【正文】 alysis)的研究結(jié)果呈“協(xié)同—掘壕—協(xié)同”的三次方形式關(guān)系，因此，本文假設(shè)中國民營上市公司家族控制權(quán)持有比例與公司績效存在立方性關(guān)系。其中第一種實(shí)現(xiàn)方式并不會(huì)造成控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離，而后面兩種方式以及混合方式往往造成現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的分離。尤其在多層金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)中，不管現(xiàn)金流權(quán)多么小，處于金字塔控制權(quán)結(jié)構(gòu)頂端的控股股東都能夠控制目標(biāo)公司。然而，研究侵占動(dòng)機(jī)不能忽略控股股東的侵占成本問題，如果投資者保護(hù)很強(qiáng)、侵占成本很高，則會(huì)部分抑制控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離度較低的控股股東的侵占動(dòng)機(jī)；反之，如果侵占成本很低，則不管控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)是否分離，只要控股股東是部分地?fù)碛泄舅袡?quán)，都會(huì)產(chǎn)生利益侵占動(dòng)機(jī)。假設(shè)2：控制權(quán)和現(xiàn)金流動(dòng)權(quán)分離度與公司績效相關(guān)，但影響大小與制度環(huán)境對(duì)投資者的保護(hù)度相關(guān)（三）家族控制權(quán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征對(duì)公司績效的影響 家族控制權(quán)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征是指家族控制權(quán)在家族成員內(nèi)部的分配情況。持有股份的家族成員的關(guān)系有父子、兄弟、夫妻、翁婿、姐弟、母子等各種關(guān)系，這些關(guān)系以成員間具有血緣關(guān)系或者姻親關(guān)系為前提。家族控制權(quán)的繼承問題以及成員內(nèi)部關(guān)系是否和諧對(duì)公司績效產(chǎn)生影響，這些問題在我國已經(jīng)出現(xiàn)。 假設(shè)3：家族控制權(quán)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征對(duì)企業(yè)績效具有一定的影響（四）家族控制權(quán)其他特征因素對(duì)公司績效的影響現(xiàn)金流權(quán)對(duì)企業(yè)績效的影響 一般地，控股股東的現(xiàn)金流權(quán)越大，公司的價(jià)值越高，但國內(nèi)一些學(xué)者從股權(quán)分置角度出發(fā)，認(rèn)為家族上市公司在上市時(shí)一般均以數(shù)十倍的市盈率發(fā)行，從而形成了高額的資本公積，這強(qiáng)化了控股股東通過“掠奪性分紅”來套取現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)。 假設(shè)4：控股股東持有現(xiàn)金流權(quán)的大小對(duì)企業(yè)績效具有一定的影響家族對(duì)公司管理的參與程度對(duì)企業(yè)績效的影響 很多的研究表明，家族對(duì)企業(yè)管理的參與程度在企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期具有不同的影響。目前我國民營企業(yè)尚處于發(fā)展時(shí)期，很多企業(yè)的還處于第一代創(chuàng)始人的掌控下。因此本文假設(shè)，在目前情況下，家族積極的參與企業(yè)的管理有利于企業(yè)績效的改進(jìn)。 各個(gè)地區(qū)商業(yè)運(yùn)作模式的差異正為人們所關(guān)注，如張俊杰(2005)在其系列研究叢書中把魯商模式的特色歸結(jié)為群像經(jīng)濟(jì)，蘇商模式的特色歸結(jié)為外資拉動(dòng)式經(jīng)濟(jì)，浙商模式的特色歸結(jié)為民辦經(jīng)濟(jì)，閩商模式的特色歸結(jié)為商本經(jīng)濟(jì)，粵商模式的特色歸結(jié)為加工貿(mào)易式模式經(jīng)濟(jì)。 假設(shè)6：公司的地域差異特征對(duì)公司績效具有一定影響（五）上市時(shí)間對(duì)企業(yè)績效的影響股票市場(chǎng)環(huán)境對(duì)新股發(fā)行上市具有一定影響。當(dāng)大盤處于下降通道、股指連續(xù)調(diào)整創(chuàng)新低時(shí)，新股上市就有一定風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)市場(chǎng)再次調(diào)整后，兩市新股上市當(dāng)日即大量破發(fā)的情景頻頻出現(xiàn)，嚴(yán)重打擊投資者信心，對(duì)上市公司融資產(chǎn)生不利影響，從而有可能影響公司績效。這些樣本的公司行為與本文所要研究的主題不符，而管理層持股在我國尚不普遍。本文的原始數(shù)據(jù)主要通過和訊網(wǎng)、鳳凰財(cái)經(jīng)和首創(chuàng)行情資訊分析系統(tǒng)軟件等渠道獲得。 （二）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說明本文選用中國證券報(bào)和清華大學(xué)中國企業(yè)研究中心，連續(xù)11年合作編制的上市公司綜合績效計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算上市公司績效指標(biāo)。該指標(biāo)體系由19個(gè)基本指標(biāo)組成，采用盈利能力、償債能力、成長性、運(yùn)營改善效果4類指標(biāo)進(jìn)行綜合排名。（1）基本指標(biāo)的計(jì)算基本指標(biāo)的選取考慮了客觀性、公允性和科學(xué)性。