【正文】 ?！　〈撕?，“自行召集臨時(shí)股東大會(huì)”被廣泛運(yùn)用于股權(quán)收購(gòu)戰(zhàn)中。戰(zhàn)術(shù) 2:運(yùn)用股東大會(huì)提案權(quán)　　提案率最高的事項(xiàng)有董事、監(jiān)事任免、修改章程等。《規(guī)范意見(jiàn)》規(guī)定臨時(shí)股東大會(huì)會(huì)議通知發(fā)出后，雙方不得再提出通知中未列出事項(xiàng)的新提案，修改提案應(yīng)在會(huì)議召開(kāi)前 15天公告，否則會(huì)議應(yīng)順延?！　?）提案分拆的效力。結(jié)果兩名“君安”董事被罷免，而“君安”擬更換進(jìn)董事會(huì)的兩人卻落選。　　現(xiàn)《規(guī)范意見(jiàn)》規(guī)定：“如將提案進(jìn)行分拆或合并表決，需征得原提案人同意；原提案人不同意變更的，股東大會(huì)會(huì)議主持人可就程序性問(wèn)題提請(qǐng)股東大會(huì)做出決定，并按照股東大會(huì)決定的程序進(jìn)行討論。股東大會(huì)對(duì)程序性問(wèn)題表決，應(yīng)視為一項(xiàng)新的表決議案履行必要的法律程序，讓主持人臨時(shí)提請(qǐng)股東大會(huì)表決顯得不太規(guī)范。許多上市公司章程里都有限制股東提名董事候選人的條款，有時(shí)嚴(yán)格得可用作反收購(gòu)的“驅(qū)鯊劑”，例如將董事提名權(quán)只給原董事會(huì)，或要求股東提名的候選人名單要經(jīng)過(guò)董事會(huì)同意才可提交股東大會(huì)決議等。戰(zhàn)術(shù) 3:股東大會(huì)的表決權(quán)和表決程序　　關(guān)于股東表決權(quán)、表決程序的糾紛在收購(gòu)戰(zhàn)中也不少?！兑?guī)范意見(jiàn)》規(guī)定，在就關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行表決時(shí)，關(guān)聯(lián)股東要回避?！　?）名義股東表決資格的認(rèn)定。比如“廣西康達(dá)”有一位持股達(dá) %的法人股東并非真正出資者，各方對(duì)此心知肚明。　　3）股東大會(huì)的會(huì)議期限。但也有特殊情況，如在“勝利股份”召開(kāi)股東大會(huì)期間，“通百惠”和“勝邦”拿出了兩份針?shù)h相對(duì)的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)候選人提案，由于“兩選一”的選舉辦8 / 46法未獲股東大會(huì)通過(guò)，兩套提案無(wú)法繼續(xù)表決，只好暫時(shí)休會(huì),并于次日繼續(xù)進(jìn)行?！　‖F(xiàn)《規(guī)范意見(jiàn)》規(guī)定，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)保證股東大會(huì)在合理的工作時(shí)間內(nèi)連續(xù)舉行，直至形成最終決議。　　4）表決票的管理。從此表決票的管理問(wèn)題引起大家的關(guān)注。戰(zhàn)術(shù) 4:讓見(jiàn)證律師發(fā)揮作用　　法律要求股東大會(huì)要有具證券從業(yè)資格的律師出席，并出具法律意見(jiàn)，有時(shí)律師的意見(jiàn)會(huì)對(duì)股東大會(huì)的表決結(jié)果有重要影響。　　策略 2:爭(zhēng)取股東大會(huì)控制權(quán)　　—足量的有效表決權(quán)　　控制權(quán)之爭(zhēng)最終要靠股東大會(huì)“改朝換代”或“鳴金收兵”，關(guān)鍵在于足量的有效表決權(quán)。股東大會(huì)決議可分為普通決議和特別決議。特別決議事項(xiàng)一般包括增資減資、發(fā)行債券、分立、合并、解散和清算、章程修改等。國(guó)外存在“類別股”概念，如普通股和優(yōu)先股，部分股份無(wú)表決9 / 46權(quán)，部分股份有特殊表決權(quán)（如雙倍表決權(quán)）。國(guó)內(nèi)上市公司股份都是普通股，一般事項(xiàng)上都有相同的表決權(quán)。1994 年《赴境外上市公司章程必備條款》要求公司在變更或廢除類別股東的權(quán)利前，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會(huì)特別決議通過(guò)、經(jīng)受影響的類別股東分別召集會(huì)議 2/3 以上通過(guò)才行。