【正文】 ................................................................................15參考文獻(xiàn) ..................................................................................................................16關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的探討1前言 資本結(jié)構(gòu)影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價(jià)值，其是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。關(guān)鍵詞 資本結(jié)構(gòu)/優(yōu)化/資本成本比較法/每股利潤分析法關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的探討II Study on the problem of optimization ofcapital structureABSTRACTCapital structure is the key to corporate finance and corporate governance. Capital structure is reasonable will directly affect the current and future business development, and even affect the survival of the enterprise. With the development of China39。從理論上分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)、影響因素及定量決策分析方法。隨著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)的籌資渠道和籌資方式日趨多元化，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已成為現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的核心問題。關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的探討I本科畢業(yè)論文關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的探討摘　　要資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理財(cái)?shù)年P(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是公司治理的關(guān)鍵。資本結(jié)構(gòu)是否合理將會(huì)直接影響到企業(yè)目前和將來的發(fā)展?fàn)顩r，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)的生死存亡。本文在充分研究國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，介紹了資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)概念及資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展史。最后提出我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題，并根據(jù)研究結(jié)果提出優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策和建議。s socialist market economy and modern enterprise system, corporate sources of funding and financing have bee more diversified capital structure optimization has bee a modern enterprise financing the core of decisionmaking.In this paper, full of domestic and foreign capital structure based on the literature, introducing the concepts of capital structure and capital structure theory39。資金來源的多元化使得我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素和優(yōu)化問題的研究也更具有理論意義和實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。而我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌不久，目前在該領(lǐng)域的研究工作主要是介紹國外理論并提出一些具體問題的算法。 第一章 資本結(jié)構(gòu)理論概述 西方有關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的研究始于 20 世紀(jì) 50 年代初期，已經(jīng)逐漸發(fā)展成為一個(gè)比較成熟的理論，并在西方各國的企業(yè)融資行為中起到了理論指導(dǎo)的作用。西方資本結(jié)構(gòu)理論無疑對我們的研究具有重要的借鑒作用。舊資本結(jié)構(gòu)理論又可分為傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論(1952年一 1958 年)與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論(1958 年一 1977 年)兩個(gè)時(shí)期。這些理論為分析和評價(jià)我國企業(yè)的行為實(shí)踐提供了堅(jiān)實(shí)的理論框架。從廣義上講，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。所以通常情況上所說的資本結(jié)構(gòu)是狹義上的概念，即企業(yè)各種長期資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，尤其是指長期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。負(fù)債資本是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營需要，從外部借入的資本，在債務(wù)期滿后，這些資本便不再參加企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，退出企業(yè)。負(fù)債資本按其在企業(yè)停留期限的長短，分為短期負(fù)債和長期負(fù)債。它代表了投資者對企業(yè)的所有權(quán)，因而又稱為自由資本。企業(yè)開始經(jīng)營以后，可以通過提取公積金、留存收益等方式不斷擴(kuò)大權(quán)益資本。所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其有關(guān)條件下，使企業(yè)綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。它是公司財(cái)務(wù)理論的重要內(nèi)容，也是資本結(jié)構(gòu)決策的重要理論基礎(chǔ)。一、早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論有三種觀點(diǎn)： （一）凈收益觀點(diǎn) 這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中債券資本的比例越高，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價(jià)值就越高。這種觀點(diǎn)雖然考慮到財(cái)務(wù)杠桿利益，但是忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。公司凈營業(yè)收益的確會(huì)影響公司價(jià)值，但公司價(jià)值也不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。按照這種觀點(diǎn)，增加債權(quán)資本對提高公司價(jià)值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。上述早期資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認(rèn)識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。 MM 理論認(rèn)為,在沒有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下：第一，公司的價(jià)值不會(huì)受資本結(jié)構(gòu)的影響，有債務(wù)公司的綜合資本成本率等同于與它風(fēng)險(xiǎn)等級相同但無債務(wù)公司的股權(quán)資本成本率，公司的股權(quán)資本成本率或綜合資本成本率視公司的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)而定；第二，利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。修正的 MM 理論認(rèn)為，在考慮所得稅的情況下：第一，有債務(wù)公司的價(jià)值的關(guān)于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的稅上利益；第二，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會(huì)增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。 三、新的資本結(jié)構(gòu)理論19 世紀(jì)七八十年代后又出現(xiàn)一些新的資本結(jié)構(gòu)理論，主要有代理成本理論、信號傳遞理論和啄食順序理論等。這種理論通過分析指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。所以，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比例過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的減低，而債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。（三）啄食順序理論啄食順序理論認(rèn)為，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，比如留存收益，因之不會(huì)傳導(dǎo)任何可能對股價(jià)不利的信息；如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會(huì)傳遞對公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。它主要表現(xiàn)在一下幾個(gè)方面: 一、提高企業(yè)利潤企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的動(dòng)機(jī)是盈利，追求利潤最大化是所有企業(yè)的愿望。它反映了當(dāng)期日常經(jīng)營活動(dòng)中投入與產(chǎn)出對比的結(jié)果，在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)之一，就是要降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，提高利潤水平。 二、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對于一個(gè)企業(yè)來說，獲得利潤與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)兩者是并存的，經(jīng)營的結(jié)果可能是獲利或者是虧損。企業(yè)在籌資過程中，由于資本來源渠道及籌資方式的不同，使得不同來源的資本具有不同的資本成本和償還期，從而產(chǎn)生了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的另一重要目標(biāo)就是要力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)能夠長期穩(wěn)定地生存下去。在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)在發(fā)展中求得生存，企業(yè)的發(fā)展離不開資本。以企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)有如下優(yōu)點(diǎn):（一）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間因素，并用資金的時(shí)間價(jià)值原理進(jìn)行了科學(xué)的計(jì)量。因?yàn)檫^去和現(xiàn)在的利潤會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，預(yù)期未來利潤的多少對企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大。各類企業(yè)都把追求財(cái)富作為自己的目標(biāo)，整個(gè)社會(huì)的財(cái)富也就得到增加。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)具有一定的優(yōu)化目標(biāo)，它的確定正式以這些優(yōu)化目標(biāo)為基礎(chǔ)，運(yùn)用各種具體的技術(shù)方法進(jìn)行定量分析的結(jié)果。 第二節(jié) 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素分析從理論上講, 任何