鑒于此次的研究對(duì)象為08～10年上市的公司以及其當(dāng)年業(yè)績，我們無法獲得或預(yù)測(cè)該公司未來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此在部分指標(biāo)中，我們用單年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)替代平均值，而成長性指標(biāo)主要通過該公司當(dāng)年與去年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較獲得。各指標(biāo)的計(jì)分公式見表2。公式中的參數(shù)是根據(jù)全部上市公司的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合而得出的。表2其中為企業(yè)規(guī)定了四類財(cái)務(wù)指標(biāo)為：償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力。流動(dòng)比率（CR）：流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，其計(jì)算公式為：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債比率(CFDR)：現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債比率是現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物與流動(dòng)負(fù)債的比值，其計(jì)算公式為：現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債比率=現(xiàn)金+現(xiàn)金等價(jià)物流動(dòng)負(fù)債 資產(chǎn)負(fù)債率(ALR)：資產(chǎn)負(fù)債率又稱負(fù)債比率，是企業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額資產(chǎn)總額權(quán)益乘數(shù)(EM)：權(quán)益成數(shù)是企業(yè)的資產(chǎn)總額與股東權(quán)益總額的比值，其計(jì)算公式為： 權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額股東權(quán)益總額債務(wù)與有形凈值比率(TNDR)：債務(wù)與有形凈值比率是企業(yè)的負(fù)債總額與有形凈值的比值。債務(wù)與有形凈值的計(jì)算公式為：債務(wù)與有形凈值=負(fù)債總額股東權(quán)益無形資產(chǎn)凈額利息保障倍數(shù)(ICR)：利息保障倍數(shù)是息稅前利潤與利息費(fèi)用的比值，其計(jì)算公式為：利息保障倍數(shù)= 稅前利潤+利息費(fèi)用利息費(fèi)用=凈利潤+所得稅+利息費(fèi)用利息費(fèi)用（2）營運(yùn)能力分析存貨周轉(zhuǎn)一次指的是從購入存活到賣出存貨的全過程，其計(jì)算公式為：存貨周轉(zhuǎn)率= 主營業(yè)務(wù)成本存貨平均余額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(ART)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率又叫應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)，是賒銷收入與應(yīng)收賬款平均余額之比。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(ARTP)：應(yīng)收?？钪苻D(zhuǎn)期是反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況的另一個(gè)重要指標(biāo)，又稱為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)或應(yīng)收賬款平均收現(xiàn)期，它是360天與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率之比，其計(jì)算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期=360天應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=應(yīng)收賬款平均余額360天賒銷收入或=應(yīng)收賬款平均余額360主營業(yè)務(wù)收入如果我們將現(xiàn)銷視作收賬期為零的賒銷，那么售出存貨的時(shí)點(diǎn)即為應(yīng)收賬款發(fā)生的時(shí)點(diǎn)。營業(yè)周期的計(jì)算公式為：營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期(CATP)：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期是反映所有流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的另一個(gè)重要指標(biāo)，它等于360天與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之比，其計(jì)算公式為：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期=360流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=流動(dòng)資產(chǎn)平均余額360主營業(yè)務(wù)收入固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期(FATP)：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期是反應