【正文】 平臺吸收小銀行的“存款” ，一方面是來自滿足日常結(jié)算的常備資金，另一部分是小型金融機(jī)構(gòu)的短期閑散資金（金融機(jī)構(gòu)的資金放在自家是沒有利息的，放央行的利率又太低，所以放在興業(yè)了。 ）與此同時，興業(yè)還在平臺上銷售金融理財產(chǎn)品，但這一部分的收益較小，銀銀平臺最主要的用途還是吸收同業(yè)“存款” 。 二、同業(yè)業(yè)務(wù)與存貸款業(yè)務(wù)比較有很多朋友問起興業(yè)的同業(yè)業(yè)務(wù)天花板到底有多高，昨晚看了幾篇文章，發(fā)現(xiàn)對同業(yè)業(yè)務(wù)的了解還是有所欠缺，不知不覺就到了凌晨兩點。根據(jù)我目前的認(rèn)知，興業(yè)同業(yè)業(yè)務(wù)相對于存貸款業(yè)務(wù)，有以下優(yōu)勢：不受存貸比的約束。不需繳納存款準(zhǔn)備金。沒有撥備覆蓋率指標(biāo)，且不受撥貸比束縛。 （即使利差最高的民生 2022 年的利差也只有 %，這個利差還要扣除業(yè)務(wù)管理等成本。但這里要看到同業(yè)業(yè)務(wù)的利差較小。 ）不過，同業(yè)業(yè)務(wù)相當(dāng)于 4 倍的杠桿率，即使 %—%的利差，也可放大至相當(dāng)于 %至 %的存貸款利差，且?guī)缀鯖]有壞賬損失。根據(jù) 2022 年 6 月 7 日頒布的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行） 》 ，對于銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)：第六十二條 商業(yè)銀行對我國其它金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重為 100%。當(dāng)然這里的信托受益權(quán)的收益率較高，否則興業(yè)是不會做的。2022 年 6 月 7 日頒布的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行） 》里，沒有提到對杠桿率的約定，只說另行出臺辦法。 ”在這一點上，同業(yè)與貸款等其他資產(chǎn)一樣計算的。2022 年年末，興業(yè)銀行的杠桿率約為 %，是低于監(jiān)管指標(biāo)的。我在我的《財務(wù)分析及價值投資精華》里講到，盈利的增長來源：節(jié)省成本創(chuàng)造的盈利增長是不可持續(xù)的。④ 并購?？梢娭挥袖N量的不斷增長，才是盈利源源不斷的增長來源，因為成本不可能無限壓縮，提價也總有上限，等等等等。前面我們提到，2022 年上半年興業(yè)總資產(chǎn)比年初增長 15%（合年 30%） ，2022 年比 2022 年總資產(chǎn)增長 30%，2022 年較 2022 年增長 38%，這么快的資產(chǎn)增長率，當(dāng)然來源于興業(yè)銀行的同業(yè)資產(chǎn)巨額增長，具體同業(yè)增長幅度，有興趣的朋友可以找一下，這里不列示。這里先看結(jié)算方面：2022 年，辦理銀銀平臺結(jié)算 萬筆，同比增長 %，結(jié)算金額5, 億元；2022 年，辦理銀銀平臺結(jié)算 萬筆，同比增長 %，交易金額8, 億元，同比增長 %13 / 452022 年上半年，辦理銀銀平臺結(jié)算 萬筆，同比增長 %，交易金額 4, 億元，同比增長 %。短期富余資金方面，無法考究，這里簡單來看一組數(shù)據(jù)：（2022 年半年報）柜面互通網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，聯(lián)網(wǎng)上線銀行達(dá) 102 家，連結(jié)網(wǎng)點超過 15,900 個。即使到了平穩(wěn)發(fā)展期，我相信興業(yè)的同業(yè)增長速度也不會低于 M2 的增速。銀銀平臺的最大優(yōu)勢不在于可以避開某些監(jiān)管規(guī)則，而在于它的資產(chǎn)來源，使得其增速可以遠(yuǎn)超存貸款增速。之前其實也知道這個事情，但是沒有太過關(guān)注。單就買入返售金融資產(chǎn)這一項來看，三個月以內(nèi)的占比 45%，這部分風(fēng)險權(quán)重由 0%轉(zhuǎn)為 20%，是有點恐怖的。之前使用的是 04 年的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》 ，即 4 個月以內(nèi)的同業(yè)資產(chǎn)按 0%計算風(fēng)險權(quán)重，4 個月以上的同業(yè)資產(chǎn)按 20%計算風(fēng)險權(quán)重。14 / 45所以新辦法從 2022 年 1 月 1 日執(zhí)行后，興業(yè)的核心資本充足率會下降一大截。內(nèi)部評級法不知如何計算。好吧，來看一組數(shù)據(jù)，如果去年年末開始使用新規(guī)，那肯定能在其中發(fā)現(xiàn)波動：興業(yè)銀行加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)：2022 年 12 月 31 日： 億（10 年年報數(shù)據(jù)） ；2022 年 12 月 31 日：9, 億元（不含金融租賃，10 年年報） ，同比增長 39%；10020 億元（2022 年中報） ；2022 年 12 月 31 日： 億元，同比增長 34%；2022 年 6 月 30 日： 億元，比年初增長 10%。