由于國(guó)有股和法人股大多占據(jù)絕對(duì)控股地位，因此憑借這種絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，他們可以很輕松地將自己的意志強(qiáng)加給小股東。　　有效表決權(quán)包括直接持股、代理權(quán)征集和機(jī)構(gòu)投資者或公眾投資者的支持票。　　一般而言，收購(gòu)人只要保證有足夠的有效表決權(quán)，贏得戰(zhàn)役指日可待。　　策略 3:打好股權(quán)收購(gòu)戰(zhàn)　　股權(quán)收購(gòu)最重要的是保持“適度”的持股比例和持股結(jié)構(gòu)。根據(jù)上市公司股權(quán)分散程度，控制權(quán)所需配備的股權(quán)額大小不等：一般取得 20%30%即可相對(duì)控制公司，50%以上則可絕對(duì)控制；股權(quán)高度分散如三無(wú)概念公司，可能不到 10%就能當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|了。下面談?wù)劸唧w戰(zhàn)術(shù)。為取得股權(quán)，兩方往往相互競(jìng)價(jià)，持股股東深諳手中股權(quán)的潛在價(jià)值，待價(jià)而沽，多以滿意價(jià)位套現(xiàn)。第三招:通過(guò)拍賣(mài)、變賣(mài)取得股權(quán)　　公司原股東所持股權(quán)如涉及債務(wù)、訴訟等已進(jìn)入拍賣(mài)、變賣(mài)程序，爭(zhēng)購(gòu)方可趁機(jī)拿到股權(quán)。第四招:股權(quán)先托管，后過(guò)戶　　如國(guó)有股未取得相關(guān)批文暫時(shí)無(wú)法辦理過(guò)戶，股份尚在鎖定期無(wú)法出售或其他原因，買(mǎi)方可先期支付定金或保證金換取股權(quán)的托管權(quán)，包括表決權(quán)、收益權(quán)等。第五招:標(biāo)購(gòu)即要約收購(gòu)　　《證券法》規(guī)定持有 30%股份以上的收購(gòu)者負(fù)有“要約收購(gòu)”的義務(wù)，證監(jiān)會(huì)對(duì)強(qiáng)制要約義務(wù)的豁免手續(xù)也越來(lái)越嚴(yán)格?！　?biāo)購(gòu)是爭(zhēng)奪控制股權(quán)雙方的激烈對(duì)抗，國(guó)外較流行，國(guó)內(nèi)則尚未出現(xiàn)成熟案例。短短 3 天標(biāo)購(gòu)期，光大以不超過(guò) 元/股的價(jià)格購(gòu)得玉柴 %法人股，成其第 3 大股東。目前“一致行動(dòng)人”在控制權(quán)戰(zhàn)爭(zhēng)中益發(fā)顯得舉足輕重。近期的例子是“裕興”舉牌“方正”，前者僅持“方正”%股權(quán)，卻因 6 家“一致行動(dòng)人”的支持而問(wèn)鼎“裕興”第一大股東，其實(shí) 6 家“一致行動(dòng)人”除 2 家屬“裕興”關(guān)聯(lián)企業(yè)，其余均無(wú)關(guān)聯(lián)；此后“高清”舉牌方正，也聯(lián)合了 3 家無(wú)關(guān)聯(lián)股東共同提案。一是公開(kāi)披露的“一致行動(dòng)”，多為擴(kuò)大收購(gòu)資金來(lái)源或出于操作需要、擴(kuò)大企業(yè)影響等。另一類是大量隱蔽的“一致行動(dòng)”，即規(guī)避法律的“一致行動(dòng)”，包括 1）為規(guī)避 30%以上的要約義務(wù)，分散幾家公司收購(gòu)目標(biāo)公司股份；2）為解決收購(gòu)資金來(lái)源和收購(gòu)主體資格進(jìn)行一致行動(dòng)；3）為方便關(guān)聯(lián)交易，由形式上的非關(guān)聯(lián)方持有股權(quán)并表決等?！　〗衲瓿酰摆M南果業(yè)”公告稱，“中國(guó)新聞發(fā)展深圳公司”受讓 %股權(quán)，成為公司新第一大股東；北京國(guó)際信托投資有限公司、江西發(fā)展信托投資股份有限公司分別受讓 %、%股權(quán)，位列第二、第三大股東。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上發(fā)生的代理權(quán)爭(zhēng)奪事件有：　　1994 年春“君萬(wàn)事件”。后因挑戰(zhàn)者同盟中的一名股東臨陣倒戈，最終“君安”改組“萬(wàn)科”的計(jì)劃不了了之。