)財務丑聞相繼曝光，又使人們的態(tài)度曖昧起來。（一）內部治理結構的改革1．引進執(zhí)行董事制日本企業(yè)董事會的特征是董事與經營者合一，這種制度結構極易發(fā)生因自身監(jiān)督機制缺失而出現(xiàn)內部人控制和損害利益相關者的行為。實行經營監(jiān)督與業(yè)務執(zhí)行相分離后，經營監(jiān)督職能就集中于社外董事和監(jiān)事了。1997 年，索尼公司為使多樣化的事業(yè)組織部門能在全球范圍開展經營業(yè)務，從強化公司治理的角度，最先進行了引進執(zhí)行董事制的改革，把董事會作為經營方針的決策機構和經營監(jiān)督機構，從董事中選拔負責主要業(yè)務經營的董事任命為執(zhí)行董事，使其專心致力于企業(yè)的業(yè)務經營。據經團聯(lián)（日本經濟界團體聯(lián)合會）公司治理委員會 2022 年的調查顯示 1：1999 年，三菱化學以經營決策與業(yè)務執(zhí)行迅速化、經營戰(zhàn)略明確化為目標，改革了執(zhí)行董事制；日本精工以全球經營業(yè)務中信息反饋迅速、經營效10 / 32率提高為目標，改革了執(zhí)行董事制，引進了社外董事。另外，一些企業(yè)還通過明確董事職能，來提高經營決策的效率，縮減董事會的規(guī)模。索尼公司也是改革社外董事制的先驅，它把社外董事作為專門性人才引進董事會，彌補了社內董事某些知識、經驗不足的缺陷，提高了企業(yè)經營戰(zhàn)略決策和輿論反饋等能力，并強化了對經營者的監(jiān)督機能。目前，已有相當一部分企業(yè)引進了社外董事制，其中力求改變傳統(tǒng)公司治理結構的大企業(yè)尤為積極。然而，日本社外董事的人才不足，企業(yè)董事會中有獨立性的社外董事相對較少。表 1 日本大企業(yè)社外董事的出身（單位：%）客戶企業(yè)集團內企業(yè)母公司 其他客戶關系外的企業(yè)主 銀 行 生 損 保咨詢顧問、律師等主銀行以外的銀行官宮廳 資料來源：日本財務省綜合政策研究所， 《關于我國企業(yè)公司治理的調查》報告書，11 / 322022 年 12 月，2022 年 6 月出版，第 156 頁3．信息披露制度的改革近年來，積極公開公司信息、改革信息披露制度的企業(yè)日漸增多，信息披露已成為日本企業(yè)改革公司治理的重點之一。在經團聯(lián) 2022 年 11 月 21 日發(fā)表的的調查報告中 2，日本企業(yè)信息披露改革的典型案例有：①東京燃氣公司 1997 年設立 IR（信息公開）部門，由專門董事負責，定期召開面向廣大投資者的年中、年末決算說明會及其他小型說明會，并組織股東參觀企業(yè)生產經營設施等活動，積極聽取股東意見，增加與股東交流的機會。③三菱商事 2022 年在公司經營企劃部設立 IR 擔當局，負責召開以機構投資者為對象的決算說明會，并在歐美等地召開以海外機構投資者為對象的公司說明會，企業(yè)主要負責人率先出席，全面介紹企業(yè)的經營狀況和財務信息。上述信息披露制度的改革，不僅促進了各企業(yè)內部治理結構改革，有效彌補了經營者監(jiān)督激勵機制的缺失，而且對其他企業(yè)也起到了示范作用。4．引進股票期權制度所謂股票期權制度，是企業(yè)給予經營者和從業(yè)人員在就業(yè)的一定期間內、12 / 32以事先決定好的優(yōu)惠價格購買一定數(shù)量（股數(shù)）的本公司股份的權利。這樣，股票期權制度就使經營者特別關心本公司股價的漲落，努力提高企業(yè)的經營業(yè)績。據日本財務省 2022 年 6 月的報告顯示 3，在調查的 886 家上市公司中，實行股票期權制的企業(yè)已達 242 家，而且今后將要考慮推進股票期權制改革的企業(yè)也有 147 家。尤其是在減少內部人控制的前提下，如何利用作為經營者薪酬補充部分的股票期權，通過使經營者更關注未來股票期權期的價值來更實現(xiàn)股東的更大利益，并通過有效的激勵機制來杜絕經營者腐敗行為的發(fā)生，這也是日本式公司治理結構改革的重要課題。中小企業(yè)尤其是風險投資企業(yè)積極改革，主要是期望通過股票期權制度激勵經營者，使之更注重企業(yè)長期經營發(fā)展；大企業(yè)對引進股票期權制度不積極，主要是因為其經營已成規(guī)模，對于控制公司實權的經營者來說，他們仍迷戀于傳統(tǒng)的內部晉升制度的激勵作用；大企業(yè)目前迫切需要解決的問題是引進社外董事，強化對經營者外部監(jiān)督的機能。例如，2022 年修正的商法規(guī)定:付與股票期權對象的范圍原則上自由化，付與對象可以擴大到公司的從業(yè)人員，子公司、關聯(lián)公司的董事和從業(yè)人員等。但是，由于監(jiān)事會的人事權實質上掌握在社長手里，這就使監(jiān)事會的監(jiān)督機能十分薄弱，監(jiān)事會實際上形同虛設。