好了，為了解答一個問題，反而發(fā)現(xiàn)了另一個問題。前面說到興業(yè)同業(yè)資產(chǎn)的增長會較少地消耗核心資本充足率，因為它的風(fēng)險權(quán)重比較小。不是吧？以前一直以為的優(yōu)勢哦……從這一點上，就必須研究興業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表了。 來看資產(chǎn)表：存放同業(yè)和拆出資金都可以算作是對銀行的資產(chǎn)，且大多都是三個月以內(nèi)的，這部分資產(chǎn)大部分是按 20%計算加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)。如下表： 七、監(jiān)管新規(guī)增加了操作風(fēng)險其實監(jiān)管新規(guī)除了以上權(quán)重變化，對核心資本充足率的計算，還提出了新16 / 45的要求。從這里也可看出興業(yè)沒有采用新規(guī)計算核心資本充足率。關(guān)于操作風(fēng)險計算方法：公司金融、支付和清算、交易和銷售以及其它業(yè)務(wù)條線的操作風(fēng)險資本系數(shù)為 18%，即交易總收入*。不過數(shù)額貌似不大，具體查看 2022 年年報 P47。就到這吧，推遲半個小時下班了，要鎖門了，回家補(bǔ)充一點就放出來。其中資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)包括：存放同業(yè)（存出） 、拆出資金、買入返售；同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)包括：同業(yè)存放（存入） 、拆入資金、賣出回購；近三年，中國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的一個重大變化，就是同業(yè)業(yè)務(wù)迅速增長，對商業(yè)銀行利潤貢獻(xiàn)明顯提高。對于企業(yè)和居民而言，負(fù)債端意味著融資方式的多樣化，即從間接融資為主轉(zhuǎn)向股票、債券、票據(jù)等直接融資與間接融資并重；資產(chǎn)端意味著持有資金形式的多樣化，從過去單一的銀行存款衍變成以理財產(chǎn)品、基金、信托、股票等多種金融產(chǎn)品。 18 / 45 這一社會融資結(jié)構(gòu)的變遷也對銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，表現(xiàn)為表外融資和非信貸表內(nèi)資產(chǎn)的飛速增長。其次，監(jiān)管政策對同業(yè)業(yè)務(wù)相對寬松、同業(yè)創(chuàng)新對監(jiān)管的靈活博弈，都為同業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展打開空間。此外，貸款的行業(yè)投向面臨監(jiān)管約束比如對房地產(chǎn)行業(yè)及融資平臺貸款都19 / 45受嚴(yán)格限制，而非信貸類融資則相對靈活，投向范圍也更為廣泛。（為了便于報告分析對比及根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性，本文選取銀行同業(yè)規(guī)模的數(shù)據(jù)截至 2022 年年報） 。其中，場外同業(yè)資產(chǎn)（以盈利性目的為主）的存放同業(yè)和買入返售金融資產(chǎn)分別增長 159%、54%，年均復(fù)合增長分別為 61%、24%。 二、上市銀行同業(yè)市場的競爭格局與變遷 同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu)與變遷20 / 45一般而言，國有大行存貸比較低，資金比較充裕，是同業(yè)市場的資金凈借出方，而股份制銀行和其他中小型銀行是同業(yè)市場的凈借入方。 從同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例來看，興業(yè)銀行以 36%的占比高居榜首，其同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)基本等同于貸款規(guī)模。22 / 45 從上市銀行同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，2022 年買入返售資產(chǎn)占同業(yè)資產(chǎn)比例達(dá) 45%，且呈逐年上升趨勢。 同業(yè)資產(chǎn)的收益率比較隨著同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模膨脹，可以看到各家銀行同業(yè)業(yè)務(wù)利息收入占全部利息收入的比重快速上升，同業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)決定了銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的盈利能力。23 / 45 從同業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，股份制銀行在買入返售資產(chǎn)上的配置比例要明顯高于其他兩類銀行。很明顯，買入返售以信托受益權(quán)和信貸為標(biāo)的收益率最高。 