持 %股份的“金帝建設(shè)”第二大股東通過(guò)收集委托投票權(quán)等手段，取得了“金帝建設(shè)”董事會(huì)的全部席位，而持 26．48%股份的第一大股東“上海新綠”卻無(wú)一人進(jìn)入董事會(huì)，使“上海新綠”對(duì)“金帝建設(shè)”的控制權(quán)徹底旁落。前文提到的“通百惠”向小股東公開(kāi)征集投票權(quán)委托書(shū)，這種激烈的代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)首次在中國(guó)證券市場(chǎng)上演?！　〈撕?，“廣西康達(dá)”、“國(guó)際大廈”、“鄭百文”等均采取了大規(guī)模征集股東投票權(quán)的策略。“索芙特”向中小股東發(fā)出“投票權(quán)征集報(bào)告”?！　∽?1998 年底“開(kāi)元”成為“國(guó)際大廈”第二大股東后，與第一大股東的股權(quán)糾紛一直未停。隨后“開(kāi)元”接連自行召集了 7 次臨時(shí)股東大會(huì)，再加上董事會(huì)召集的會(huì)議，至 2022年底，“國(guó)際大廈”的臨時(shí)股東大會(huì)已經(jīng)召開(kāi)了 12 次之多?！巴ò倩荨钡恼骷袨楸M管頗受好評(píng)，但也有些不規(guī)范，如征集廣告中記載事項(xiàng)不完備、未及時(shí)履行申報(bào)義務(wù)、變相有償?shù)?。　　代理?quán)爭(zhēng)奪是不同利益主體，通過(guò)爭(zhēng)奪股東的委托表決權(quán)以獲得股東大會(huì)的控制權(quán)，達(dá)到更改董事會(huì)、管理層或公司戰(zhàn)略的行為?！　〈頇?quán)爭(zhēng)奪是挑戰(zhàn)者（往往為具備一定影響力的股東）與管理者（常為原控制股東代表）矛盾激化的結(jié)果。2）公司戰(zhàn)略需要調(diào)整。3）公司章程不完善，或是經(jīng)營(yíng)體制不健全，或是激勵(lì)機(jī)制扭曲等?！　《芾碚咔宄刂朗タ刂茩?quán)的后果，因此通常會(huì)提出改善措施或修正意見(jiàn)以反擊挑戰(zhàn)者的指責(zé)，并針?shù)h相對(duì)地提出自己的重組計(jì)劃，來(lái)爭(zhēng)奪股東的支持。目前，主管機(jī)關(guān)不支持獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)如律師、會(huì)計(jì)師或券商、基金等機(jī)構(gòu)法人以中介機(jī)構(gòu)的名義征集代理權(quán)，除非他們具備公司股東的合法身份。　　代理權(quán)征集擺脫了收購(gòu)戰(zhàn)對(duì)現(xiàn)金的依賴，因此可產(chǎn)生低成本杠桿效應(yīng)，并具有市場(chǎng)影響力大、信息披露透明、中小股東群體意志受到重視等特點(diǎn)?！　〈頇?quán)的爭(zhēng)奪往往意味著雙方矛盾的白熱化，因此更強(qiáng)調(diào)征集行動(dòng)的冷靜客觀。代理權(quán)征集最核心部分是征集報(bào)告，操作中應(yīng)注意如下要點(diǎn)：　　●征集人背景披露。　　●征集人發(fā)起征集行動(dòng)的動(dòng)機(jī)和目的。一般可從抨擊或質(zhì)疑目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效角度出發(fā)，分析公司財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、或有事項(xiàng)等，聲討控制權(quán)人的種種“劣跡”；闡述自己的改良方案和措施，來(lái)博取廣大投資者的共鳴?！　　裾骷桨?。其中最容易引起爭(zhēng)議的是委托手續(xù)。但這對(duì)征集人來(lái)說(shuō)極不公平，因?yàn)橐笪腥嗽诙潭虄扇靸?nèi)將身份證、股權(quán)證明書(shū)的原件交與征集人幾乎不可能?！　　袷跈?quán)委托書(shū)的效力。不過(guò)，法律賦予了委托人隨時(shí)撤回委托的權(quán)利。15 / 46　　●授權(quán)委托書(shū)要附上選票，將股東大會(huì)擬審議的議案逐一列出，委托人要注明對(duì)各議案的授權(quán)表決內(nèi)容，不得全權(quán)委托，以免引起糾紛?！　　袂謾?quán)責(zé)任?！　　襁`約責(zé)任?！　