(yīng)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的另一個(gè)重要指標(biāo)，它等于360天與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之比，其計(jì)算公式為：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期=360固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=固定資產(chǎn)平均余額360主營業(yè)務(wù)收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期(TATP)：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期是反映企業(yè)所有資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的另一個(gè)重要指標(biāo)，它等于360天與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之比，其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期=360總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=總資產(chǎn)平均余額360主營業(yè)務(wù)收入（3）盈利能力分析它等于企業(yè)的息稅前利潤同平均資產(chǎn)總額的比率，其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤平均資產(chǎn)總額100%=息稅前利潤期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額2100%在實(shí)際應(yīng)用中，由于各利益相關(guān)者對(duì)凈利潤的特別關(guān)注，更常見的總資產(chǎn)報(bào)酬率的計(jì)算公式為：總資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤平均資產(chǎn)總額100%=凈利潤期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額2100%股東權(quán)益報(bào)酬率(ROE)：股東權(quán)益報(bào)酬率又稱凈資產(chǎn)收益率、所有者權(quán)益報(bào)酬率或權(quán)益資本報(bào)酬率，反映股東投入的資金所獲得的報(bào)酬率，它等于凈利潤與平均股東權(quán)益的比值，其計(jì)算公式為：股東權(quán)益報(bào)酬率=凈利潤平均股東權(quán)益100%=凈利潤期初股東權(quán)益+期末股東權(quán)益2100%所謂主營業(yè)務(wù)毛利，是指主營業(yè)務(wù)收入扣減主營業(yè)務(wù)成本后的余額。主營業(yè)務(wù)凈利率(NPMB)：主營業(yè)務(wù)凈利率是凈利潤與主營業(yè)務(wù)收入的比值，其計(jì)算公式為：主營業(yè)務(wù)凈利率=凈利潤主營業(yè)務(wù)收入100%如果年內(nèi)普通股股數(shù)發(fā)生了變化，則平均普通股股數(shù)的計(jì)算公式為：平均普通股股數(shù)=（普通股股數(shù)發(fā)行月份數(shù)）12=期初普通股股數(shù)+本期新增普通股股數(shù)新增普通股發(fā)行月份數(shù)12如果找不到年內(nèi)新增普通股的資料，也可以用年末普通股股數(shù)代替。普通股每股現(xiàn)金流量(CFPS)：普通股每股現(xiàn)金流量簡稱每股現(xiàn)金流量，是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額扣除優(yōu)先股股利之后，與平均普通股股數(shù)對(duì)比的結(jié)果。銷售（營業(yè)）增長率（SGR）：銷售（營業(yè)）增長率表示本年銷售（營業(yè)）收入增長額與上年銷售（營業(yè)）收入總額的比率，是評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展能力的基礎(chǔ)性指標(biāo)。資本積累率(RCA)：資本累計(jì)率是指企業(yè)本年所有者權(quán)益增長額同年初所有者權(quán)益的比率。其計(jì)算公式為： 資本累計(jì)率=所有者權(quán)宜增長額年初所有者權(quán)益100%其計(jì)算公式為： 總資產(chǎn)增長率=本期總資產(chǎn)增長額年初資產(chǎn)總額100%3．體現(xiàn)家族控制權(quán)的變量為了進(jìn)行對(duì)上述假設(shè)的驗(yàn)證與分析，需要制定一些和家族控制權(quán)有關(guān)的變量。而此32項(xiàng)數(shù)據(jù)之間的極差較大，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行中心標(biāo)準(zhǔn)化，再進(jìn)行回歸分析。以上所述的操作主要通過R軟件完成。**營業(yè)增長率SGR 2e16 ***判定系數(shù)F統(tǒng)計(jì)量調(diào)整的判定系數(shù)F統(tǒng)計(jì)量的概率 由上述報(bào)告，通過檢驗(yàn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流量比率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率、主營業(yè)務(wù)毛利率、每股現(xiàn)金流量、營業(yè)增長率。雖然一些因變量之間的相關(guān)系數(shù)較高，但并不能因此下結(jié)論說樣本數(shù)據(jù)存在問題。得到條件數(shù)=100，則認(rèn)為存在中等程度的復(fù)共線性。此時(shí)認(rèn)為變量間不存在復(fù)共線性。再根據(jù)上述前6個(gè)研究假設(shè)，加入體現(xiàn)家族控制權(quán)的變量，建立模