日本政府近年來修改的商法，也強化了監(jiān)事的機能，并通過委員會設置型公司治理制度 4彌補監(jiān)督機制的缺失。盡管如此，但在股票、債券市場低迷、證券市場配套制度發(fā)展遲緩的情況下，短時期內直接金融方式還不能取代間接金融方式的主體地位。表 2 日本企業(yè)主要融資手段調查（單位：%）1999 年 2022 年1211 家 857 家從主銀行籌集 從主銀行以外的銀行籌集 在國內市場發(fā)行普通社債 在海外市場發(fā)行普通社債 在國內市場發(fā)行結構債券 在海外市場發(fā)行結構債券 在國內市場發(fā)行股票 在海外市場發(fā)行股票 在國內市場發(fā)行 CP 在海外市場發(fā)行 CP 租約債權主銀行的重要機能，是在企業(yè)陷入危機的時候，能通過派遣董事和追加資金等方式來救濟企業(yè)。由于主銀行不能滿足企業(yè)的融資需求，直接融資方式就越來越被企業(yè)所重視了。（2）新的銀企關系在主銀行機能下降，銀企關系發(fā)生變化的情況下，出現(xiàn)了一種被稱為“市場型間接金融” 的融資方式，其典型就是銀團貸款。在銀團貸款中，金融機構（集團）對企業(yè)采用了許諾線制度，即金融機構（集團）對企業(yè)設定融資框架，在一定期間內，只要滿足了預先規(guī)定的條件，企業(yè)就可以在一定期限內多次借款和返還貸款。其主要原因，是股票市場的吸收能力不強，配套制度體系也不夠完備。其主要原因，是公司債市場不完善，規(guī)制緩和也不夠，沒有受理低評價等級公司債券的證券公司，沒有知名度的公司很難發(fā)行公司債，從而不能給成長型中小企業(yè)和經營不良企業(yè)提供發(fā)展或重新崛起的機會。除銀行、母公司派遣和一部分政府官員出身的董事以外，幾乎由內15 / 32部晉升者組成的董事會，使以股東分散化、穩(wěn)定化為特征的公司股權所有結構的形成與持續(xù)成為可能?？墒牵?0 年代以來特別是 90 年代后期，股權所有結構發(fā)生了明顯的變化，主要表現(xiàn)為穩(wěn)定股東持股比率下降。在穩(wěn)定股東減少的同時，以外國人為中心的機構投資者明顯增多。另外，個人持股比率也有所上升，從 1989 年的 %上升到 1999 年的%。從 1991 年開始，海外機構投資者對日本股票、債券的投資由賣超轉為買超，其投資方向集中于人氣高、規(guī)模大、評價等級高、歷史悠久的大企業(yè)和成長快、負債比率低的優(yōu)良企業(yè)。在保持相互持股的企業(yè)中，與事業(yè)法人和金融機構相互持股，是出于在經營戰(zhàn)略上要與之保持長期的、穩(wěn)定的交易關系的考慮。但是，近年來出現(xiàn)的解除相互持股的趨勢，已改變了一些企業(yè)的態(tài)度，尤其對大企業(yè)來說，在經營風險上升的情況下，對公司股權結構進行調整乃是其必然的改革方向。主要是由于股市低迷和地價下跌，房地產融資過大使銀行背負了沉重的不良債權，部分金融機構甚至陷入了破產的境地，企業(yè)持有的銀行股收益率低下。相互持股減少是在股票市場持續(xù)低迷和時價會計制引進的背景下進行的。3．雇傭體系的變化（1）傳統(tǒng)的雇傭體系面臨瓦解日本企業(yè)不僅董事會成員大部分由內部晉升者組成，而且董事會規(guī)模與歐美企業(yè)相比過于龐大。作為這種內部職位競爭的有效激勵的結果，就是出類拔萃者被提升到公司的董事會中，從而形成了由內部晉升者組成的董事會及其規(guī)模擴大的制度性、結構性特征。但 90 年代以來，隨著日本經濟陷入長期停滯，員工平均工齡上升和老齡化的發(fā)展，繼續(xù)采用終身雇傭制和年功工資制的企業(yè)薪金成本17 / 32明顯上升了。制度形成基礎的改變無形中增加了企業(yè)的工資成本，以終身雇傭制和年功工資制為主要特征的傳統(tǒng)的雇傭體系，就面臨了崩潰和瓦解的局面。在雇傭形態(tài)方面，企業(yè)為減少人工費用支出，在削減正式員工的同時，根據業(yè)務繁忙與空閑的需要，在確保必要勞動力的前提下采取了增加派遣職員等措施。據日經新聞 2022 年 12 月 27 日報道，1992 年日本企業(yè)的非正式員工為 958 萬人，占全體雇傭者的 %，而 2022 年則接近 1500 萬人，約占全體雇傭者的三分之一。據日經新聞 2022 年2 月對 117 家主要企業(yè)社長的調查結果，回答繼續(xù)保留定期晉升的年功工資制的企業(yè)僅占 %，而回答已經廢除和修正的企業(yè)占 %，將在今后廢除和修正的企業(yè)占 %。目前，日本企業(yè)中采用終身雇傭制和年功工資制的企業(yè)開始減少，采用長期雇傭制與能力工資制相結合的企業(yè)和不以長期雇傭制為前提、采取能力工資制的企業(yè)顯著增加。但是，長期雇傭制依然是日本企業(yè)的主要雇傭方式，因為企業(yè)從長期