〔呗?5:改組董事會(huì)　　—控制權(quán)轉(zhuǎn)移的標(biāo)志　　股東大會(huì)是雙方角逐的戰(zhàn)場(chǎng)，衡量控制權(quán)鹿死誰(shuí)手的首要標(biāo)準(zhǔn)是董事會(huì)的組成結(jié)構(gòu)。當(dāng)然也有例外，“寧馨兒”入主“四砂股份”事件就是如此。“艾史迪”入主“四砂”僅 1 年零 1 個(gè)月，卻占用公司 萬(wàn)元資金，脫身時(shí)將償債責(zé)任轉(zhuǎn)移給了“寧馨兒”。2022 年 6 月 12 日，“寧馨兒”黯然退出，將所持 %股權(quán)轉(zhuǎn)讓給山東高新投和山東魯信置業(yè)有限公司。原控制權(quán)人往往在公司章程里鋪設(shè)多枚“地雷”以阻止收購(gòu)方入主，主要招述如下：16 / 46第一招:控制董事的提名方式　　嚴(yán)格限制股東的提名權(quán)是董事會(huì)常用的反收購(gòu)技巧。董事會(huì)提名最常見(jiàn)?！　∪纭皬V西康達(dá)”章程規(guī)定董事只能由董事會(huì)提名，剝奪了股東的提名權(quán)。證監(jiān)會(huì)也無(wú)明確答復(fù)?！　　皭?ài)使股份”章程規(guī)定：股東進(jìn)入公司董事會(huì)必須具備兩個(gè)條件，一是合并持股比例不低于 10%；二是持股時(shí)間不少于半年?！　∽C監(jiān)會(huì) 2022 年 1 月發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》要求：“公司應(yīng)制定一個(gè)規(guī)范、透明的董事選任程序，以保證董事的遴選過(guò)程公開(kāi)、公平、公正、獨(dú)立。”由此，法律明確了股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立董事提名權(quán)。“方正”章程規(guī)定董、監(jiān)事候選人產(chǎn)生的程序是：由董事會(huì)負(fù)責(zé)召開(kāi)股東座談會(huì)，聽(tīng)取股東意見(jiàn)，審查候選人任職資格，討論、確定候選人名單?！霸Ｅd”不服，堅(jiān)稱董事會(huì)違反有關(guān)法規(guī)和公司章程，侵犯了股東權(quán)益。如賦予董事會(huì)審查權(quán)限，在審查時(shí)又17 / 46應(yīng)當(dāng)以什么樣的標(biāo)準(zhǔn)評(píng)判？在董事會(huì)和股東方劍拔弩張的時(shí)候，董事會(huì)的資格審查到底有多高的公平度？這些都是暫時(shí)無(wú)法解答的疑問(wèn)。通過(guò)設(shè)置更換董事的比例，原控制人可保持在董事會(huì)的優(yōu)勢(shì)地位?！　　皬V西斯壯”章程就規(guī)定“非換屆選舉，擬改選的董事會(huì)成員最多不超過(guò) 4 名（共有 11 名董事）”。　　“大港”入主“愛(ài)使”時(shí)，“愛(ài)使”章程的“董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)任期屆滿需要更換時(shí)，新的董、監(jiān)事人數(shù)不超過(guò)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)組成人數(shù)的 1/2”條款備受爭(zhēng)議。第四招:限制股東提名董事的人數(shù)　　例如“廣西斯壯”章程規(guī)定：由董事會(huì)根據(jù)股東股權(quán)結(jié)構(gòu)確定擬選舉或改選的董事名額，持有 5%以上股權(quán)的股東只能擁有 5 名董事，其他 6 名董事名額分配給 5%以下股東或非公司股東。第五招:利用董事辭職、罷免的機(jī)會(huì)　　因董事被罷免或辭職引起董事會(huì)空缺，有時(shí)在職董事未達(dá)半數(shù)，致使董事會(huì)既無(wú)法召開(kāi)，也無(wú)法形成有效決議。該通知一旦送達(dá)即發(fā)生效力，不得隨意撤回,這是為了保證董事辭職的嚴(yán)肅性。在“廣西康達(dá)”股東大會(huì)上，由于杭州股東未爭(zhēng)取到滿意結(jié)果，有 3 名當(dāng)選董事立即向大會(huì)提出了不接受董事資格的書(shū)面辭呈。目前法律對(duì)董事辭職的規(guī)定無(wú)法指導(dǎo)解決實(shí)際問(wèn)題，而關(guān)于董事的辭職問(wèn)題在控制權(quán)之爭(zhēng)里很常見(jiàn)。