24 / 45 同業(yè)資產(chǎn)收益率的上升促進(jìn)了銀行整體息差提升。然而，我們可以看到，股份制銀行同業(yè)負(fù)債的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國有大行，主要原因是國有大行存貸比較低，完全可以通過自營存款支持同業(yè)資產(chǎn)的增長，而股份制銀行存貸比相對較高，往往會采取加大同業(yè)負(fù)債的方式來擴(kuò)張同業(yè)資產(chǎn)。在全部上市銀行中，拆入資金作為流動性管理的需要，占同業(yè)負(fù)債的比例最低，基本在 20%以下。 如何看待此次同業(yè)市場資金緊張：首先，應(yīng)該分析此次同業(yè)資金緊張和同業(yè)利率上升是短期現(xiàn)象還是會長期持續(xù)？我們可以看到市場上各種原因分析：季末沖存款、資金外流、存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、理財產(chǎn)品到期等，大部分因素都是短期的；即使補(bǔ)繳財政存款、銀行分紅等因素在 7 月份對銀行超額準(zhǔn)備金仍會有負(fù)面影響，但也都是屬于短期影響。此次較以往最大的不同是央行對待銀行資金緊張表現(xiàn)出的態(tài)度很明顯，就是要讓商業(yè)銀行自己處理好流動性，而不輕易對公開市場投放資金。是用短痛，去長慮，目的是保證銀行未來能夠平穩(wěn)的經(jīng)營。從價格角度看，同業(yè)利率上升雖然會影響到銀行同業(yè)負(fù)債成本，但同時也會提高同業(yè)資產(chǎn)的收益，因此關(guān)鍵還是看同業(yè)業(yè)務(wù)的利差是否受到明顯壓縮？部分同業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯配較大的銀行，由于長久期的同業(yè)資產(chǎn)端收益率調(diào)整緩慢，短期負(fù)債成本上升會擠壓利差，但隨著同業(yè)利率的下行，這一影響將明顯減弱。但正常的場內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)不會受到太大影響。 27 / 45 中性假設(shè)：此次同業(yè)利率上升對 13 年銀行同業(yè)利差負(fù)面影響達(dá) 10%，對同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長的負(fù)面影響達(dá) 10%，則對上市銀行 2022 年凈利潤負(fù)面影響 %。在此，我們可以先預(yù)估一下未來如果從嚴(yán)的同業(yè)監(jiān)管出臺對銀行資本充足率和利潤增長的影響。投資建議：無論是經(jīng)濟(jì)下行和政策擠泡沫導(dǎo)致的資產(chǎn)質(zhì)量壓力、還是同業(yè)市場收緊對銀行擴(kuò)張的負(fù)面影響，可以說都基本反映在股價上面了。 免責(zé)聲明本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸本公司所有。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人均不得以任何形式翻版、復(fù)制、引用或轉(zhuǎn)載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責(zé)任的權(quán)利?！芭袛嘁粋€銀行經(jīng)營好壞的根本標(biāo)準(zhǔn)是 ROE（加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率） 。事實上從 2022 年，興業(yè)銀行ROE 始終保持在 25%左右，2022 年達(dá)到 %高位。2022 年報顯示，興業(yè)銀行資產(chǎn)總額勁增 %，以 萬億元躍至股份行第二位，表現(xiàn)搶眼，但業(yè)務(wù)壓力只增不減。然而，興業(yè)銀行較為領(lǐng)先的同業(yè)業(yè)務(wù)正面臨平安、浦發(fā)等多家股份行的直追猛趕，某些核心資產(chǎn)指標(biāo)與同行距離也在不斷縮小，二次創(chuàng)新壓力頗大。如何在這種內(nèi)外環(huán)境的綜合作用之下，維持興業(yè)的高速增長值得關(guān)注。2022 年，興業(yè)銀行宣布在總分行層面完成企業(yè)金融條線、零售銀行條線、金融市場條線三大條線的業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整。 ”興業(yè)銀行零售32 / 45部相關(guān)人士向本報記者稱， “各條線、分行進(jìn)度都不一樣，零售部和靠近總行的南方地區(qū)分行推進(jìn)更快一些，總行要求最晚明年（2022 年）年底 100%完成條線化改革。 “過去各家銀行大多以分行為經(jīng)營主體，而興業(yè)這次改革強(qiáng)化了條線，把分行層面的‘塊’跟業(yè)務(wù)線層面的‘條’組合成矩陣式的管理體系。據(jù)本報記者了解，興業(yè)銀行條線化改革以來，僅從業(yè)績指標(biāo)上來看， “效果還不錯” ，但準(zhǔn)事業(yè)部制的改革也帶來了陣痛， “現(xiàn)在還處于磨合階段” 。中原證券分析師陳曦認(rèn)為，存款以及中間業(yè)務(wù)收入的快速增長，體現(xiàn)了興業(yè)銀行去年大力推進(jìn)的業(yè)務(wù)條線專業(yè)化