常見(jiàn)的是因“個(gè)人原因”或“工作原因”罷免董事，但背后真正的動(dòng)機(jī)一般中小股東無(wú)從知曉。這就牽扯到一個(gè)很重要的問(wèn)題：股東大會(huì)罷免董事需不需要合理理由？　　現(xiàn)行法律對(duì)該問(wèn)題似乎更傾向于否定回答，罷免董事只要股東大會(huì)的決議就可以執(zhí)行。不過(guò)，英美等國(guó)為照顧無(wú)辜免職的董事，大多給予了被罷免董事的損害賠償權(quán)。　　獨(dú)立董事策略。獨(dú)立董事要維護(hù)公司整體利益，尤其要關(guān)注中小股東的合法權(quán)益不受損害。證監(jiān)會(huì)公布的要約收購(gòu)報(bào)告等文件中，特別要求獨(dú)立董事公開(kāi)發(fā)表其對(duì)要約收購(gòu)的態(tài)度和意見(jiàn)，以供廣大投資者決策參考。目前獨(dú)立董事多由公司的大股東或董事會(huì)提名，獨(dú)立性系數(shù)不高。　　在大股東控制選舉情形下，選舉結(jié)果很可能不利于小股東?！　—?dú)立董事的報(bào)酬問(wèn)題也很敏感。不過(guò)，獨(dú)立董事為上市公司提供專業(yè)服務(wù)，應(yīng)當(dāng)有權(quán)領(lǐng)取一定津貼。除津貼外，獨(dú)立董事不能再?gòu)纳鲜泄炯捌渲饕蓶|或有利害關(guān)系的機(jī)構(gòu)和人員處取得額外的、未予披露的其他利益。如獨(dú)立董事違背獨(dú)立原則，出具的非獨(dú)立意見(jiàn)影響或誤導(dǎo)了廣大投資者，就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)法律責(zé)任。實(shí)踐中獨(dú)立董事多靠愛(ài)惜聲譽(yù)而自覺(jué)約束自己的行為，這種約束機(jī)制顯然缺乏穩(wěn)定性?！　±鄯e投票制?！敖鸬劢ㄔO(shè)”、“重慶東源”的第一大股東，持有“勝利股份”%的第二大股東“通百惠”，在非累積投票制情況下，尚且無(wú)法推選出自己的代表董事，毋寧說(shuō)廣大中小投資者。這種局部集中的投票方法，可保證中小股東選出自己的董事。對(duì)于股權(quán)收購(gòu)雙方來(lái)講，累積投票制是把雙刃劍。問(wèn)題是，收購(gòu)戰(zhàn)中雙方的持股比例隨時(shí)會(huì)發(fā)生變化，判斷累積投票制到底有利與否有一定技術(shù)難度。累積投票制在國(guó)內(nèi)上市公司尚未普及，僅有“萬(wàn)科”等少數(shù)公司采用?！　〔呗?6:發(fā)揮機(jī)構(gòu)及公眾投資者的作用　　—事半功倍　　機(jī)構(gòu)投資者往往持有上市公司大量股份，因此它們對(duì)控制權(quán)爭(zhēng)奪結(jié)果極其關(guān)注?！　≡趪?guó)外，由于股權(quán)分散，機(jī)構(gòu)及公眾投資者的作用更加顯著，如惠普－康柏合并案，雖然惠普第一大股東公開(kāi)反對(duì)，但機(jī)構(gòu)及公眾股東的支持左右著合并的結(jié)果。前者在別人發(fā)起的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中謀求利益最大化；后者主動(dòng)發(fā)起爭(zhēng)斗謀求自己利益的最大化。如“勝利股份”股權(quán)之爭(zhēng)中，基金景宏、基金景福、基金景陽(yáng)分別為勝利股份的第六、七、八大股東，合計(jì)持有股數(shù)占總股本約5%，各基金在股東大會(huì)上都公開(kāi)表明立場(chǎng)，制造了很大的市場(chǎng)影響。非正式影響的成本很低，但投資者有獲巨額利益的潛在可能。在增發(fā)方案推介會(huì)上，幾家持股量較大的基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者不滿該方案，從 A 股股東利益角度出發(fā)，在推介會(huì)上就該方案提出許多質(zhì)疑，迫使董事會(huì)放棄繼續(xù)推進(jìn)這份方案。最終萬(wàn)科管理層還是采納了“君安”的一些合理建議，對(duì)公司的架構(gòu)作了一定程度調(diào)整?！　C(jī)構(gòu)投資者采取積極行動(dòng)一般是基于利益考慮。此外，建立良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)也是機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資理念